華金證券：12月A股可能震蕩偏強(qiáng) 慢牛趨勢(shì)不變 科技成長(zhǎng)可能出現(xiàn)配置時(shí)機(jī)

　　投資要點(diǎn)

　　復(fù)盤歷史，影響12月A股市場(chǎng)走勢(shì)的主要因素是政策和外部事件、流動(dòng)性等。（1）2010年以來(lái)12月A股表現(xiàn)偏震蕩，上證綜指15年中有7次在12月上漲。（2）影響12月走勢(shì)的核心因素是政策和外部事件、流動(dòng)性等。一是政策和外部事件是影響12月走勢(shì)的核心因素：首先，若政策或外部事件偏積極，則A股表現(xiàn)可能偏強(qiáng)；否則，A股表現(xiàn)可能偏弱。二是流動(dòng)性的松緊對(duì)12月走勢(shì)有重要影響，且可能影響跨年行情的節(jié)奏：首先，流動(dòng)性偏寬松時(shí)A股12月走勢(shì)可能偏強(qiáng)；其次，流動(dòng)性收緊可能導(dǎo)致市場(chǎng)走弱；最后，流動(dòng)性收緊可能導(dǎo)致12月開(kāi)啟的跨年行情節(jié)奏放緩。三是年底基金調(diào)倉(cāng)對(duì)于12月A股走勢(shì)有一定的影響。

　　今年12月A股可能震蕩偏強(qiáng)，慢牛趨勢(shì)不變。（1）12月政策和外部事件可能偏積極。一是12月積極的政策可能進(jìn)一步出臺(tái)和落實(shí)：首先，12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上大概率將繼續(xù)聚焦穩(wěn)增長(zhǎng)；其次，年底保增長(zhǎng)政策可能進(jìn)一步出臺(tái)和實(shí)施。二是12月外部風(fēng)險(xiǎn)可能有限，外部環(huán)境可能偏積極。（2）12月流動(dòng)性可能進(jìn)一步寬松。一是12月宏觀流動(dòng)性可能進(jìn)一步寬松：首先，美聯(lián)儲(chǔ)12月大概率降息；其次，12月國(guó)內(nèi)央行可能降息降準(zhǔn)。二是12月股市資金可能邊際改善：首先，今年12月外資、融資流入可能上升；其次，年底部分機(jī)構(gòu)資金如保險(xiǎn)、固收和私募基金等結(jié)算后12月可能加大配置A股比例。（3）12月經(jīng)濟(jì)和盈利可能延續(xù)弱修復(fù)趨勢(shì)。一是12月經(jīng)濟(jì)可能延續(xù)弱修復(fù)。二是12月盈利增速可能繼續(xù)回升。

　　12月科技成長(zhǎng)可能出現(xiàn)配置時(shí)機(jī)。（1）復(fù)盤歷史，影響12月科技成長(zhǎng)行業(yè)表現(xiàn)的核心因素是跨年行情是否提前開(kāi)啟、基金調(diào)倉(cāng)、美股映射、流動(dòng)性等。一是科技成長(zhǎng)在12月沒(méi)有明顯的季節(jié)性占優(yōu)特征。二是跨年行情是否提前開(kāi)啟會(huì)影響12月科技成長(zhǎng)的表現(xiàn)。三是四季度基金多減倉(cāng)科技成長(zhǎng)行業(yè)。四是12月美國(guó)科技股的表現(xiàn)對(duì)A股科技成長(zhǎng)有一定映射。五是流動(dòng)性也會(huì)影響12月科技成長(zhǎng)行業(yè)的表現(xiàn)。（2）當(dāng)前來(lái)看，今年12月科技成長(zhǎng)行業(yè)可能出現(xiàn)配置時(shí)機(jī)。一是今年跨年行情在12月中下旬可能開(kāi)啟：首先，12月中下旬中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將召開(kāi)；其次，12月中旬美聯(lián)儲(chǔ)大概率降息；最后，年底部分資金結(jié)算完可能提前布局明年行情。二是今年四季度基金調(diào)倉(cāng)對(duì)科技影響可能不大。三是美國(guó)科技股12月可能繼續(xù)走強(qiáng)，對(duì)A股科技成長(zhǎng)行業(yè)可能形成正面映射。四是今年12月內(nèi)外流動(dòng)性可能邊際寬松。

　　行業(yè)配置：12月科技成長(zhǎng)、部分周期和消費(fèi)可能相對(duì)占優(yōu)。（1）日歷效應(yīng)上，12月消費(fèi)、金融和周期等表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)。（2）美聯(lián)儲(chǔ)降息周期下科技成長(zhǎng)和部分周期行業(yè)可能相對(duì)占優(yōu)。一是復(fù)盤歷史，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期中，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上行或高景氣的行業(yè)相對(duì)占優(yōu)。二是當(dāng)前來(lái)看，科技成長(zhǎng)和部分周期行業(yè)12月可能相對(duì)占優(yōu)。（3）中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前后，科技、周期和消費(fèi)行業(yè)可能相對(duì)占優(yōu)。（4）12月建議繼續(xù)均衡配置：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的電子（半導(dǎo)體、AI硬件）、通信（AI硬件）、傳媒（AI應(yīng)用、游戲）、計(jì)算機(jī)（AI應(yīng)用）、電新（儲(chǔ)能、鋰電）、創(chuàng)新藥、機(jī)械設(shè)備（機(jī)器人）等行業(yè)；二是可能補(bǔ)漲和基本面可能邊際改善的消費(fèi)（食品、商貿(mào)零售等）、大金融、軍工（商業(yè)航天）等行業(yè)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)未來(lái)不一定適用，政策超預(yù)期變化，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。

正文內(nèi)容

　　一、A股12月可能震蕩偏強(qiáng)

（一）影響12月A股走勢(shì)的核心因素是政策和外部事件、流動(dòng)性

　　復(fù)盤歷史，影響12月A股市場(chǎng)走勢(shì)的主要因素是政策和外部事件、流動(dòng)性等。（1）2010年以來(lái)12月A股表現(xiàn)偏震蕩，上證綜指15年中有7次在12月上漲，其中有5年在12月出現(xiàn)跨年行情，分別為2012、2017、2019、2020、2022年。（2）影響12月走勢(shì)的核心因素是政策和外部事件、流動(dòng)性等。具體來(lái)看：

　　一是政策和外部事件是影響12月走勢(shì)的核心因素。首先，若政策或外部事件偏積極，則A股表現(xiàn)可能偏強(qiáng)，如：2012年12月政治局會(huì)議定調(diào)積極，提出要更加有預(yù)見(jiàn)性地加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控提振市場(chǎng)信心；2020年中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議定調(diào)政策“不急轉(zhuǎn)彎”；2019年12月13日中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議達(dá)成；2024年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)積極等，導(dǎo)致當(dāng)年12月上證上漲。其次，若政策或事件偏負(fù)面則可能對(duì)市場(chǎng)形成壓制，如：2011年標(biāo)普下調(diào)歐美多家大銀行信用評(píng)級(jí)；2016年證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)杠桿收購(gòu)監(jiān)管；2023年中美地緣關(guān)系緊張等事件影響下12月上證綜指走弱。

　　二是流動(dòng)性的松緊對(duì)12月走勢(shì)有重要影響，且可能影響跨年行情的節(jié)奏。首先，流動(dòng)性偏寬松時(shí)A股12月走勢(shì)可能偏強(qiáng)，如：2014年11月底央行兩年多來(lái)首次降息；2015年11月30日國(guó)際貨幣基金組織決定將人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子；2021年12月15日央行接連下調(diào)支農(nóng)再貸款、支小再貸款利率和金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率；2024年12月19日美聯(lián)儲(chǔ)降息等。其次，流動(dòng)性收緊可能導(dǎo)致市場(chǎng)走弱，如：2010年央行上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，2013年12月美國(guó)逐步退出QE的同時(shí)國(guó)內(nèi)銀行間拆借利率全面上漲，導(dǎo)致流動(dòng)性緊縮。最后，流動(dòng)性收緊可能導(dǎo)致12月開(kāi)啟的跨年行情節(jié)奏放緩，例如2017年和2022年跨年行情雖然于12月啟動(dòng)，但受美聯(lián)儲(chǔ)加息影響，12月上證綜指分別下跌0.3、2.0個(gè)百分點(diǎn)。

　　三是年底基金調(diào)倉(cāng)對(duì)于12月A股走勢(shì)有一定的影響。首先，基金重倉(cāng)股走勢(shì)可能在月中發(fā)生變化，如2018、2021、2022、2024年均為上半月走強(qiáng)而下半月轉(zhuǎn)弱，2019年和2020年大盤行情較好下基金重倉(cāng)股表現(xiàn)恒強(qiáng)，而2023年在中旬由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)。其次，若四季度基金倉(cāng)位上升，則可能對(duì)A股走勢(shì)有一定支撐，2019-2023年的5年中四季度主動(dòng)偏股型基金倉(cāng)位均較三季度有所上升，其中2019、2020、2021年12月當(dāng)月上證綜指均走強(qiáng)，而2022年和2023年受外部風(fēng)險(xiǎn)事件影響市場(chǎng)有所走弱，基金調(diào)倉(cāng)也可能是影響年底行情的因素之一。

（二）今年12月A股可能震蕩偏強(qiáng)，慢牛趨勢(shì)不變

　　12月政策和外部事件可能偏積極。（1）12月積極的政策可能進(jìn)一步出臺(tái)和落實(shí)。一是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力仍較大，政策發(fā)力迫切性上升，12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上大概率將繼續(xù)聚焦穩(wěn)增長(zhǎng)，定調(diào)依然可能積極，針對(duì)財(cái)政、貨幣、產(chǎn)業(yè)等政策方向發(fā)力。二是今年年底央行降準(zhǔn)降息、地產(chǎn)政策放松、提振消費(fèi)等保增長(zhǎng)政策可能進(jìn)一步出臺(tái)和實(shí)施。（2）12月外部風(fēng)險(xiǎn)可能有限，外部環(huán)境可能偏積極。一是12月中美關(guān)系可能維持平穩(wěn)，俄烏等地緣風(fēng)險(xiǎn)可能進(jìn)一步下降：首先，近日中美元首通電話，雙方正在全面落實(shí)釜山會(huì)晤達(dá)成的重要共識(shí)，此外特朗普近期表示，他已經(jīng)接受了中方邀請(qǐng)，將于明年4月訪華，短期內(nèi)中美關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)不易再加??；其次，短期俄烏風(fēng)險(xiǎn)下降，近期烏克蘭表示，已與美國(guó)就旨在結(jié)束與俄羅斯戰(zhàn)爭(zhēng)的和平計(jì)劃達(dá)成“共識(shí)”，彭博社稱美國(guó)和烏克蘭雙方精簡(jiǎn)方案內(nèi)容，以便盡快實(shí)現(xiàn)停火，若俄烏沖突即將結(jié)束，市場(chǎng)情緒有望迎來(lái)明顯修復(fù)。二是美聯(lián)儲(chǔ)12月大概率降息，全球流動(dòng)性寬松可能提升風(fēng)險(xiǎn)偏好：截至2025年11月28日，CME預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)12月降息的概率提升至80%以上，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策有望再度迎來(lái)寬松，提振全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　12月流動(dòng)性可能進(jìn)一步寬松。（1）12月宏觀流動(dòng)性可能進(jìn)一步寬松。一是海外方面：首先，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍較弱，CME預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)12月降息的概率回升至84.7%；其次，美聯(lián)儲(chǔ)可能降息疊加美國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)使得美元指數(shù)12月可能維持低位震蕩趨勢(shì)，人民幣匯率可能維持震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，海外對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松的影響較小。二是國(guó)內(nèi)方面：首先，11月央行MLF凈投放規(guī)模將達(dá)1000億元，為連續(xù)第九個(gè)月加量續(xù)作，12月25日將有3000億元MLF到期，預(yù)計(jì)12月央行將繼續(xù)加量續(xù)作MLF；其次，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力仍較大，年底資金可能季節(jié)性緊張，國(guó)內(nèi)央行年底仍可能降息降準(zhǔn)。（2）12月股市資金可能邊際改善。一是歷史經(jīng)驗(yàn)上，2015年以來(lái)的12月中外資大概率流入A股，外資凈流入7次，平均流入297億元，融資凈流入3次，平均流出20億元。二是今年12月美聯(lián)儲(chǔ)可能降息導(dǎo)致外資可能加大流入A股，部分資金結(jié)算完后疊加內(nèi)外流動(dòng)性寬松市場(chǎng)情緒可能上升，融資12月也可能加大流入。三是年底部分機(jī)構(gòu)資金如保險(xiǎn)、固收和私募基金等結(jié)算后12月可能加大配置A股比例，中長(zhǎng)期資金有望進(jìn)一步流入A股。

　　12月經(jīng)濟(jì)和盈利可能延續(xù)弱修復(fù)趨勢(shì)。（1）12月經(jīng)濟(jì)可能延續(xù)弱修復(fù)趨勢(shì)。一是12月出口同比增速在高基數(shù)下可能繼續(xù)回落：首先，去年12月出口基數(shù)相對(duì)偏高，2024年12月出口同比增速錄得10.7%，可能對(duì)今年年底出口增速形成壓制；其次，海外臨近年底消費(fèi)旺季，出口集裝箱貨運(yùn)指數(shù)已出現(xiàn)小幅回升，部分訂貨商需求可能已經(jīng)集中于11月釋放，12月出口增速可能略有放緩。二是12月消費(fèi)同比增速在年底旺季和提振消費(fèi)等政策刺激下可能有所企穩(wěn)回升：首先，年底消費(fèi)需求有望季節(jié)性回升，疊加消費(fèi)結(jié)構(gòu)改善趨勢(shì)延續(xù)下，社零增速可能維持一定高位；其次，各地積極落實(shí)促消費(fèi)政策，如北京發(fā)布的《金融支持北京市提振和擴(kuò)大消費(fèi)的實(shí)施方案》、上海發(fā)布的《加強(qiáng)上海商業(yè)品牌建設(shè)行動(dòng)計(jì)劃》旨在支持消費(fèi)類企業(yè)上市、廣東發(fā)布的《“粵享暖冬樂(lè)游廣東”消費(fèi)季活動(dòng)總體方案》加強(qiáng)信貸支持力度等，均有望進(jìn)一步打開(kāi)年底居民消費(fèi)需求，推動(dòng)社零增速維持一定高位。三是12月地產(chǎn)投資增速可能繼續(xù)偏弱，年底保增長(zhǎng)政策發(fā)力使得12月基建和制造業(yè)投資增速可能有所回升：首先，年底基建項(xiàng)目開(kāi)工進(jìn)度可能放緩，但去年年底專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模較大，今年各地也有望加速發(fā)行并積極布局明年專項(xiàng)債項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，基建投資增速可能維持一定韌性；其次，反內(nèi)卷和“兩重”政策支持下，制造業(yè)投資增速繼續(xù)結(jié)構(gòu)性改善，新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)的高技術(shù)制造業(yè)投資增速有望回升；最后，房屋開(kāi)工、施工、竣工增速均維持低位，近期地產(chǎn)銷售增速也明顯偏弱，居民購(gòu)房意愿有限下開(kāi)發(fā)商投資力度有限，地產(chǎn)端投資增速大概率仍較弱。（2）12月盈利增速可能繼續(xù)回升。一是工業(yè)企業(yè)盈利上：首先，10月工業(yè)企業(yè)盈利增速有所下滑，累計(jì)同比增速錄得1.9%（前值為3.2%），但盈利結(jié)構(gòu)仍在改善，鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增速錄得32%，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增速錄得12.8%，高技術(shù)制造企業(yè)盈利增速仍維持一定高位；其次，后續(xù)來(lái)看，反內(nèi)卷政策實(shí)施下12月PPI同比增速可能繼續(xù)回升，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速因此可能繼續(xù)回升。二是有色金屬、化工等周期品價(jià)格上漲，同時(shí)AI需求驅(qū)動(dòng)相關(guān)硬件、儲(chǔ)能等行業(yè)盈利回升，A股四季度盈利增速可能繼續(xù)回升。

　　二、行業(yè)配置：12月科技成長(zhǎng)、部分周期和消費(fèi)可能相對(duì)占優(yōu)

（一）12月科技成長(zhǎng)可能出現(xiàn)配置時(shí)機(jī)

　　12月科技成長(zhǎng)可能出現(xiàn)配置時(shí)機(jī)。（1）復(fù)盤歷史，影響12月科技成長(zhǎng)行業(yè)表現(xiàn)的核心因素是跨年行情是否提前開(kāi)啟、基金調(diào)倉(cāng)、美股映射、流動(dòng)性等。一是科技成長(zhǎng)行業(yè)在12月沒(méi)有明顯的季節(jié)性占優(yōu)特征。15年中僅有5年（2012、2013、2015、2019、2023年）大多數(shù)科技成長(zhǎng)行業(yè)相對(duì)大盤有超額收益。二是跨年行情是否提前開(kāi)啟會(huì)影響12月科技成長(zhǎng)行業(yè)的表現(xiàn)?？缒晷星槿糸_(kāi)啟的較早則科技股在12月通常跑贏大盤，否則可能跑輸大盤：如2012年、2019年跨年行情開(kāi)啟較早（啟動(dòng)時(shí)間為2012/12/3、2019/12/3），大多數(shù)科技成長(zhǎng)行業(yè)在12月跑贏大盤；2020年、2022年跨年行情開(kāi)啟較晚（啟動(dòng)時(shí)間為2020/12/29、2022/12/23），除當(dāng)時(shí)有明顯產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的行業(yè)外大多數(shù)科技成長(zhǎng)行業(yè)在12月跑輸大盤。三是四季度基金多減倉(cāng)科技成長(zhǎng)行業(yè)。2010年以來(lái)15年中有9次基金在四季度相比三季度整體減倉(cāng)科技成長(zhǎng)行業(yè)，平均減倉(cāng)2.6pp：如2011、2014、2017、2022年基金整體減倉(cāng)科技成長(zhǎng)行業(yè)，科技成長(zhǎng)行業(yè)在當(dāng)年12月大多跑輸大盤。四是12月美國(guó)科技股的表現(xiàn)對(duì)A股科技成長(zhǎng)行業(yè)有一定映射。如2018年12月美國(guó)AMD等芯片股下挫、且市場(chǎng)對(duì)電子設(shè)備、電器和零部件的需求下降，12月納指下跌9.5%，TMT指數(shù)同樣下跌2.7%，2022年末特斯拉股價(jià)暴跌引發(fā)市場(chǎng)對(duì)新能源汽車行業(yè)的擔(dān)憂，12月納指下跌8.7%，TMT指數(shù)同樣下跌4.1%。五是流動(dòng)性也會(huì)影響12月科技成長(zhǎng)行業(yè)的表現(xiàn)。如2016、2017、2022年12月美聯(lián)儲(chǔ)加息下科技成長(zhǎng)行業(yè)大多跑輸大盤，2019年12月美聯(lián)儲(chǔ)降息、2023年12月降息預(yù)期升溫下科技成長(zhǎng)行業(yè)大多跑贏大盤。（2）當(dāng)前來(lái)看，今年12月科技成長(zhǎng)行業(yè)可能出現(xiàn)配置時(shí)機(jī)。一是今年跨年行情在12月中下旬可能開(kāi)啟：首先，12月中下旬中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將召開(kāi)，政策預(yù)期可能上升；其次，12月中旬美聯(lián)儲(chǔ)大概率降息，全球流動(dòng)性寬松預(yù)期可能進(jìn)一步上升；最后，年底部分資金結(jié)算完可能提前布局明年行情。二是今年四季度基金調(diào)倉(cāng)對(duì)科技影響可能不大：首先，今年三季度基金大幅加倉(cāng)電子（+6.7%）、通信（+3.9%）、電力設(shè)備（+2.3%）等科技成長(zhǎng)行業(yè)，減倉(cāng)消費(fèi)、周期、金融等行業(yè)，四季度可能有所修正；其次，10月中下旬以來(lái)資金保收益情緒導(dǎo)致科技成長(zhǎng)出現(xiàn)調(diào)整，基金調(diào)倉(cāng)可能已提前進(jìn)行，年底再調(diào)倉(cāng)對(duì)科技影響可能較小。三是短期AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)不斷上行，疊加美聯(lián)儲(chǔ)12月大概率降息，美國(guó)科技股12月可能繼續(xù)走強(qiáng)，對(duì)A股科技成長(zhǎng)行業(yè)12月表現(xiàn)可能形成正面映射。四是今年12月內(nèi)外流動(dòng)性可能邊際寬松。

（二）日歷效應(yīng)上，12月消費(fèi)、金融、周期行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)

　　日歷效應(yīng)上，12月消費(fèi)、金融、周期行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)。2010年來(lái)15年中，12月漲幅前三出現(xiàn)次數(shù)最多的行業(yè)有社會(huì)服務(wù)（5次）、家用電器（4次）、食品飲料（3次）、美容護(hù)理（3次）等消費(fèi)行業(yè)，銀行（4次）等金融行業(yè)，有色金屬（3次）等周期行業(yè)。

（三）美聯(lián)儲(chǔ)降息周期下科技成長(zhǎng)和部分周期行業(yè)可能占優(yōu)

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息周期下科技成長(zhǎng)和部分周期行業(yè)可能相對(duì)占優(yōu)。一是復(fù)盤歷史，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期中，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上行或高景氣的行業(yè)相對(duì)占優(yōu)，如2001/1/3-2003/6/5的汽車、2007/9/18-2008/12/16的農(nóng)林牧漁、2019/8/1-2020/3/16的電子、2024/9/18-2025/9/18的通信。二是當(dāng)前來(lái)看，科技成長(zhǎng)和部分周期行業(yè)12月可能相對(duì)占優(yōu)：首先，美聯(lián)儲(chǔ)12月大概率繼續(xù)降息；其次，以人工智能為代表的科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)在12月可能持續(xù)上行，有色金屬、化工等周期行業(yè)短期受AI和儲(chǔ)能等需求拉動(dòng)可能維持高景氣。

（四）中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前后，科技、周期和消費(fèi)行業(yè)可能占優(yōu)

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前后，科技、周期和消費(fèi)行業(yè)可能相對(duì)占優(yōu)。一是復(fù)盤歷史，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前，高景氣的行業(yè)相對(duì)占優(yōu)，如2015年的房地產(chǎn)和建筑材料，2016年的石油石化和鋼鐵，2017年的食品飲料、家用電器和商貿(mào)零售，2018年的美容護(hù)理，2019年的電子、計(jì)算機(jī)和家用電器，2020年的食品飲料、社會(huì)服務(wù)，2021年的煤炭、建材和食品飲料，2022年的商貿(mào)零售，2023年的傳媒、計(jì)算機(jī)和通信，2024年的傳媒；中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后，政策導(dǎo)向的行業(yè)相對(duì)占優(yōu)，如2015年穩(wěn)增長(zhǎng)的美容護(hù)理、食品飲料和家用電器，2016、2017年供給側(cè)改革的基礎(chǔ)化工、煤炭和有色，2018年逆周期投資新基建的通信、擴(kuò)大消費(fèi)市場(chǎng)的社會(huì)服務(wù)，2019年的穩(wěn)基建寬信用的有色金屬和建筑材料，2020年雙循環(huán)和雙碳的社會(huì)服務(wù)和電力設(shè)備，2021年的穩(wěn)字當(dāng)頭的社會(huì)服務(wù)和輕工制造，2022年穩(wěn)增長(zhǎng)的公用事業(yè)和銀行，2023年的科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)的電力設(shè)備，2024年以進(jìn)促穩(wěn)的銀行。二是當(dāng)前來(lái)看，科技、周期和消費(fèi)等行業(yè)12月可能相對(duì)占優(yōu)：首先，當(dāng)前高景氣的行業(yè)主要集中在以人工智能等為代表的科技成長(zhǎng)行業(yè)和以有色金屬、化工等漲價(jià)相關(guān)的周期行業(yè)；其次，政策導(dǎo)向的行業(yè)主要集中在科技創(chuàng)新和提振消費(fèi)政策相關(guān)的科技和消費(fèi)行業(yè)。

（五）當(dāng)前汽車、醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備等情緒較低

　　當(dāng)前成長(zhǎng)一級(jí)行業(yè)中的醫(yī)藥、汽車、計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備等情緒較低。成長(zhǎng)一級(jí)主要從成交額占比歷史分位數(shù)的角度篩選，當(dāng)前醫(yī)藥、汽車、計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備成交額占比歷史分位數(shù)較低，分別為15.2%、22.0%、44.2%、66.0%。從預(yù)測(cè)PEG的角度篩選，電力設(shè)備、傳媒預(yù)測(cè)PEG較低，分別為0.63、0.84，預(yù)測(cè)PEG歷史分位數(shù)分別為39.6%、35.6%。

　　當(dāng)前成長(zhǎng)二級(jí)行業(yè)中的醫(yī)療服務(wù)、生物制品、醫(yī)療器械、商用車等情緒較低。成長(zhǎng)二級(jí)主要從成交額占比歷史分位數(shù)的角度篩選，當(dāng)前醫(yī)療服務(wù)、生物制品、醫(yī)療器械、商用車成交額占比歷史分位數(shù)較低，分別為1.5%、7.5%、7.7%、8.3%，航海裝備、游戲、商用車、風(fēng)電設(shè)備預(yù)測(cè)PEG較低，分別為0.32、0.44、0.54、0.56。

（六）12月建議繼續(xù)均衡配置科技成長(zhǎng)、部分周期和消費(fèi)

　　12月建議逢低配置政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的電子（半導(dǎo)體、AI硬件）、通信（AI硬件）、傳媒（AI應(yīng)用、游戲）、計(jì)算機(jī)（AI應(yīng)用）、電新（儲(chǔ)能、鋰電）、創(chuàng)新藥、機(jī)械設(shè)備（機(jī)器人）等行業(yè)。（1）電子：一是截至2025年11月17日，NandFlash價(jià)格周環(huán)比上升0.18%，延續(xù)今年3月以來(lái)的上升趨勢(shì)，當(dāng)前處于100%歷史分位數(shù)區(qū)間，持續(xù)創(chuàng)歷史新高；二是國(guó)際半導(dǎo)體設(shè)備與材料協(xié)會(huì)（SEMI）將于2025年12月17-19日在東京舉辦SEMICONJapan2025，會(huì)議主要聚焦先進(jìn)半導(dǎo)體制造設(shè)備、材料創(chuàng)新、AI芯片設(shè)計(jì)、化合物半導(dǎo)體技術(shù)的展示。（2）通信：IEEE全球通信大會(huì)（GLOBECOM2025）將于2025年12月8-12日在中國(guó)臺(tái)北市舉行，會(huì)議包含12個(gè)技術(shù)研討會(huì)和13個(gè)通信領(lǐng)域精選主題交流會(huì)，覆蓋光網(wǎng)絡(luò)與系統(tǒng)、綠色通信等前沿領(lǐng)域。（3）傳媒：2025“人工智能+”產(chǎn)業(yè)生態(tài)大會(huì)將于12月1-3日在北京市海淀區(qū)中關(guān)村國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)展示中心舉辦，會(huì)議聚焦搭建政策、技術(shù)、需求、成果的綜合對(duì)接服務(wù)平臺(tái)，助力“人工智能+”行動(dòng)落地。（4）計(jì)算機(jī)：2025中國(guó)汽車軟件大會(huì)將于12月15-16日在上海嘉定召開(kāi)，會(huì)議以“軟筑新生態(tài).AI啟未來(lái)”為主題，聚焦于汽車軟件領(lǐng)域的前沿技術(shù)、標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)、軟件與數(shù)據(jù)雙輪驅(qū)動(dòng)等重點(diǎn)議題。（5）電新：一是截至2025年11月28日，國(guó)產(chǎn)99.5%碳酸鋰價(jià)格周環(huán)比上升1.54%，延續(xù)10月以來(lái)的上升趨勢(shì)；二是中國(guó)國(guó)際釩液流電池論壇2025將于2025年12月11-12日在合肥召開(kāi)，將探討國(guó)內(nèi)外儲(chǔ)能行業(yè)政策與市場(chǎng)、釩液流儲(chǔ)能項(xiàng)目投資、電堆技術(shù)、釩電解液與關(guān)鍵材料最新進(jìn)展，以及投融資與產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展等議題。（6）創(chuàng)新藥：新版基本醫(yī)保藥品目錄及首版商保創(chuàng)新藥目錄擬于12月第一個(gè)周末在廣州線上線下同步發(fā)布，明年1月1日起正式實(shí)施。（7）機(jī)械設(shè)備：2025（第八屆）移動(dòng)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展年會(huì)將于2025年12月3-5日在安徽合肥舉辦，會(huì)議聚焦移動(dòng)機(jī)器人技術(shù)創(chuàng)新、應(yīng)用場(chǎng)景拓展、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，預(yù)計(jì)規(guī)模在1000人左右。

　　12月建議逢低配置可能補(bǔ)漲和基本面可能邊際改善的消費(fèi)（食品、商貿(mào)零售等）、大金融、軍工（商業(yè)航天）等行業(yè)。（1）消費(fèi)：一是截至11月28日，豬肉價(jià)格周環(huán)比下降0.45%，處于歷史底部區(qū)間；二是10月社零餐飲收入持續(xù)回升，10月同比增速3.80%；三是第十九屆中國(guó)消費(fèi)經(jīng)濟(jì)論壇及相關(guān)行業(yè)分論壇于11月28日在北京舉辦，將聚焦新技術(shù)、新業(yè)態(tài)下的質(zhì)量創(chuàng)新路徑，為構(gòu)建安全、智能、可持續(xù)的消費(fèi)生態(tài)提供系統(tǒng)性解決方案。（2）大金融：美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議將于12月9-10日在華盛頓舉辦，公布利率決議和經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要等。（3）軍工：一是第十屆“世界智能制造大會(huì)”將于2025年11月26-29日在江蘇省南京市舉行，期間舉辦的空天智能制造技術(shù)專題活動(dòng)圍繞智能制造在空天領(lǐng)域的創(chuàng)新應(yīng)用與發(fā)展趨勢(shì)，推進(jìn)空天智能制造創(chuàng)新發(fā)展；二是第三屆“航天領(lǐng)域高層次青年學(xué)者論壇”會(huì)議定于2025年11月28-30日在廣西省南寧市召開(kāi)，屆時(shí)邀請(qǐng)多方專家為青年學(xué)者科研選題、成果凝練和發(fā)展方向把脈問(wèn)診，促進(jìn)青年學(xué)者快速成才，服務(wù)國(guó)家航天領(lǐng)域發(fā)展需求。

　　三、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1.歷史經(jīng)驗(yàn)未來(lái)不一定適用：文中相關(guān)復(fù)盤具有歷史局限性，不同時(shí)期的市場(chǎng)條件、行業(yè)趨勢(shì)和全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化會(huì)對(duì)投資產(chǎn)生不同的影響，過(guò)去的表現(xiàn)僅供參考。

　　2.政策超預(yù)期變化：經(jīng)濟(jì)政策受宏觀環(huán)境、突發(fā)事件、國(guó)際關(guān)系的影響可能超預(yù)期或者不及預(yù)期，從而影響當(dāng)下分析框架下的投資決策。

　　3.經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期：受外部干擾、貿(mào)易爭(zhēng)端、自然災(zāi)害或其他不可預(yù)測(cè)的因素，經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程可能有所波動(dòng)，從而影響當(dāng)下分析框架下的投資決策。

（文章來(lái)源：華金證券）

(原標(biāo)題：【華金策略鄧?yán)妶F(tuán)隊(duì)-定期報(bào)告】十二月可能震蕩偏強(qiáng)，成長(zhǎng)占優(yōu))

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