有色/貴金屬 | 鉑鈀沖高回落金銀維持震蕩

　　貴金屬：鉑鈀沖高回落金銀維持震蕩

　　【行情回顧】周四貴金屬整體震蕩，鉑鈀在廣期所首個(gè)上市日高開并沖高回落后最終仍錄得一定漲幅。消息面，周四晚間，普京證實(shí)美代表團(tuán)將訪莫斯科，俄烏和談曙光推升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。最終COMEX黃金2602合約收4189.6美元/盎司，-0.3%；美白銀2603合約收?qǐng)?bào)于53.825美元/盎司，+0.41%。SHFE黃金2602主力合約收947.16元/克，+0.14%；SHFE白銀2602合約收12525元/千克，+3.35%。最終廣期所PT鉑2606、2608、2610合約分別收于430.3元/克、430.55元/克、431.95元/克，相較于廣期所405元/克掛牌價(jià)漲幅分別為+6.25%、+6.31%、+6.65%。廣期所PD鈀2606、2608、2610合約分別收于370.60元/克、368.60元/克、370.15元/克，相較于廣期所365元/克的掛牌價(jià)漲幅分別為+1.53%、+0.99%、+1.41%。NYMEX 鉑2601合約收 1627.0美元/盎司，+2.57%；NYMEX鈀 2603合約收1476.5美元/盎司，+0.79%。

　　【降息預(yù)期與基金持倉(cāng)】降息預(yù)期整體穩(wěn)定。據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)12月11日維持利率不變概率13.1%，降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為86.9%；美聯(lián)儲(chǔ)1月29日維持利率不變概率9.6%，累計(jì)降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為67.3%，累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)的概率23.1% ；美聯(lián)儲(chǔ)3月19日維持利率不變概率6.4%，累計(jì)降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為48%，累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)的概率37.9%，累計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)的概率7.7%。長(zhǎng)線基金看，SPDR黃金ETF持倉(cāng)維持在1045.43噸；iShares白銀ETF持倉(cāng)維持在15583.3噸；全球鉑ETF增0.0052噸至96.5686噸；全球鈀ETF減0.0001噸至32.9165噸。庫存方面，SHFE黃金庫存維持在9.04噸，SHFE銀庫存日增15.8噸至547噸；截止11月21日當(dāng)周的SGX白銀庫存周減58.8噸至715.9噸。NYMEX鉑鈀庫存不變，鉑維持19.1893噸，鈀維持5.3879噸。

　　【本周關(guān)注】事件方面，本周四與周五為美國(guó)感恩節(jié)，周四CME貴金屬期貨合約交易提前于北京時(shí)間28日03:30結(jié)束，周五CME貴金屬提前于北京時(shí)間29日03:45結(jié)束。

　　【南華觀點(diǎn)】 盡管從中長(zhǎng)期維度看，央行購(gòu)金以及投資需求增長(zhǎng)（貨幣寬松前景、階段性避險(xiǎn)交易、對(duì)AI防御式配置需求等）仍將助推貴金屬價(jià)格重心繼續(xù)上抬，短期事件上關(guān)注12月美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期變化，在數(shù)據(jù)缺失下美聯(lián)儲(chǔ)官員講話成唯一信號(hào)燈，技術(shù)上關(guān)注60日均線回踩情況，但回調(diào)仍視為中長(zhǎng)期補(bǔ)多機(jī)會(huì)。周四周五為美國(guó)感恩節(jié)假期，預(yù)計(jì)成交縮量?jī)r(jià)格維持震蕩。倫敦金阻力4250，支撐4000，強(qiáng)支撐3900區(qū)域；白銀阻力54.5，支撐50。鉑鈀價(jià)格目前主要跟隨金銀，以投資屬性主導(dǎo)，操作上建議逢低布多鉑金。

　　銅：關(guān)注INE銅價(jià)大漲

　　【盤面回顧】隔夜Comex銅收于5.16美元/磅，漲0.08%；LME銅收于10930美元/噸，跌0.21%；滬銅主力收于87000元/噸，漲0.02%；國(guó)際銅收于78930元/噸，漲1.52%。主力收盤后基差為70元/噸，較上一交易日跌30元/噸，基差率為0.08%。

　　滬倫比27日為7.94，26日7.99，跨境比值繼續(xù)回落。

　　【產(chǎn)業(yè)信息】1、27日，上期所銅期貨注冊(cè)倉(cāng)單35873噸，較前一日減少3952噸；21日，上期所銅庫存110603噸，較前一日增加1196噸；27日，LME銅庫存157175噸，較前一日增加675噸；LME銅注冊(cè)倉(cāng)單151100噸，較前一日增加650噸，注銷倉(cāng)單6075噸。26日，COMEX銅庫存417666噸，較25日增加1786噸。

　　2、11月27日國(guó)內(nèi)市場(chǎng)電解銅現(xiàn)貨庫存17.16萬噸，較20日降2.05萬噸，較24日降0.53萬噸；上海庫存11.38萬噸，較20日降1.15萬噸，較24日降0.40萬噸；廣東庫存1.36萬噸，較20日降0.37萬噸，較24日降0.11萬噸；江蘇庫存4.07萬噸，較20日降0.50萬噸，較24日增0.05萬噸。

　　3、國(guó)際銅研究小組（ICSG）秘書長(zhǎng)Paul White11月27日在2025年亞洲世界銅業(yè)大會(huì)上稱，全球銅市2026年將轉(zhuǎn)為供應(yīng)短缺15萬噸。他同時(shí)表示，全球銅礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)在2026年增長(zhǎng)2.3%，而全球表觀精煉銅使用量預(yù)計(jì)在未來一年增長(zhǎng)2.1%。White稱，預(yù)計(jì)2026年銅產(chǎn)量增速將放緩至0.9%，而2025年增速預(yù)期為3.4%。上述數(shù)據(jù)均與該行業(yè)組織10月聲明中的前期預(yù)測(cè)相符。

　　【南華觀點(diǎn)】當(dāng)日現(xiàn)貨市場(chǎng)成交依然表現(xiàn)出壓價(jià)心理，升水幅度受限。但期貨盤面仍存預(yù)期，期價(jià)波動(dòng)重心從86000上下移至86500上下。技術(shù)面看，期價(jià)若再次突破87000一線，阻力變小，上沖動(dòng)能增強(qiáng)。

　　【南華策略】1、1月合約關(guān)注86500附近支撐，上看87000附近壓力。2、對(duì)于需要備貨的下游企業(yè)，逢低買入期貨進(jìn)行保值。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于：美聯(lián)儲(chǔ)利率決議不及預(yù)期

　　鋁產(chǎn)業(yè)鏈：震蕩整理

　　【盤面回顧】上一交易日，滬鋁主力收于21500元/噸，環(huán)比+0.26%，成交量為15萬手，持倉(cāng)26萬手，倫鋁收于2831.5美元/噸，環(huán)比-1.13%；氧化鋁收于2724元/噸，環(huán)比+0.15%，成交量為22萬手，持倉(cāng)36萬手；鑄造鋁合金收于20680元/噸，環(huán)比+0%，成交量為4744手，持倉(cāng)1萬手。

　　【核心觀點(diǎn)】鋁：美聯(lián)儲(chǔ)周一放鴿12月降息預(yù)期驟升至80%以上?；久娣矫妫现茕X水比例小幅下降，同時(shí)隨著鋁價(jià)回調(diào)，下游采購(gòu)積極性提升，短期基本面矛盾不大?？偟膩碚f，電解鋁基本面矛盾暫時(shí)不大，短期宏觀利好鋁價(jià)，滬鋁預(yù)計(jì)高位震蕩，重點(diǎn)關(guān)注降息概率。

　　氧化鋁：氧化鋁目前仍走在過剩邏輯的道路上。目前氧化鋁國(guó)內(nèi)產(chǎn)能維持高位，過剩明顯，同時(shí)進(jìn)口窗口打開，前期進(jìn)口氧化鋁于陸續(xù)到港，新疆地區(qū)庫容基本滿額，后續(xù)大量倉(cāng)單將到期，大量倉(cāng)單將加劇供需不平衡的狀態(tài)。我們認(rèn)為在大規(guī)模減產(chǎn)出現(xiàn)前氧化鋁維持空頭思路為主，關(guān)注環(huán)保限產(chǎn)后續(xù)復(fù)產(chǎn)情況，考慮到當(dāng)前氧化鋁價(jià)格已打到現(xiàn)金成本線左右，短期或?qū)⑷鮿?shì)震蕩。

　　鑄造鋁合金：鋁合金對(duì)滬鋁有較強(qiáng)跟隨性，且由于原材料緊俏和違規(guī)稅收返還政策影響，下方支撐較強(qiáng)，推薦關(guān)注鋁合金與鋁價(jià)差，超過500可多鋁合金空滬鋁。

　　【南華觀點(diǎn)】鋁：高位震蕩；氧化鋁：偏弱運(yùn)行；鑄造鋁合金：高位震蕩

　　鋅：基本面支撐不足

　　【盤面回顧】上一交易日，滬鋅主力合約收盤價(jià)22415元/噸。其中成交量為11.46萬手，持倉(cāng)10.17萬手。現(xiàn)貨端，0#鋅錠均價(jià)為22450元/噸，1#鋅錠均價(jià)為22380元/噸。

　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】今日暫無

　　【核心邏輯】上一交易日，鋅價(jià)夜盤受倫鋅帶動(dòng)高開，后因倫鋅累庫回落。宏觀上，12月美聯(lián)儲(chǔ)降息分歧較大，目前主流認(rèn)為降息概率較大?；久嫔希壳耙睙挾藫尩V現(xiàn)象嚴(yán)重，海外礦價(jià)格無優(yōu)勢(shì)且國(guó)內(nèi)礦增量較少，造成11月TC再次大幅下降。基于這兩個(gè)原因，冶煉端11月減停產(chǎn)意愿上升。需求維穩(wěn)的情況下，疊加出口和減產(chǎn)，國(guó)內(nèi)庫存去庫。LME庫存受中國(guó)出口和交倉(cāng)影響，逐步累庫。目前雖然宏觀回暖，但基本面僵持，短期較難出現(xiàn)突破，偏強(qiáng)震蕩。

　　【南華觀點(diǎn)】震蕩

　　鎳，不銹鋼：寬幅震蕩延續(xù)，基本面改善有限

　　【盤面回顧】

　　滬鎳主力合約日盤收于116900元/噸，下跌0.53%。不銹鋼主力合約日盤收于12410元/噸，下跌0.28%。

　　【行業(yè)表現(xiàn)】

　　現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，金川鎳現(xiàn)貨價(jià)格調(diào)整為121300元/噸，升水為4650元/噸。SMM電解鎳為119000元/噸。進(jìn)口鎳均價(jià)調(diào)整至117050元/噸。電池級(jí)硫酸鎳均價(jià)為27820元/噸，硫酸鎳較鎳豆溢價(jià)為7354.55元/鎳噸，鎳豆生產(chǎn)硫酸鎳?yán)麧?rùn)為-0.1%。8-12%高鎳生鐵出廠價(jià)為884元/鎳點(diǎn)，304不銹鋼冷軋卷利潤(rùn)率為-8.43%。純鎳上期所庫存為39795噸，LME鎳庫存為254520噸。SMM不銹鋼社會(huì)庫存為940000噸。國(guó)內(nèi)主要地區(qū)鎳生鐵庫存為30225噸。

　　【市場(chǎng)分析】

　　滬鎳不銹鋼日內(nèi)維持寬幅震蕩走勢(shì)，基本面無明顯改善，前期補(bǔ)空動(dòng)作有所放緩。鎳礦方面整體價(jià)格較穩(wěn)，整體按照訂單發(fā)運(yùn)，無明顯波動(dòng)。新能源方面目前跟隨鎳價(jià)有一定下調(diào)，目前價(jià)格位置純鎳生產(chǎn)硫酸鎳?yán)麧?rùn)空間打開，純鎳溢價(jià)在7000-10000區(qū)間可覆蓋加工費(fèi)且有利潤(rùn)，部分企業(yè)有一定轉(zhuǎn)產(chǎn)趨勢(shì)。鎳鐵近期連續(xù)下行，目前部分鐵廠利潤(rùn)受限情況下有減產(chǎn)傾向，主要受到下游需求疲軟影響，鎳鐵成本大幅坍塌局面下鎳不銹鋼下方空間大于上方空間。不銹鋼方面日內(nèi)震蕩，歐盟再添熔鑄地新規(guī)影響出口預(yù)期，不銹鋼是否有重回高位力度還需關(guān)注中長(zhǎng)期出口渠道是否穩(wěn)定且增長(zhǎng)。目前淡季需求較差，關(guān)注印尼方面政策提振預(yù)期。

　　錫：日內(nèi)偏強(qiáng)運(yùn)行，夜盤部分多頭止盈

　　【市場(chǎng)回顧】滬錫加權(quán)上一交易日?qǐng)?bào)收在30.22萬元每噸；成交23.13萬手；持倉(cāng)9.56萬手。現(xiàn)貨方面，SMM 1#錫價(jià)301800元每噸。

　　【相關(guān)資訊】今日暫無

　　【核心邏輯】上一交易日，錫價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行，加權(quán)合約增加13000余張，大幅拉高價(jià)格。夜盤持倉(cāng)減少兩千余張，部分多頭止盈回吐下壓價(jià)格?；久嫔?，云南有一定復(fù)產(chǎn)，但受制于佤邦復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，精礦進(jìn)口銳減，供給較需求更弱。短期內(nèi)供給端原料問題解決難度較大且有剛果金戰(zhàn)亂擾動(dòng)，滬錫維持高位震蕩。剛果金短期暫未影響到Bisie礦，但可以預(yù)見的是物流成本加大。短期強(qiáng)支撐在28.8萬元附近，弱支撐29.2萬元左右。錫本身基本面有很好的理由，加上品種較小，資金易推動(dòng)。短期內(nèi)不建議做空配，仍維持回調(diào)尋找入場(chǎng)機(jī)會(huì)的觀點(diǎn)。

　　【交易策略】逢低入場(chǎng)

　　碳酸鋰:去庫放緩，注意回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)

　　【行情回顧】周四碳酸鋰期貨主力合約收于95820元/噸，日環(huán)比-0.54%。成交量74.14萬手，日環(huán)比-8.49%；持倉(cāng)量50.78萬手，日環(huán)比+2.98萬手。碳酸鋰LC2603-LC2605月差為contango結(jié)構(gòu)，日環(huán)比+160元/噸。倉(cāng)單數(shù)量總計(jì)26781手，日環(huán)比-269手。

　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】鋰電產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)貨市場(chǎng)情緒表現(xiàn)一般。鋰礦市場(chǎng)價(jià)格小幅走強(qiáng)，澳洲6%鋰精礦CIF報(bào)價(jià)為1126美元/噸，日環(huán)比+1.17%。鋰鹽市場(chǎng)報(bào)價(jià)走強(qiáng)，電池級(jí)碳酸鋰報(bào)價(jià)93300元/噸；電池級(jí)氫氧化鋰報(bào)價(jià)81730元/噸，貿(mào)易商基差報(bào)價(jià)小幅走弱。下游正極材料報(bào)價(jià)走強(qiáng)，磷酸鐵鋰報(bào)價(jià)變動(dòng)+0.30%，三元材料報(bào)價(jià)變動(dòng)+0.24%；六氟磷酸鐵鋰報(bào)價(jià)變動(dòng)+1.53%，電解液報(bào)價(jià)變動(dòng)+2.52%。

　　【南華觀點(diǎn)】從基本面來看，12月鋰礦到港量預(yù)計(jì)環(huán)比增加，礦端緊張格局或有望邊際緩解，而鋰鹽廠整體維持高開工率，枧下窩寧德復(fù)產(chǎn)進(jìn)度需重點(diǎn)關(guān)注；需求端呈現(xiàn)“淡季不淡”特征，12月動(dòng)力、儲(chǔ)能等終端預(yù)排產(chǎn)規(guī)模仍處高位，將帶動(dòng)下游材料廠持續(xù)保持旺盛采購(gòu)需求，供需雙強(qiáng)格局延續(xù)，為價(jià)格提供底部支撐。技術(shù)面，當(dāng)前價(jià)格在10萬元/噸關(guān)口面臨短期壓力，該價(jià)位附近多頭獲利了結(jié)動(dòng)力較強(qiáng)，需警惕近期市場(chǎng)交投活躍背景下，資金分歧加大引發(fā)的多頭獲利回吐行情。綜合來看，短期需謹(jǐn)慎規(guī)避10萬元/噸關(guān)口的追高風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格或出現(xiàn)階段性回調(diào)，但中長(zhǎng)期供需緊平衡格局未發(fā)生根本性改變，建議把握回調(diào)后的逢低布局機(jī)會(huì)，中長(zhǎng)期投資者可在8.3-8.5萬元/噸區(qū)間逐步建倉(cāng)，設(shè)置合理止損以博弈價(jià)格修復(fù)行情。

　　工業(yè)硅&多晶硅:注意回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)

　　【行情回顧】周四工業(yè)硅期貨主力合約收于9115元/噸，日環(huán)比變動(dòng)+1.05%。成交量約32.35萬手（日環(huán)比變動(dòng)-12.38%），持倉(cāng)量約23.76萬手（日環(huán)比變動(dòng)-2.28萬手）。SI2601-SI2605月差為back結(jié)構(gòu)，日環(huán)比變動(dòng)-5元/噸。倉(cāng)單數(shù)量39555手，日環(huán)比變動(dòng)-870手。

　　多晶硅期貨主力合約收于55235元/噸，日環(huán)比變動(dòng)-1.18%。成交量32.40萬手（日環(huán)比變動(dòng)-1.89%），持倉(cāng)量14.15萬手（日環(huán)比變動(dòng)-0.14萬手），PS2601-PS2605月差為back結(jié)構(gòu)，日環(huán)比變動(dòng)-470元/噸；倉(cāng)單數(shù)量7290手，日環(huán)比變動(dòng)+20手。

　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)貨市場(chǎng)情緒一般。新疆553#工業(yè)硅報(bào)價(jià)8900元/噸，日環(huán)比+0%；99#硅粉報(bào)價(jià)10000元/噸，日環(huán)比+0%；三氯氫硅報(bào)價(jià)3375元/噸，日環(huán)比+0%；有機(jī)硅報(bào)價(jià)13200元/噸，日環(huán)比+0%；鋁合金報(bào)價(jià)21350元/噸，日環(huán)比+0%。

　　光伏產(chǎn)業(yè)現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)一般。N型多晶硅復(fù)投料52.3元/kg，日環(huán)比+0.10%；N型硅片價(jià)格指數(shù)1.19元/片，日環(huán)比-1.00%；Topcon-183電池片報(bào)價(jià)0.285元/瓦，日環(huán)比-1.04%；集中式N型182組件報(bào)價(jià)0.67元/瓦，日環(huán)+0%，分布式N型182組件報(bào)價(jià)0.667元/瓦，日環(huán)比+0%。

　　【南華觀點(diǎn)】工業(yè)硅當(dāng)前仍處于供需雙弱格局，上下游均存在減停產(chǎn)預(yù)期，基本面缺乏實(shí)質(zhì)性改善動(dòng)力，疊加冬季產(chǎn)區(qū)環(huán)?？赡軒淼墓┙o端擾動(dòng)，短期行業(yè)基本面難有起色。技術(shù)面看，期貨價(jià)格持續(xù)運(yùn)行于布林震蕩帶內(nèi)，短期將緊密跟隨多晶硅、焦煤等關(guān)聯(lián)品種價(jià)格波動(dòng)，大概率維持震蕩整理態(tài)勢(shì)，而中長(zhǎng)期維度下價(jià)格下方空間有限，具備逢低建倉(cāng)配置價(jià)值。

　　多晶硅市場(chǎng)短期交易主線正逐步切換至“11月倉(cāng)單集中注銷后的倉(cāng)單庫存與持倉(cāng)量”盤面博弈，近月合約持續(xù)走強(qiáng)推動(dòng)市場(chǎng)短期波動(dòng)幅度擴(kuò)大，注意持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　鉛：供需兩弱，持續(xù)承壓

　　【盤面回顧】上一交易日，滬鉛主力合約收于16955元/噸。現(xiàn)貨端，1#鉛錠均價(jià)為16900元/噸。

　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】今日暫無。

　　【核心邏輯】上一交易日，鉛價(jià)日內(nèi)偏弱震蕩，夜盤多平3000手砸盤，但對(duì)價(jià)格影響較小?；久嫔?，國(guó)內(nèi)冶煉端增減不一，原生鉛原料問題暫未解決，TC繼續(xù)走弱。再生鉛河北區(qū)域性偏緊，且再生鉛冶煉利潤(rùn)再次走弱，開工意愿下降，目前再生鉛成品庫存處歷史低位。鉛進(jìn)口窗口打開，后續(xù)粗鉛和鉛精礦進(jìn)口量擴(kuò)大，冶煉端原料問題有望解決，加上再生鉛復(fù)產(chǎn)，整體緩慢恢復(fù)平衡。目前供應(yīng)有一定寬松預(yù)期，累庫壓制價(jià)格，觀察下方空間，預(yù)計(jì)16800-17100附近震蕩，在16500附近形成強(qiáng)支撐。

　　【南華觀點(diǎn)】震蕩

（文章來源：南華期貨）

(責(zé)任編輯：112)