從優(yōu)等生到“展期生”：萬科20億債券申請(qǐng)展期，后續(xù)仍面臨大考

　　股債“雙殺”，萬科債務(wù)問題引發(fā)“地震”。11月27日，萬科境內(nèi)多只債券上演“跳水式”下跌，部分品種單日跌幅超57%，A股及港股股價(jià)亦同步走低。前一日，萬科官宣擬對(duì)20億元規(guī)模的“22萬科MTN004”債券申請(qǐng)展期，疊加即將到來的償債高峰，這家頭部房企的資金鏈狀況備受關(guān)注。

　　大股東深鐵集團(tuán)的“輸血”能否持續(xù)？接下來萬科會(huì)選擇何種化債路徑？這一系列問題，正在牽動(dòng)著整個(gè)地產(chǎn)圈和資本市場(chǎng)的神經(jīng)。

　　萬科多只債券大幅下跌，部分品種觸發(fā)臨停

　　11月27日，收盤數(shù)據(jù)顯示，萬科A股股價(jià)單日下跌7.13%，報(bào)收5.47港元；港股方面同步承壓，跌幅為7.73%。

　　萬科A走勢(shì)圖。圖/Wind截圖

　　再看債券市場(chǎng)，波動(dòng)幅度超出不少人的預(yù)期?！?1萬科02”下跌57.62%，“21萬科06”下跌46.37%，“22萬科02”下跌42.74%，“22萬科06”下跌35.21%，“23萬科01”下跌46.37%。多只債券集體走弱的背后，反映出市場(chǎng)對(duì)萬科債務(wù)狀況的擔(dān)憂。

　　事實(shí)上，11月26日，萬科已有多只境內(nèi)債出現(xiàn)下跌，其中“21萬科04”因跌超20%而盤中臨停。深交所公告稱，“21萬科04”(149478)盤中成交價(jià)較前收盤價(jià)首次下跌達(dá)到或超過20%，根據(jù)《深圳證券交易所債券交易規(guī)則》和《關(guān)于對(duì)債券匹配成交實(shí)施盤中臨時(shí)停牌有關(guān)事項(xiàng)的通知》等有關(guān)規(guī)定，自當(dāng)日10時(shí)11分55秒起對(duì)該債券實(shí)施臨時(shí)停牌，于10時(shí)41分56秒復(fù)牌。

　　申請(qǐng)展期釋放什么信號(hào)？專家：“嚴(yán)格來說展期不是違約”

　　市場(chǎng)波動(dòng)背后，是萬科債務(wù)處置方式的最新動(dòng)態(tài)。當(dāng)日稍晚時(shí)間，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)網(wǎng)站披露，為穩(wěn)妥推進(jìn)“22萬科MTN004”債券本息兌付工作，將于12月10日特召開持有人會(huì)議對(duì)本期債券展期相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行審議，召集人為上海浦東銀行。

　　公告顯示，該筆債權(quán)余額是20億元，本金兌付日是12月15日。

　　值得注意的是，此前萬科雖面臨資金鏈緊張，但始終保持境內(nèi)外債的有序償還，2025年8月曾披露2026年境外公開債已全部?jī)斍澹硟?nèi)債方面也完成多筆兌付。

　　此次萬科債券申請(qǐng)展期釋放什么信號(hào)？市場(chǎng)傳聞是否為真？

　　對(duì)此，萬科方面目前沒有公開回應(yīng)。

　　中指研究院企業(yè)研究總監(jiān)劉水指出，在本金兌付日前，如果展期獲得債券持有人表決通過，嚴(yán)格來說展期就不是違約，但是債券展期會(huì)對(duì)公司信用造成很大傷害，投資機(jī)構(gòu)對(duì)公司償債能力的信任度嚴(yán)重下降，不利于后期的融資。根據(jù)觀察，近幾年債券展期的房企，后來基本發(fā)生了違約情況。

　　債券展期的背后，是萬科不容忽視的償債壓力。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年12月，萬科境內(nèi)債到期余額是57億元，除了這筆20億元債券展期，另外還有37億元債券需要償還，對(duì)于目前的萬科來說，償債壓力巨大。未來兩年，也是萬科的償債高峰，2026年萬科還有超過120億境內(nèi)債需償還，2027年還有70億海外債及超過30億境內(nèi)債。

　　償債高峰疊加股東虧損，外部“輸血”能否持續(xù)？

　　眾所周知，萬科自爆發(fā)資金鏈問題以來，大股東深鐵集團(tuán)給予持續(xù)的資金支持，這是萬科償債的重要支撐。

　　自今年2月份開始，深鐵集團(tuán)已經(jīng)多次“輸血”萬科。11月11日，萬科再公告深鐵集團(tuán)將提供不超過16.66億元借款。截至該公告披露，深鐵集團(tuán)累計(jì)借款支持已達(dá)291.3億元（不含本次借款）。

　　在股東資金支持及自身努力下，截至三季度末，萬科已完成288.9億元公開債務(wù)的償還。此外，萬科也在通過銷售及資產(chǎn)盤活緩解壓力：截至三季度末，實(shí)現(xiàn)銷售金額1004.6億元，完成19個(gè)項(xiàng)目大宗交易簽約68.6億元，累計(jì)盤活優(yōu)化及新增產(chǎn)能178.4億元。

　　但是當(dāng)前深鐵集團(tuán)的日子也不好過，2025年前三季度，其錄得83.25億元虧損，乃聯(lián)營(yíng)企業(yè)萬科所致。

　　如今的形勢(shì)下，大股東深鐵集團(tuán)還會(huì)持續(xù)“輸血”嗎？

　　今年10月13日，萬科一把手更換，公司董事長(zhǎng)辛杰因個(gè)人原因提交書面辭職報(bào)告，黃力平接任董事長(zhǎng)。

　　11月20日，萬科舉行2025年第一次臨時(shí)股東會(huì)，黃力平首次公開亮相，其當(dāng)時(shí)表示，作為大股東，深鐵將與各方一起，不懈努力，幫助萬科有序化解風(fēng)險(xiǎn)，擺脫困境，推動(dòng)萬科重回健康發(fā)展軌道。

　　不過，中指研究院企業(yè)研究總監(jiān)劉水認(rèn)為，外部的輸血或告一段落，這筆“22萬科MTN004”債券展期，標(biāo)志著大股東深鐵將可能不再向萬科借貸供其還債，而是讓萬科以市場(chǎng)化方式、以自己的力量化解債務(wù)。后續(xù)的化債方式更多是展期、出售資產(chǎn)、再融資、債轉(zhuǎn)股等。

　　債券展期是一把“雙刃劍”，卻是一條務(wù)實(shí)路徑

　　對(duì)萬科而言，債券展期是一把“雙刃劍”。劉水指出，對(duì)于萬科來說，債券展期表明公司償債能力不足，不利于后續(xù)融資。購(gòu)房者對(duì)萬科將缺乏信心，進(jìn)而也將影響萬科的銷售和回款，從而使萬科的經(jīng)營(yíng)雪上加霜。

　　但是對(duì)于萬科解決短期到期債務(wù)來說，這或許是一條務(wù)實(shí)路徑。上海鏡鑒智合信息咨詢有限公司創(chuàng)始人張宏偉分析指出，考慮到過去兩年房企暴雷事件頻發(fā)，對(duì)相關(guān)債務(wù)采取適當(dāng)展期措施理應(yīng)得到認(rèn)可。若債務(wù)發(fā)生逾期，便意味著企業(yè)陷入暴雷困境，后續(xù)需啟動(dòng)債務(wù)重組，而償債比例也將大幅下滑，這顯然是債權(quán)人不愿看到的結(jié)果。

　　在廣東省住房政策研究中心首席研究員李宇嘉看來，展期是謀求長(zhǎng)遠(yuǎn)的處置模式，這時(shí)候就需要各股東、債權(quán)人等共同發(fā)力，給企業(yè)提供支持，提供喘息的空間。

　　張宏偉繼續(xù)稱，當(dāng)前階段，若因單一一筆債券處置不當(dāng)，所有債權(quán)人都可能面臨損失。因此，無論是萬科本身、債權(quán)人，還是背后的股東，各方均需通過妥善協(xié)商，共同解決短期到期債務(wù)問題，盡可能避免暴雷情況的發(fā)生。

　　此外，張宏偉指出，倘若協(xié)商未能達(dá)成一致，萬科最終陷入暴雷，這對(duì)于當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)“止跌企穩(wěn)”的整體態(tài)勢(shì)而言，將產(chǎn)生極為不利的影響。多方應(yīng)綜合發(fā)力化解危機(jī)，當(dāng)然，這并非單純?yōu)榱恕熬热f科”。從行業(yè)視角來看，萬科所面臨的問題，正是現(xiàn)階段房地產(chǎn)行業(yè)普遍遭遇的典型困境，關(guān)系到行業(yè)未來的發(fā)展走向。

　　“而此次若能順利達(dá)成債務(wù)展期，也將為后續(xù)債務(wù)處置，樹立可借鑒的實(shí)踐樣本。”張宏偉如是說。

（文章來源：新京報(bào)）

(原標(biāo)題：從優(yōu)等生到“展期生”：萬科20億債券申請(qǐng)展期，后續(xù)仍面臨大考)

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