華安策略：市場見底前銀行如何博弈？

　　市場逐步進(jìn)入中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議預(yù)期博弈窗口，當(dāng)前仍缺乏明確方向指引或共識(shí)，疊加外部降息預(yù)期頻繁擾動(dòng)美股抑制風(fēng)險(xiǎn)偏好，市場整體延續(xù)高位震蕩。配置上，高切低現(xiàn)象繼續(xù)但節(jié)奏難把握，銀行本輪漲勢近尾聲、面臨較大調(diào)整壓力，市場機(jī)會(huì)迎來短期迷茫時(shí)刻，但趁著AI產(chǎn)業(yè)主線調(diào)整進(jìn)行布局是良好時(shí)機(jī)，有業(yè)績支撐領(lǐng)域也可布局，包括儲(chǔ)能/電池、軍工、存儲(chǔ)、工程機(jī)械等。

　　市場觀點(diǎn)：進(jìn)入中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議預(yù)期博弈窗口

　　市場熱點(diǎn)1：如何預(yù)期年末中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議及明年宏觀政策力度？

　　按以往慣例，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將在12月中上旬召開，市場通常在11月末將逐步轉(zhuǎn)向?qū)χ醒虢?jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)明年宏觀政策的博弈，市場也即將進(jìn)入到博弈窗口。我們預(yù)計(jì)2026年GDP增長目標(biāo)或與2025年持平，對應(yīng)宏觀政策力度將較2025年有所提升，赤字率、超長期特別國債有望提升，促進(jìn)服務(wù)消費(fèi)、房地產(chǎn)調(diào)控力度有望加碼。

　　市場熱點(diǎn)2：如何看待9月非農(nóng)數(shù)據(jù)及12月美聯(lián)儲(chǔ)降息概率？

　　9月非農(nóng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)分化，新增就業(yè)回升但失業(yè)率同步走高，指向就業(yè)市場維持韌性、走弱風(fēng)險(xiǎn)仍存。但考慮到9月并未出現(xiàn)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅走弱，10月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)因美國政府“停擺”可能在12月FOMC會(huì)議前無法公布，因而降息推遲至1月概率有所增加。

　　行業(yè)配置：AI主線“至暗時(shí)刻”，但長期信心堅(jiān)定不移

　　配置熱點(diǎn)：市場見底前銀行如何博弈，以及當(dāng)下銀行高股息邏輯短期能否持續(xù)？

　　復(fù)盤市場見底前銀行表現(xiàn)的歷史案例，發(fā)現(xiàn)：①大多數(shù)情況下（7/10），市場真正見底前，銀行會(huì)先有一波上漲、后經(jīng)歷一波下跌，即銀行上漲的階段性頂部并不能對應(yīng)市場見底，而是銀行進(jìn)行先漲后補(bǔ)跌連帶著市場下跌后才會(huì)真正見底；②市場底前銀行倒V走勢中，通常先一波上漲的幅度在5-10%，隨后一波下跌的調(diào)整幅度3-9%，即后下跌幅度小于先一波上漲幅度，本輪銀行漲幅8.3%；③4%股息率是銀行高股息邏輯能否形成支撐的臨界點(diǎn)，而當(dāng)前銀行股息率再度回到7月初的3.9%左右水平，高股息邏輯短期支撐力不足，銀行已具備回調(diào)壓力。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　經(jīng)濟(jì)基本面下行速度超預(yù)期；市場交投情緒變化難以有效預(yù)測；歷史行情復(fù)盤的局限性或視角偏誤；美股波動(dòng)加大對A股產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)抑制等。

（文章來源：華安證券）

(原標(biāo)題：【華安策略丨周觀點(diǎn)】市場見底前銀行如何博弈？— 20251123 第47周)

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