萬(wàn)科債券迎“至暗時(shí)刻” 即將進(jìn)入償債高峰期

　　銀行11月26日深夜披露萬(wàn)科一筆20億元債券將展期的消息后，今日該公司多筆債券繼續(xù)大跌。

　　11月27日，深交所發(fā)布公告，“22萬(wàn)科06”盤(pán)中成交價(jià)較前收盤(pán)價(jià)首次下跌達(dá)到或超過(guò)30%，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，對(duì)該債券實(shí)施臨時(shí)停牌，于15時(shí)27分復(fù)牌。

　　除上述債券，深交所公告，“21萬(wàn)科02”跌超41％，“21萬(wàn)科06”跌超36％，“22萬(wàn)科02”跌超28％，均盤(pán)中臨時(shí)停牌。此外，“22萬(wàn)科04”跌超41%，“21萬(wàn)科04”跌超36%，也出現(xiàn)盤(pán)中臨時(shí)停牌。

　　萬(wàn)科這筆20億債券展期引起震動(dòng)前一日，萬(wàn)科債券、股價(jià)已出現(xiàn)異動(dòng)。萬(wàn)科11月26日遭遇了“股債雙殺”，當(dāng)日，萬(wàn)科A日股價(jià)一度下探至5.89元/股，創(chuàng)2015年10月以來(lái)新低，港股萬(wàn)科企業(yè)跌幅超過(guò)4%，另外，其多筆債券盤(pán)中跌幅超20%觸發(fā)臨停。

　　分析人士表示，萬(wàn)科未來(lái)兩年將迎來(lái)償債高峰期，其接下來(lái)走向如何，出現(xiàn)了新的變數(shù)。

　　一家研究機(jī)構(gòu)分析師向記者表示，對(duì)于萬(wàn)科償債，市場(chǎng)此前也曾有過(guò)擔(dān)憂(yōu)，但在各方，尤其是大股東深鐵用真金白銀展開(kāi)的強(qiáng)力支持下，萬(wàn)科平穩(wěn)度過(guò)了一段時(shí)期。

　　“不過(guò)，其債務(wù)壓力的問(wèn)題并未在根本上得以解決。按照深鐵的企業(yè)規(guī)模等各方面情況來(lái)看，其能否持續(xù)給予萬(wàn)科足夠的支持，存在疑問(wèn)。對(duì)深鐵而言，其一方面要支持萬(wàn)科，但另一方面也不能不考慮自身能力所及，以及自身的穩(wěn)定和安全。萬(wàn)科債券展期事件之所以引起如此大的反響，仍然是因?yàn)槭袌?chǎng)擔(dān)心其能否平穩(wěn)度過(guò)調(diào)整周期，以及這又將對(duì)市場(chǎng)形成怎樣的影響?！鄙鲜龇治鰩煼Q(chēng)。

　　展期風(fēng)暴

　　分析人士認(rèn)為，萬(wàn)科債券今日出現(xiàn)大幅下跌，與前一晚一則公告不無(wú)關(guān)系。

　　11月26日深夜，浦東銀行發(fā)布一份萬(wàn)科將召開(kāi)“22萬(wàn)科MTN004”債券持有人會(huì)議的公告。該筆債券本金兌付日為2025年12月15日，債券余額20億元，年利率3%。

　　公告明確，持有人會(huì)議將于2025年12月10日召開(kāi)，本次會(huì)議主要議題為，對(duì)本期債券展期相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行審議?！罢蛊凇倍?，成為備受關(guān)注的關(guān)鍵詞。

　　那么，萬(wàn)科債券展期是否意味著違約，此舉是否可視為企業(yè)“出險(xiǎn)”的前期預(yù)警信號(hào)？

　　就此問(wèn)題，中指研究院企業(yè)研究總監(jiān)劉水向記者指出，在本金兌付日前，如果展期獲得債券持有人表決通過(guò)，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)展期就不是違約。

　　“但是，債券展期會(huì)對(duì)公司信用造成很大傷害，投資機(jī)構(gòu)對(duì)公司償債能力的信任度嚴(yán)重下降，不利于后期的融資。根據(jù)公開(kāi)市場(chǎng)觀察，近幾年債券展期的房企，后來(lái)基本都發(fā)生了違約情況。”劉水表示。

　　分析師認(rèn)為，從該公司財(cái)務(wù)情況來(lái)看，萬(wàn)科償債壓力不小。

　　據(jù)企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)，萬(wàn)科目前有16筆存續(xù)債券，包括7筆公司債、6筆中票和3筆企業(yè)ABS，規(guī)模合計(jì)217.98億元。其中，將在一年內(nèi)到期的債券有8筆，規(guī)模157.53億元。

　　而今年12月，萬(wàn)科將有兩筆中票到期，分別為12月16日到期的“22萬(wàn)科MTN004”，規(guī)模20億元；12月28日到期的“22萬(wàn)科MTN005”，規(guī)模37億元。

　　劉水指出，按公開(kāi)市場(chǎng)信息，2025年12月萬(wàn)科境內(nèi)債到期余額就有57億元，除這筆將展期的20億元債券，萬(wàn)科12月還有37億元債券需要償還，對(duì)于目前的萬(wàn)科來(lái)說(shuō)，償債壓力可謂相當(dāng)大。

　　“未來(lái)兩年，萬(wàn)科將迎來(lái)償債的高峰期。萬(wàn)科2026年要償還超過(guò)120億境內(nèi)債，2027年還要償還70億元海外債以及超過(guò)30億元境內(nèi)債。”劉水表示。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從企業(yè)基本面來(lái)看，體量龐大的萬(wàn)科負(fù)債率雖然有所下降，但目前還未在根本上擺脫流動(dòng)性緊張的局面。

　　據(jù)萬(wàn)科2025年三季報(bào)，截至報(bào)告期末，公司有息負(fù)債合計(jì)3629.3億元；資產(chǎn)負(fù)債率為73.5%，較上年末下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。截至報(bào)告期末，萬(wàn)科總資產(chǎn)約1.14萬(wàn)億元，歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益1757億元。

　　按其公布的合并資產(chǎn)負(fù)債表，截至2025年9月30日，萬(wàn)科負(fù)債合計(jì)8355億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債約1278億元，貨幣資金656.8億元，存貨約4230億元，投資性房地產(chǎn)1390億元。

　　償債能力疑慮

　　展期風(fēng)暴前，市場(chǎng)上已對(duì)萬(wàn)科與償債能力相關(guān)的問(wèn)題產(chǎn)生疑慮。

　　萬(wàn)科11月20日的2025年第一次臨時(shí)股東會(huì)上，通過(guò)了階段性借款“硬上限”框架：自2025年起至2025年股東大會(huì)召開(kāi)日為止，深鐵向萬(wàn)科提供不超過(guò)220億元額度的借款。目前，深鐵已提供無(wú)抵質(zhì)押擔(dān)保借款總金額為213.76億元。

　　分析人士認(rèn)為，這意味著萬(wàn)科短期內(nèi)恐怕難以從大股東獲得直接借款，后續(xù)其需要以市場(chǎng)化方式，更多依靠自己力量來(lái)化解債務(wù)。

　　劉水指出，截至2025年11月12日，深鐵集團(tuán)已累計(jì)向萬(wàn)科提供借款達(dá)307.96億元，外部的直接“輸血”或告一段落。

　　在匯生國(guó)際資本總裁黃立沖看來(lái)，借款“硬上限”框架更多是“間接影響”，不是機(jī)制上的剛性觸發(fā)。相對(duì)于萬(wàn)科數(shù)千億級(jí)別的有息負(fù)債，220億元額度屬于“重要補(bǔ)充”，但本身不足以根本改變資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)。

　　“商業(yè)銀行在給萬(wàn)科做內(nèi)部評(píng)級(jí)、定價(jià)和分類(lèi)時(shí)，仍要遵守地產(chǎn)集中度管理、不良認(rèn)定、撥備覆蓋等監(jiān)管約束，對(duì)已劃為關(guān)注類(lèi)、次級(jí)類(lèi)的敞口，普遍不敢輕易大幅降息，只能通過(guò)展期、重組等方式控制風(fēng)險(xiǎn)；降息空間更多體現(xiàn)為壓縮溢價(jià)，而非回到優(yōu)質(zhì)房企的定價(jià)中樞?！秉S立沖在接受記者采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)。

　　事實(shí)上，深鐵已向萬(wàn)科投入了不少資金。公開(kāi)資料顯示，深鐵2017年分別從華潤(rùn)及恒大手中，以372億元、292億元的價(jià)格收購(gòu)萬(wàn)科股權(quán)，股權(quán)收購(gòu)的投資金額約664億元。2024年深鐵以10億元認(rèn)購(gòu)中金印力消費(fèi)REITs份額，還投入22.35億元聯(lián)合競(jìng)得深圳灣超級(jí)總部基地地塊，幫助萬(wàn)科緩解庫(kù)存壓力。2025年深鐵還以13.5億元受讓萬(wàn)科紅樹(shù)灣相關(guān)項(xiàng)目權(quán)益。

　　“這筆‘22萬(wàn)科MTN004’債券展期，標(biāo)志著大股東深鐵將可能不再向萬(wàn)科借貸供其還債，而是讓萬(wàn)科以市場(chǎng)化方式、以自己的力量化解債務(wù)。后續(xù)的化債方式，更多是展期、出售資產(chǎn)、再融資、債轉(zhuǎn)股等?！眲⑺硎?。

　　其進(jìn)一步指出，萬(wàn)科債券展期對(duì)萬(wàn)科及行業(yè)將帶來(lái)顯著負(fù)面影響。對(duì)于萬(wàn)科來(lái)說(shuō)，債券展期表明公司償債能力嚴(yán)重不足，不利于后續(xù)融資。購(gòu)房者對(duì)萬(wàn)科將缺乏足夠信心，萬(wàn)科的銷(xiāo)售也將受到很大負(fù)面影響，進(jìn)而影響萬(wàn)科的銷(xiāo)售和回款，從而使萬(wàn)科的經(jīng)營(yíng)雪上加霜。

　　而萬(wàn)科也通過(guò)多種方式，積極盤(pán)活資產(chǎn)。據(jù)中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)11月22日公布的信息，萬(wàn)科近期向交易商協(xié)會(huì)表達(dá)了280億元儲(chǔ)架式注冊(cè)發(fā)行意向，待履行內(nèi)部股東大會(huì)決策程序后正式報(bào)送。這是繼龍湖集團(tuán)等三家民營(yíng)房企開(kāi)展儲(chǔ)架式注冊(cè)發(fā)行工作后，混合所有制房企首次提出儲(chǔ)架式注冊(cè)發(fā)行意向。

　　“對(duì)行業(yè)來(lái)說(shuō)，萬(wàn)科是房地產(chǎn)行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)，曾是房地產(chǎn)行業(yè)的精神領(lǐng)袖，如今也出現(xiàn)嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)，不利于房地產(chǎn)行業(yè)預(yù)期的改善和行業(yè)信心提升，也可能會(huì)對(duì)房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)形成影響?！眲⑺a(bǔ)充道。

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（文章來(lái)源：財(cái)聯(lián)社）

(原標(biāo)題：萬(wàn)科債券迎“至暗時(shí)刻” 即將進(jìn)入償債高峰期)

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