南下資金超買5萬億港元，這些港股市場“反常識”投資指南知多少？

　　近期，全球股市震蕩，南下資金卻持續(xù)開啟“買買買”模式，連續(xù)一周累計(jì)凈買入超過5萬億港元，恒生指數(shù)從近期低點(diǎn)14794.16點(diǎn)（2025.4.9）反彈至最高27381.84點(diǎn)，最大漲幅42.17%，區(qū)間交易額是去年同期的1.8倍（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2025.11.17）。

　　港股投資熱情高漲，但部分投資者對此較為陌生，港股市場也確實(shí)存在一些與A股市場差異明顯的“反常識”特征，需要投資者在投資過程中特別注意。

　　資料來源：Wind，截至2025.11.17，單位：億元（港元）

　　港股市場“反常識”

　　高位“流動性陷阱”顯現(xiàn)

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年11月17日，過去十年，代表港股市場整體表現(xiàn)的恒生指數(shù)僅3個交易日處于15000點(diǎn)以下，121日在30000點(diǎn)以上，中間點(diǎn)位占據(jù)了94.96%的時間。而將恒生指數(shù)分為15000點(diǎn)以下、15000~20000點(diǎn)、20000~25000點(diǎn)、25000~30000點(diǎn)及30000點(diǎn)以上5個檔位區(qū)間，分別統(tǒng)計(jì)其平均5日波動率、平均市盈率、平均交易額/總市值等幾個維度，發(fā)現(xiàn)與A股市場確實(shí)存在較多的“反常識”規(guī)律。

　　首先，從整體上看，指數(shù)在十年收盤價均值（23763.88點(diǎn)）之上運(yùn)行的時間遠(yuǎn)高于均值下方的運(yùn)行天數(shù)，風(fēng)險溢價與點(diǎn)位高度負(fù)相關(guān)，可能是很關(guān)鍵的“擇時燈塔”，呈現(xiàn)出隨著點(diǎn)位的上升而降低的規(guī)律，即投資性價比是點(diǎn)位越低越高。

　　其二是波動率（平均5日波動率）在低位區(qū)間顯著更高，15000點(diǎn)以下時波動率高達(dá)2.44%，隨著點(diǎn)位回升，波動率迅速下降并趨于平穩(wěn)。

　　其三是港股市場的流動性與點(diǎn)位非簡單線性，高位“流動性陷阱”顯現(xiàn)，尤其是在30000點(diǎn)以上的最高位區(qū)間，交易額/總市值的比值驟降至0.19%，遠(yuǎn)低于其他區(qū)間，大部分投資者傾向于“惜售”或持倉不動，導(dǎo)致實(shí)際流動性下降。這往往是市場動能減弱的潛在信號，需要警惕。但也出現(xiàn)了在均值附近突然放量交易的現(xiàn)象，說明均值附近往往會帶來市場更大的分歧。

　　從換手率上看，恒生指數(shù)的相對高位和低位區(qū)間，交易活躍度都會明顯提高。 簡而言之，“高風(fēng)險溢價+低市盈率+高波動率” 是港股市場處于底部區(qū)域的三重特征；而 “低風(fēng)險溢價+高市盈率” 則是市場處于頂部區(qū)域的典型標(biāo)志。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間：2015.11.17-2025.11.17

　　均值回歸與趨勢慣性并存

　　回報由是否在場決定？

　　港股市場自有其特質(zhì)。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至2025年11月17日，按上述5檔區(qū)間分類，其后1個月、3個月、6個月，雖然總體呈上漲趨勢，但平均漲幅差異極小，說明一個非常關(guān)鍵且反直覺的市場規(guī)律：長期來看，市場的回報與你在短期內(nèi)何時買入關(guān)系不大，而是幾乎完全由你是否“在場”決定。

　　不同起點(diǎn)出發(fā)的市場，在經(jīng)過一段時間后，其后續(xù)的回報率會向一個長期的、內(nèi)在的“平均增長率”收斂。這個平均增長率，可以近似理解為港股市場長期的經(jīng)濟(jì)增長+通脹+股息回報的總和。

　　當(dāng)然，港股市場也有與A股市場一致的地方，比如點(diǎn)位越低，前期跌幅越慘（15000點(diǎn)以下，6個月前平均跌了26.21%）；點(diǎn)位越高，前期漲幅越兇猛（30000點(diǎn)以上，6個月前平均漲了12.59%）?；蛟S，這些統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)都在說明，投資本質(zhì)上是一場“模糊的正確”，而不是“精確的錯誤”的游戲，投資策略更應(yīng)該從“猜點(diǎn)位”到“定區(qū)間”。據(jù)此，下表可能為港股投資提供了一個較有操作性的“地圖”：

　　敢于在恐慌中布局：當(dāng)市場跌至20000點(diǎn)以下，尤其是伴隨巨大跌幅時，不應(yīng)被恐慌情緒支配。歷史數(shù)據(jù)表明，這是概率上非常占優(yōu)的買入?yún)^(qū)域，市場在隨后傾向于止跌回穩(wěn)。

　　對高位追漲保持警惕：當(dāng)市場在30000點(diǎn)以上運(yùn)行時，雖然前期漲幅誘人，但數(shù)據(jù)顯示其后續(xù)的平均回報率是最低的。此時應(yīng)管理好收益預(yù)期，避免大幅追加投資，并考慮止盈。

　　理解市場的周期節(jié)奏：市場總是在“趨勢延續(xù)”和“均值回歸”兩種力量間擺動。在極端低位，均值回歸的力量會最終壓倒下跌趨勢；在極端高位，均值回歸的力量則會拉低繼續(xù)上漲的動能。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間：2015.11.17-2025.11.17

　　流動性集中于中低位

　　科技板塊是情緒核心

　　無獨(dú)有偶。如下表所示，以恒生指數(shù)點(diǎn)位為參照物，統(tǒng)計(jì)恒生科技、恒生高股息、恒生港股通、恒生消費(fèi)和恒生醫(yī)療保健等港股主流指數(shù)的5日平均交易額/總市值，存在與恒生指數(shù)高度相近的現(xiàn)象。

　　由此可見，港股是典型的“系統(tǒng)性市場”，貝塔（市場整體行情）的力量遠(yuǎn)大于阿爾法（個股或板塊獨(dú)立行情），無論投資的是高成長的科技股、穩(wěn)健的高股息股，還是具體的消費(fèi)、醫(yī)療板塊，其短期表現(xiàn)都無法擺脫恒生指數(shù)所代表的整體市場環(huán)境的強(qiáng)大引力。并且，港股市場的流動性（資金活躍度）與恒生指數(shù)點(diǎn)位呈非線性關(guān)系，并且在不同的板塊間存在顯著的“流動性差異”。

　　規(guī)律一：流動性集中于低位與中位，高位出現(xiàn)“流動性衰竭”。所有板塊的流動性并非在最高點(diǎn)最活躍，反而是在20000~25000點(diǎn)的中樞區(qū)間達(dá)到峰值，市場處于“合理”或“溫和樂觀”區(qū)間，多空分歧較大，交易活躍，資金頻繁進(jìn)出，流動性最佳。而在30000點(diǎn)以上的最高位，所有板塊的流動性都急劇萎縮，尤其是恒生科技，從1.63%驟降至0.09%。

　　規(guī)律二：板塊間的“流動性層級”穩(wěn)定，科技板塊是情緒核心。在絕大部分恒生點(diǎn)位區(qū)間，各板塊的流動性排序都高度穩(wěn)定：恒生科技 > 恒生醫(yī)療保健 > 恒生消費(fèi) ≈ 恒生港股通 > 恒生高股息。其中，恒生科技的交易最為活躍，是港股市場風(fēng)險偏好的晴雨表和資金博弈的主戰(zhàn)場。恒生高股息的流動性始終最低，投資者買入的主要目的是為了長期持有收取股息，而非短期交易，所以換手率天然較低。

　　規(guī)律三：“恐慌性低位”與“狂熱性高位”都伴隨流動性下降。在15000點(diǎn)以下的極端低位，由于恐慌導(dǎo)致的“多殺多”和買盤枯竭，市場的整體流動性（除科技股外）相比15000~20000點(diǎn)區(qū)間是下降的。當(dāng)市場漲至高位（如30000點(diǎn)以上）但流動性卻大幅萎縮時，要高度警惕，這可能是 “牛市頂部” 的信號。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間：2015.11.17-2025.11.17

　　“垃圾時間”占比超80%

　　不同板塊各有節(jié)奏與脾氣

　　除了共性，港股市場的各個板塊，還有各自鮮明的個性。下表統(tǒng)計(jì)了這些主流港股指數(shù)的單日表現(xiàn)，從波動強(qiáng)度和頻率角度展示港股市場不同板塊在風(fēng)險收益特征上的巨大差異，這有助于我們根據(jù)自身的風(fēng)險承受能力進(jìn)行資產(chǎn)配置。

　　規(guī)律一：恒生科技、恒生醫(yī)療保健彈性更高風(fēng)險更大。在大漲和大跌的激進(jìn)區(qū)間（漲/跌3%以上），恒生科技和恒生醫(yī)療保健的出現(xiàn)天數(shù)遙遙領(lǐng)先。如恒生科技單日漲3%~5%的次數(shù)高達(dá)131天，單日跌3%~5%也有150天。

　　規(guī)律二：恒生港股通、恒生消費(fèi)可以看作是市場的“基本盤”或“寬基指數(shù)”。恒生港股通代表了內(nèi)地資金的力量，恒生消費(fèi)代表了內(nèi)需板塊，適合均衡型配置。防御角色則當(dāng)屬恒生高股息。

　　規(guī)律三：港股市場大部分時間是小幅波動。將所有板塊在“漲/跌1%以下”和“漲/跌1%~3%”的天數(shù)相加，會發(fā)現(xiàn)其占比超過80%。即使在最活躍的恒生科技指數(shù)上，大幅波動（漲跌3%以上）也并非市場常態(tài)。也就是說，市場在大部分時間里都處于小幅震蕩的“垃圾時間”，巨大的單日漲幅或跌幅都是小概率事件，但由于大漲幅是稀缺的，如果錯過其中少數(shù)幾天，整體回報會大打折扣。因此，長期持有的“懶人”策略往往能捕獲這些關(guān)鍵日的收益。再次強(qiáng)調(diào)了前述“是否在場”的重要性。

　　簡而言之，港股投資不僅要選對方向，更要理解不同資產(chǎn)波動的“節(jié)奏與脾氣”。成功的投資，是讓激進(jìn)者的歸激進(jìn)，穩(wěn)健者的歸穩(wěn)健，并用符合其特性的策略去駕馭它們，最終組合成一個能夠適應(yīng)各種市場環(huán)境的有機(jī)整體。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間：2015.11.17-2025.11.17

　　最后，附上一幅較為完整的“板塊風(fēng)險收益地圖”供參考。下表統(tǒng)計(jì)了過去十年的不同時間周期內(nèi)，港股各板塊指數(shù)相對于其滾動均值的最大上漲和最大下跌幅度（即“滾動均值偏離度”）。這個統(tǒng)計(jì)的核心價值是通過對過往極端情況的統(tǒng)計(jì)，大致框定風(fēng)險收益比：無論在何時買入，在接下來的N個交易日內(nèi)，賬戶可能出現(xiàn)的最大浮盈和最大浮虧是多少。

　　規(guī)律一：時間平滑短期波動，但積累長期風(fēng)險。隨著回顧周期的拉長，各板塊的最大正偏離和最大負(fù)偏離的絕對值都在增大。如恒生科技20日最大負(fù)偏離為-21.89%，而750日則擴(kuò)大至-45.44%。最大正偏離也從19.74%擴(kuò)大至117.62%?？梢姟伴L期持有”并非一帆風(fēng)順，而是一個需要穿越巨大波動峽谷的過程。

　　規(guī)律二：回撤容忍度是長期收益的入場券。科技板塊波動更劇烈，趨勢性更強(qiáng)。其正負(fù)偏離的對稱性在長周期中被打破，如恒生科技的最大正偏離（117.62%）遠(yuǎn)大于最大負(fù)偏離（-45.44%）。而醫(yī)療板塊在250日及以上的周期，其最大正偏離開始顯著超越科技板塊（250日: 69.55% > 55.50%; 750日: 126.73% > 117.62%），最大負(fù)偏離與科技相近，長周期進(jìn)攻性凸顯。在投資恒生科技/醫(yī)療前，必須進(jìn)行壓力測試：“如果我的賬戶在未來兩年內(nèi)持續(xù)浮虧40%，我能否承受并堅(jiān)持定投或持有？” 如果不能，就不應(yīng)配置過高比例。

　　規(guī)律三：恒生高股息可作為防御核心資產(chǎn)。近十年的最大偏離均未超過30%，波動區(qū)間極度收斂，為組合提供了明確的、可預(yù)期的波動上限和下限，可以作為組合的“壓艙石”。同時，從20日滾動均值到750日滾動均值的偏離度對比來看，最大正偏離從15.99% 增至 29.94%，僅放大了不到1倍；最大負(fù)偏離從-12.27% 增至 -27.52%，僅放大了約1.2倍。但恒生科技的最大正偏離放大了約5倍，最大負(fù)偏離也放大了約1倍。以此可見，持有高股息指數(shù)，一般不會因?yàn)槌钟袝r間變長而暴露在急劇增加的波動風(fēng)險之下。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間：2015.11.17-2025.11.17

　　港股市場ETF投資小貼士：

　　放棄擇時，專注區(qū)位：不要猜底，當(dāng)恒指進(jìn)入20000點(diǎn)以下高性價比區(qū)域時，投資可以更大膽一些。

　　科學(xué)配置，攻守兼?zhèn)洌哼M(jìn)攻端（約占30%），首選高彈性恒生科技/醫(yī)療ETF，博取反彈超額收益。防御端（約占40%）：錨定恒生高股息ETF，作為組合壓艙石，抵御巨幅波動。

　　波動不是風(fēng)險，失控才是：高波動的科技ETF需要搭配高股息ETF——不是為平衡收益，而是為平衡心態(tài)。能承受40%波動，才配享受100%漲幅。

　　把市場當(dāng)自動取款機(jī)，而非賭場：在極端低估區(qū)域加大投入，在情緒狂熱時暫停投入。讓紀(jì)律代替情緒操作，時間自然會給你回報。

　　擁抱波動，堅(jiān)守紀(jì)律：高彈性ETF必然伴隨深幅回撤，優(yōu)先設(shè)定分批補(bǔ)倉計(jì)劃，避免單次重倉，利用市場的恐慌（高風(fēng)險溢價）布局，對其狂熱（低風(fēng)險溢價）保持警惕。

　　作為投資者，投資港股需審時度勢，分散風(fēng)險，保持耐心與理性，方能在波動市場中穩(wěn)健前行，收獲長期回報。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）

（文章來源：理財(cái)周刊-財(cái)事匯）

(原標(biāo)題：南下資金超買5萬億港元，這些港股市場“反常識”投資指南知多少？)

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