申萬宏源策略：春季行情的幅度和定位

　　一、本周市場超跌反彈，但科技成長消化性價比問題的調整，幅度已過半、時間仍不足。調整幅度時間的歷史經驗：科技調整到牛熊分界線附近，就是中期底部區(qū)域，但可能出現(xiàn)“幅度到位，時間不足”。時間上，關鍵是等待產業(yè)催化和業(yè)績驗證消化估值，長期性價比修復到歷史中位，可能就是上行趨勢重啟的節(jié)點。

　　本周市場超跌反彈，但仍在我們推演的“牛市兩段論”格局之內。牛市1.0已處于高位區(qū)域，AI產業(yè)鏈“產業(yè)趨勢大波段沒結束 + 中小波段有波折 + 大波段性價比階段性不足”。這神似2014年初的創(chuàng)業(yè)板、2018年初的食品飲料、2021年初的新能源。季度級別的高位震蕩后，“懷疑牛市級別”的調整正在演繹，消化性價比問題。

　　參考歷史經驗，當前科技成長調整幅度已過半，但調整時間仍不足。科技調整到牛熊分界線附近，可能就是中期底部區(qū)域，目前進程已過半。但時間到位難度更大，關鍵是等待產業(yè)催化累積和業(yè)績驗證消化估值。長期性價比修復到歷史中位，可能就是上行趨勢重啟的節(jié)點。這通常需要回調消化估值和業(yè)績消化估值效果疊加。所以，調整幅度到位后，可能還有一個震蕩磨底的階段。

　　調整和磨底后，有牛市2.0的判斷不變?！芭Ｊ袃啥握摗笔茿股牛市周期的典型特征，2013年結構牛，2015年全面牛，2016-17年結構牛，2020-21年全面牛，中間都有休整蓄力階段。當前只是25年結構牛高位區(qū)域，26年中，基本面周期性改善 + 科技產業(yè)趨勢新階段 + 居民資產配置向權益遷移 + 中國影響力提升共振，可能開啟全面牛。

　　二、春季行情的級別和定位：進攻資產(科技和順周期)有效反彈容易出現(xiàn)，但向上突破邏輯難兌現(xiàn)，春季行情上限不高。春季行情在“牛市兩段論”中的定位：春季行情可能是高位震蕩行情中的一波反彈(總體市場更偏向此情形)；或者是調整幅度到位，向震蕩階段過渡的一波反彈(科技更偏向此情形)。

　　春季行情的級別：科技和順周期有效反彈容易出現(xiàn)，但都不易向上突破。政策底+ 漲價催化，可能觸發(fā)春季順周期反彈，但歲末年初，供給增速仍偏高，供需格局難持續(xù)改善。順周期帶領總體市場突破，可能時機未到?？萍汲砷L短期性價比已明顯改善，春季行情順周期為基礎，科技成長可能普遍反彈。但股價高位，科技向上突破條件更加嚴格，需要依賴于產業(yè)趨勢跨越式進步。進攻資產尚不足以引領市場突破，春季行情上限可能受限。

　　春季行情在“牛市兩段論”中的定位，我們認為有兩種情形：1. 春季行情可能是牛市1.0高位震蕩階段的一波反彈?？傮w市場調整壓力本就有限，總體春季行情更偏向于這種情形。2. 春季行情可能是調整幅度到位后，從調整波段向底部震蕩階段過渡的第一波反彈?？萍汲砷L“懷疑牛市級別”調整幅度已過半，12月中旬前，調整幅度到位，后續(xù)科技的春季行情更偏向于這種情形。

　　三、短期小幅反彈，春季行情有效反彈?！罢叩住笨赡芴崆膀炞C + 周期漲價 + 26年中PPI同比改善預期，順周期可能是春季行情的基礎資產，看好基礎化工和工業(yè)技術等周期Alpha。科技總體調整幅度到位，可能出現(xiàn)普遍反彈。重點關注，性價比矛盾本就較小 + 春季有望兌現(xiàn)產業(yè)催化的創(chuàng)新藥和國防軍工。AI算力、存儲、儲能、機器人等也會有反彈機會。港股延續(xù)高beta特征，恒生科技調整更充分，反彈波段也會更有彈性。

　　風險提示：海外經濟衰退超預期，國內經濟復蘇不及預期。

（文章來源：申萬宏源）

(原標題：【申萬宏源策略 | 一周回顧展望】春季行情的幅度和定位)

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