有色/貴金屬 | 工業(yè)硅：價(jià)格下方支撐力度較強(qiáng) 下行空間相對(duì)有限

　　黃金、白銀：12月降息預(yù)期分歧大貴金屬延續(xù)震蕩整理

　　【行情回顧】周四貴金屬價(jià)格延續(xù)震蕩整理。12月降息預(yù)期依然分歧嚴(yán)重，數(shù)據(jù)方面好壞不一。美國(guó)9月非農(nóng)新增就業(yè)11.9萬(wàn)人，雖高出市場(chǎng)預(yù)期，但7、8兩月合計(jì)下修3.3萬(wàn)；失業(yè)率意外抬升至4.4%，創(chuàng)2021年以來(lái)新高?！靶旅缆?lián)儲(chǔ)通訊社”稱，該報(bào)告難以彌合聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部政策分歧。與此同時(shí)，上周首申失業(yè)救濟(jì)降至22萬(wàn)，仍高于預(yù)期，續(xù)請(qǐng)人數(shù)則升至四年高位。最終COMEX黃金2512合約收4076.7美元/盎司，-0.15%；美白銀2512合約收?qǐng)?bào)于50.355美元/盎司，-0.98%。SHFE黃金2512主力合約收932.56元/克，+0.22%；SHFE白銀2512合約收12050元/千克，+0.75%。

　　【降息預(yù)期與基金持倉(cāng)】12月降息概率略微回升但仍不足4成。據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)12月11日維持利率不變概率60.4%，降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為39.6%；美聯(lián)儲(chǔ)1月29日維持利率不變概率29.7%，累計(jì)降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為50.2%，累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)的概率20.2%。長(zhǎng)線基金看，SPDR黃金ETF持倉(cāng)減少4.29噸至1039.43噸；iShares白銀ETF持倉(cāng)增加19.75噸至15246.63噸。庫(kù)存方面，SHFE銀庫(kù)存日減12.6噸至535.1噸；截止11月14日當(dāng)周的SGX白銀庫(kù)存周減47.7噸至774.7噸。

　　【本周關(guān)注】數(shù)據(jù)方面，重點(diǎn)關(guān)注美國(guó)政府重啟后的數(shù)據(jù)補(bǔ)發(fā)。事件方面，周五20：30， FOMC永久票委、紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯發(fā)表講話。

　　【南華觀點(diǎn)】 盡管從中長(zhǎng)期維度看，央行購(gòu)金以及投資需求增長(zhǎng)（貨幣寬松前景、階段性避險(xiǎn)交易、對(duì)AI防御式配置需求等）仍將助推貴金屬價(jià)格重心繼續(xù)上抬，但短期看宏觀上12月降息前景不明，近期震蕩調(diào)整或?qū)⒀永m(xù)，波動(dòng)區(qū)間可能進(jìn)一步縮窄，建議關(guān)注60日均線回踩情況，但回調(diào)仍視為逢低布多機(jī)會(huì)。倫敦金阻力4250，支撐4000，強(qiáng)支撐3900區(qū)域；白銀阻力52，支撐49.3，強(qiáng)支撐47。

　　銅：降息預(yù)期不確定性增強(qiáng)，強(qiáng)美元利空銅價(jià)

　　【盤面回顧】隔夜Comex銅收于4.95美元/磅，跌1.3%；LME銅收于10686美元/噸，跌0.62%；滬銅主力收于85920元/噸，跌0.53%；國(guó)際銅收于76480元/噸，跌0.56%。主力收盤后基差為295元/噸，較上一交易日漲245元/噸，基差率為0.34%。

　　滬倫比20日為7.97，19日8.05，跨境比值回落。

　　【產(chǎn)業(yè)信息】1、20日，上期所銅期貨注冊(cè)倉(cāng)單54983噸，較前一日減少3369噸；14日，上期所銅庫(kù)存109407噸，較前一日減少5628噸；20日，LME銅庫(kù)存157925噸，較前一日增加50噸；LME銅注冊(cè)倉(cāng)單148450噸，較前一日增加300噸，注銷倉(cāng)單9475噸。19日，COMEX銅庫(kù)存391678噸，較18日增加2390噸。

　　2、美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局稱，7月份非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)從增加7.9萬(wàn)人下修7000人至增加7.2萬(wàn)人；8月份非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)從增加2.2萬(wàn)人下修2.6萬(wàn)至減少0.4萬(wàn)人。修正后，7月和8月新增就業(yè)人數(shù)合計(jì)較修正前低3.3萬(wàn)人。

　　3、美國(guó)9月失業(yè)率為4.4%，預(yù)估4.3%，前值為4.3%。

　　【南華觀點(diǎn)】當(dāng)日日內(nèi)采銷情緒繼續(xù)抬升，現(xiàn)貨價(jià)格上漲，升水走弱。盤面去看銅價(jià)在86500~86600有一定壓力，補(bǔ)發(fā)的9月份失業(yè)率等數(shù)據(jù)對(duì)12月降息預(yù)期沒(méi)有太強(qiáng)烈，美元指數(shù)繼續(xù)位于100上方，銅價(jià)大概率位于86000上下波動(dòng)。

　　【南華策略】1、12月合約繼續(xù)關(guān)注86000附近支撐，上看87000附近壓力。若下游需求走強(qiáng)，考慮1月合約逢低買入。2、對(duì)于需要備貨的下游企業(yè)，可以在當(dāng)前價(jià)格構(gòu)建“賣出平值或?qū)嵵悼吹跈?quán)+逢低買入期貨”的組合策略，降低采購(gòu)成本。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于：美聯(lián)儲(chǔ)利率決議不及預(yù)期

　　鋁產(chǎn)業(yè)鏈：9月非農(nóng)超預(yù)期

　　【盤面回顧】上一交易日，滬鋁主力收于2153元/噸，環(huán)比-0.05%，成交量為17萬(wàn)手，持倉(cāng)34萬(wàn)手，倫鋁收于2806.5美元/噸，環(huán)比-0.28%；氧化鋁收于2732元/噸，環(huán)比-1.26%，成交量為27萬(wàn)手，持倉(cāng)41萬(wàn)手；鑄造鋁合金收于20780元/噸，環(huán)比-0.17%，成交量為4864手，持倉(cāng)1萬(wàn)手。

　　【核心觀點(diǎn)】鋁：資金是近期影響鋁價(jià)的核心因素。資金做多的主要支撐為電解鋁海外供應(yīng)端擾動(dòng)頻發(fā)，電解鋁明年供應(yīng)缺口擴(kuò)大。上周隨著投機(jī)資金的繼續(xù)流入，滬鋁價(jià)格和持倉(cāng)均達(dá)到高點(diǎn)，持倉(cāng)和價(jià)格變動(dòng)呈現(xiàn)明顯相關(guān)性。但自上周五起，由于最近出現(xiàn)通脹持續(xù)的跡象，12月降息預(yù)期明顯下降后，多頭資金逐漸止盈離場(chǎng)，鋁價(jià)連續(xù)出現(xiàn)大幅回調(diào)。周四美國(guó)9月非農(nóng)新增就業(yè)11.9萬(wàn)人大超預(yù)期，降息概率進(jìn)一步下調(diào)。綜上，我們認(rèn)為滬鋁中長(zhǎng)期維持震蕩偏強(qiáng)，短期基本面偏弱及12月降息概率回落使得前期資金止盈離場(chǎng)，后續(xù)或?qū)⒄鹗幷?，但整體價(jià)格重心仍較前期有所抬升，重點(diǎn)關(guān)注資金動(dòng)向。

　　氧化鋁：周一氧化鋁出現(xiàn)漲價(jià)訂單，主因環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致，部分空頭離場(chǎng)導(dǎo)致氧化鋁盤面大漲，但氧化鋁目前仍走在過(guò)剩邏輯的道路上。目前氧化鋁國(guó)內(nèi)產(chǎn)能維持高位，過(guò)剩明顯，同時(shí)進(jìn)口窗口打開(kāi)，前期進(jìn)口氧化鋁于陸續(xù)到港，新疆地區(qū)庫(kù)容基本滿額，后續(xù)大量倉(cāng)單將到期，大量倉(cāng)單將加劇供需不平衡的狀態(tài)。我們認(rèn)為在大規(guī)模減產(chǎn)出現(xiàn)前氧化鋁維持空頭思路為主，關(guān)注環(huán)保限產(chǎn)后續(xù)復(fù)產(chǎn)情況，當(dāng)前氧化鋁價(jià)格已打到現(xiàn)金成本線左右，短期或?qū)⑷鮿?shì)震蕩。

　　鑄造鋁合金：鋁合金對(duì)滬鋁有較強(qiáng)跟隨性，且由于原材料緊俏和違規(guī)稅收返還政策影響，下方支撐較強(qiáng)，推薦關(guān)注鋁合金與鋁價(jià)差，超過(guò)500可多鋁合金空滬鋁。

　　【南華觀點(diǎn)】鋁：高位震蕩；氧化鋁：偏弱運(yùn)行；鑄造鋁合金：高位震蕩

　　鋅：窄幅震蕩

　　【盤面回顧】上一交易日，滬鋅主力合約收盤價(jià)22380元/噸。其中成交量為54719手，持倉(cāng)61797手?，F(xiàn)貨端，0#鋅錠均價(jià)為22430元/噸，1#鋅錠均價(jià)為22360元/噸。

　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】據(jù)悉，截至10月底，豬拱塘鉛鋅礦采選工程2025年已完成投資5.55億元，基建進(jìn)展順利。中國(guó)十五冶豬拱塘項(xiàng)目部經(jīng)理汪惠明稱，廠房鋼結(jié)構(gòu)安裝接近尾聲，即將進(jìn)入圍護(hù)系統(tǒng)施工階段；11月2日開(kāi)始，主要設(shè)備陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)，球磨機(jī)和半自磨機(jī)底座已安裝完畢，預(yù)計(jì)12月底能完成廠房和設(shè)備安裝。公司綜合部部長(zhǎng)張喜都表示：確保一采區(qū)12月完成地表設(shè)備安裝，加快6000噸/日浮選廠及尾礦庫(kù)建設(shè)，12月底順利完成選礦廠流程試車、尾礦庫(kù)建成試運(yùn)行，2026年6月實(shí)現(xiàn)井下設(shè)備聯(lián)動(dòng)試車。

　　【核心邏輯】上一交易日，窄幅震蕩。夜盤受倫鋅帶動(dòng)高開(kāi)。宏觀上，萬(wàn)斯發(fā)言非農(nóng)數(shù)據(jù)將使市場(chǎng)瘋狂?；久嫔希壳耙睙挾藫尩V現(xiàn)象嚴(yán)重，海外礦價(jià)格無(wú)優(yōu)勢(shì)且國(guó)內(nèi)礦增量較少，造成11月TC再次大幅下降?；谶@兩個(gè)原因，冶煉端11月減停產(chǎn)意愿上升。需求維穩(wěn)的情況下，疊加出口和減產(chǎn)，國(guó)內(nèi)庫(kù)存去庫(kù)。LME庫(kù)存受中國(guó)出口和交倉(cāng)影響，去庫(kù)放緩。目前多空分歧較大，觀察出口與宏觀，月底可觀察底部空間。

　　【南華觀點(diǎn)】震蕩

　　鎳：基本面各方壓力共振，關(guān)注印尼方面刺激

　　【盤面回顧】

　　滬鎳主力合約日盤收于115380元/噸，上漲0.12%。不銹鋼主力合約日盤收于12285元/噸，上漲0.12%。

　　【行業(yè)表現(xiàn)】

　　現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，金川鎳現(xiàn)貨價(jià)格調(diào)整為120200元/噸，升水為4100元/噸。SMM電解鎳為118200元/噸。進(jìn)口鎳均價(jià)調(diào)整至116600元/噸。電池級(jí)硫酸鎳均價(jià)為28170元/噸，硫酸鎳較鎳豆溢價(jià)為9495.45元/鎳噸，鎳豆生產(chǎn)硫酸鎳?yán)麧?rùn)為1.8%。8-12%高鎳生鐵出廠價(jià)為894.5元/鎳點(diǎn)，304不銹鋼冷軋卷利潤(rùn)率為-8.67%。純鎳上期所庫(kù)存為40572噸，LME鎳庫(kù)存為257832噸。SMM不銹鋼社會(huì)庫(kù)存為940000噸。國(guó)內(nèi)主要地區(qū)鎳生鐵庫(kù)存為30225噸。

　　【市場(chǎng)分析】

　　滬鎳不銹鋼日內(nèi)走勢(shì)持續(xù)偏弱運(yùn)行，成本松動(dòng)下下行空間打開(kāi)，不銹鋼持續(xù)底部磨底狀態(tài)，單邊機(jī)會(huì)當(dāng)前位置相對(duì)收縮，警惕印尼政策刺激鎳價(jià)。鎳礦方面印尼新一年配額量級(jí)仍存在爭(zhēng)議，目前有消息稱或低于預(yù)期但是市場(chǎng)反應(yīng)有限，當(dāng)前下行趨勢(shì)中還需等待更加明確信號(hào)。新能源方面目前處于生產(chǎn)季不改，實(shí)際成交情況趨于平緩，目前報(bào)價(jià)整體無(wú)進(jìn)一步上行驅(qū)動(dòng)，目前價(jià)格位置純鎳生產(chǎn)硫酸鎳?yán)麧?rùn)空間打開(kāi)，后續(xù)純鎳需求空間或有所擴(kuò)張。鎳鐵近期跌勢(shì)不改，跌破900關(guān)口后仍在下行，主要受到下游需求疲軟影響，鎳鐵作為成本大幅坍塌局面下鎳不銹鋼下方空間大于上方空間。不銹鋼方面日內(nèi)跌破12300一線，現(xiàn)貨方面出貨壓力較大，部分中小型鋼廠面臨出貨以及回帳等壓力，貿(mào)易商調(diào)價(jià)難以出貨，下游接貨意愿持續(xù)低迷，關(guān)注后續(xù)需求走勢(shì)。目前淡季需求較差，關(guān)注印尼方面政策提振預(yù)期。

　　錫：窄幅震蕩

　　【市場(chǎng)回顧】滬錫主力上一交易日?qǐng)?bào)收在29.2萬(wàn)元每噸；成交67334手；持倉(cāng)2.45萬(wàn)手?，F(xiàn)貨方面，SMM 1#錫價(jià)291500元每噸。

　　【相關(guān)資訊】今日暫無(wú)。

　　【核心邏輯】上一交易日，錫價(jià)窄幅震蕩。基本面上，云南有一定復(fù)產(chǎn)，但受制于佤邦復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，精礦進(jìn)口銳減，供給較需求更弱。短期內(nèi)供給端原料問(wèn)題解決難度較大，滬錫維持高位震蕩，預(yù)測(cè)支撐在27.6萬(wàn)元附近。錫本身基本面有很好的理由，加上品種較小，資金易推動(dòng)。短期內(nèi)不建議做空配，仍維持回調(diào)尋找入場(chǎng)機(jī)會(huì)的觀點(diǎn)。

　　【交易策略】逢低入場(chǎng)

　　碳酸鋰:警惕追高風(fēng)險(xiǎn)，多單逐步止盈

　　碳酸鋰：警惕追高風(fēng)險(xiǎn)，多單逐步止盈

　　【行情回顧】周四碳酸鋰期貨主力合約收于98980元/噸，日環(huán)比-0.32%。成交量159.56萬(wàn)手，日環(huán)比-9.72%；持倉(cāng)量47.96萬(wàn)手，日環(huán)比-2.35萬(wàn)手。碳酸鋰LC2601-LC2605月差為contango結(jié)構(gòu)，日環(huán)比+20元/噸。倉(cāng)單數(shù)量總計(jì)26916手，日環(huán)比+150手。

　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】鋰電產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)貨市場(chǎng)情緒表現(xiàn)一般。鋰礦市場(chǎng)價(jià)格小幅走強(qiáng)，澳洲6%鋰精礦CIF報(bào)價(jià)為1117美元/噸，日環(huán)比+2.85%。鋰鹽市場(chǎng)報(bào)價(jià)走強(qiáng)，電池級(jí)碳酸鋰報(bào)價(jià)91300元/噸；電池級(jí)氫氧化鋰報(bào)價(jià)80580元/噸，貿(mào)易商基差報(bào)價(jià)小幅走弱。下游正極材料報(bào)價(jià)走強(qiáng)，磷酸鐵鋰報(bào)價(jià)變動(dòng)+1.52%，三元材料報(bào)價(jià)變動(dòng)+0.48%；六氟磷酸鐵鋰報(bào)價(jià)變動(dòng)+2.69%，電解液報(bào)價(jià)變動(dòng)+0%。

　　【南華觀點(diǎn)】今日碳酸鋰產(chǎn)量庫(kù)存呈現(xiàn)“增產(chǎn)去庫(kù)”特征，但去庫(kù)進(jìn)程已明顯放緩。價(jià)格處于高位背景下，下游企業(yè)補(bǔ)庫(kù)意愿偏弱，對(duì)價(jià)格進(jìn)一步上行形成壓制。技術(shù)層面，期貨價(jià)格面臨10萬(wàn)關(guān)鍵壓力位，短期突破動(dòng)力不足，上漲空間受限，此時(shí)追高面臨的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)顯著上升。綜合供需格局與技術(shù)面信號(hào)，短期碳酸鋰價(jià)格上行空間存疑。操作上不建議盲目追高，建議等待市場(chǎng)進(jìn)入震蕩回調(diào)階段后，再擇機(jī)逢低布局遠(yuǎn)月多單。

　　工業(yè)硅、多晶硅:寬幅震蕩，等待驅(qū)動(dòng)

　　【行情回顧】周四工業(yè)硅期貨主力合約收于9075元/噸，日環(huán)比變動(dòng)-3.35%。成交量約57.43萬(wàn)手（日環(huán)比變動(dòng)-24%），持倉(cāng)量約27.39萬(wàn)手（日環(huán)比變動(dòng)-3.26萬(wàn)手）。SI2601-SI2605月差為back結(jié)構(gòu)，日環(huán)比變動(dòng)+5元/噸。倉(cāng)單數(shù)量43297手，日環(huán)比變動(dòng)-115手。

　　多晶硅期貨主力合約收于52450元/噸，日環(huán)比變動(dòng)-3.98%。成交量30.48萬(wàn)手（日環(huán)比變動(dòng)-15.68%），持倉(cāng)量13.42萬(wàn)手（日環(huán)比變動(dòng)-25手），PS2601-PS2605月差為back結(jié)構(gòu)，日環(huán)比變動(dòng)-50元/噸；倉(cāng)單數(shù)量7500手，日環(huán)比變動(dòng)-20手。

　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)貨市場(chǎng)情緒一般。新疆553#工業(yè)硅報(bào)價(jià)9000元/噸，日環(huán)比+1.69%；99#硅粉報(bào)價(jià)10100元/噸，日環(huán)比+0%；三氯氫硅報(bào)價(jià)3375元/噸，日環(huán)比+0%；有機(jī)硅報(bào)價(jià)13100元/噸，日環(huán)比+0%；鋁合金報(bào)價(jià)21650元/噸，日環(huán)比+0%。

　　光伏產(chǎn)業(yè)現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)平穩(wěn)。N型多晶硅復(fù)投料52.3元/kg，日環(huán)比+0%；N型硅片價(jià)格指數(shù)1.28元/片，日環(huán)比+0%；Topcon-183電池片報(bào)價(jià)0.295元/瓦，日環(huán)比+0%；集中式N型182組件報(bào)價(jià)0.667元/瓦，日環(huán)+0.15%，分布式N型182組件報(bào)價(jià)0.667元/瓦，日環(huán)比+0%。

　　【南華觀點(diǎn)】綜合供需格局與技術(shù)面分析，工業(yè)硅價(jià)格下方支撐力度較強(qiáng)，下行空間相對(duì)有限，建議投資者把握逢低布局機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注遠(yuǎn)月多單配置價(jià)值。

　　多晶硅方面，政策面階段性刺激，基本面呈現(xiàn)偏弱態(tài)勢(shì)，需求端支撐不足導(dǎo)致價(jià)格上行彈性受限，上方空間較為明確。交易策略上更適合依托區(qū)間震蕩邏輯。

　　鉛：下方有支撐

　　【盤面回顧】上一交易日，滬鉛主力合約收于17220元/噸?，F(xiàn)貨端，1#鉛錠均價(jià)為17125元/噸。

　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】今日暫無(wú)。

　　【核心邏輯】上一交易日，鉛價(jià)下探空間?；久嫔?。十月電解鉛產(chǎn)量不達(dá)預(yù)期，整體供給緊縮推升鉛價(jià)。河北環(huán)保限流使鉛從區(qū)域性偏緊擴(kuò)散至全國(guó)緊平衡。供給上，鉛精礦原料短缺導(dǎo)致多數(shù)電解鉛企業(yè)雖復(fù)產(chǎn)，但產(chǎn)量低于市場(chǎng)預(yù)期。目前鉛進(jìn)口窗口打開(kāi)，后續(xù)粗鉛和鉛精礦進(jìn)口量擴(kuò)大，冶煉端原料問(wèn)題逐漸解決，加上再生鉛復(fù)產(chǎn)，整體緩慢恢復(fù)平衡。目前核心矛盾仍是原料偏緊，短期較難回調(diào)至17000下方。

　　【南華觀點(diǎn)】震蕩

（文章來(lái)源：南華期貨）

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