爭搶“3+10”入場券 中金公司重組將加劇券商頭部晉級戰(zhàn)

　　一紙公告，激起千層浪。11月19日晚間，中金公司擬換股吸收合并東興證券、信達證券的消息一披露，就引發(fā)行業(yè)熱議。

　　手持數(shù)張券商牌照的中央?yún)R金，再次開啟內部資源整合。本次“三合一”重組，將推動中金公司多項業(yè)績指標顯著提升，總資產將跨越萬億元大關，有助加快建設國際一流投資銀行。

　　券商分析師認為，此次整合具備充分示范意義，不僅將重塑前十大券商的競爭格局與發(fā)展基調，也讓中大型券商推進戰(zhàn)略重組的可行性、必要性顯著提升。未來在前20名券商中，爭搶“3+10”入場券帶來的整合預計愈演愈烈。

　　匯金系券商版圖重構

　　在中國信達等三大AMC（資產管理公司）股權劃轉完成后，除中金公司、中國銀河證券、申萬宏源外，中央?yún)R金又一舉成為信達證券、東興證券、長城國瑞證券的實控人。此外，中央?yún)R金還直接持有中信建投30.76%股權，為第二大股東，并通過控股公司，與光大證券、中銀證券、方正證券有千絲萬縷的股權關系。

　　此前，業(yè)內早有預期，在證券行業(yè)新一輪并購重組潮中，匯金系券商將進一步整合。但手握數(shù)家券商牌照的中央?yún)R金將如何排兵布陣，則眾說紛紜。如今，中金公司擬吸收合并東興證券、信達證券，正式邁出整合第一步。

　　在國投證券非銀分析師張經緯團隊看來，此次合并可視為匯金系內部券商資源的優(yōu)化整合，即在前期股權劃轉奠定的基礎之上，優(yōu)化同一控制鏈條下的券商版圖結構。

　　資深證券業(yè)人士王驥躍向證券時報記者分析，和中金公司相比，東興證券和信達證券規(guī)模較小，實力差距明顯，并購阻力會較小，這或許是匯金系券商如此整合的考慮。從技術上而言，這類“大吃小”屬于常規(guī)操作，即使本次重組涉及A+H股兩地上市公司同時吸收合并兩家A股上市公司，但也有先例可循，并無太大難度。

　　招商證券非銀分析師鄭積沙認為，在金融機構聚焦主責主業(yè)政策背景下，中金行業(yè)地位突出，業(yè)務能力和規(guī)模顯著高于東興證券、信達證券，“三合一”順理成章。

　　行業(yè)地位“坐四望三”

　　本次并購，將給中金公司帶來哪些變化，是業(yè)內最為關注的話題之一。梳理多位非銀分析師的觀點來看，可從綜合實力、業(yè)務互補、區(qū)域布局三個方面分析：

　　一是綜合實力方面，以三季報數(shù)據(jù)為準，這三家券商合并后，中金公司的總資產將跨越萬億元大關，行業(yè)排名從第六名升至第四名；凈資產排名由第九名提升至第四名；營收從第六名提升至第三名；歸母凈利潤從第十名提升至第六名。

　　方正證券非銀分析師許旖珊認為，當前中金公司部分風控指標偏緊，此次吸收合并有助于中金公司補充營運資金、打開擴表空間，蓄勢長期發(fā)展。

　　鄭積沙進一步提到，在監(jiān)管集約化經營導向、券商再融資尚未放開背景下，中金公司作為資金運用相對極致的券商，“三合一”后資本金有效提高，業(yè)務空間再次打開。如能有效整合兩家公司資源，總資產規(guī)模將“坐四望三”。

　　二是業(yè)務方面，中金公司曾通過合并中投證券（現(xiàn)中金財富），實現(xiàn)財富管理業(yè)務的快速發(fā)展。而此次擬合并的東興證券和信達證券也具有鮮明特色，前者資管業(yè)務表現(xiàn)突出，后者以投行業(yè)務見長，且近年在固收自營業(yè)務方面發(fā)展較快，合并后可與中金公司資管等業(yè)務形成互補。此外，借助東興證券和信達證券在不良資產處置領域的專業(yè)能力，中金公司可進一步深化債務重組、風險化解、產業(yè)投行等方面的服務能力。

　　三是區(qū)域布局方面，據(jù)東吳證券非銀分析師孫婷分析，中金財富營業(yè)部主要集中在經濟發(fā)達地區(qū)，信達證券和東興證券在遼寧和福建等地具有一定比較優(yōu)勢，整合可以進一步拓展中金財富的網(wǎng)點觸達。

　　許旖珊提到，中金公司旗下控股中金基金，信達證券控股信達澳亞基金，東興證券控股東興基金，在行業(yè)“一參一控”監(jiān)管要求下，相關牌照有望整合。

　　爭搶“3+10”入場券將加劇

　　除對中金公司的影響之外，興業(yè)證券非銀分析師徐一洲認為，需要關注此次并購對于后續(xù)產業(yè)趨勢的傳導。

　　此前，證監(jiān)會2024年3月發(fā)布的《關于加強證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進建設一流投資銀行和投資機構的意見（試行）》中明確提出，要力爭通過5年左右時間，推動形成10家左右優(yōu)質頭部機構引領行業(yè)高質量發(fā)展的態(tài)勢；到2035年形成2家至3家具備國際競爭力與市場引領力的投資銀行和投資機構。證券業(yè)將這一發(fā)展目標概括為“3+10”格局。

　　徐一洲認為，中金公司合并后排名得以提升，這將攪動前十大券商的競爭格局、重塑行業(yè)發(fā)展基調，后續(xù)需重點觀察其余各家券商的應對舉措。與此同時，由于當前券商再融資難度較高，若想實現(xiàn)規(guī)模的顯著提升，并購重組+配套融資或許將成為退而求其次的選擇。在他看來，基于市場格局的變化和監(jiān)管政策的調整，未來在前20名券商中，爭搶“3+10”入場券帶來的整合預計或愈演愈烈。

　　許旖珊亦判斷，近年來頭部券商并購潮興起、行業(yè)洗牌加快，在政策導向明確、維持行業(yè)地位訴求等因素催化下，中大型券商進行戰(zhàn)略重組的可行性、必要性提升。

　　證券行業(yè)的并購重組將持續(xù)推進是多位受訪券商分析師的共識，同時匯金系券商未來會否持續(xù)整合的猜想也在繼續(xù)。孫婷認為，匯金系券商未來仍有進一步重組的可能。

　　“此次重組標志著券商行業(yè)并購重組邁入新階段，具有充分示范意義?！睆埥浘曨A計，證券行業(yè)并購重組有望由中央級國資向地方級國資擴散，歸屬同一控制權的券商主體并購重組事件或將增多。

　　此外，西部證券孫寅等多位非銀分析師均認為，此次重組事件或將成為券商板塊估值修復的重要催化。

（文章來源：證券時報）

(原標題：爭搶“3+10”入場券中金公司重組將加劇券商頭部晉級戰(zhàn))

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