有色/貴金屬 | 碳酸鋰：回落風險仍存 近月承壓

　　黃金&白銀：12月降息預期分歧大貴金屬延續(xù)震蕩整理

　　【盤面回顧】上周貴金屬價格整體震蕩整理，貨幣政策方面美聯(lián)儲12月降息預期依然搖擺不定且略低于五成令貴金屬價格承壓。周四前美聯(lián)儲官員釋放偏鷹講話，以及周四凌晨發(fā)布的美聯(lián)儲貨幣政策會議紀要顯示多人認為不適合12月降息，引發(fā)大類資產(chǎn)價格下行壓力。周五美聯(lián)儲永久票委威廉姆斯釋放偏鴿言論（短期內(nèi)有降息空間）緩和市場緊張情緒，12月降息預期一度回升至70%，令貴金屬價格回升。另外美國勞工部公布將取消10月CPI發(fā)布，且延后11月CPI數(shù)據(jù)公布至12月18日；10月非農(nóng)取消下，11月非農(nóng)就業(yè)報告將延后至12月16日公布。這預示在12月11日美聯(lián)儲FOMC會議前已無重要數(shù)據(jù)公布，在數(shù)據(jù)缺失下，增加美聯(lián)儲12月FOMC會議的不確定性，美聯(lián)儲票委講話將引發(fā)降息預期巨大波動。此外，上周公布的美國9月非農(nóng)新增就業(yè)11.9萬人，雖高出市場預期，但7、8兩月合計下修3.3萬；失業(yè)率意外抬升至4.4%，創(chuàng)2021年以來新高。“新美聯(lián)儲通訊社”稱，該報告難以彌合聯(lián)儲內(nèi)部政策分歧。

　　【資金與庫存】長線基金持倉看，上周SPDR黃金ETF持倉周減3.43噸至1040.57噸；iShares白銀ETF持倉周增39.5噸至15258噸。隨著美政府停擺結(jié)束，截至10月7日當周的CFTC報告補發(fā)結(jié)果顯示，黃金非商業(yè)凈多頭寸減少20952張，主要因多頭減持18006張；白銀非商業(yè)凈多頭寸減少3522張主要因多頭減少2394張，空頭亦增加1128張。庫存方面，COMEX黃金庫存周減19.2噸至1143.5噸，COMEX白銀庫存周減465.5噸至14329.5噸；SHFE黃金庫存維持在90.4噸，SHFE白銀庫存周減57.6噸至519.3噸；上海金交所白銀庫存（截至11月14日當周）周減47.7噸至774.7噸。

　　【本周關注】數(shù)據(jù)方面，重點關注美國政府重啟后的數(shù)據(jù)補發(fā)，周內(nèi)還需關注美零售銷售與PPI數(shù)據(jù)。事件方面，周四03：00，美聯(lián)儲將公布經(jīng)濟狀況褐皮書。本周四與周五為美國感恩節(jié)，周四CME貴金屬期貨合約交易提前于北京時間28日03:30結(jié)束，周五CME貴金屬提前于北京時間29日03:45結(jié)束。

　　【南華觀點】 盡管從中長期維度看，央行購金以及投資需求增長（貨幣寬松前景與階段性避險交易）仍將助推貴金屬價格重心繼續(xù)上抬，但短期12月美聯(lián)儲降息預期不明朗下預計維持震蕩整理，建議關注60日均線回踩情況，但回調(diào)仍視為中長期補多機會。倫敦金阻力4250，支撐4000，強支撐3900區(qū)域；白銀阻力52.5，支撐49，強支撐47。

　　銅：2026年長單加工費成關注焦點，銅價窄幅波動

　　【盤面回顧】上周滬銅加權指數(shù)交易量環(huán)比回落9.67%，滬銅加權指數(shù)持倉量環(huán)比繼續(xù)減少6.44%，市場投機度小幅回升。1月合約前20期貨公司凈多持倉量持續(xù)為負，周內(nèi)環(huán)比降幅擴大，體現(xiàn)出銅價處于目前價格水平，多頭資金平倉為主。

　　具體看，2601合約位于86012附近上下波動，波動區(qū)間在【85510~86860】，上周五收于85600元/噸，周內(nèi)倉差13858手，周內(nèi)跌0.82%，振幅1.56%。但期價重心下移時，企業(yè)點價需求增加，1月合約持倉小幅增加。

　　LME銅價主要位于【10607.5，10851】區(qū)間波動，最后收于10778美元/噸，周內(nèi)倉差-2975手，環(huán)比上漲0.11%，振幅2.26%；COMEX銅價主要位于【494.55，510.35】區(qū)間波動，最后收于507.7美分/磅，環(huán)比上漲1.75%，振幅3.17%。

　　【產(chǎn)業(yè)信息】1、20日，上期所銅期貨注冊倉單54983噸，較前一日減少3369噸；14日，上期所銅庫存109407噸，較前一日減少5628噸；21日，LME銅庫存155025噸，較前一日減少2900噸；LME銅注冊倉單148400噸，較前一日減少50噸，注銷倉單6625噸。21日，COMEX銅庫存402876噸，較20日增加4363噸。

　　2、國際銅研究組織（ICSG）稱在最新月度公報中指出，2025年9月全球精煉銅市場供應出現(xiàn)5.1萬噸缺口，此前8月供應仍有盈余4.1萬噸。9月全球精煉銅產(chǎn)量為237萬噸，消費量為242萬噸。經(jīng)中國保稅倉庫庫存變動調(diào)整后，9月出現(xiàn)5萬噸缺口，8月為4.7萬噸盈余。今年1-9月份全球精煉銅市場供應出現(xiàn)9.4萬噸盈余，而去年同期盈余達31萬噸 。

　　3、2025年10月中國精煉銅進口量環(huán)比減少13.62%，同比下降16.32%。主要原因在于10月期間人民幣匯率波動及國內(nèi)現(xiàn)貨升水下行，滬倫比值持續(xù)偏低，進口窗口基本關閉，從而影響貿(mào)易商采購積極性。與此同時，據(jù)上海金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)社會庫存自9月下旬起持續(xù)累庫，截至10月底達到17.55萬噸，終端消費未見明顯回暖，下游企業(yè)以剛需補庫為主，對進口依賴度下降。此外，國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量維持增長，整體供應相對充裕，一定程度上彌補了進口減少帶來的供應缺口。展望后市，需持續(xù)關注進口盈虧修復、下游需求復蘇及全球銅礦供應擾動等對進口量的影響。

　　【南華觀點】上周補發(fā)美政府停擺結(jié)束后的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，喜憂參半，卻增加了美聯(lián)儲12月份是否降息的不確定性，對銅價上漲驅(qū)動變?nèi)酢?/p>

　　基本面上，延續(xù)上周行情，下游需求在銅價回落中有補庫需求，但采購成交并未放量，仍以剛性需求點價為主。從洋山銅保稅溢價低位、電解銅保稅區(qū)庫存增加、電解銅社會庫存回落指標中也可以看出端倪，即下游企業(yè)補庫需求偏弱，主動補充原料庫存意愿不強。

　　當周，下游開工率將繼續(xù)回升，但整體弱于往年同期。值得關注的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)包括美國PPI同比、美國PCE物價指數(shù)等，以及2026年TC加工費談判，注意觀察市場情緒。預計銅價仍維持【86000，87000】波動區(qū)間波動。

　　【南華策略】1、12月合約關注86000一線支撐，87000一線壓力。2、對于需要備貨的下游企業(yè)，可以逢低買入期貨套保。

　　風險點在于：美聯(lián)儲利率決議不及預期

　　鋁產(chǎn)業(yè)鏈：滬鋁等待指引

　　【盤面回顧】上一交易日，滬鋁主力收于21340元/噸，環(huán)比-1.09%，成交量為27萬手，持倉30萬手，倫鋁收于2808美元/噸，環(huán)比+0.05%；氧化鋁收于2713元/噸，環(huán)比-0.70%，成交量為22萬手，持倉41萬手；鑄造鋁合金收于20595元/噸，環(huán)比-1.15%，成交量為5656手，持倉1萬手。

　　【核心觀點】鋁：前期美聯(lián)儲鷹派發(fā)言使得市場將息概率大幅下降，滬鋁多頭止盈離場，鋁價大幅回調(diào)，當前美聯(lián)儲內(nèi)部對12月是否降息仍存在分歧，但美國就業(yè)數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)疲軟，市場情緒有所緩和，預期將息概率重回60%以上?；久娣矫妫现茕X水比例小幅下降，同時隨著鋁價回調(diào)，下游采購積極性提升，短期基本面矛盾不大?？偟膩碚f，短期滬鋁或?qū)⒄鹗幷?，但整體價格重心仍較前期有所抬升，市場正在尋找新的指引，重點關注降息預期。

　　氧化鋁：氧化鋁目前仍走在過剩邏輯的道路上。目前氧化鋁國內(nèi)產(chǎn)能維持高位，過剩明顯，同時進口窗口打開，前期進口氧化鋁于陸續(xù)到港，新疆地區(qū)庫容基本滿額，后續(xù)大量倉單將到期，大量倉單將加劇供需不平衡的狀態(tài)。我們認為在大規(guī)模減產(chǎn)出現(xiàn)前氧化鋁維持空頭思路為主，關注環(huán)保限產(chǎn)后續(xù)復產(chǎn)情況，考慮到當前氧化鋁價格已打到現(xiàn)金成本線左右，短期或?qū)⑷鮿菡鹗帯?/p>

　　鑄造鋁合金：鋁合金對滬鋁有較強跟隨性，且由于原材料緊俏和違規(guī)稅收返還政策影響，下方支撐較強，推薦關注鋁合金與鋁價差，超過500可多鋁合金空滬鋁。

　　【南華觀點】鋁：高位震蕩；氧化鋁：偏弱運行；鑄造鋁合金：高位震蕩

　　鋅：窄幅震蕩

　　【盤面回顧】上一交易日，滬鋅主力合約收盤價22395元/噸。其中成交量為74639手，持倉52299手。現(xiàn)貨端，0#鋅錠均價為22440元/噸，1#鋅錠均價為22370元/噸。

　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】瑞典環(huán)境與土地法院已批準Boliden在當?shù)氐腉arpenberg鉛鋅礦山擴大其現(xiàn)有環(huán)保許可的申請。該決定即刻生效（盡管仍可上訴），允許礦山將年采礦量從此前的350萬噸/年提升至450萬噸/年。目前礦山正在推進膏體充填（paste backfill）能力建設，以滿足更高的采礦需求。為達到新的許可產(chǎn)能水平，仍需進行多項追加投資，但此次批準為Garpenberg的未來擴建與靈活運營奠定了基礎。

　　【核心邏輯】上一交易日，鋅價震蕩，夜盤受倫鋅帶動高開，后日內(nèi)回落。宏觀上，9月非農(nóng)數(shù)據(jù)好于預期，但威廉姆斯發(fā)表鷹派觀點，降息不確定性加強?；久嫔希壳耙睙挾藫尩V現(xiàn)象嚴重，海外礦價格無優(yōu)勢且國內(nèi)礦增量較少，造成11月TC再次大幅下降。基于這兩個原因，冶煉端11月減停產(chǎn)意愿上升。需求維穩(wěn)的情況下，疊加出口和減產(chǎn)，國內(nèi)庫存去庫。LME庫存受中國出口和交倉影響，去庫放緩。目前多空分歧較大，觀察出口與宏觀，月底可觀察底部空間。

　　【南華觀點】震蕩

　　鎳，不銹鋼：單邊下行區(qū)間警惕回調(diào)，關注期權機會

　　【盤面回顧】

　　滬鎳主力合約日盤收于114050元/噸，下跌1.22%。不銹鋼主力合約日盤收于12290元/噸，下跌0.49%。

　　【行業(yè)表現(xiàn)】

　　現(xiàn)貨市場方面，金川鎳現(xiàn)貨價格調(diào)整為118700元/噸，升水為4200元/噸。SMM電解鎳為116700元/噸。進口鎳均價調(diào)整至115000元/噸。電池級硫酸鎳均價為28080元/噸，硫酸鎳較鎳豆溢價為10686.45元/鎳噸，鎳豆生產(chǎn)硫酸鎳利潤為1.8%。8-12%高鎳生鐵出廠價為891元/鎳點，304不銹鋼冷軋卷利潤率為-8.61%。純鎳上期所庫存為40572噸，LME鎳庫存為257832噸。SMM不銹鋼社會庫存為940000噸。國內(nèi)主要地區(qū)鎳生鐵庫存為30225噸。

　　【市場分析】

　　滬鎳不銹鋼周內(nèi)走勢持續(xù)偏弱運行，成本松動下下行空間打開，不銹鋼持續(xù)底部磨底狀態(tài)，單邊機會當前位置相對收縮，警惕印尼政策刺激鎳價，可關注賣看漲等機會走勢。鎳礦方面印尼新一年配額量級仍存在爭議，目前有消息稱或低于預期但是市場反應有限，當前下行趨勢中還需等待更加明確信號。新能源方面目前跟隨鎳價同樣有一定下調(diào)，流通量仍然較低但是影響有限，目前價格純鎳生產(chǎn)硫酸鎳利潤空間打開，若當前位置持續(xù)震蕩部分企業(yè)或采購純鎳進行生產(chǎn)，庫存或有一定消耗。鎳鐵近期連續(xù)下行，青山最新招標價破歷史新低，主要受到下游需求疲軟影響，鎳鐵成本大幅坍塌局面下鎳不銹鋼下方空間打開。不銹鋼方面壓力仍然較大，目前三大鋼廠繼前期200系減產(chǎn)后宣布400系減產(chǎn)，關注實際供給方面是否有顯著收縮，現(xiàn)貨方面出貨壓力較大，貿(mào)易商調(diào)價難以出貨，下游接貨意愿持續(xù)低迷，關注后續(xù)需求走勢。目前淡季需求較差，關注印尼方面政策提振預期。

　　錫：窄幅震蕩

　　【市場回顧】滬錫主力上一交易日報收在29.07萬元每噸；成交56118手；持倉2.58萬手?，F(xiàn)貨方面，SMM 1#錫價291300元每噸。

　　【相關資訊】今日暫無。

　　【核心邏輯】上一交易日，錫價窄幅震蕩?；久嫔希颇嫌幸欢◤彤a(chǎn)，但受制于佤邦復產(chǎn)不及預期，精礦進口銳減，供給較需求更弱。短期內(nèi)供給端原料問題解決難度較大，滬錫維持高位震蕩。短期強支撐在27.6萬元附近弱支撐28.5萬元左右。錫本身基本面有很好的理由，加上品種較小，資金易推動。短期內(nèi)不建議做空配，仍維持回調(diào)尋找入場機會的觀點。

　　【交易策略】逢低入場

　　碳酸鋰:回落風險仍存，近月承壓

　　【行情回顧】上周碳酸鋰期貨價格整體呈現(xiàn)震蕩走強態(tài)勢，并于周五大幅回落，持倉規(guī)模和價格有所回落。碳酸鋰加權指數(shù)合約周五收盤價91474元/噸，周環(huán)比+4.51%；成交量約210.60萬手，周環(huán)比+124.18%；持倉量約99.82萬手，周環(huán)比-2.71萬手。倉單數(shù)量26916手，周環(huán)比-592手。

　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】由于價格持續(xù)高位，上周鋰電產(chǎn)業(yè)現(xiàn)貨市場表現(xiàn)冷清。鋰礦：鋰礦貿(mào)易商出貨價格緊貼盤面，其中SMM澳礦6%CIF報價1170美元/噸，周環(huán)比+10.90%，非洲礦報價1073美元/噸，周環(huán)比+10.73%。供給：鋰鹽市場成交較少，僅在周五大幅增加，其中碳酸鋰報價周度變動+8.40%，氫氧化鋰報價周度變動+6.28%；貿(mào)易商環(huán)節(jié)基差報價走弱。

　　需求：上周下游材料廠報價整體上漲，其中磷酸鐵鋰系報價變動+4.60%，三元材料系報價變動+1.11%，六氟磷酸鋰報價變動+15.44%，電解液報價變動+4.59%。終端：電芯市場報價+0.28%。

　　【南華觀點】供給端看，鋰礦到港數(shù)量將有所增加，礦端緊張程度有所緩解。需求端，從歷史經(jīng)驗來看，臨近12月時，下游動力電芯排產(chǎn)會出現(xiàn)季節(jié)性環(huán)比減少情況，當前市場核心焦點同時聚焦于儲能電芯排產(chǎn)能否彌補動力電芯排產(chǎn)的下滑，具體需根據(jù)排產(chǎn)情況判斷。假設，若整體下游排產(chǎn)環(huán)比減量有限，則仍符合市場預期；但若減量超預期，則可能引發(fā)市場波動，削弱市場對短期需求的信心，進而導致碳酸鋰價格震蕩承壓。故綜合基本面等因素分析，預計后續(xù)碳酸鋰價格的波動幅度將進一步加大，不排除有進一步走弱的態(tài)勢。預計未來兩周碳酸鋰期貨價格將在83000-93000元/噸區(qū)間內(nèi)呈現(xiàn)“寬幅震蕩偏弱”的運行特征。

　　工業(yè)硅&多晶硅:基本面偏弱，寬幅震蕩

　　【行情回顧】上周工業(yè)硅期貨加權指數(shù)合約周五收盤價8948元/噸，周環(huán)比-0.71%；成交量43.97萬手，周環(huán)比+20.88%，持倉量42.76萬手，周環(huán)比+2.40萬手；工業(yè)硅SI2601-SI2605月差為back結(jié)構(gòu)，周環(huán)比-20元/噸；倉單數(shù)量42378手，周環(huán)比-2967手。

　　上周多晶硅加權指數(shù)合約收于52705元/噸，周環(huán)比-2.27%；成交量40.17萬手，周環(huán)比+18.5%，持倉量23.83萬手，周環(huán)比+0.12萬手；多晶硅PS2601-PS2605月差為back結(jié)構(gòu)，周環(huán)比+1715元/噸；倉單數(shù)量7500手，周環(huán)比-1630手。

　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】上周產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)貨市場表現(xiàn)一般。供給：工業(yè)硅市場報價周環(huán)比變動+1.69%，硅粉市場報價周度漲跌幅+0%。需求：三氯氫硅報價周環(huán)比+0%，有機硅市場報價周環(huán)比+6.94%；鋁合金市場報價周環(huán)比-1.93%。

　　產(chǎn)量：工業(yè)硅產(chǎn)量環(huán)比變動-1.42%，原生鋁合金開工率環(huán)比變動+0.67%，再生鋁合金開工率環(huán)比變動+0%；有機硅產(chǎn)量環(huán)比變動+1.18%。庫存：本周工業(yè)硅庫存環(huán)比變動0.2萬噸，原生鋁合金庫存環(huán)比變動+1.44%，再生鋁合金庫存環(huán)比變動-1.44%。

　　上周光伏產(chǎn)業(yè)現(xiàn)貨市場表現(xiàn)一般。供給：本周原料端硅粉價格周環(huán)比變動+0%，N型多晶硅復投料報價周環(huán)比+0%。需求：N型硅片報價周環(huán)比-2.33%；Topcon-183電池片報價周環(huán)比-1.65%；集中式N型182組件報價周環(huán)比+0.30%，分布式N型182組件報價周環(huán)比-0.15%。終端周度中標均價0.72元/瓦，周環(huán)比-1.37%。

　　產(chǎn)量：多晶硅產(chǎn)量環(huán)比變動+1.12%，硅片產(chǎn)量環(huán)比變動-2.59%。庫存：多晶硅總庫存環(huán)比變動-0.17%，硅片庫存環(huán)比變動+1.63%，電池片庫存環(huán)比變動+75.73%，組件庫存環(huán)比變動-0.98%。

　　【南華觀點】綜合來看，工業(yè)硅期貨價格短期將緊密跟隨多晶硅、焦煤關聯(lián)品種的價格波動，大概率維持震蕩偏弱格局。當前多晶硅市場短期交易主線將逐步切換至“11月倉單集中注銷后的倉單庫存與持倉量”盤面博弈，后續(xù)若基本面出現(xiàn)明確邊際變化，交易邏輯有望進一步向供需基本面深度切換。

　　鉛：下方有支撐

　　【盤面回顧】上一交易日，滬鉛主力合約收于17165元/噸。現(xiàn)貨端，1#鉛錠均價為17075元/噸。

　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】今日暫無。

　　【核心邏輯】上一交易日，鉛價下探空間。基本面上，國內(nèi)冶煉端增減不一，原生鉛原料問題暫未解決，TC繼續(xù)走弱。再生鉛河北區(qū)域性偏緊，且再生鉛冶煉利潤再次走弱，開工意愿下降，目前再生鉛成品庫存處歷史低位。受LME累庫影響，目前鉛價內(nèi)強外弱，鉛進口窗口打開，后續(xù)粗鉛和鉛精礦進口量擴大，冶煉端原料問題有望解決，加上再生鉛復產(chǎn)，整體緩慢恢復平衡。目前核心矛盾仍是原料偏緊，且受再生鉛成本支撐短期較難回調(diào)至17000下方。

　　【南華觀點】震蕩

（文章來源：南華期貨）

(責任編輯：112)