民營創(chuàng)投科創(chuàng)債擴容！從“破冰”到常態(tài)，解碼背后看點

　　繼今年6月首批5家民營創(chuàng)投機構成功發(fā)行科創(chuàng)債后，第二批科創(chuàng)債風險分擔工具支持的科創(chuàng)債也于近日開展了專場路演，并在11月26日至28日在銀行間市場開啟發(fā)行。

　　與首批創(chuàng)投機構科創(chuàng)債相比，第二批創(chuàng)投機構科創(chuàng)債在增信機制、期限設置上進一步升級，并通過“增信+投資”雙輪驅(qū)動模式，有效降低融資成本、匹配科技投資周期。受訪人士認為，此次創(chuàng)新科創(chuàng)債的增信模式，標志著政策性工具對民營創(chuàng)投機構的支持正在從試點破冰走向常態(tài)化擴容。

增信機制升級風險分擔工具發(fā)力

　　證券時報記者留意到，與首批創(chuàng)投機構科創(chuàng)債相比，第二批發(fā)行機構的增信機制更趨工具化與協(xié)同性。從增信機制來看，在第二批4家發(fā)行企業(yè)中，3家由科創(chuàng)債風險分擔工具提供增信，通過所投企業(yè)股權或自身股權提供反擔保，構建多方風險共擔機制；1家由中債信用增進公司提供市場化增信。此次擬發(fā)行的4家民營股權投資機構分別為基石資本、同創(chuàng)偉業(yè)、盛景嘉成和道禾長期。Wind統(tǒng)計顯示，盛景嘉成和道禾長期已發(fā)行完畢。

　　“相比于之前主要由地方提供擔保，中債增公司的風險分擔工具給予發(fā)行人信用增進，提高發(fā)行規(guī)模，延長融資周期，降低融資成本，有效補充科創(chuàng)投資資金。”基石資本財務總監(jiān)巫雙寧接受證券時報記者采訪時表示。

　　事實上，在此次債市科技板推出之前，創(chuàng)投機構尤其是民營機構發(fā)債普遍面臨成本高、周期短的問題。據(jù)證券時報記者梳理，自2017年以來，部分私募股權投資機構都嘗試發(fā)行“雙創(chuàng)債”、科創(chuàng)債來拓展募資渠道，其中包括部分頭部民營創(chuàng)投機構，如東方富海、天圖投資、松禾資本、基石資本等均在不同階段發(fā)行過債券。

　　但從債券的票面利率來看，民營創(chuàng)投機構的利率普遍高達6%及以上。根本原因在于，債券市場對民營企業(yè)發(fā)債主體信用評級往往比照傳統(tǒng)金融機構開展，但創(chuàng)投機構因凈資產(chǎn)較低、現(xiàn)金流不穩(wěn)定，持有的股票及股權價值受市場波動影響較大，使得信用評級難以達到較高水平。因此，評級低不利于創(chuàng)投機構發(fā)債，即便成功發(fā)行，利率也會很高。

　　“傳統(tǒng)的市場化增信是嚴格執(zhí)行傳統(tǒng)的信用評級標準，強調(diào)發(fā)行主體具備充足的抵押資產(chǎn)或穩(wěn)定的現(xiàn)金流。因此更關注發(fā)行主體的信用狀況以及抵押資產(chǎn)情況。對于風險較高的科創(chuàng)債，擔保費率會更高。”優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍接受證券時報記者采訪時分析。

　　此次科創(chuàng)債的增信創(chuàng)新徹底改變了這一局面。首批民營創(chuàng)投機構科創(chuàng)債發(fā)行利率顯著下降，東方富海低至1.85%，君聯(lián)資本2.05%，中科創(chuàng)星2.10%。

　　更值得關注的是，與首批主要依靠擔保不同，第二批科創(chuàng)債中，風險分擔工具不僅承擔擔保角色，更直接以投資人身份參與全部4家企業(yè)的債券投資。LP投顧創(chuàng)始人國立波指出，這種“政策性+市場化”“增信+投資”協(xié)同發(fā)力的模式，充分釋放政策支持信號，大幅提振了市場信心，這一動作也標志著政策性工具對民營創(chuàng)投機構的支持正在從試點破冰走向常態(tài)化擴容。

長周期資金破解“募短投長”困境

　　一直以來，VC機構在募資中都面臨“募短投長”問題，此次科創(chuàng)債的創(chuàng)新設計，打破了傳統(tǒng)債券的期限限制，有效緩解了這個矛盾，與硬科技投資的長周期特性高度適配。

　　以第二批發(fā)行為例，基石資本即將發(fā)行的科創(chuàng)債期限為“5+3+2”，總期限長達10年；首批發(fā)行機構中，東方富海債券期限10年，君聯(lián)資本5年，中科創(chuàng)星為“5+5”年，這些都標志著創(chuàng)投機構通過債券市場獲取5—10年期“長錢”成為現(xiàn)實。

　　“科創(chuàng)債的期限完全契合我們的投資需求?！被Y產(chǎn)管理股份有限公司執(zhí)行總裁兼合伙人王啟文介紹，公司此次注冊15億元科創(chuàng)債額度，分兩年發(fā)行，本次擬發(fā)行4億元，除部分用于置換現(xiàn)有基金自有資金出資份額外，大部分將用于科創(chuàng)基金后續(xù)出資。該公司重點布局硬科技、先進制造及醫(yī)療健康三大領域，而科創(chuàng)債10年的期限，恰好匹配其管理的科創(chuàng)基金5年至10年的投資周期，提供了穩(wěn)定且長期的資金支持。

　　中科創(chuàng)星總經(jīng)理助理、財務部負責人郭一鳳也表示，硬科技投資具有研發(fā)周期長、資金需求大、回報慢的特點，傳統(tǒng)債券3—5年的期限難以適配。而在科創(chuàng)債風險分擔工具的加持下，通過創(chuàng)新含權的多樣化期限設置，債券期限被拉長至10年，與硬科技基金期限高度匹配，真正踐行了“耐心資本”的理念，為半導體、生物醫(yī)藥等長周期產(chǎn)業(yè)布局提供了充足“子彈”。

民營機構積極跟進

　　首批創(chuàng)投機構科創(chuàng)債的成功發(fā)行與落地，引發(fā)了市場的積極反響，越來越多民營創(chuàng)投機構開始籌劃發(fā)行科創(chuàng)債。“我們正在與銀行溝通，推進科創(chuàng)債發(fā)行相關工作?！鄙钲谝患颐駹I創(chuàng)投機構IR人士透露。

　　以首批機構中科創(chuàng)星為例，郭一鳳表示，其管理的先導創(chuàng)業(yè)投資基金，借助科創(chuàng)債資金加快了設立和出資節(jié)奏，首關簽約26.17億元，截至10月底，已完成對36家硬科技企業(yè)的投資，覆蓋AI、新材料、新能源、生物醫(yī)藥及新一代信息技術等領域。

　　受訪人士均認為，此次創(chuàng)新科創(chuàng)債的增信模式，旨在重點支持民營創(chuàng)投機構發(fā)行科創(chuàng)債，從而緩解創(chuàng)投行業(yè)一直以來的募資難題。巫雙寧表示，科創(chuàng)債可以補充私募股權基金社會化資金不足的現(xiàn)實問題，有效縮短基金募資周期。創(chuàng)投機構通過科創(chuàng)債募集資金并投向科創(chuàng)項目，既強化了與投資者的利益綁定，又大幅提升了市場化投資者對私募股權投資基金的信心，對引導社會資本積極布局科創(chuàng)行業(yè)具有重要意義。

　　對于機構投資者而言，科創(chuàng)債的吸引力持續(xù)提升，但投資決策仍保持審慎。記者從參與第二批路演的創(chuàng)投機構方面了解到，投資者首要關注發(fā)行主體的經(jīng)營穩(wěn)定性和償債能力。賀金龍也補充道，此次風險分擔工具通過強大的外部擔保顯著提升了債券信用等級，吸引了原本因風險過高而觀望的保守型機構投資者。同時，投資者會重點考察募資用途，偏好投向“硬科技”、具備核心技術和高成長潛力的項目，也會審慎評估債券條款設計，如期限匹配度、利率合理性、是否含權，以及二級市場流動性，目前，科創(chuàng)債ETF的推出已在一定程度上改善了流動性問題。

（文章來源：證券時報）

(原標題：民營創(chuàng)投科創(chuàng)債擴容！從“破冰”到常態(tài)，解碼背后看點)

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