兩個月回撤超15%！恒科指數(shù)長期邏輯不改，市場關注AI落地效果

　　2025年以來，科技、創(chuàng)新藥領銜港股市場上演了一場牛市，恒生指數(shù)漲幅一度超過30%，恒生科技指數(shù)的漲幅更是一度超過50%。但自10月以來，恒生科技指數(shù)卻是“畫風突變”，在不到2個月的時間中，最大回撤已超過15%，而在最近4個交易日更是出現(xiàn)“4連跌”。

　　不過，在眾多分析人士看來，當前恒生科技的短期調整并未改變港股科技龍頭的長期投資邏輯；而在騰訊“混元”大模型、阿里千問等技術應用逐漸落地的背景下，市場開始更多關注AI（人工智能）落地對推動互聯(lián)網企業(yè)實現(xiàn)二次增長的具體成效。長期來看，在估值優(yōu)勢、資金支撐與AI助推產業(yè)升級的多重驅動下，恒生科技指數(shù)的長期投資價值依然值得期待。

　　港股科技龍頭

　　“畫風突變”

　　今年10月前和10月后的港股科技龍頭股，完全是“冰火兩重天”的分化處境，也是走勢分化的關鍵分水嶺。

　　在今年10月前，港股科技龍頭股可謂是“春風得意”，在恒生科技的30只成份股中，有9只個股的漲幅超過100%，其中漲幅第一的華虹半導體更是上漲將近270%；還有騰訊、百度、小米集團等8只個股漲幅超過50%；而出現(xiàn)下跌的僅有美團和海爾智家這兩家，美團下跌幅度超過30%。

　　但自10月之后，這些港股科技龍頭卻是“畫風突變”：10月以來，恒生科技的30只成份股中，僅有美的集團、海爾智家等4只個股上漲，有7只跌幅超過20%，其中如理想汽車、舜宇光學科技的跌幅超過27%；有10只跌幅在10%到20%之間。此外，騰訊以及美團的跌幅均在5%左右。

　　而在資金流上，也可以明顯發(fā)現(xiàn)，南向資金在部分恒生科技成份股中出現(xiàn)了小幅流出的現(xiàn)象。Wind數(shù)據(jù)顯示，在最近一個月中，南向資金凈賣出最多的個股是阿里巴巴，凈賣出額達到25億港元，理想汽車的凈賣出額也達到12億港元，舜宇光學科技和快手也有數(shù)億港元的凈賣出。

　　對此，匯生國際資本總裁黃立沖表示，恒生科技近期下跌主要疊加三股力量：“其一，前期漲幅過大，估值和倉位都偏滿，10月本身就是一輪集中獲利了結；其二，10月10日美國宣布對中國商品加征最高100%關稅并收緊關鍵軟件出口管制，13日恒指大跌，科技股作為‘政策敏感資產’被系統(tǒng)性降估值；其三，海外尤其是美股AI龍頭在11月出現(xiàn)‘迷你股災’，一周市值蒸發(fā)約8000億—1萬億美元，納指周跌約3%—3.7%，直接壓低全球科技風險偏好?！?/p>

　　此外，近期恒生科技市場或許還受到年底風格切換的影響，臨近年底，更多資金開始關注銀行、非銀金融等紅利資產，而非科技類的高波動資產。興證國際就指出，由于港股本年度累積了比較大的升幅，個別股票更是翻倍，投資者及基金經理于年底前傾向于鎖定利潤，資金由高增長類別股份流向高息防守類別股份。由于市場投資風格出現(xiàn)轉向，所以傳統(tǒng)經濟股份偏強，而新經濟股表現(xiàn)則乏善可陳。

　　短期波動

　　未改長期邏輯

　　不過，短期波動之下，恒生科技指數(shù)的長期投資邏輯并未發(fā)生根本變化。在不少人士看來，恒生科技成份股主要是一些并未在A股上市的互聯(lián)網巨頭以及一些半導體、新能源汽車公司，這些公司對內地投資者和全球投資者而言，都是稀缺資產。

　　前海開源基金首席經濟學家、基金經理楊德龍指出，近期科技股出現(xiàn)調整，恒生科技指數(shù)一度出現(xiàn)較大幅度回落，很多投資者比較迷茫，不知道這是趨勢性回落還是上漲過程中的調整?！拔覂A向于認為港股和A股一樣，牛市將持續(xù)兩到三年的慢牛長牛，而不是一年的行情。恒生科技指數(shù)對應的科技互聯(lián)網板塊也都是經濟轉型受益的公司，因此恒生科技指數(shù)的調整應該是短期調整?！?/p>

　　對此，黃立沖還認為，從估值看，當前恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)的定價仍明顯低于2021年高點。到9月下旬，恒指和恒生科技指數(shù)的市盈率約為11.8倍和23.7倍，而2021年峰值分別在17.6倍和70倍左右，恒生科技指數(shù)點位也仍較歷史高位低約四成。

　　此外，在不少分析人士看來，港股科技匯聚了中國經濟轉型中最具活力的科技創(chuàng)新力量，在AI與全球化雙輪驅動的背景下，當下港股科技仍是布局中國新經濟的重要陣地。

　　市場各方關注

　　AI落地效果

　　今年港股的科技股行情，在年初時還是源于DeepSeek的橫空出世，一舉將中國科技股推向全球視野，也讓全球市場再次重估這些中國核心資產。但隨著近一年的時間過去，美股市場開始產生對AI泡沫的擔憂，而對于國內的科技巨頭們而言，市場則更關注和期待AI的落地效果。

　　對此，黃立沖坦言，在AI和機器人等新技術層面，今年港股科技的重估邏輯已經從“講故事”走向“看報表”。騰訊三季報收入同比增長約15%，管理層強調“混元”基礎大模型和“代理型AI”在廣告投放、內容生產和游戲運營中的滲透，內部披露超過九成工程師已在日常開發(fā)中使用AI工具，廣告和游戲業(yè)務的效率改善開始反映在利潤表上。阿里巴巴則多次上調未來三年AI與云基礎設施投入，單次宣布追加投資就超過500億美元規(guī)模，相關季度AI收入保持三位數(shù)增速，并帶動股價單日上漲接近兩成。此前DeepSeek等國產模型的突破也曾觸發(fā)一輪“中概AI行情”，使恒生科技指數(shù)連續(xù)多周錄得自2020年以來最強升勢。AI已經在現(xiàn)金流和估值兩端對頭部平臺產生實質拉動。

　　尤其是在美國市場的AI股經歷了“8000億—1萬億美元市值回吐”的估值校正后，全球AI資產定價已經從“全面溢價”切換到“擇優(yōu)加分”：投資者更看重單位資本開支能帶來多少可驗證盈利，而不是單純模型性能或算力擴張。

　　在這樣的環(huán)境下，黃立沖判斷：AI和機器人會推動一輪“結構性重估”，收益主要集中在騰訊、阿里、百度等有數(shù)據(jù)、有場景、有云基礎設施的綜合平臺和部分硬件/算力鏈公司；缺乏自有生態(tài)、只靠講AI概念的小票，反而可能在全球去泡沫過程中持續(xù)被邊緣化。未來一到三年，恒生科技指數(shù)更可能走出“龍頭緩慢抬升＋整體高波動”的路徑，而不是指數(shù)層面的普漲牛市。AI會成為港股科技股中長期價值修復的發(fā)動機，但只有能夠把AI寫進利潤表的公司，才配享受真正的價值重估。

　　“今年科技板塊一枝獨秀有深刻背景，‘十五五’規(guī)劃建議已經正式公布，從規(guī)劃方向來看，重點推動的就是科技創(chuàng)新板塊，像今年表現(xiàn)不俗的仿生機器人、芯片、半導體、算力、算法、低空經濟、深海裝備、創(chuàng)新藥等。現(xiàn)在政策對于科技創(chuàng)新的支持，有望在未來兩三年轉化成實際業(yè)績，這讓科技股的上漲更有持續(xù)性?！睏畹慢堈f。

（文章來源：證券時報）

(原標題：恒生科技指數(shù)10月以來回撤超15% 長期邏輯不改 市場關注AI落地效果)

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