資金高切低趨勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化 基金經(jīng)理聚焦性價(jià)比與安全邊際

　　近期，A股市場資金高切低的特征愈發(fā)顯著，前期漲幅較高的熱門行業(yè)出現(xiàn)資金持續(xù)流出，而估值處于低位、業(yè)績具備支撐的板塊則持續(xù)迎來資金回流。

　　基金經(jīng)理普遍認(rèn)為，行業(yè)偏離度較高疊加年末考核周期帶來的調(diào)倉需求，資金出現(xiàn)較強(qiáng)的高切低趨勢(shì)。在行業(yè)走勢(shì)分化加劇的背景下，資金正向低估值、高股息、業(yè)績確定性強(qiáng)的領(lǐng)域聚集。

　　資金高切低趨勢(shì)不斷強(qiáng)化

　　今年以來，市場結(jié)構(gòu)性行情極致演繹，科技、傳媒、創(chuàng)新藥等成長板塊以及資源類板塊漲幅巨大，短期估值已處于歷史高位，業(yè)績兌現(xiàn)壓力逐漸顯現(xiàn)。

　　與之形成鮮明對(duì)比的是，金融、消費(fèi)、周期等傳統(tǒng)板塊估值長期處于低位，部分領(lǐng)域甚至出現(xiàn)明顯的估值與業(yè)績錯(cuò)配，這也成為資金高切低的核心驅(qū)動(dòng)力。

　　體現(xiàn)在市場數(shù)據(jù)層面，資金流向分化尤為明顯。一方面，前期漲幅居前的主題ETF遭遇資金凈贖回，部分熱門主題基金規(guī)模出現(xiàn)萎縮；另一方面，一些低估值板塊的ETF持續(xù)獲得資金凈流入。Wind數(shù)據(jù)顯示，部分港股紅利低波主題ETF、自由現(xiàn)金流類ETF、電網(wǎng)設(shè)備主題ETF、非銀主題類ETF本月均獲超10億元的資金凈流入。

　　博時(shí)基金分析，11月以來A股市場微觀流動(dòng)性邊際走弱，同時(shí)國內(nèi)宏觀進(jìn)入空窗期、疊加海外流動(dòng)性壓制，以及此前不同風(fēng)格之間過大的收益差，共同驅(qū)動(dòng)近期市場持續(xù)演繹風(fēng)格再平衡的行情。

　　滬上一位基金經(jīng)理表示，今年以來以科技、創(chuàng)新藥為代表的成長類板塊以及資源類板塊漲幅巨大，而食品飲料、旅游酒店等消費(fèi)類板塊整體較為低迷，消費(fèi)板塊目前的估值性價(jià)比突出，在此背景下驅(qū)動(dòng)了市場的高切低行為。

　　“較高的行業(yè)偏離度，疊加年末考核周期帶來的調(diào)倉需求，資金會(huì)出現(xiàn)較強(qiáng)的高切低趨勢(shì)?！?span id="stock_106.IVZ">景順長城國際投資部基金經(jīng)理周寒穎認(rèn)為，前期科技板塊積累的獲利盤了結(jié)壓力進(jìn)一步強(qiáng)化了資金的防御屬性，煤炭、銀行等高股息板塊近期顯著跑贏市場。

　　防御需求提升

　　今年以來，盡管上證指數(shù)一度沖上4000點(diǎn)整數(shù)大關(guān)，但板塊之間分化較為嚴(yán)重，一些漲幅較大的板塊往往波動(dòng)較為劇烈。在經(jīng)歷了市場多次波動(dòng)后，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好正逐漸回歸理性，防御需求大幅提升。

　　北京一家基金公司指出，每年四季度，投資市場上總會(huì)多一份謹(jǐn)慎，今年也不例外。年底機(jī)構(gòu)鎖定利潤的調(diào)倉需求提升，疊加全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性，資金的避險(xiǎn)情緒和再配置需求顯著升溫。

　　“市場整體進(jìn)入存量博弈階段，資金向少數(shù)龍頭標(biāo)的集中，在此需要提醒投資者注意，高位板塊的波動(dòng)可能加劇，需警惕短期調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。”港股信息技術(shù)ETF基金經(jīng)理曹旭辰稱。

　　博時(shí)基金指出，風(fēng)格平衡過程中，市場近期呈現(xiàn)三個(gè)比較明顯的特征：一是重新交易題材和杠鈴策略；二是交易低估值困境反轉(zhuǎn)；三是交易高頻漲價(jià)線索、業(yè)績確定性的方向。

　　聚焦性價(jià)比與安全邊際

　　在資金高切低趨勢(shì)強(qiáng)化的背景下，基金經(jīng)理普遍認(rèn)為，投資者可圍繞性價(jià)比與安全邊際兩大核心，聚焦配置方向。

　　上述北京基金公司表示，高切低的本質(zhì)，是市場在尋找性價(jià)比和安全邊際，而那些真正能穿越周期、為股東持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值且擁有強(qiáng)勁且穩(wěn)定自由現(xiàn)金流的公司，顯然更能抵御風(fēng)格切換帶來的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。一些現(xiàn)金流充沛、盈利真實(shí)、財(cái)務(wù)穩(wěn)健的公司正是高切低資金想要尋找的價(jià)值洼地，因此自由現(xiàn)金流策略與目前的市場環(huán)境更契合。

　　與AI、創(chuàng)新藥、人形機(jī)器人等整體板塊的大行情不同，基金經(jīng)理一致認(rèn)為低估值板塊中，并非有整體板塊行情，而是更細(xì)分的局部機(jī)會(huì)。

　　以低估值的消費(fèi)板塊為例，一些基金經(jīng)理認(rèn)為其性價(jià)比較為突出，但仍有一些風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注：一是部分子行業(yè)的供給端調(diào)整才剛開始，調(diào)整周期可能會(huì)比市場預(yù)期的更久；二是整體經(jīng)濟(jì)增長更加平穩(wěn)、消費(fèi)者的行為更加理性，原有的一些粗放增長的模式會(huì)遭遇較大挑戰(zhàn)，或存在持續(xù)的經(jīng)營壓力；三是很多消費(fèi)品公司面臨管理層的更新?lián)Q代，如果在這些方面不能妥善解決，可能帶來管理層老化以及公司競爭力持續(xù)削弱的局面。

　　整體來看，消費(fèi)板塊的投資越來越依賴于公司的研究而不是單純的行業(yè)研究，專業(yè)化程度越來越高。

　　即便在高估值的科技板塊中，也存在一些局部機(jī)會(huì)。曹旭辰認(rèn)為，依托泛算力板塊強(qiáng)勁的基本面，高位板塊中的光模塊、存儲(chǔ)和新能源仍存局部行情亮點(diǎn)。

　　“可通過成長+高股息啞鈴型配置思路，提高風(fēng)險(xiǎn)收益比?！敝芎f的配置思路則兼顧產(chǎn)業(yè)景氣度、估值水平和籌碼結(jié)構(gòu)，看好四大方向：一是歐美的電網(wǎng)老化存在內(nèi)在升級(jí)改造需求，海外科技巨頭數(shù)據(jù)中心超強(qiáng)度建設(shè)將加劇北美電力緊缺，看好海外儲(chǔ)能和海外電網(wǎng)建設(shè)的電力設(shè)備投資機(jī)會(huì)；二是有供需缺口的有色金屬；三是消費(fèi)和醫(yī)藥里面跌出性價(jià)比的公司；四是高股息個(gè)股。

（文章來源：證券時(shí)報(bào)）

(原標(biāo)題：資金高切低趨勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化基金經(jīng)理聚焦性價(jià)比與安全邊際)

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