十大機(jī)構(gòu)論市：跨年行情已具備良好基礎(chǔ) 保持多頭思維

　　本周滬指上漲1.40%，深證成指上漲3.56%，創(chuàng)業(yè)板指上漲4.54%。下周A股將如何運(yùn)行？我們匯總了各大機(jī)構(gòu)的最新投資策略，供投資者參考。

　　興證策略：跨年行情已具備良好基礎(chǔ) 保持多頭思維

　　對(duì)于本輪我們認(rèn)為，前期海外擾動(dòng)緩和之后，跨年行情已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)，保持多頭思維，繼續(xù)布局中國(guó)資產(chǎn)的修復(fù)。前期海外擾動(dòng)緩和、全球流動(dòng)性寬松預(yù)期升溫、風(fēng)險(xiǎn)偏好提振下，當(dāng)前跨年行情已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)。經(jīng)歷前期的震蕩、消化后，隨著年末會(huì)議對(duì)來(lái)年經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展做出更加明確的部署和定調(diào)，有望進(jìn)一步凝聚市場(chǎng)共識(shí)、指引主線方向。保持多頭思維，繼續(xù)布局中國(guó)資產(chǎn)的修復(fù)。從風(fēng)格角度看，歲末年初行情呈現(xiàn)明顯的“價(jià)值搭臺(tái)，成長(zhǎng)唱戲”特征。年末，市場(chǎng)風(fēng)格較為均衡，大盤、低估值、順周期風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)，多與穩(wěn)增長(zhǎng)政策加力預(yù)期有關(guān)。而隨著春節(jié)臨近，直到兩會(huì)前，流動(dòng)性充裕、基本面空窗期下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)為小盤、科技成長(zhǎng)明顯占優(yōu)。

　　廣發(fā)策略：2026年“春季躁動(dòng)”前瞻

　　“春季躁動(dòng)”的強(qiáng)弱由什么決定？（1）出現(xiàn)較強(qiáng)“春季躁動(dòng)”的情形有3種 ：短期宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，如2011年；上市公司盈利向上，且無(wú)明顯外部沖擊，如2019年；流動(dòng)性大幅寬松環(huán)境，如2012年（全球QE）。（2）“春季躁動(dòng)”缺失的情形有3種：顯著的政策因素或外部事件沖擊，如2014年注冊(cè)制預(yù)期與美國(guó)退出QE；顯著的流動(dòng)性沖擊，比如2021年初美債利率快速上行；顯著的盈利下行周期，如2022年。（3）總結(jié)來(lái)說(shuō)：當(dāng)上市公司盈利向上、且沒有明顯事件沖擊時(shí)，大概率有“春季躁動(dòng)”；若同時(shí)有流動(dòng)性配合，則大概率出現(xiàn)強(qiáng)“春季躁動(dòng)”。展望2026年：上市公司盈利（邊際改善）、內(nèi)部政策與流動(dòng)性（正面）、外部因素（中性偏正面），“春季躁動(dòng)”值得期待。

　　中信策略：需要內(nèi)需的變化打開高度

　　市場(chǎng)呈現(xiàn)出低波慢牛的特征，主要寬基的波動(dòng)率有所下降，回撤以及夏普比率亦好于過(guò)往；但主觀多頭的體感改善相對(duì)有限，今年以來(lái)依舊跑輸量化策略，僅略微跑贏萬(wàn)得全A，同時(shí)擇時(shí)的作用明顯弱化。從市場(chǎng)微觀流動(dòng)性結(jié)構(gòu)來(lái)看，保險(xiǎn)和固收+為代表的配置型資金增量富裕，配置型資金和量化資金定價(jià)權(quán)持續(xù)抬升，但主觀選股型產(chǎn)品增量有限，具有個(gè)股定價(jià)能力的增量資金欠缺；定價(jià)權(quán)削弱的背景下，出于控制回撤的考量，主觀多頭對(duì)于個(gè)股和板塊的估值和安全邊際反而會(huì)提出更高的要求，風(fēng)險(xiǎn)偏好始終難以有效提升，“蹲、打、撤”成為主流策略。打破僵局只能是大超預(yù)期的基本面變化，今年是外需和出海，未來(lái)可能還是需要內(nèi)需的重大變化打開市場(chǎng)高度。在超預(yù)期的變化出現(xiàn)前，配置上建議延續(xù)資源/傳統(tǒng)制造業(yè)定價(jià)權(quán)的重估以及企業(yè)出海兩個(gè)方向。

　　申萬(wàn)宏源策略：春季行情的幅度和定位

　　本周市場(chǎng)超跌反彈，但科技成長(zhǎng)消化性價(jià)比問題的調(diào)整，幅度已過(guò)半、時(shí)間仍不足。調(diào)整幅度時(shí)間的歷史經(jīng)驗(yàn)：科技調(diào)整到牛熊分界線附近，就是中期底部區(qū)域，但可能出現(xiàn)“幅度到位，時(shí)間不足”。時(shí)間上，關(guān)鍵是等待產(chǎn)業(yè)催化和業(yè)績(jī)驗(yàn)證消化估值，長(zhǎng)期性價(jià)比修復(fù)到歷史中位，可能就是上行趨勢(shì)重啟的節(jié)點(diǎn)。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)前科技成長(zhǎng)調(diào)整幅度已過(guò)半，但調(diào)整時(shí)間仍不足。科技調(diào)整到牛熊分界線附近，可能就是中期底部區(qū)域，目前進(jìn)程已過(guò)半。但時(shí)間到位難度更大，關(guān)鍵是等待產(chǎn)業(yè)催化累積和業(yè)績(jī)驗(yàn)證消化估值。長(zhǎng)期性價(jià)比修復(fù)到歷史中位，可能就是上行趨勢(shì)重啟的節(jié)點(diǎn)。這通常需要回調(diào)消化估值和業(yè)績(jī)消化估值效果疊加。所以，調(diào)整幅度到位后，可能還有一個(gè)震蕩磨底的階段。

　　中國(guó)銀河策略：A股風(fēng)格頻切 年末投資機(jī)會(huì)如何看？

　　11月市場(chǎng)行情呈現(xiàn)出高低切換特征，資金從高估值成長(zhǎng)股流向低估值周期股及紅利資產(chǎn)，防御板塊吸引力上升。本周成長(zhǎng)板塊呈現(xiàn)反彈跡象，但市場(chǎng)量能尚未有效放大，反映資金觀望情緒仍在，投資者在年末節(jié)點(diǎn)趨于謹(jǐn)慎。12月來(lái)看，市場(chǎng)仍處于風(fēng)格頻繁切換階段，或以結(jié)構(gòu)性行情為主。一方面，作為年末最關(guān)鍵的政策窗口，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將明確2026年政策主線，在科技創(chuàng)新、擴(kuò)內(nèi)需、反內(nèi)卷、穩(wěn)地產(chǎn)等方面或?qū)⒆鞒鲋攸c(diǎn)部署。另一方面，一系列產(chǎn)業(yè)會(huì)議可能成為主題行情的重要催化劑，關(guān)注即將召開的2025“人工智能+”產(chǎn)業(yè)生態(tài)大會(huì)、腦機(jī)接口大會(huì)等。而外部環(huán)境依然存在不確定性，12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議表態(tài)對(duì)全球市場(chǎng)流動(dòng)性的潛在影響值得關(guān)注。

　　浙商策略：冗余時(shí)刻區(qū)間震蕩 設(shè)定目標(biāo)、擇時(shí)待機(jī)

　　市場(chǎng)本周整體反彈，所有寬基指數(shù)均以上漲作收，但都未站上5周均線。展望后市，考慮到重要均線或趨勢(shì)線還未收復(fù)，且部分指數(shù)未修復(fù)11月22日的向下跳空缺口，意味著本輪區(qū)間震蕩還未完全結(jié)束。尤其是上證指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指，當(dāng)前分別是自年內(nèi)高點(diǎn)下跌的第3周、第5周，調(diào)整時(shí)間仍不夠充分；相比之下，恒生科技和科創(chuàng)50本輪調(diào)整已經(jīng)持續(xù)8周，調(diào)整結(jié)構(gòu)相對(duì)完善，向下空間已清晰可見?？傮w來(lái)講，本周反彈的積極意義在于多數(shù)指數(shù)的“左腳”已經(jīng)落下，在實(shí)戰(zhàn)中可以基于“左腳”設(shè)定目標(biāo)，等待機(jī)會(huì)精準(zhǔn)出擊。配置方面，基于“冗余時(shí)刻區(qū)間震蕩，左腳落下目標(biāo)明晰”的判斷：擇時(shí)方面，在區(qū)間震蕩時(shí)刻建議持倉(cāng)等待，切勿追漲殺跌、墊高自身成本；同時(shí)，根據(jù)不同寬基指數(shù)的“左腳”分類設(shè)定目標(biāo)（例如上證指數(shù)9月4日低點(diǎn)或前期跳空缺口，恒生科技指數(shù)近期低點(diǎn)或年線），伺機(jī)出擊、分批介入。

　　華金策略：12月A股可能震蕩偏強(qiáng) 慢牛趨勢(shì)不變 科技成長(zhǎng)可能出現(xiàn)配置時(shí)機(jī)

　　今年12月A股可能震蕩偏強(qiáng)，慢牛趨勢(shì)不變。（1）12月政策和外部事件可能偏積極。一是12月積極的政策可能進(jìn)一步出臺(tái)和落實(shí)：首先，12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上大概率將繼續(xù)聚焦穩(wěn)增長(zhǎng)；其次，年底保增長(zhǎng)政策可能進(jìn)一步出臺(tái)和實(shí)施。二是12月外部風(fēng)險(xiǎn)可能有限，外部環(huán)境可能偏積極。（2）12月流動(dòng)性可能進(jìn)一步寬松。一是12月宏觀流動(dòng)性可能進(jìn)一步寬松：首先，美聯(lián)儲(chǔ)12月大概率降息；其次，12月國(guó)內(nèi)央行可能降息降準(zhǔn)。二是12月股市資金可能邊際改善：首先，今年12月外資、融資流入可能上升；其次，年底部分機(jī)構(gòu)資金如保險(xiǎn)、固收和私募基金等結(jié)算后12月可能加大配置A股比例。（3）12月經(jīng)濟(jì)和盈利可能延續(xù)弱修復(fù)趨勢(shì)。一是12月經(jīng)濟(jì)可能延續(xù)弱修復(fù)。二是12月盈利增速可能繼續(xù)回升。

　　信達(dá)策略：指數(shù)突破可能的三個(gè)條件

　　四季度以來(lái)居民資金流入放緩，拉長(zhǎng)了牛市中期換手率達(dá)到高點(diǎn)后市場(chǎng)縮量震蕩的時(shí)間。10月以來(lái)新增開戶數(shù)、融資余額增長(zhǎng)均放緩，ETF流入速度也較9月放慢。從指數(shù)突破可能的條件來(lái)看，年底優(yōu)先關(guān)注12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議是否能夠帶來(lái)超預(yù)期的政策變化。超預(yù)期的穩(wěn)增長(zhǎng)政策前置發(fā)力，可能提前春季行情的時(shí)間。除了政策催化外，盈利驅(qū)動(dòng)的牛市中突破震蕩需要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（盈利）持續(xù)改善，流動(dòng)性牛市中突破震蕩則需要居民資金大幅流入。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)改善尚未出現(xiàn)明顯信號(hào)，需要觀察年初社融信貸數(shù)據(jù)能否出現(xiàn)積極變化。年底可能催化增量資金改善的是12月美聯(lián)儲(chǔ)降息帶來(lái)全球流動(dòng)性修復(fù)。但我們認(rèn)為資金格局的改善更大概率出現(xiàn)在明年Q1，因?yàn)檫@一階段受益于宏觀流動(dòng)性充裕，資金活躍度通常更高。

　　東吳策略：春季躁動(dòng)或前置 科技成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)

　　春季躁動(dòng)期布局科技，“學(xué)習(xí)效應(yīng)”行情或前置。我們?cè)谥把袌?bào)中提到，早年間信貸與財(cái)政額度的集中投放，往往會(huì)在年初提振市場(chǎng)信心，疊加3月全國(guó)兩會(huì)前的政策預(yù)期升溫，市場(chǎng)通常在1-2月啟動(dòng)春季行情。從風(fēng)格體現(xiàn)上，春節(jié)前往往縮量放緩交易節(jié)奏，因此春節(jié)前以金融為主的大盤價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)；而春節(jié)后躁動(dòng)行情較為明顯，追求更高彈性的科技成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)。但考慮到，資金博弈下，隨著市場(chǎng)參與者對(duì)春季行情規(guī)律的認(rèn)知深化，部分資金提前布局以占據(jù)先機(jī)。這種“搶跑”行為導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期在節(jié)前被快速定價(jià)，節(jié)后利好逐步兌現(xiàn)，行情結(jié)束時(shí)點(diǎn)亦相應(yīng)前移。尤其是今年春節(jié)較晚，則“躁動(dòng)行情”較大概率前置。

　　中泰策略：如何看待本周科技板塊反彈？

　　展望后市，市場(chǎng)有望延續(xù)震蕩修復(fù)，但高度和節(jié)奏取決于國(guó)內(nèi)外關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素能否延續(xù)。國(guó)內(nèi)方面，12月中旬即將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議被視為定調(diào)明年經(jīng)濟(jì)政策的風(fēng)向標(biāo)，下周會(huì)議前預(yù)期差博弈可能令市場(chǎng)維持謹(jǐn)慎樂觀，但若有超預(yù)期的政策利好流出，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或?qū)@著修復(fù)，可能提前啟動(dòng)一波上漲行情。外部方面，美聯(lián)儲(chǔ)12月議息臨近，降息預(yù)期仍將對(duì)科技成長(zhǎng)、消費(fèi)龍頭、有色金屬等板塊形成支撐。需關(guān)注美元和美債收益率走勢(shì)，若繼續(xù)走低，將鞏固全球風(fēng)險(xiǎn)偏好回升的趨勢(shì)。我們?nèi)跃S持對(duì)春節(jié)前科技與指數(shù)上行行情的積極判斷，但需注意，機(jī)構(gòu)資金臨近年底考核期普遍偏向謹(jǐn)慎，部分資金仍存在流出壓力，因此未來(lái)一段時(shí)間指數(shù)大概率維持震蕩蓄勢(shì)格局。

（文章來(lái)源：東方財(cái)富研究中心）

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