AI應(yīng)用 下一輪行情“主引擎”？

　　究竟是算力估值過高導(dǎo)致行情難以為繼，還是應(yīng)用落地將帶來真正突破？答案仍有待時間揭曉。近期AI應(yīng)用的集中涌現(xiàn)，吸引了市場的極大關(guān)注。

　　從海外到國內(nèi)，圍繞AI是否存在“泡沫”的爭論持續(xù)不斷。與此同時，AI依然是基金經(jīng)理年末布局乃至明年展望中最受關(guān)注的主線之一，就連巴菲特也未能“免俗”。市場的核心關(guān)注點在于：AI應(yīng)用能否真正接過科技敘事的接力棒，成為下一輪行情的主引擎？而在科技投資的道路上，“餡餅”與“陷阱”之間，究竟該如何辨別？

　　“泡沫破滅”會否重演

　　“如今的AI浪潮，表面上看與當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)熱潮有相似之處，但內(nèi)在邏輯截然不同?！睖夏彻糡MT研究員對上海證券報記者表示。

　　隨著AI“泡沫論”逐漸影響到資本市場，一些人已開始將當(dāng)下的科技股盛況和“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”相比較，但在專業(yè)投資人看來，這種對比相似度并不高。

　　“身處‘泡沫’中，產(chǎn)業(yè)鏈都在講故事，沒人真賺錢?！痹撗芯繂T分析稱，彼時大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司收入過度依賴廣告業(yè)務(wù)，技術(shù)也缺乏實際應(yīng)用場景。同時，企業(yè)普遍借助高杠桿債務(wù)融資進行擴張。當(dāng)市值數(shù)百億乃至上千億美元的公司無法實現(xiàn)盈利時，“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”破裂也就不可避免了。

　　“但這輪AI行情不同?！痹撗芯繂T說，“對算力的需求是確定的，只要機器運行，就必須用光模塊、AI芯片、GPU等上游硬件，需求直接轉(zhuǎn)化成為實際廠商獲得的利潤?！币怨饽K龍頭企業(yè)中際旭創(chuàng)為例，公司2025年前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤71.32億元，同比增長90.05%，從一個側(cè)面反映了需求的剛性。

　　但經(jīng)歷了三季度以來算力方向的快速上漲之后，AI的敘事邏輯也開始發(fā)生變化。隨著科技巨頭密集發(fā)布重磅產(chǎn)品，應(yīng)用“接棒”算力或可謂水到渠成。

　　谷歌打響了AI應(yīng)用突破“第一槍”，最新推出的Gemini 3模型不僅在參數(shù)上全面領(lǐng)先，而且不再局限于“聊天模型”的范疇，并邁向“智能體操作系統(tǒng)”的新范式。國產(chǎn)AI應(yīng)用的爆發(fā)也很吸睛：螞蟻集團推出的靈光App，上線僅6天下載量突破200萬；阿里巴巴旗下的千問App更是首周下載量突破1000萬，成為全球增長最快的AI應(yīng)用。

　　曾自稱“不懂科技”的巴菲特也大手筆參與AI應(yīng)用的投資中。伯克希爾·哈撒韋公司披露的報告顯示，公司于今年三季度末新建倉谷歌母公司Alphabet，持股數(shù)約1785萬股，持倉規(guī)模高達43億美元，并躋身公司第十大重倉股。谷歌的股價四季度以來高歌猛進，截至11月26日漲幅達31.61%。

　　如何看待AI應(yīng)用

　　從實驗室里的“靈光乍現(xiàn)”到“飛入尋常百姓家”，AI應(yīng)用在逐漸落地的過程中一直伴隨著資本市場的風(fēng)起云涌，市場人士對其的認知分歧也從未停止。

　　“當(dāng)下的核心問題是，產(chǎn)業(yè)投資能否產(chǎn)生足夠的商業(yè)回報，以支撐當(dāng)前投資人的資本開支預(yù)期?！睖夏彻蓟鸾?jīng)理在接受上海證券報記者采訪時表示，“基于我們目前的內(nèi)部研究，AI應(yīng)用的商業(yè)化還處于比較早期的階段，已具備一定商業(yè)化閉環(huán)能力的場景是AI編程領(lǐng)域。涉及企業(yè)流程自動化的模型落地速度也比較快，但投入產(chǎn)出比在現(xiàn)階段仍然不足?！?/p>

　　在該基金經(jīng)理看來，當(dāng)前大模型的Token調(diào)用量占比還處于較低水平，2到3年后能否持續(xù)支撐所有頭部模型公司的大幅開支，須保持跟蹤觀察，“頭部大模型在多模態(tài)、Agent方面能力持續(xù)提升，我們認為AI在創(chuàng)意設(shè)計、學(xué)術(shù)研究、個人辦公等領(lǐng)域?qū)⒂懈嗌虡I(yè)化突破，我們會持續(xù)尋找AI應(yīng)用涌現(xiàn)出的新機會”。

　　中歐基金基金經(jīng)理代云鋒對上海證券報記者表示，預(yù)計從明年開始，部分智能硬件或?qū)⑦M入滲透率加速期，圍繞智能汽車、AR眼鏡、人形機器人三大載體，中國產(chǎn)業(yè)鏈仍具備比較優(yōu)勢。此外，隨著海外部分行業(yè)商業(yè)閉環(huán)的形成，AI Agent需求也將進入爆發(fā)期。

　　“AI依然是明年的重頭戲。事實上AI本身就是長周期敘事，只是今年大家將過多的關(guān)注放到海外算力方向，對其他領(lǐng)域并沒有足夠重視?！痹谡{(diào)研一家人工智能企業(yè)的途中，北京一家中型基金公司權(quán)益投資負責(zé)人告訴上海證券報記者，AI應(yīng)用正處于震蕩向上的趨勢中，但由于不像算力那樣有相對確定的基本面支持，因此在投資過程中仍抱有一絲猶豫。

　　該負責(zé)人說，不能忽視產(chǎn)業(yè)自身的發(fā)展規(guī)律，“頭部模型能力傳導(dǎo)到AI應(yīng)用公司存在一定的時間周期，例如大模型在B端應(yīng)用過程中，須經(jīng)歷需求評估、概念驗證、基礎(chǔ)設(shè)施改造、規(guī)模落地等階段。此外，AI應(yīng)用內(nèi)部也存在一些分化趨勢，在多數(shù)股票的估值已較2023年初大幅抬升的情況下，市場會更加謹慎地甄別部分AI應(yīng)用公司是否存在被大模型不斷進步的能力所顛覆的風(fēng)險，部分個股或?qū)⒊霈F(xiàn)震蕩”。

　　也有投研人士對上海證券報記者表示，對AI應(yīng)用的短期前景持審慎態(tài)度，應(yīng)用的落地進程充滿復(fù)雜性，甚至?xí)υ鹊腁I上下游生態(tài)會造成一定的影響。

　　“我們研究發(fā)現(xiàn)，AI大模型會接替許多軟件工作，使得原先市場上很多軟件僅剩提供入口功能，內(nèi)容、圖片生成等增值服務(wù)都不再需要了。其對產(chǎn)業(yè)鏈下游帶來的影響還需要進一步評估?！痹撏堆腥耸勘硎?。

　　長期敘事“路在何方”

　　不可否認，AI的長期確定性機會已成廣泛共識，其中不斷涌現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性機會，則是產(chǎn)業(yè)景氣度最好的表征。

　　展望明年，永贏基金更看好國產(chǎn)算力。公司表示，以自主化為主，外部供應(yīng)為輔是核心投資邏輯。國內(nèi)的芯片無法滿足全量的需求，因此自主化處于持續(xù)供不應(yīng)求狀態(tài)，增長速度斜率很高，整個產(chǎn)業(yè)鏈都會受益。而在外部供應(yīng)緩解的周期中，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司的資本開支總量也值得期待，隨著國內(nèi)模型迭代和應(yīng)用上線，2026年相對2025年景氣度大概率超預(yù)期。另外，在技術(shù)迭代的背景下，超節(jié)點、推理算力需求、多模態(tài)等都會對需求結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，從而誕生新的行業(yè)機會。

　　“AI產(chǎn)業(yè)正從技術(shù)突破期進入商業(yè)兌現(xiàn)期?！睆V發(fā)基金在接受上海證券報記者采訪時表示，C端應(yīng)用的爆發(fā)讓AI真正走進大眾生活，B端效率革命則讓企業(yè)開始重新定義生產(chǎn)力。中國AI的優(yōu)勢在于龐大的用戶基數(shù)、豐富的應(yīng)用場景和快速的商業(yè)化能力，這使AI應(yīng)用的落地速度遠超全球平均水平。當(dāng)前或正是重新審視AI應(yīng)用價值鏈的關(guān)鍵時刻。

　　工銀瑞信基金對上海證券報記者表示，AI在應(yīng)用端的爆發(fā)或由互聯(lián)網(wǎng)大廠實現(xiàn)。過去兩年，AI始終缺少革命性的新模型和爆款應(yīng)用，但大模型的漸進式發(fā)展已經(jīng)積累了巨大的勢能。AI應(yīng)用或?qū)⒊蔀槲磥?到5年AI領(lǐng)域成長最快的方向。應(yīng)重視AI應(yīng)用在AI陪伴、AI教育、AI廣告等場景的商業(yè)化兌現(xiàn)。

　　“對投資者而言，保持對科技產(chǎn)業(yè)的信仰與對科技股投資的敬畏之心同等重要?！贝其h說：信仰來自對“科技是第一生產(chǎn)力”的認同，以及對AI作為不可逆產(chǎn)業(yè)趨勢的堅信；敬畏則來自對自身認知局限的清醒，以及對技術(shù)快速迭代、節(jié)奏難測的尊重。

　　他表示，2023年到2033年有望成為科技股投資的“黃金十年”。從投資時序看，AI產(chǎn)業(yè)依舊遵循“基礎(chǔ)設(shè)施先行，智能硬件接力，軟件和應(yīng)用爆發(fā)”的周期規(guī)律。近兩年，以AI服務(wù)器為代表的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)如火如荼，帶動了光模塊、PCB、算力芯片等板塊的突出表現(xiàn)。未來兩年，全球大型云服務(wù)商的資本開支預(yù)計保持較快增長，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司的投入也將加大，AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域受需求拉動，景氣周期有望超出市場預(yù)期。

（文章來源：上海證券報）

(原標(biāo)題：AI應(yīng)用，下一輪行情“主引擎”？)

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