【財經(jīng)分析】供需、權(quán)益、政策三重變量交織 轉(zhuǎn)債市場應(yīng)如何布局？

　　新華財經(jīng)上海11月20日電 2025年以來，轉(zhuǎn)債市場呈現(xiàn)出“股性主導、供需收緊、估值高位”的格局。展望2026年，轉(zhuǎn)債市場能否繼續(xù)布局？隨著投資環(huán)境的變化，該市場的收益與風險博弈會否進一步加?。?/p>

　　股性驅(qū)動特征顯著

　　可以看到，近期轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)延續(xù)了強勢基調(diào)，同時呈現(xiàn)出了鮮明的結(jié)構(gòu)性特征，而“股性主導、供需失衡”更是成為了核心標簽。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上周五（11月14日）報收491.71點，周內(nèi)一度突破8月高點，市場整體估值處于歷史極高水平，百元溢價率分位數(shù)達98.5%。

　　另外，自2024年9月以來，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)跟隨權(quán)益市場走強，累計漲幅已超34%，2025年的年內(nèi)漲幅也達到了18%以上。

　　“當前，轉(zhuǎn)債市場供給規(guī)模的持續(xù)萎縮值得關(guān)注?！币晃蝗探灰讍T告訴記者，“2025年，轉(zhuǎn)債市場的整體規(guī)模較年初收縮約2100億元，當前存量僅在5748億元左右。未來一年，還有約78只轉(zhuǎn)債到期，總規(guī)模涉及約928億元，疊加部分機構(gòu)的強贖意愿抬升，而新發(fā)項目儲備不足，屆時市場規(guī)?？赡芟?000億元以下演繹，較2022年至2023年的水平萎縮一半。再就需求端來看，受益于‘資產(chǎn)荒’影響，現(xiàn)階段‘固收+’的資金配置需求旺盛，明年一、三季度有望成為配置高峰期，即供需緊平衡將支撐轉(zhuǎn)債的估值韌性?！?/p>

　　“在正股市場具備韌性的背景下，轉(zhuǎn)債市場因供需失衡難以根本緩解，因此整體表現(xiàn)將保持穩(wěn)健。”國泰海通證券研究所固收分析師顧一格判斷。

　　機遇、挑戰(zhàn)相生相伴

　　站在年末的時點觀察，明年轉(zhuǎn)債市場將如何演繹？有哪些利多、利空因素？

　　無疑，供需關(guān)系、權(quán)益市場表現(xiàn)及政策變化都可能成為影響市場走勢的關(guān)鍵變量。

　　首先，就偏多因素而言，支撐轉(zhuǎn)債估值的核心因素包括三個方面。其一，是供需緊平衡持續(xù)強化。眼下，轉(zhuǎn)債供給收縮趨勢明確，到期、強贖導致轉(zhuǎn)債退出規(guī)模大于新發(fā)補充規(guī)模，市場存量大概率持續(xù)減少；需求端則受 “資產(chǎn)荒”驅(qū)動，“固收+”資金對轉(zhuǎn)債的配置需求仍有擴張空間，供需缺口將支撐估值抬升。

　　其二，是權(quán)益市場中樞的上移。業(yè)內(nèi)人士普遍認為，就中長期來看，權(quán)益資產(chǎn)收益率仍具吸引力，“科技牛”行情延續(xù)概率較大，正股走強將直接帶動轉(zhuǎn)債股性溢價釋放，成為轉(zhuǎn)債市場的核心驅(qū)動力。

　　其三，是政策環(huán)境相對友好。中外關(guān)稅摩擦構(gòu)成的擾動或邊際放緩，出口產(chǎn)業(yè)鏈受益預(yù)期會逐漸升溫；科技自主可控、高端制造等領(lǐng)域的政策支持延續(xù)，相關(guān)行業(yè)轉(zhuǎn)債將獲得基本面支撐；防風險政策托底信用環(huán)境，有助于降低轉(zhuǎn)債信用違約風險。

　　至于利空因素方面，就目前而言，潛在的風險主要來自以下方面，包括高估值下的市場脆弱性有所上升——當前轉(zhuǎn)債估值高位運行，絕對收益屬性下降是必然趨勢，若權(quán)益市場調(diào)整，那么轉(zhuǎn)債也可能面臨正股與估值的“雙殺”，跌幅或階段性超過股票；供給超預(yù)期放開風險——若監(jiān)管政策調(diào)整、新發(fā)轉(zhuǎn)債規(guī)模大幅增加，這將打破當前供需“緊平衡”的現(xiàn)狀，而高估值次新券會首當其沖面臨估值收縮壓力，屆時轉(zhuǎn)債對股票的跟漲能力可能弱化；資金的季節(jié)性波動——短期資金面波動可能引發(fā)轉(zhuǎn)債估值的階段性調(diào)整。

　　關(guān)注攻守兼?zhèn)洳呗?/strong>

　　綜上，2026年的轉(zhuǎn)債市場必將呈現(xiàn)出“挑戰(zhàn)與機遇并存”的局面。

　　聚焦轉(zhuǎn)債的投資布局，“個人認為，高估值背景下主觀擇券的難度會進一步加大，各機構(gòu)需兼顧彈性與安全墊，把握結(jié)構(gòu)性與事件性機會?！鼻笆鼋灰讍T稱，“一方面，建議優(yōu)先布局指數(shù)與量化策略，在估值高位、主觀擇券受限的背景下，指數(shù)與量化策略的‘一攬子’配置模式更具優(yōu)勢，建議對高價因子、波動率因子適度風險暴露，重點關(guān)注雙低策略（低價格+低轉(zhuǎn)股溢價率）和隱波差策略，同時優(yōu)化次新轉(zhuǎn)債納入指數(shù)時間、規(guī)避強贖條款干擾，平衡收益與風險。另一方面，建議各機構(gòu)根據(jù)權(quán)益市場環(huán)境動態(tài)調(diào)整倉位——若權(quán)益市場上行，可維持較高倉位，側(cè)重指數(shù)化配置捕捉Beta收益，容忍估值高位；若權(quán)益市場下行，需降低倉位，聚焦債底保護較強的標的，規(guī)避正股與估值‘雙殺’風險；若市場震蕩，則建議轉(zhuǎn)向正股策略，挖掘行業(yè)輪動機會，優(yōu)先選擇高景氣行業(yè)中轉(zhuǎn)股溢價率低的轉(zhuǎn)債。”

　　至于行業(yè)主線的選擇上，“我們持續(xù)看好鋰電、儲能方向?！?span id="stock_1.601108">財通證券研究所首席經(jīng)濟學家孫彬彬表示。

　　“考慮到科技創(chuàng)新與擴大內(nèi)需相關(guān)的政策紅利將持續(xù)釋放，為市場提供核心支撐，我們預(yù)計，科技成長板塊作為市場核心主線的地位依然穩(wěn)固——其背后是堅實的產(chǎn)業(yè)趨勢支撐，如AI帶來的算力需求爆發(fā)和半導體國產(chǎn)替代的長期邏輯。”顧一格認為，“不過，在經(jīng)過前期顯著上漲后，資金或從交易擁擠、估值偏高的標的向估值相對合理、漲幅滯后的標的進行‘高切低’式輪動。同時，受益于‘反內(nèi)卷’和內(nèi)需政策的光伏、化工，以及具備避險屬性的貴金屬、大金融板塊也值得關(guān)注?！?/p>

　　多位受訪的業(yè)內(nèi)人士建議，可聚焦高景氣與估值修復(fù)方向，圍繞四條核心主線布局。一是科技與制造產(chǎn)業(yè)，關(guān)注算力建設(shè)、人形機器人、半導體自主可控等相關(guān)轉(zhuǎn)債；二是出口產(chǎn)業(yè)鏈，把握關(guān)稅擾動緩和帶來的修復(fù)機會；三是周期產(chǎn)業(yè)，捕捉化工品、有色金屬供需錯配引發(fā)的漲價機會；四是“反內(nèi)卷”賽道，跟蹤光伏產(chǎn)業(yè)政策力度與修復(fù)節(jié)奏。

　　與此同時，各機構(gòu)亦需要做好風險控制，回避高價、高溢價的“雙高”轉(zhuǎn)債，重點篩選正股基本面扎實、償債能力較強的標的；關(guān)注下修條款博弈機會，對有轉(zhuǎn)股訴求的弱資質(zhì)主體保持跟蹤；警惕正股退市風險、信用風險及政策超預(yù)期變動風險，設(shè)置嚴格的止損機制。

（文章來源：新華財經(jīng)）