潛伏“跨年行情” 靜待“春季躁動” 十大券商策略盤點年末機會與方向

　　財聯(lián)社11月30日訊，時間來到12月，各大券商在盤點近期市場行情的同時，開始更多將目光投向即將到來的2026年，“跨年行情”“春季躁動”等關(guān)鍵詞被多次提及。當(dāng)然也有券商認(rèn)為，2025剩下的這一個月內(nèi)，依然將有不容錯過的機會，等待著被把握。

　　即將開啟12月之際，請看本周十大券商策略。

　　中信證券：需要內(nèi)需的變化打開高度

　　市場呈現(xiàn)出低波慢牛的特征，主要寬基的波動率有所下降，回撤以及夏普比率亦好于過往；但主觀多頭的體感改善相對有限，今年以來依舊跑輸量化策略，僅略微跑贏萬得全A，同時擇時的作用明顯弱化。

　　從市場微觀流動性結(jié)構(gòu)來看，保險和固收+為代表的配置型資金增量富裕，配置型資金和量化資金定價權(quán)持續(xù)抬升，但主觀選股型產(chǎn)品增量有限，具有個股定價能力的增量資金欠缺；定價權(quán)削弱的背景下，出于控制回撤的考量，主觀多頭對于個股和板塊的估值和安全邊際反而會提出更高的要求，風(fēng)險偏好始終難以有效提升，“蹲、打、撤”成為主流策略。

　　打破僵局只能是大超預(yù)期的基本面變化，今年是外需和出海，未來可能還是需要內(nèi)需的重大變化打開市場高度。在超預(yù)期的變化出現(xiàn)前，配置上建議延續(xù)資源/傳統(tǒng)制造業(yè)定價權(quán)的重估以及企業(yè)出海兩個方向。

　　中信建投：擇機布局，備戰(zhàn)跨年行情

　　盡管市場短期可能仍有波動，但我們認(rèn)為如有下跌則是更好的布局機會。短期來看，策略層面以擇機布局為主，備戰(zhàn)跨年行情。時點上關(guān)注12月10日后美聯(lián)儲議息會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議，可在會議開始前低位加倉、擇機布局，關(guān)注半年線支撐和市場縮量情況。

　　跨年行情出現(xiàn)的主要原因有：春季躁動在共識下的提前、美聯(lián)儲降息有望提供流動性改善確認(rèn)信號、“十五五”開局之年的政策期待和與2020年12月跨年行情的相似性。

　　考慮到2026年產(chǎn)業(yè)景氣預(yù)期，我們認(rèn)為AI（CPO、AI應(yīng)用、液冷）、新能源（儲能、固態(tài)電池、核電）、創(chuàng)新藥、機械設(shè)備（人形機器人、自動化設(shè)備）、有色、化工有望成為跨年行情主要上漲方向。另外關(guān)注港股互聯(lián)網(wǎng)和商業(yè)航天方向的機會。

　　行業(yè)重點關(guān)注：有色（銅、銀）、AI（通信、計算機）、新能源、創(chuàng)新藥、機械設(shè)備、港股互聯(lián)網(wǎng)、化工等。主題重點關(guān)注：商業(yè)航天。

　　華安證券：醞釀新機

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會議基調(diào)預(yù)計大致符合預(yù)期，美聯(lián)儲預(yù)計鷹派降息、在市場預(yù)期內(nèi)，微觀流動性有邊際回撤可能，經(jīng)濟(jì)基本面延續(xù)放緩，市場繼續(xù)高位震蕩。配置上，行業(yè)輪動或加速、把握難度加大，因此布局下階段行情或是更好選擇，其中AI產(chǎn)業(yè)鏈核心主線地位不改，近期調(diào)整提供良好布局契機。此外供需雙振、景氣上行領(lǐng)域也值得重視，包括存儲和儲能鏈。

　　市場觀點：延續(xù)震蕩，等待新契機

　　高位震蕩市中等待機會。12月中央經(jīng)濟(jì)會議定調(diào)政策預(yù)計大致符合預(yù)期。美聯(lián)儲議息會議大概率采取“鷹派”降息、但在市場預(yù)期內(nèi)。經(jīng)濟(jì)基本面延續(xù)放緩態(tài)勢，內(nèi)需依舊承壓。12月市場缺乏有效提振，預(yù)計仍將在高位震蕩，等待布局新的契機。

　　關(guān)注年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議對明年經(jīng)濟(jì)工作與政策定調(diào)。作為“十五五”開局之年，預(yù)計2026年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)仍是5%左右?？紤]到穩(wěn)增長政策邊際作用顯著減弱，實現(xiàn)這一目標(biāo)也需進(jìn)一步強化宏觀政策力度，但2025年政策已明顯加碼，2026年難以再度大幅加碼，因而政策預(yù)計基本符合預(yù)期。12月美聯(lián)儲大概率采取“鷹派”降息，并對后續(xù)降息路徑態(tài)度更加謹(jǐn)慎，關(guān)注12月末美國總統(tǒng)特朗普可能宣布的下一任美聯(lián)儲主席人選。

　　流動性邊際變化不大，關(guān)注匯率升值可能帶來資金流入。年末貨幣政策加碼寬松概率低。短期政策端邊際變化有限情況下，預(yù)計利率維持窄幅震蕩。微觀流動性層面，關(guān)注匯率升值可能帶來的外資流入。

　　經(jīng)濟(jì)延續(xù)放緩態(tài)勢不改，內(nèi)需依舊承壓。11月已公布高頻數(shù)據(jù)顯示基本面延續(xù)放緩，出口景氣度抬升、價格止跌回穩(wěn)，但消費、地產(chǎn)、投資等內(nèi)需承壓。預(yù)計11月社零同比2.6%左右，固投累計同比-1.8%，其中制造業(yè)投資累計2.5%、基建投資增速0.2%、地產(chǎn)投資增速-14.5%，出口同比0.4%；CPI同比0.7%、PPI同比-1.9%。

　　行業(yè)配置：AI產(chǎn)業(yè)趨勢和景氣改善領(lǐng)域仍是最佳選擇

　　11月市場在海外風(fēng)險偏好傳導(dǎo)影響下，波動劇烈、小幅下跌。行業(yè)層面，呈現(xiàn)較大分化，高切低和輪動態(tài)勢加速，其中銀行繼續(xù)領(lǐng)漲、但我們判斷已近尾聲，滯漲低估的部分消費品行業(yè)如紡服、輕工漲幅靠前，而前期強勢的AI、電子、電新等跌幅靠前。展望12月，我們判斷維持高位震蕩，缺乏重要事件引領(lǐng)風(fēng)險偏好上行，市場可能繼續(xù)在高位震蕩中等待新契機。配置思路上，前期漲幅靠前的強勢方向繼續(xù)修整，行業(yè)快速輪動或仍是主基調(diào)，但輪動更難把握。因此在這種背景下，淡化輪動、強化耐心，為下階段布局會是更好思路。具體布局方向上，AI產(chǎn)業(yè)景氣趨勢明確，短期調(diào)整壓力提供下階段行情良好布局時機，作為本輪最核心主線信心不動搖。此外供需改善、景氣上行的細(xì)分領(lǐng)域也值得重視。綜合而言，建議關(guān)注AI產(chǎn)業(yè)鏈和景氣改善領(lǐng)域。

　　第一條主線是核心主線地位不變，可趁調(diào)整進(jìn)行布局的AI產(chǎn)業(yè)鏈，具體關(guān)注算力（TPU/GPU/CPO/PCB）、配套（光纖/液冷/電源設(shè)備等）、應(yīng)用（機器人/游戲/軟件）等。成長風(fēng)格已連續(xù)三個季度具備業(yè)績相對優(yōu)勢，以算力基建為核心的新一輪成長產(chǎn)業(yè)景氣周期獲證實，目前行情僅行至早前期，短期良性調(diào)整壓力仍在，但屬于產(chǎn)業(yè)行情節(jié)奏的正常演繹，并不改變其中長期主線地位，調(diào)整反而提供為下一階段行情布局的良好契機。

　　第二條主線是存在供需共振改善提振景氣上行的部分領(lǐng)域，重點關(guān)注存儲和儲能鏈條（儲能/電池/能源金屬/鋰電材料）等。其中存儲近期受供給擾動而價格大漲，后續(xù)有望疊加AI下游需求提振，存儲景氣有望長期上行。儲能鏈在于終端儲能尤其是海外儲能需求超預(yù)期，從而帶動整個產(chǎn)業(yè)鏈景氣上行。此外電池亦有固態(tài)電池突破、能源金屬和鋰電材料亦有供給擾動預(yù)期加持。

　　本月我們延續(xù)性建議，趁AI產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整為下一階段行情提前布局，同時繼續(xù)參與存儲和儲能產(chǎn)業(yè)鏈機會。但是我們將軍工和工程機械調(diào)出推薦。軍工在于缺乏主題催化也缺乏創(chuàng)業(yè)板大漲的市場環(huán)境；工程機械在于當(dāng)前處于淡季期，預(yù)計2026年2-3月將是更好的配置時點。

　　風(fēng)險提示

　　經(jīng)濟(jì)基本面下行速度超預(yù)期；中央經(jīng)濟(jì)工作會議基調(diào)不及預(yù)期；市場交投情緒快速變化難預(yù)測；AI估值泡沫或持續(xù)擔(dān)憂擾動情緒等。

　　中國銀河：A股風(fēng)格頻切，年末投資機會如何看？

　　A股市場投資展望：11月市場行情呈現(xiàn)出高低切換特征，資金從高估值成長股流向低估值周期股及紅利資產(chǎn)，防御板塊吸引力上升。本周成長板塊呈現(xiàn)反彈跡象，但市場量能尚未有效放大，反映資金觀望情緒仍在，投資者在年末節(jié)點趨于謹(jǐn)慎。12月來看，市場仍處于風(fēng)格頻繁切換階段，或以結(jié)構(gòu)性行情為主。一方面，作為年末最關(guān)鍵的政策窗口，中央經(jīng)濟(jì)工作會議將明確2026年政策主線，在科技創(chuàng)新、擴(kuò)內(nèi)需、反內(nèi)卷、穩(wěn)地產(chǎn)等方面或?qū)⒆鞒鲋攸c部署。另一方面，一系列產(chǎn)業(yè)會議可能成為主題行情的重要催化劑，關(guān)注即將召開的2025“人工智能+”產(chǎn)業(yè)生態(tài)大會、腦機接口大會等。而外部環(huán)境依然存在不確定性，12月美聯(lián)儲議息會議表態(tài)對全球市場流動性的潛在影響值得關(guān)注。

　　配置機會：年末風(fēng)格輪動中關(guān)注防御性板塊配置機會，同時聚焦明年景氣方向的布局。（1）主線一：全球百年未遇之大變局加速演進(jìn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)底層邏輯轉(zhuǎn)向新質(zhì)生產(chǎn)力，人工智能、具身智能、新能源、可控核聚變、量子科技、航空航天等“十五五”重點領(lǐng)域值得關(guān)注。（2）主線二：反內(nèi)卷政策溫和推進(jìn)，供需結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加價格回升預(yù)期帶動下，制造業(yè)、資源板塊盈利修復(fù)路徑清晰。（3）輔助線一：擴(kuò)大內(nèi)需政策導(dǎo)向下消費板塊迎來布局窗口。（4）輔助線二：出海趨勢將帶動企業(yè)盈利空間進(jìn)一步打開。

　　風(fēng)險提示：國內(nèi)政策效果不確定的風(fēng)險；地緣因素擾動的風(fēng)險；市場情緒不穩(wěn)定的風(fēng)險。

　　申萬宏源：春季行情的幅度和定位

　　一、本周市場超跌反彈，但科技成長消化性價比問題的調(diào)整，幅度已過半、時間仍不足。調(diào)整幅度時間的歷史經(jīng)驗：科技調(diào)整到牛熊分界線附近，就是中期底部區(qū)域，但可能出現(xiàn)“幅度到位，時間不足”。時間上，關(guān)鍵是等待產(chǎn)業(yè)催化和業(yè)績驗證消化估值，長期性價比修復(fù)到歷史中位，可能就是上行趨勢重啟的節(jié)點。

　　本周市場超跌反彈，但仍在我們推演的“牛市兩段論”格局之內(nèi)。牛市1.0已處于高位區(qū)域，AI產(chǎn)業(yè)鏈“產(chǎn)業(yè)趨勢大波段沒結(jié)束 + 中小波段有波折 + 大波段性價比階段性不足”。這神似2014年初的創(chuàng)業(yè)板、2018年初的食品飲料、2021年初的新能源。季度級別的高位震蕩后，“懷疑牛市級別”的調(diào)整正在演繹，消化性價比問題。

　　參考?xì)v史經(jīng)驗，當(dāng)前科技成長調(diào)整幅度已過半，但調(diào)整時間仍不足?？萍颊{(diào)整到牛熊分界線附近，可能就是中期底部區(qū)域，目前進(jìn)程已過半。但時間到位難度更大，關(guān)鍵是等待產(chǎn)業(yè)催化累積和業(yè)績驗證消化估值。長期性價比修復(fù)到歷史中位，可能就是上行趨勢重啟的節(jié)點。這通常需要回調(diào)消化估值和業(yè)績消化估值效果疊加。所以，調(diào)整幅度到位后，可能還有一個震蕩磨底的階段。

　　調(diào)整和磨底后，有牛市2.0的判斷不變?！芭Ｊ袃啥握摗笔茿股牛市周期的典型特征，2013年結(jié)構(gòu)牛，2015年全面牛，2016-17年結(jié)構(gòu)牛，2020-21年全面牛，中間都有休整蓄力階段。當(dāng)前只是25年結(jié)構(gòu)牛高位區(qū)域，26年中，基本面周期性改善 + 科技產(chǎn)業(yè)趨勢新階段 + 居民資產(chǎn)配置向權(quán)益遷移 + 中國影響力提升共振，可能開啟全面牛。

　　二、春季行情的級別和定位：進(jìn)攻資產(chǎn)(科技和順周期)有效反彈容易出現(xiàn)，但向上突破邏輯難兌現(xiàn)，春季行情上限不高。春季行情在“牛市兩段論”中的定位：春季行情可能是高位震蕩行情中的一波反彈(總體市場更偏向此情形)；或者是調(diào)整幅度到位，向震蕩階段過渡的一波反彈(科技更偏向此情形)。

　　春季行情的級別：科技和順周期有效反彈容易出現(xiàn)，但都不易向上突破。政策底+ 漲價催化，可能觸發(fā)春季順周期反彈，但歲末年初，供給增速仍偏高，供需格局難持續(xù)改善。順周期帶領(lǐng)總體市場突破，可能時機未到?？萍汲砷L短期性價比已明顯改善，春季行情順周期為基礎(chǔ)，科技成長可能普遍反彈。但股價高位，科技向上突破條件更加嚴(yán)格，需要依賴于產(chǎn)業(yè)趨勢跨越式進(jìn)步。進(jìn)攻資產(chǎn)尚不足以引領(lǐng)市場突破，春季行情上限可能受限。

　　春季行情在“牛市兩段論”中的定位，我們認(rèn)為有兩種情形：1. 春季行情可能是牛市1.0高位震蕩階段的一波反彈?？傮w市場調(diào)整壓力本就有限，總體春季行情更偏向于這種情形。2. 春季行情可能是調(diào)整幅度到位后，從調(diào)整波段向底部震蕩階段過渡的第一波反彈?？萍汲砷L“懷疑牛市級別”調(diào)整幅度已過半，12月中旬前，調(diào)整幅度到位，后續(xù)科技的春季行情更偏向于這種情形。

　　三、短期小幅反彈，春季行情有效反彈。“政策底”可能提前驗證 + 周期漲價 + 26年中PPI同比改善預(yù)期，順周期可能是春季行情的基礎(chǔ)資產(chǎn)，看好基礎(chǔ)化工和工業(yè)技術(shù)等周期Alpha。科技總體調(diào)整幅度到位，可能出現(xiàn)普遍反彈。重點關(guān)注，性價比矛盾本就較小 + 春季有望兌現(xiàn)產(chǎn)業(yè)催化的創(chuàng)新藥和國防軍工。AI算力、存儲、儲能、機器人等也會有反彈機會。港股延續(xù)高beta特征，恒生科技調(diào)整更充分，反彈波段也會更有彈性。

　　風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期

　　興業(yè)證券：會有跨年行情嗎？

　　一、會有跨年行情嗎？

　　前期擾動市場的各類因素，近期已在逐步緩解。我們在11月23日《中國資產(chǎn)有望迎來修復(fù)》中已經(jīng)提出，海外沖擊下中國資產(chǎn)已調(diào)整出性價比，隨著美聯(lián)儲降息悲觀預(yù)期、“AI泡沫”等壓制全球風(fēng)險偏好的關(guān)鍵因素迎來緩和，中國資產(chǎn)有望憑借自身邏輯迎來修復(fù)。近期這一觀點已在逐步驗證：

　　首先，海外擾動繼續(xù)緩和。一方面，聯(lián)儲表態(tài)與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)共同推升降息預(yù)期。繼上周地方聯(lián)儲主席威廉姆斯放鴿后，本周美聯(lián)儲理事沃勒和米蘭相繼支持12月降息；與此同時，美國9月零售銷售不及預(yù)期、PPI符合預(yù)期，陸續(xù)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也支持降息。目前市場預(yù)期美聯(lián)儲12月降息25bp的概率已升至86%，推動全球風(fēng)險資產(chǎn)共振修復(fù)。另一方面，全球AI產(chǎn)業(yè)的亮眼進(jìn)展也在持續(xù)緩解“AI泡沫”擔(dān)憂。谷歌從大模型到硬件到生態(tài)的全棧式布局，正在引領(lǐng)全球AI新一輪敘事，也成為近期全球科技板塊定價的核心線索。

　　同時，國內(nèi)環(huán)境繼續(xù)為中國資產(chǎn)修復(fù)提供順風(fēng)。尤其是近期人民幣匯率加速升值破7.08關(guān)口，創(chuàng)去年10月14日以來新高，匯率走強與資本市場修復(fù)形成共振。

　　往后看，隨著前期擾動逐步過去，市場有望邁入一個新的階段。后續(xù)，從日歷效應(yīng)角度出發(fā)，大勢上的焦點在于跨年行情能否如期啟動。歲末年初是孕育躁動行情的重要窗口，市場處于基本面的真空期，疊加重要會議窗口臨近政策預(yù)期升溫，同時部分年份在年初即啟動降準(zhǔn)降息，流動性較為充裕、風(fēng)險偏好提升等，都是驅(qū)動歲末年初市場躁動的重要因素。參考?xì)v史經(jīng)驗，2008年以來A股均在歲末年初出現(xiàn)過一波長短不一的上漲，從啟動時點和催化因素來看：

　　啟動時點上，多位于11月至次年1月，均在春節(jié)前啟動：最早的是2009年，從9月末便開啟上漲，而最晚的是2023年，直至2024年2月初市場才迎來上漲。

　　催化因素上，大致可以分為三類，并且躁動行情觸發(fā)因素不同，會導(dǎo)致占優(yōu)風(fēng)格有所差別：1）若是由于經(jīng)濟(jì)基本面向好，年末增長預(yù)期進(jìn)一步強化而催化的躁動行情，則順周期風(fēng)格往往占優(yōu)（標(biāo)藍(lán)），典型如2010-2011年、2016年、2020年；2）若是由于宏觀政策超預(yù)期甚至出現(xiàn)反轉(zhuǎn)催化，則政策受益方向或得益于風(fēng)險偏好改善的高彈性板塊表現(xiàn)更好（標(biāo)黃），典型2008-2009年、2012年、2014年、2018年、2022年；3）若是由于前期風(fēng)險擾動緩和、流動性寬松等因素催化，則占優(yōu)風(fēng)格多為具備景氣優(yōu)勢或有產(chǎn)業(yè)趨勢的方向（標(biāo)灰），典型如2013年、2017年、2019年、2021年、2023-2024年。

　　對于本輪我們認(rèn)為，前期海外擾動緩和之后，跨年行情已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)，保持多頭思維，繼續(xù)布局中國資產(chǎn)的修復(fù)。前期海外擾動緩和、全球流動性寬松預(yù)期升溫、風(fēng)險偏好提振下，當(dāng)前跨年行情已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)。經(jīng)歷前期的震蕩、消化后，隨著年末會議對來年經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展做出更加明確的部署和定調(diào)，有望進(jìn)一步凝聚市場共識、指引主線方向。保持多頭思維，繼續(xù)布局中國資產(chǎn)的修復(fù)。

　　二、重點關(guān)注哪些方向？

　　從風(fēng)格角度看，歲末年初行情呈現(xiàn)明顯的“價值搭臺，成長唱戲”特征。年末，市場風(fēng)格較為均衡，大盤、低估值、順周期風(fēng)格相對占優(yōu)，多與穩(wěn)增長政策加力預(yù)期有關(guān)。而隨著春節(jié)臨近，直到兩會前，流動性充裕、基本面空窗期下市場風(fēng)險偏好抬升，市場風(fēng)格轉(zhuǎn)為小盤、科技成長明顯占優(yōu)。

　　方向上，繼續(xù)以景氣預(yù)期為錨，布局跨年行情。根據(jù)一致預(yù)測，明年高景氣（26年預(yù)測凈利潤增速>30%）行業(yè)可以概括為AI產(chǎn)業(yè)趨勢、優(yōu)勢制造業(yè)、“反內(nèi)卷”、內(nèi)需結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇四條線索：

　　AI產(chǎn)業(yè)趨勢：硬件（通信設(shè)備、元件、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、消費電子）、軟件應(yīng)用（IT服務(wù)、軟件開發(fā)、游戲、廣告營銷）。

　　優(yōu)勢制造業(yè)：新能源產(chǎn)業(yè)鏈（鋰電池、鋰礦、風(fēng)電設(shè)備、新能車）、軍工（地面兵裝、航空航天裝備、軍工電子）、機械（機器人、機床）、醫(yī)藥（創(chuàng)新藥）。

　　“反內(nèi)卷”：鋼鐵、建材（水泥、玻璃玻纖、裝修建材、塑料）、化工（化學(xué)原料、化學(xué)纖維、橡膠）、新能源（光伏、硅料硅片）、航空機場。

　　內(nèi)需結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇：服務(wù)消費（影視院線、教育、零售、電商、酒店餐飲、旅游景區(qū)、醫(yī)院）、新消費（休閑食品、文娛用品）、服裝家紡。

　　年末重磅會議召開窗口，順周期有望是更加受益于穩(wěn)增長預(yù)期提振、市場博弈政策預(yù)期的方向。年末會議對于“反內(nèi)卷”、發(fā)展服務(wù)消費、提升居民消費率、“投資于人”等部署值得期待。重視政策傾斜且明年景氣預(yù)期向好、當(dāng)前估值合理、估值修復(fù)可持續(xù)的方向，包括“反內(nèi)卷”&漲價資源品（化工、建材、鋼鐵、能源金屬、貴金屬）、農(nóng)業(yè)、新消費&服務(wù)消費（休閑食品、教育、出行鏈等）。

　　科技自立自強、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力仍將是大國博弈背景下國內(nèi)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型的重點，年末政策定調(diào)中產(chǎn)業(yè)、科技有望延續(xù)“十五五”重點任務(wù)中的首位排序，疊加后續(xù)美聯(lián)儲降息/未來寬松指引、以及基本面空窗期帶來的風(fēng)險偏好提振下，科技成長仍將是最終引領(lǐng)本輪躁動行情突破的勝負(fù)手。AI內(nèi)部重視敘事轉(zhuǎn)變和內(nèi)部“高切低”受益的AI端側(cè)和軟件應(yīng)用（傳媒、計算機、人形機器人、港股互聯(lián)網(wǎng)），以及“科技自立自強”受益的國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈；重視明年產(chǎn)業(yè)趨勢繼續(xù)向上、調(diào)整后性價比凸顯的創(chuàng)新藥、軍工。

　　風(fēng)險提示

　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動，政策寬松低于預(yù)期，美聯(lián)儲降息不及預(yù)期等。

　　東方財富證券：關(guān)注人民幣升值預(yù)期下的機會

　　后續(xù)美聯(lián)儲12月利率決定和指引，以及中央經(jīng)濟(jì)工作會議預(yù)計是12月市場核心關(guān)注宏觀事件。11月全月行業(yè)輪動速度較快，避險和科技成長輪番接力。歷史經(jīng)驗表明，行業(yè)輪動加速期后市場未必進(jìn)入系統(tǒng)性調(diào)整，其走勢更多取決于估值水平、前期漲幅漲速以及后續(xù)主線能否形成有效接續(xù)。924行情以來，有3個階段出現(xiàn)“量縮價穩(wěn)”，這是牛市中的震蕩整固期特征。在市場快速修復(fù)后，短期投資者也需要一些耐心。

　　近期值得注意的是，11月以來人民幣對美元匯率呈現(xiàn)穩(wěn)中偏強態(tài)勢，美聯(lián)儲降息預(yù)期再升溫、中美關(guān)系預(yù)期穩(wěn)定、以及出口企業(yè)的結(jié)匯需求是近期人民幣升值預(yù)期偏強的主要原因。人民幣升值有利于推動進(jìn)口依賴型行業(yè)成本下降，對有美元債融資的公司也有邊際改善。從資產(chǎn)配置邏輯看，升值預(yù)期提升人民幣資產(chǎn)的相對收益吸引力，有望驅(qū)動外資對A股市場的配置節(jié)奏提速。歷史上外資傳統(tǒng)偏好價值白馬，但從25Q3北向數(shù)據(jù)看，外資在科技成長方向大幅度增持，反映外資對中國科技認(rèn)可度明顯提升。債市方面，人民幣升值預(yù)期強化可能通過利率平價套利機制吸引境外資本加速流入境內(nèi)債市，由于境外機構(gòu)持有券種以國債為主，資金供給增加或?qū)旱椭虚L端收益率。

　　考慮12月的重要政策會議之后的跨年/春季行情是12月策略布局重點。從過去5年的跨年行情看，政策因子是比較核心的驅(qū)動因素，宏觀數(shù)據(jù)或產(chǎn)業(yè)景氣非跨年行情啟動與否的決定性因素?？缒晷星榈膯訒r點呈現(xiàn)顯著的“弱勢行情前置啟動”特征，其本質(zhì)是市場對政策寬松預(yù)期與流動性改善的提前定價?？缒晷星榈妮唲勇窂阶裱瓘膬r值風(fēng)格主導(dǎo)到成長風(fēng)格接棒的動態(tài)平衡?？缒晷星橹凶罱晷”P股均有突出表現(xiàn)。從過去5屆中央經(jīng)濟(jì)工作會議看，政策基調(diào)若不出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向，則對短期市場情緒影響有限，仍要結(jié)合前期走勢判斷。下月中央經(jīng)濟(jì)工作會議如有涉及具體產(chǎn)業(yè)端的新提法，或能為市場主題投資提供新的方向。

　　重點關(guān)注行業(yè)：半導(dǎo)體、儲能、機器人、AI應(yīng)用、醫(yī)藥

　　風(fēng)險提示：政策低于預(yù)期風(fēng)險、流動性收緊風(fēng)險、產(chǎn)業(yè)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險、數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在誤差等

　　信達(dá)證券：指數(shù)突破可能的三個條件

　　11月以來市場延續(xù)寬幅震蕩，波動有所加大。我們認(rèn)為直接原因在于，市場進(jìn)入業(yè)績和政策空窗期，依靠預(yù)期和估值支撐的行情對不確定事件或利空因素反應(yīng)敏感。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱和海外市場擾動都可能加劇市場波動。但背后還有一個重要原因是資金格局的影響。四季度以來居民資金流入放緩，拉長了牛市中期換手率達(dá)到高點后市場縮量震蕩的時間。從指數(shù)突破可能的條件來看，年底優(yōu)先關(guān)注12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議是否能夠帶來超預(yù)期的政策變化。超預(yù)期的穩(wěn)增長政策前置發(fā)力，可能提前春季行情的時間。除了政策催化外，盈利驅(qū)動的牛市中突破震蕩需要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)改善，流動性牛市中突破震蕩則需要居民資金大幅流入。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)改善尚未出現(xiàn)明顯信號，需要觀察年初社融信貸數(shù)據(jù)能否出現(xiàn)積極變化。年底可能催化增量資金改善的是12月美聯(lián)儲降息帶來全球流動性修復(fù)。但我們認(rèn)為資金格局的改善更大概率出現(xiàn)在明年Q1，因為這一階段受益于宏觀流動性充裕，資金活躍度通常更高。

　　（1）指數(shù)突破可能的條件一：增量政策催化。一方面，超預(yù)期的穩(wěn)增長政策前置發(fā)力，可能提前春季行情的時間。我們建議重點關(guān)注12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議政策定調(diào)。另一方面，從季節(jié)性因素來看，12月經(jīng)濟(jì)工作會議前半個月，越接近會議召開勝率會逐漸提升。會議召開后隨著政策預(yù)期兌現(xiàn)會有短期調(diào)整，但調(diào)整半個月后勝率有望大幅提升。

　　（2）指數(shù)突破可能的條件二：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（盈利）改善。如果是類似2019-2020年盈利驅(qū)動的牛市，2020年7-9月牛市中期縮量震蕩期間經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在持續(xù)改善，PMI出現(xiàn)明顯回升。如果是類似2014-2015年流動性驅(qū)動的牛市，2015年1月-2月初震蕩期之前，PMI下降速度很快，2015年2月開始PMI出現(xiàn)弱反彈。當(dāng)前PMI尚處于榮枯線之下，工業(yè)生產(chǎn)、房地產(chǎn)、社融等數(shù)據(jù)也偏弱，經(jīng)濟(jì)改善可能要等2026年年初。因為社融和信貸數(shù)據(jù)年初容易出現(xiàn)高點，同時每年一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也容易有超預(yù)期波動。

　　（3）指數(shù)突破可能的條件三：居民資金大幅流入。牛市中期（尤其是流動性牛市）突破震蕩，大多伴隨著居民資金的大幅流入。2020年7-9月突破震蕩的條件是偏股混合型基金份額上升速度很快，并沒有在市場縮量震蕩期間減速。2015年1月-2月初突破震蕩的條件是融資余額/流通市值的快速增長，期間對兩融的監(jiān)管也沒有改變兩融規(guī)?？焖僭鲩L的勢頭。2024年9月以來，融資余額和ETF是居民資金流入的重要渠道，最近2個月居民資金還不是很強。年底可能催化增量資金積極變化的是12月美聯(lián)儲降息帶來全球流動性修復(fù)。但我們認(rèn)為資金格局的改善更大概率出現(xiàn)在2026年Q1。

　　風(fēng)險因素：房地產(chǎn)超預(yù)期下行，美股劇烈波動，歷史規(guī)律可能會失效。

　　華西證券：聯(lián)儲12月降息將至，反彈行情如何演繹？

　　市場展望：A股有望迎跨年行情布局期。展望12月，A股市場將步入國內(nèi)外重要政策觀察窗口，市場風(fēng)險偏好或逐漸抬升，跨年行情迎來布局期。海外方面，美聯(lián)儲降息概率較大，美元流動性擔(dān)憂緩解和人民幣匯率偏強運行，有利于外資增配中國資產(chǎn)；國內(nèi)方面，12月中上旬將召開政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議，確定2026年經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)和宏觀政策基調(diào)，反內(nèi)卷、促消費、新質(zhì)生產(chǎn)力等有望受益政策催化。

　　以下幾個方面是近期市場關(guān)注的重點：

　　一、海外方面，12月美聯(lián)儲降息預(yù)期再起，美元流動性擔(dān)憂緩解。一方面，上周五紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯表示“隨著勞動力市場降溫，近期仍有再次降息的空間”，其鴿派聲音顯著提振市場降息預(yù)期；另一方面，市場交易白宮經(jīng)濟(jì)委員會主任哈塞特或成為下一任美聯(lián)儲主席，或使得美聯(lián)儲獨立性受到挑戰(zhàn)。根據(jù)預(yù)測平臺Polymarket顯示，當(dāng)前哈塞特當(dāng)選概率為56%，哈塞特與特朗普在降息決策上表態(tài)一致，此前他表示支持“12月會議上實施更大幅度的降息”。根據(jù)CME美聯(lián)儲觀察顯示，市場定價12月降息的概率提升至86%，疊加12月起美聯(lián)儲停止縮表，海外流動性擔(dān)憂緩解。資產(chǎn)表現(xiàn)來看，美元指數(shù)和美債收益率下降，全球股市、貴金屬和加密貨幣反彈。

　　二、資金面來看，增量資金入市放緩導(dǎo)致行業(yè)輪動速度加快。11月以來，全A日成交額多數(shù)交易日低于2萬億元，市場延續(xù)存量博弈。隨著年末投資者風(fēng)險偏好降低，行業(yè)輪動速度也明顯上行。1）融資資金來看，截至11月27日，本月融資資金凈流出139億元，為今年5月以來首次月度凈流出，融資買入額占A股成交額降至10%附近；2）股票型ETF本周凈流出409億元，其中創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)50、科創(chuàng)芯片等科技類ETF品種凈流出規(guī)模居前，表明隨著科技板塊反彈，部分資金止盈意愿也有所上升；3）此外，“國家隊”重倉的ETF（2025年中報，匯金公司持倉比例大于50%的ETF）在上周五凈流入123億元，ETF成交額亦顯著放量，或意味著市場波動加大階段，“國家隊”仍將發(fā)揮穩(wěn)市作用，市場在震蕩區(qū)間底部具備支撐。

　　三、基本面來看，PMI延續(xù)處于榮枯線下方，指向A股行情轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動還需等待。四季度以來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)供需兩端邊際走弱，表現(xiàn)在生產(chǎn)端工業(yè)增加值回落，房地產(chǎn)主要指標(biāo)降幅走擴(kuò)，PPI同比增速持續(xù)在負(fù)值區(qū)間運行等。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，11月制造業(yè)PMI49.2%，已連續(xù)八個月低于榮枯線；非制造業(yè)PMI49.5%，較上月下降0.6個百分點，反映經(jīng)濟(jì)景氣度環(huán)比下行。A股三季報確認(rèn)了上市公司盈利底部區(qū)間，而更多行業(yè)范圍的盈利改善需等到2026年。

　　四、12月中上旬是國內(nèi)外重要政策觀察窗口，市場風(fēng)險偏好或逐漸抬升，跨年行情迎來布局期。海外政策方面，12月10日美聯(lián)儲議息會議將落地，目前來看降息25個基點的概率較大。國內(nèi)政策方面，按照往年慣例，12月上中旬將召開政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議，確定2026年經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)和宏觀政策基調(diào)，政策預(yù)期有望驅(qū)動機構(gòu)部署新一輪跨年行情，重點關(guān)注反內(nèi)卷、促消費、新質(zhì)生產(chǎn)力等領(lǐng)域部署。

　　行業(yè)配置上，建議關(guān)注：1）產(chǎn)業(yè)趨勢聚焦“十五五”相關(guān)主題投資，如商業(yè)航天、AI應(yīng)用、儲能、軍工、創(chuàng)新藥等；2）受益海外流動性改善：有色金屬等；3）前期調(diào)整幅度居前的港股科技等。

　　風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動、政策落地不及預(yù)期、海外流動性風(fēng)險，地緣政治風(fēng)險等。

　　廣發(fā)證券：2026年“春季躁動”前瞻

　　對機構(gòu)“最不利”的階段，即將過去。每年11月，市場漲跌與基本面相關(guān)性最弱。但進(jìn)入12月，基本面定價的有效性會逐步加強。

　　“賺錢效應(yīng)”最好的時間窗，即將打開。每年春季有兩個重要時間點：春節(jié)、兩會。在這期間（春節(jié)到兩會），市場有很好的“賺錢效應(yīng)” ，也就是 “春季躁動”窗口期，平均持續(xù)約20個交易日。春節(jié)前后，市場從：（1）低勝率轉(zhuǎn)向高勝率；（2）大盤風(fēng)格轉(zhuǎn)向小盤風(fēng)格。

　　“春季躁動”的強弱由什么決定？（1）出現(xiàn)較強“春季躁動”的情形有3種 ：短期宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，如2011年；上市公司盈利向上，且無明顯外部沖擊，如2019年；流動性大幅寬松環(huán)境，如2012年（全球QE）。（2）“春季躁動”缺失的情形有3種：顯著的政策因素或外部事件沖擊，如2014年注冊制預(yù)期與美國退出QE；顯著的流動性沖擊，比如2021年初美債利率快速上行；顯著的盈利下行周期，如2022年。（3）總結(jié)來說：當(dāng)上市公司盈利向上、且沒有明顯事件沖擊時，大概率有“春季躁動” ；若同時有流動性配合，則大概率出現(xiàn)強“春季躁動”。展望2026年：上市公司盈利（邊際改善）、內(nèi)部政策與流動性（正面）、外部因素（中性偏正面） ， “春季躁動”值得期待。

　　什么情況下，“春季躁動”會提前？（1）平均來看，“春季躁動”在春節(jié)前2個交易日啟動，但很少提前至上一年12月，甚至上一年12月漲得好的，來年“春季躁動”反而較弱。但這恰恰給予12月份，逢低布局“春季躁動”的機會。（2）考慮到2026年春節(jié)比較晚，春節(jié)到兩會時間比較短。過往春節(jié)在2月10日之后的幾次“春季躁動”（2010、2015、2018、2021、2024），行情也并沒有明顯提前啟動；但這幾次的平均漲幅，與歷史規(guī)律基本相當(dāng)——2010-2025春季躁動，中證1000平均上漲6.7%；上述5次春季躁動，中證1000平均上漲6.3%。

　　“春季躁動”對當(dāng)年行情，有指示意義嗎？“春季躁動”的市場表現(xiàn)與當(dāng)年全年的市場表現(xiàn)，有顯著的正相關(guān)性，資金仍是布局全年的思路。

　　“春季躁動”期間，業(yè)績增長不重要了嗎？“春季躁動”與業(yè)績的相關(guān)性很強，特別是2019年以來，相關(guān)性逐步加強。

　　業(yè)績雷落地后，是否真的會演繹“利空出盡”？2021年之后，經(jīng)常出現(xiàn)，上年年報業(yè)績差的，反而春季躁動更強。但得分情況看：（1）若上年年報負(fù)增長，同時一季報增速反轉(zhuǎn)，則春季躁動較強；（2）若上年年報負(fù)增長，但一季報并未反轉(zhuǎn)，則春季躁動很差；（3）對于上年年報正增長的統(tǒng)計結(jié)果也類似。因此，事實上，市場所關(guān)心的，還是當(dāng)年/當(dāng)季業(yè)績能否高增長，而與是上一年年報是否業(yè)績挖坑，關(guān)系不大。

　　綜上，12月到1月是春季躁動布局的很好時機，尤其是針對那些年報預(yù)告不太會暴雷且明年景氣度趨勢不錯的方向（年報預(yù)告不好的方向，可能最好等到1月末布局）。同時考慮截至上周五市場最低點，很多板塊調(diào)整幅度已經(jīng)達(dá)到歷史上主線品種的平均水平（20%左右），12月可以逐步納入觀察范圍。

　　風(fēng)險提示：地緣政治風(fēng)險，海外通脹風(fēng)險，國內(nèi)穩(wěn)增長政策低預(yù)期等。

（文章來源：財聯(lián)社）

(原標(biāo)題：潛伏“跨年行情”，靜待“春季躁動”，十大券商策略盤點年末機會與方向)

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