廣發(fā)證券劉晨明、倪賡：成長制勝 新興產業(yè)投資方法論

　　劉晨明，廣發(fā)證券策略首席分析師

　　倪賡，廣發(fā)證券策略資深分析師

　　2025年，在新質生產力引領下，DeepSeek算力平權、具身智能、創(chuàng)新藥BD出海、新消費等新興產業(yè)賽道涌現(xiàn)，資本市場投資范式正在經歷“新舊轉換”。為此，廣發(fā)證券策略研究團隊從宏觀周期驅動力、前瞻映射信號、滲透率景氣指標、擇時實踐指標等四大維度，構建了一套較為清晰且簡便的新興產業(yè)投資方法論，可以為投資者提供參考。

　　一、驅動認知：兩大宏觀因子驅動產業(yè)成長

　　從長周期視角看，新興產業(yè)生命周期曲線的方向與斜率取決于背后宏觀生產函數因素的趨勢變化，一個是技術因子帶來的新科技賽道、另一個是人口因子帶來的新消費賽道。

　　第一，技術周期是新興產業(yè)崛起的核心引擎，關鍵在于把握技術成熟度“奇點”。從全要素生產率視角看，每一輪技術革命都會帶來生產力的躍升。根據2024年Gartner新興科技技術成熟度曲線，AI超級計算、生成式AI等技術有望在2-5年內技術成熟，空間計算、超級應用等將有望在5-10年內技術成熟，而6G、通用AI等技術距離成熟應用仍需10年以上時間。可控核聚變、量子糾錯等尚處于0-1起步階段，但已具備顛覆性潛力，值得長期跟蹤觀察。需要提醒的是，技術周期驅動背后需要展望下游應用場景革命，下游產業(yè)想象空間大小決定新興產業(yè)的投資延展性與持續(xù)性。例如AI技術周期下，大模型技術正沿著“基礎推理→Agent代理→通用智能”路徑迭代，推動人機交互升級、決策系統(tǒng)重構和科研輔助革新，催生大量全新應用場景。

　　第二，人口結構變遷則主導了新消費賽道的演進方向。2010年我國勞動年齡人口占比見頂后，人口紅利逐步轉向“工程師紅利”，2022年人口首次負增長則進一步加速消費結構轉型，尤其是亟需打造適合新人口結構的新消費場景。通過“代際劃分、老齡化率、出生率、戶均人數”等四大人口數據，我們可以觀察如下新消費趨勢：Z世代消費貢獻增長帶動谷子經濟、潮玩等主題崛起；中度老齡化社會催生養(yǎng)老服務、中藥、康復器械等長期需求；少子化趨勢推動醫(yī)美、化妝品、輕奢等“自我投資消費”爆發(fā)；家庭規(guī)模小型化則促進即時零售、寵物經濟等領域快速成長。對比東亞其他發(fā)達國家的消費變遷史，當前我國消費市場可能進一步走向無品牌傾向、樸素化、本土化和追求精神化。

　　二、信號識別：三大映射提前鎖定投資方向

　　新興產業(yè)投資的關鍵在于“提前布局”，通過政策、海外、一級市場三大映射信號，可有效提升投資勝率。

　　第一，政策映射聚焦“自上而下”的系統(tǒng)性布局。產業(yè)政策周期與資本市場表現(xiàn)高度契合，如2020年的“雙碳”、2022年的“國家安全觀”以及2023年以來的“新質生產力”“人工智能+”等。投資者可以重點關注三大政策信號：五年規(guī)劃與有關會議中的產業(yè)表述，尤其是首次提及的領域；國家最高決策層的新提法新要求；國家有關部門發(fā)布的產業(yè)指導意見與行動方案。

　　第二，海外映射關注龍頭公司股價與事件催化?？萍籍a業(yè)的“全球認同”特征顯著，以AI產業(yè)鏈為例，美股科技龍頭股價波動對A股相關產業(yè)鏈具有較強帶動作用。此外，海外科技催化事件也值得重點跟蹤，包括現(xiàn)象級產品發(fā)布（如GPT大模型）、科技巨頭財報中的AI資本開支與Tokens調用量數據、全球產業(yè)大會（如世界機器人大會）等。

　　第三，一級市場映射跟蹤PE/VC、并購與IPO動態(tài)。PE/VC機構對新興產業(yè)的敏感度領先于二級市場。根據投中研究院數據，2025年上半年人工智能領域融資占比達7.06%，創(chuàng)下近十年峰值。具身智能領域更是涌現(xiàn)出多起大額融資案例，部分企業(yè)四個月內融資超11億元。同時，并購與IPO市場動態(tài)也能反映產業(yè)熱度，2025年以來AI、機器人企業(yè)借殼上市與赴港IPO進程加快，科創(chuàng)板“科創(chuàng)成長層”專門吸引未盈利新興產業(yè)企業(yè)，這些都是值得關注的重要信號。

　　三、景氣觀測：三類滲透率指標判斷產業(yè)階段

　　滲透率是衡量新興產業(yè)景氣度的核心指標，通過產業(yè)滲透率、海外滲透率、供應鏈可控率三類指標，大概可以判斷產業(yè)所處發(fā)展階段。

　　第一，產業(yè)滲透率重點關注“增長加速度”。以AI產業(yè)為例，根據Canalys數據，2025年AI手機、AIPC全球滲透率預計將突破34%，成為確定性較高的景氣賽道；高等級智駕、人形機器人、AI眼鏡等領域的當前滲透率雖然較低，但未來需求確定性強，預計2030年有望實現(xiàn)突破性進展，可以長期關注和布局。對于投資者而言，跟蹤滲透率的“一階導”（即增長速度），比單純看滲透率數值更具參考價值。

　　第二，海外滲透率關注全球市占率及海外收入占比。對于創(chuàng)新藥領域，可通過海外License-out交易市占率衡量出海競爭力。根據醫(yī)藥魔方數據，2025年上半年我國創(chuàng)新藥重磅交易（≥10億美元）占比已從2021至2024年期間的22%躍升至40%，國際話語權顯著提升。對于新消費領域，海外收入占比是重要觀測指標，某頭部潮玩品牌公司的2024年海外營收占比提升至38.85%，其中北美地區(qū)增速超550%，展現(xiàn)出強勁的全球擴散能力。此外，海外門店數量占比也可作為有效替代指標，輔助判斷產業(yè)出海進度。

　　第三，供應鏈可控率關注自主可控進程。半導體設備領域的供應鏈現(xiàn)狀具有代表性，去膠設備可控率較高，而光刻機、檢測設備等領域仍處低位，存在較大提升空間。投資者可通過兩類數據跟蹤：一是第三方發(fā)布的直接數據；二是國內龍頭企業(yè)營收規(guī)模占比的“間接”數據。一般而言，國內龍頭企業(yè)營收規(guī)模占比越高，代表國內龍頭在該領域的競爭力及話語權越強。建議重點關注“國內競爭力較低+營收占比快速提升”的環(huán)節(jié)，如AI服務器、醫(yī)療設備等領域。

　　四、指標實操：三類指標信號把握買賣時機

　　新興產業(yè)波動率較高，精準擇時至關重要，通過買入、擴散、風險三類指標組合，可有效提升投資決策的準確性：（1）買入指標：一是產品百度搜索指數，如DeepSeek搜索指數峰值超過ChatGPT，反映市場關注度；二是全球競品排名，如用SuperCLUE測評結果比較AI模型應用能力和推理能力；三是用新興產業(yè)主題指數PEG比較投資性價比。（2）擴散指標：一是Capex，如用北美四大云廠商與國內互聯(lián)網大廠資本開支研判AI算力需求；二是一致盈利預測，優(yōu)先關注當前由負轉正環(huán)節(jié)，如芯片指數；三是龍頭訂單活躍度，如機器人大額訂單；四是60日均線強勢股占比觀測行情擴散程度。（3）風險指標：一是用擁擠度觀察板塊的資金集中度與交易情緒熱度。為避免單日異常波動，可計算板塊成交額占比MA5，越接近100%分位數，風險系數越大；二是通過基金超配比例看機構籌碼擁擠程度。

　　新興產業(yè)投資既是對未來趨勢的預判，也是對研究方法的考驗。投資者除了需要建立相應的研究方法與框架體系，熟悉相應的信號指標，還需要持續(xù)關注產業(yè)鏈上下游和代表性公司的動態(tài)。需要注意的是，新興產業(yè)雖成長潛力巨大，但也面臨技術迭代、政策變動等風險，投資者應結合自身風險承受能力，合理配置倉位，在把握投資機遇的同時做好風險防控。

　　風險提示：宏觀經濟不及預期，技術、產業(yè)和應用落地不及預期。

（文章來源：中國證券報）

(原標題：成長制勝：新興產業(yè)投資方法論)

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