沖刺倒計時！清盤還是變更？參公大集合改造最新生態(tài)調(diào)查

　　財聯(lián)社11月21日訊（記者趙昕睿）距離券商“參公大集合”資管產(chǎn)品公募化改造過渡期截止日不足兩月，監(jiān)管時限的逼近為改造按下加速鍵。從當前進展來看，終止清盤已代替管理人變更成為主流路徑，據(jù)統(tǒng)計，年內(nèi)至少28家券商的143只相關產(chǎn)品已進入清算程序。

　　11月20日，銀河證券資管子公司銀河金匯發(fā)布持有人大會公告，擬審議銀河水星現(xiàn)金添利貨幣型集合資產(chǎn)管理計劃的管理人變更及注冊事宜，產(chǎn)品管理人將由銀河資管調(diào)整為銀河基金，存續(xù)期也將從原定于今年12月31日到期變更為不定期。不過，該決議需經(jīng)持有人投票表決后方能生效，最終結果仍待后續(xù)公告披露。

　　值得注意的是，銀河金匯并未對旗下大集合產(chǎn)品采取單一改造路徑。相較于將產(chǎn)品轉交公募基金，轉型私募成為銀河金匯的更優(yōu)選。據(jù)統(tǒng)計，2025年以來，銀河金匯至少已有5只大集合產(chǎn)品推進私募轉型。其中，僅銀河優(yōu)選六個月持有期債券型集合產(chǎn)品轉型失敗，該產(chǎn)品今年5月9日曾公告轉型私募決議生效，但因資產(chǎn)凈值未滿足私募資管計劃成立條件，次日便宣布終止合同。

　　從行業(yè)整體改造進度來看，產(chǎn)品處置路徑呈現(xiàn)明顯分化。一方面，年內(nèi)至少23家券商將77只大集合產(chǎn)品轉交至控股基金公司或其他券商旗下的基金公司；另一方面，因存續(xù)期限屆滿未延期等原因，28家券商的143只產(chǎn)品選擇終止合同并進入清算。

　　這一差異在不同資質(zhì)券商中尤為顯著。對于尚未獲得公募基金牌照的券商而言，隨著過渡期截止日臨近，原本“變更管理人至控股或關聯(lián)基金公司”的最優(yōu)解逐漸讓位于產(chǎn)品清盤；而即便已獲得公募牌照的14家券商及資管子公司，也有部分選擇變更產(chǎn)品形態(tài)或直接終止。

　　業(yè)內(nèi)人士對此指出，盡管路徑各異，但“參公大集合”改造的核心目標始終一致。或通過合規(guī)調(diào)整滿足公募化監(jiān)管要求，或通過定位重塑適配其他合法資管形態(tài)，最終實現(xiàn)行業(yè)規(guī)范發(fā)展與投資者權益保護的平衡。

　　年內(nèi)已有77只大集合產(chǎn)品完成變更

　　依據(jù) 2018年資管新規(guī)配套《操作指引》要求，券商 “參公大集合” 需在過渡期后完成公募化改造，未取得公募牌照的券商及資管子公司，旗下相關產(chǎn)品到期后可選擇清盤、延期或變更管理人三條路徑。實際上，券商更換管理人的動作從2023年便開始密集浮現(xiàn)，同年8月，方正證券將金立方一年持有期混合型集合資管計劃移交至方正富邦基金，成為行業(yè)首例參公大集合轉公募的案例。

　　2024年底，參公大集合延期數(shù)量達到歷史高點，且其中不少資管產(chǎn)品都已不是首次延期。例如2024年12月，中信證券資管公告，旗下10只參公改造的大集合產(chǎn)品的延期至2025年6月30日，而其中多只產(chǎn)品已進行第三次延期。探究多次延期的背后原因，業(yè)內(nèi)人士分析，與券商大集合產(chǎn)品參公改造的三年存續(xù)期陸續(xù)到期或不無關系。

　　而隨著2025年資管新規(guī)過渡期收尾，參公大集合管理人“遷徙潮”進一步加劇。僅1月便出現(xiàn)密集動作，中信資管宣布將旗下17只大集合產(chǎn)品轉移至華夏基金。

　　此外，從全年情況來看，華安資管、廣發(fā)資管、中金公司、銀河金匯、信達證券等機構成為管理人變更的主力，分別涉及13只、10只、8只、6只、6只產(chǎn)品，截至目前已有23家券商的77只大集合產(chǎn)品在年內(nèi)完成管理人變更。

　　券商及資管子公司多傾向于將產(chǎn)品轉移至控股基金公司，這一模式成為行業(yè)主流，但也有個別機構選擇與其他基金公司合作，而年內(nèi)至少4家券商及資管子做出了該選擇。

　　具體來看，11月14日，銀河金匯發(fā)布決議生效公告，銀河水星聚利中短債債券型集合產(chǎn)品管理人變更為信達澳亞基金；10月28日，萬聯(lián)資管發(fā)布召開持有人大會公告，審議萬聯(lián)資管萬年紅天添利貨幣型集合產(chǎn)品管理人變更為平安基金；9月30日，天風資管發(fā)布天風金管家貨幣型集合產(chǎn)品擬變更管理人為東方紅資管；9月26日，國元證券發(fā)布國元元增利貨幣型集合產(chǎn)品管理人變更為長盛基金的提示性公告。

　　值得注意的是，本身擁有公募基金牌照的券商及資管子也在同步推進相關調(diào)整。據(jù)公告統(tǒng)計，興證資管、招證資管于年內(nèi)分別有10只、5只大集合產(chǎn)品完成管理人變更，順利完成監(jiān)管合規(guī)轉型。

　　產(chǎn)品清盤成為主流路徑，仍有103只大集合產(chǎn)品未完成改造

　　“參公大集合”改造過渡期已進入沖刺倒計時，隨著截止日臨近，行業(yè)原先的“變更管理人至控股或關聯(lián)基金公司”這一最優(yōu)解，正逐漸被產(chǎn)品清盤替代。這一趨勢也讓券商面臨著產(chǎn)品規(guī)模萎縮與客戶流失的雙重壓力。

　　據(jù)公告統(tǒng)計，2025年以來，至少28家券商的143只參公大集合產(chǎn)品已啟動清算流程。從機構分布來看，中信證券及中信資管的清盤產(chǎn)品數(shù)量居首，共計31只；國證資管、東方紅資管、國金資管緊隨其后，終止的大集合產(chǎn)品數(shù)量均超10只，分別為18只、15只、14只。僅這4家機構的終止產(chǎn)品數(shù)量就占全行業(yè)清盤總量的 54.55%。

　　而大集合產(chǎn)品終止數(shù)量僅為1只的則有太平洋證券、申萬宏源資管、華創(chuàng)證券、信達證券、西部證券、廣發(fā)資管、德邦資管、中原證券、誠通證券、華龍證券、中泰資管、平安證券12家券商及資管子。

　　從清盤原因來看，存續(xù)期限屆滿未延期是觸發(fā)產(chǎn)品合同自動終止的主因。不過也存在少數(shù)特殊案例，例如銀河金匯集合資管產(chǎn)品水星私行惠享2號因資管合同補充協(xié)議不生效，最終導致產(chǎn)品提前終止。

　　相較于已啟動變更管理人或清盤程序的產(chǎn)品，目前待改造的參公大集合產(chǎn)品仍占多數(shù)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，全市場共有103只參公大集合產(chǎn)品，合計規(guī)模2540.75億元，涉及21家券商/券商資管。其中，光大資管、廣發(fā)資管與海通資管的產(chǎn)品數(shù)量位居前三，分別達31只、16只及11只。

　　需注意的是，還有少數(shù)券商選擇將參公大集合產(chǎn)品轉型為私募資管產(chǎn)品，但轉型需符合相關管理辦法及運作規(guī)定，個別案例因未滿足條件導致轉型失敗，例如 “銀河優(yōu)選六個月持有期債券型集合計劃” 便屬于此類情況。

　　未來該何去何從？

　　券商 “參公大集合” 公募化改造既是業(yè)務迭代的契機，也伴隨著行業(yè)性挑戰(zhàn)。當前持有公募基金牌照的券商占比不足兩成，疊加年內(nèi)143只大集合產(chǎn)品終止清算、28家券商面臨規(guī)?？s水與客戶流失的現(xiàn)狀，行業(yè)在呈現(xiàn)多元化發(fā)展態(tài)勢的同時，或也面臨著收入下滑的壓力。而 “何去何從” 不僅是券商需破解的行業(yè)課題，更成為投資者面對產(chǎn)品調(diào)整與清盤時的現(xiàn)實疑問。

　　對投資者而言，券商改造路徑的調(diào)整帶來了顯著變化。轉移至控股或關聯(lián)公募基金公司的產(chǎn)品雖能避免清盤，但伴隨管理人、基金經(jīng)理、產(chǎn)品代碼、產(chǎn)品名稱的變更，完成公募化改造的大集合產(chǎn)品無異于換了新“身份”。投資者需重新評估新管理人、新基金經(jīng)理的能力，相當于進行一次全新的基金選擇。

　　而對于那些到期清盤的產(chǎn)品，為避免資金閑置，投資者也需及時篩選適配的新的投資標的。

　　值得注意的是，誰能成功承接這部分從清盤產(chǎn)品中流出的龐大投資者群體，將成為行業(yè)新起點競爭的關鍵。

　　從行業(yè)發(fā)展趨勢來看，有業(yè)內(nèi)人士認為，靈活多元的發(fā)展路徑是破局關鍵在于，一方面，私募資管業(yè)務可作為券商公募業(yè)務的有效補充，形成差異化布局；另一方面，公募基金牌照不僅能徹底解決參公改造的遺留問題，更能為券商資管的產(chǎn)品結構提供更多元的選擇。

　　中金公司研究部執(zhí)行總經(jīng)理姚澤宇曾指出，廣義的券商資產(chǎn)管理業(yè)務包括券商資管、公募基金及私募股權。展望未來，券商資管主動能力將不斷提升，在擁抱公募化轉型的同時不斷探索私募產(chǎn)品差異化發(fā)展。同時，品類持續(xù)擴容疊加持續(xù)降費讓利，工具性突出的公募基金規(guī)模將重回快速增長軌道，且頭部效應愈發(fā)顯現(xiàn)，券商需要強化各業(yè)務線與其參、控股公募基金子公司之間的協(xié)同，以在激烈的市場競爭中占據(jù)優(yōu)勢地位。

（文章來源：財聯(lián)社）

(原標題：沖刺倒計時！清盤還是變更？參公大集合改造最新生態(tài)調(diào)查)

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