銀河證券：消費板塊關(guān)注市場風(fēng)格切換過程中的高分紅率優(yōu)質(zhì)公司

　　銀河證券研報指出，未來消費板塊與雙十一等重大線上促銷的關(guān)聯(lián)性將逐步降低。消費行業(yè)需要重視“十五五”規(guī)劃中消費的中長期目標(biāo)；短期關(guān)注2025年12月針對2026年消費相關(guān)政策。對消費行業(yè)2026年海外業(yè)務(wù)的發(fā)展持樂觀觀點。消費個股方面，關(guān)注市場風(fēng)格切換（高切低）過程中的高分紅率優(yōu)質(zhì)公司，以及各細分賽道中有阿爾法的公司。

　　全文如下

　　【銀河消費】行業(yè)點評丨節(jié)假日、購物節(jié)交織下的10月社零

　　核心觀點

　　國補退坡逐漸體現(xiàn)，社零增速持續(xù)放緩：1）10月社零同比+2.9%，增速環(huán)比下降0.07pct，自5月以來逐月增速環(huán)比下降。2）國補退坡，10月家用電器和音像器材類社零同比-14.6%，下滑幅度較大；其他國補受益品類依然增長較好，如文化辦公用品類（含電腦）、家具類、通訊器材類、日用品類（含電動自行車、可穿戴智能設(shè)備）社零分別同比+13.5%、+9.6%、+23.2%、+7.4%。去年同期基礎(chǔ)差異有重要影響。2024年9月開始推廣國補，家電產(chǎn)業(yè)執(zhí)行力強，立竿見影，其他消費細分執(zhí)行明顯落后于家電。

　　金銀珠寶類大幅增長，服裝、鞋帽、針紡織品類、化妝品增速有改善：1）10月金銀珠寶類社零大幅增長37.6%。相比2024年黃金價格持續(xù)上漲的情況，消費者心態(tài)完全不同，2025年黃金價格上漲激發(fā)了消費者購買黃金保值增值的熱情。10月CPI環(huán)比上漲0.2%，同比上漲0.2%，其中黃金飾品的大幅提價起到了重要作用。2）10月服裝、鞋帽、針紡織品類社零同比+6.3%，在北方天氣轉(zhuǎn)冷的背景下增速在逐步改善。3）化妝品社零增速也在逐步改善，10月同比+9.6%。雙十一提前促銷有作用。4）10月餐飲社零同比+3.8%，增長并不快，但在改善。外賣大戰(zhàn)對餐廳堂食有一定分流。

　　國慶中秋假期疊加雙十一提前促銷：1）2025年國慶中秋假期國內(nèi)出游8.88億人次，較2024年國慶節(jié)假日7天增加1.23億人次；國內(nèi)出游總花費8090.06億元，較2024年國慶節(jié)假日7天增加1081.89億元，但日均消費同比增長疲弱。年輕人出游增多，多選擇電動車自駕游，戶外活動也增多，伴隨著野營、電車露營現(xiàn)象增多，人均消費有所下降。2）2025年雙十一預(yù)售啟動較早。京東、天貓/淘寶分別于10月9日和10月15日啟動2025年雙十一大促。整體來看，2025年抖音、蘇寧、京東、淘寶/天貓雙十一大促周期預(yù)計分別為57天、44天、37天、31天，而2024年雙十一各平臺促銷周期為29天至35天。根據(jù)星圖數(shù)據(jù)，2025年10月7日—11月11日，“雙十一”購物節(jié)全網(wǎng)銷售總金額達16950億元，相比去年增長14.2%，產(chǎn)生包裹57.98億個，平均客單價279.21元。但增長主要源于統(tǒng)計口徑調(diào)整。

　　10月消費出口下滑擴大，連累整體出口：1）由于美國關(guān)稅影響，針對美國的出口自2025年4月以來持續(xù)下滑，產(chǎn)能外遷。2025年4-10月消費類出口額持續(xù)下滑。10月大部分消費品類月出口同比降幅擴大，合計同比下滑15.6%，導(dǎo)致中國整體出口同比下滑1.1%。2）10月10日，美國總統(tǒng)特朗普稱 11月1日起，對所有中國進口商品加征100%關(guān)稅。雖然這一政策沒有實施，但體現(xiàn)美國對中國進口商品的關(guān)稅政策變化的隨意。消費龍頭公司普遍有未來關(guān)稅政策隨時變化的心理準(zhǔn)備，并加速產(chǎn)能全球布局。

　　投資建議

　　未來消費板塊與雙十一等重大線上促銷的關(guān)聯(lián)性將逐步降低。消費行業(yè)需要重視“十五五”規(guī)劃中消費的中長期目標(biāo)；短期關(guān)注2025年12月針對2026年消費相關(guān)政策。我們對消費行業(yè)2026年海外業(yè)務(wù)的發(fā)展持樂觀觀點。消費個股方面，關(guān)注市場風(fēng)格切換（高切低）過程中的高分紅率優(yōu)質(zhì)公司，以及各細分賽道中有阿爾法的公司。

　　風(fēng)險提示

　　國補退坡風(fēng)險；消費者需求不足的風(fēng)險；市場競爭的風(fēng)險。

（文章來源：人民財訊）

(原標(biāo)題：銀河證券：消費板塊關(guān)注市場風(fēng)格切換過程中的高分紅率優(yōu)質(zhì)公司)

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