基金經(jīng)理的“光伏局”：誰在黎明前轉(zhuǎn)向 誰又在等天亮

　　關(guān)于光伏，業(yè)內(nèi)曾有一句略帶殘酷的評(píng)價(jià)：“如果有一個(gè)行業(yè)通過慘烈來實(shí)現(xiàn)價(jià)值，那必然是光伏?！?/p>

　　這個(gè)曾把一批基金經(jīng)理送上神壇的賽道，也在隨后漫長的下行周期里，留下了很多產(chǎn)品凈值曲線上的“深坑”。如今，劇情再度反轉(zhuǎn)。經(jīng)歷三年調(diào)整之后，光伏板塊終于在今年迎來一輪像樣的翻身仗。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，從今年7月初至11月14日，光伏指數(shù)漲超30%，陽光電源、阿特斯、先導(dǎo)智能、科士達(dá)等行業(yè)龍頭表現(xiàn)不俗?！皬?月底我們推薦光伏行業(yè)以來，市場看多的觀點(diǎn)越來越多，但分歧仍在?！币晃毁Y深證券分析師如是說。

　　如今，光伏板塊再次站在了分岔路口。那些曾經(jīng)抱團(tuán)光伏的基金經(jīng)理，今天是否還有人堅(jiān)守？誰在黎明前轉(zhuǎn)向，又有誰重新押注？

　　堅(jiān)守：等待新一輪上行期

　　上一輪光伏板塊的高歌猛進(jìn)，讓不少基金經(jīng)理嘗到了高景氣賽道的甜頭。2020年至2022年，在硅料緊平衡、裝機(jī)高增長、政策強(qiáng)支持等多重利好下，光伏與新能源產(chǎn)業(yè)鏈一度成為公募主動(dòng)權(quán)益基金的壓艙石。廣發(fā)基金、匯豐晉信基金、前海開源基金、信達(dá)澳亞基金、農(nóng)銀匯理基金等多家機(jī)構(gòu)旗下的明星產(chǎn)品，都在當(dāng)時(shí)重倉光伏板塊。

　　然而自2023年起，價(jià)格戰(zhàn)席卷而來，硅料、硅片、電池與組件端產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，龍頭公司業(yè)績承壓，光伏板塊一路下行，多只明星光伏股的價(jià)格腰斬。伴隨著這輪漫長調(diào)整，基金經(jīng)理們對(duì)光伏行業(yè)的態(tài)度出現(xiàn)了明顯分化，但仍有人堅(jiān)守在賽道之中。

　　例如，截至2025年三季度末，陽光電源已連續(xù)18次成為鄭澄然管理的廣發(fā)高端制造的前十大重倉股，晶澳科技連續(xù)17次上榜。此外，該產(chǎn)品還持有福萊特、福斯特等光伏玻璃和膠膜環(huán)節(jié)的龍頭公司。在產(chǎn)品凈值承壓的這幾年里，鄭澄然對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)鏈的核心持倉只是做了減法，而非徹底退出。

　　“新能源經(jīng)歷了長達(dá)3年的行業(yè)下行期，有望逐步走向反轉(zhuǎn)，開啟新一輪中長周期的上行期?！编嵆稳辉趶V發(fā)高端制造2025年三季報(bào)中表示，“我們對(duì)反轉(zhuǎn)時(shí)間順序的判斷是儲(chǔ)能>海風(fēng)>光伏/鋰電；預(yù)期儲(chǔ)能、海風(fēng)已經(jīng)進(jìn)入景氣周期，預(yù)計(jì)光伏主產(chǎn)業(yè)鏈明年初也會(huì)進(jìn)入反轉(zhuǎn)區(qū)間?！?/p>

　　匯豐晉信基金的基金經(jīng)理陸彬也是光伏和新能源賽道的忠實(shí)擁躉。2020年前后，陸彬管理的匯豐晉信智造先鋒和匯豐晉信低碳先鋒，憑借重倉光伏和新能源賽道成為當(dāng)時(shí)的明星產(chǎn)品，業(yè)績與規(guī)?？焖僭鲩L。隨后，在光伏板塊2023年至2024年的調(diào)整過程中，他選擇耐心等待行業(yè)出清的信號(hào)。直到2024年四季度，陸彬開始批量買入通威股份、晶澳科技、東方日升等光伏股；今年第三季度，他繼續(xù)增持隆基綠能和晶澳科技等光伏龍頭品種。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，今年7月1日至11月14日，匯豐晉信智造先鋒A和匯豐晉信低碳先鋒A的累計(jì)回報(bào)率均超過40%。

　　陸彬在今年三季報(bào)中表示：“新能源產(chǎn)業(yè)過去幾年的高速發(fā)展，供需格局一度不佳，但也帶來了行業(yè)自發(fā)性供給側(cè)出清，當(dāng)前我們看到行業(yè)的盈利水平已降至低位，出現(xiàn)改善跡象，廣泛分布在光伏、鋰電、風(fēng)電等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。整體而言，當(dāng)前市場已經(jīng)基本消化行業(yè)基本面中的不利因素，并有望迎來持續(xù)的盈利修復(fù)和估值擴(kuò)張，后續(xù)表現(xiàn)值得期待?！?/p>

　　轉(zhuǎn)向：有人黎明前退場

　　在光伏賽道，有人代表“信仰派”，有人代表“周期派”，還有人在陪伴了行業(yè)漫長回調(diào)后，卻在黎明前轉(zhuǎn)向離場。

　　例如，某明星基金經(jīng)理曾在2020年至2022年憑借半導(dǎo)體、新能源、光伏等持倉一戰(zhàn)成名。他旗下多只產(chǎn)品曾重倉晶澳科技、陽光電源等光伏龍頭，被外界視為光伏核心擁躉。

　　2023年至2024年，光伏產(chǎn)業(yè)鏈遭遇價(jià)格戰(zhàn)與盈利下滑的連續(xù)沖擊時(shí)，他的持倉風(fēng)格沒有明顯變化，依然在光伏賽道堅(jiān)守。直到基金發(fā)布2025年二季報(bào)時(shí)，晶澳科技、天合光能、福萊特等光伏企業(yè)紛紛從前十大重倉股名單中消失，光伏行業(yè)倉位大幅下降，個(gè)別在一季度增聘基金經(jīng)理的產(chǎn)品幾乎是清倉式減持光伏股。

　　從時(shí)間節(jié)點(diǎn)來看，上述產(chǎn)品撤離光伏板塊后不久，今年7月份，光伏板塊在“反內(nèi)卷”政策明朗后開啟強(qiáng)勢(shì)反彈，光伏玻璃、光伏逆變器、光伏電源等細(xì)分行業(yè)龍頭全面上漲，部分投資者感嘆基金在黎明前退場，與反彈擦肩而過。

　　再比如，東吳安享量化曾在2023年因押注光伏賽道，全年凈值回撤接近40%，受到輿論質(zhì)疑。投資者認(rèn)為，該產(chǎn)品名稱未標(biāo)明主題，基金合同里也提及“通過行業(yè)模型和多因子選股模型進(jìn)行分散化投資”，但卻采取了押注光伏產(chǎn)業(yè)鏈的激進(jìn)方式。2024年6月，該產(chǎn)品已更換基金經(jīng)理。

　　值得一提的是，今年第三季度，東吳安享量化再次買入陽光電源?，F(xiàn)任基金經(jīng)理譚菁在三季報(bào)中表示：“新能源行業(yè)已經(jīng)調(diào)整了4年，時(shí)間上已經(jīng)足夠。我們確實(shí)看到龍頭公司較早釋放業(yè)績，較早周期拐點(diǎn)往上，較早消化掉2021年高點(diǎn)的估值。目前無論是鋰電、儲(chǔ)能還是光伏都可能有反轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，有的是來自市場自然出清，有的是政策推動(dòng)。無論如何，國家支持新能源發(fā)展的決心沒有變，電動(dòng)化的產(chǎn)品力已經(jīng)引領(lǐng)全球，有望支撐未來需求。站在當(dāng)下的時(shí)間點(diǎn)，我們密切關(guān)注和重視新能源產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，如果周期再次往上，我相信，有望出現(xiàn)新的一批具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)、客戶優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，它們能夠創(chuàng)造更大的輝煌?！?/p>

　　博弈：關(guān)注供需格局改善信號(hào)

　　光伏的天，真的要亮了嗎？

　　從行業(yè)基本面看，變化正在發(fā)生。中金公司近日發(fā)布的研報(bào)顯示，從供給端來說，光伏行業(yè)“反內(nèi)卷”將優(yōu)化供給，引導(dǎo)行業(yè)價(jià)格修復(fù)。截至2025年三季度末，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格實(shí)現(xiàn)了明顯修復(fù)，企業(yè)普遍實(shí)現(xiàn)減虧。雖然落后產(chǎn)能退出的難度較大，且下游漲價(jià)并不順暢，但考慮到國家對(duì)“反內(nèi)卷”高度重視，且光伏是“反內(nèi)卷”的代表性行業(yè)，“十五五”初期光伏行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)落后產(chǎn)能的退出和企業(yè)業(yè)績的進(jìn)一步回升。而主鏈的業(yè)績回升亦有望減小輔材產(chǎn)業(yè)鏈的壓力，疊加玻璃等環(huán)節(jié)的自律，輔材環(huán)節(jié)將同樣迎來修復(fù)。

　　中金公司預(yù)測，隨著存量產(chǎn)能持續(xù)迭代、鈣鈦礦等新一代技術(shù)持續(xù)醞釀，龍頭公司業(yè)績或集中釋放。同時(shí)，“十五五”期間全球儲(chǔ)能需求有望快速增長，PCS（儲(chǔ)能變流器）公司、光伏組件有望憑借自身產(chǎn)品、渠道的優(yōu)勢(shì)切入儲(chǔ)能市場，收獲第二增長曲線。結(jié)合全球光伏滲透率仍在低位，“十五五”中后期，光伏新增裝機(jī)量將進(jìn)入新的上行周期。

　　“明年市場的主線或是漲價(jià)邏輯。”一位資深基金經(jīng)理對(duì)中國證券報(bào)記者表示，“光伏行業(yè)經(jīng)歷了慘烈的調(diào)整，目前處于周期底部，決策層推動(dòng)的‘反內(nèi)卷’政策將是改變行業(yè)命運(yùn)的關(guān)鍵力量。到明年6月底之前，我會(huì)先看光伏‘反內(nèi)卷’標(biāo)桿項(xiàng)目的進(jìn)展。目前行業(yè)都在摸著石頭過河，或許在今年12月底之前就能看出來行業(yè)‘反內(nèi)卷’和股價(jià)反彈的力度。”

　　在個(gè)股選擇上，這位基金經(jīng)理表示：“在供給側(cè)改革中，有競爭優(yōu)勢(shì)的龍頭公司將最終受益，會(huì)優(yōu)先選擇那些能夠存活下來并變得更強(qiáng)的企業(yè)；同時(shí)，在同樣的基本面下，港股的光伏公司因?yàn)榱鲃?dòng)性、做空機(jī)制等原因，估值更便宜，彈性空間可能更大?！?/p>

　　“本輪光伏上漲并非單純的超跌反彈，而是由供需格局根本性改善所驅(qū)動(dòng)，或標(biāo)志著行業(yè)逐漸走出周期底部，開啟新一輪質(zhì)量更高的增長周期?！敝薪鸹饳?quán)益部基金經(jīng)理姜盼宇對(duì)中國證券報(bào)記者表示，“光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格回暖、盈利底出現(xiàn)是兩個(gè)重要信號(hào)?！?/p>

　　姜盼宇介紹，在價(jià)格方面，上游多晶硅價(jià)格已從2025年6月底的低點(diǎn)3.5萬元/噸強(qiáng)勢(shì)反彈，目前最新價(jià)格已突破5萬元/噸，這是政策強(qiáng)力干預(yù)“低價(jià)無序競爭”和行業(yè)自律減產(chǎn)共同作用的結(jié)果，標(biāo)志著行業(yè)正嘗試走出“全行業(yè)虧損”的惡性循環(huán)。在業(yè)績上，2025年三季度，龍頭企業(yè)的業(yè)績已開始轉(zhuǎn)好，雖然部分企業(yè)仍虧損，但虧損金額同比和環(huán)比均實(shí)現(xiàn)大幅收窄。

　　“從資金端來看，公募基金對(duì)光伏板塊的配置比例已呈現(xiàn)回升趨勢(shì)。光伏板塊估值處于相對(duì)低位，對(duì)資金具備一定的吸引力?！苯斡钫J(rèn)為，“本輪估值修復(fù)的持續(xù)性值得期待，但過程可能會(huì)有波折。未來會(huì)關(guān)注價(jià)格指標(biāo)的穩(wěn)定性、產(chǎn)能出清的實(shí)際進(jìn)展、企業(yè)盈利能力的真實(shí)改善等指標(biāo)。當(dāng)多數(shù)企業(yè)，尤其是一體化組件廠的毛利率回歸到健康水平，并實(shí)現(xiàn)單季扭虧為盈時(shí)，或標(biāo)志著產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)將至?！?/p>

　　中歐新能源主題混合擬任基金經(jīng)理沈少波認(rèn)為，目前光伏企業(yè)自律協(xié)同以及產(chǎn)能退出的力度都在加強(qiáng)，行業(yè)估值修復(fù)的持續(xù)性相對(duì)較強(qiáng)，但需要高度關(guān)注海外貿(mào)易政策變化與全球新能源政策節(jié)奏?！拔覈夥谌蚓邆錁O強(qiáng)競爭力，我們非常重視貿(mào)易領(lǐng)域和海外政策的邊際變化，其中既蘊(yùn)含機(jī)會(huì)，也可能帶來不確定性因素。”沈少波對(duì)中國證券報(bào)記者表示，“我們會(huì)根據(jù)行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)度的快慢，選擇合適的倉位進(jìn)行配置?！?/p>

　　“光伏基本面尚在左側(cè)，距離業(yè)績改善還有較長時(shí)間，但供給側(cè)改革動(dòng)作不斷，股價(jià)還有進(jìn)一步的修復(fù)空間。”銀華大盤精選兩年定開基金經(jīng)理李曉星、程桯在三季報(bào)中這樣表示。

（文章來源：中國證券報(bào)）

(原標(biāo)題：基金經(jīng)理的“光伏局”：誰在黎明前轉(zhuǎn)向 誰又在等天亮)

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