中庚基金劉晟：堅持低估值價值策略 構建穿越周期的科學組合

　　自2024年5月正式接管中庚價值領航基金以來，劉晟的基金經(jīng)理之路并非一帆風順。去年5月至今年一季度，組合經(jīng)歷了較長時間的逆風期，承受了不小的壓力。之后局面逐步扭轉(zhuǎn)。截至今年11月7日，該基金不僅快速收復失地，年內(nèi)收益率更是突破50%，展現(xiàn)出較好的修復能力與策略韌性。

　　近日，劉晟在接受中國證券報記者采訪時表示，投資是一場與周期共舞的長期修行。在他看來，生存之道是在波動中堅守策略本質(zhì)，并在持續(xù)進化中創(chuàng)造阿爾法。

　　堅守低估值價值投資策略

　　劉晟的投資框架根植于“低估值價值投資策略”。他認為，這是一套經(jīng)過多輪周期驗證、具備科學性與長期生命力的策略體系。

　　在這一體系下，選股阿爾法是組合的生命線。劉晟強調(diào)：“選股阿爾法是我們的生存之本?！彼麖淖韵露系慕嵌瘸霭l(fā)，注重基本面線索與估值安全邊際的結合，尋找那些“估值便宜、隱含回報率高、風險收益特征明確”的標的。

　　同時，他也指出，低估值價值投資策略并非一成不變，而是在實踐中不斷迭代?！拔覀冊趯嵺`中逐漸認識到在策略體系延伸過程中，把控未知風險的重要性，并將相關指標納入策略體系?！崩纾谕卣怪粮酃赏顿Y后，團隊開始加強倉位管理與流動性管理，以應對波動性更高的市場環(huán)境。

　　不追風口的“樸素商業(yè)邏輯”

　　在面對市場熱點如AI等板塊時，劉晟表現(xiàn)出冷靜甚至保守的態(tài)度。他坦言，AI板塊中不少公司高PB（市凈率）、高ROE（凈資產(chǎn)收益率）等特性對整體的投資策略挑戰(zhàn)很大。

　　“我還是希望我們能更多地回歸到樸素的商業(yè)邏輯?！彼忉尩溃叭魏紊虡I(yè)在如此高ROE的環(huán)境下還能持續(xù)多久？我們認為，購買任何一家公司，回歸源頭，都需要計算其DCF（現(xiàn)金流折現(xiàn)模型）。”在劉晟看來，市場對不少高成長科技公司的估值已經(jīng)隱含了較多未來增長，當前的高ROE是否具備可持續(xù)性亦成為劉晟心中的一個問號。

　　但他強調(diào)，低估值并非僵化的“左側布局”。“如果某公司已經(jīng)漲了50%，但有充分的論據(jù)顯示，其后續(xù)還有更大上漲空間，風險收益特征仍然合適，我愿意在右側購買，只是這對于研究的要求會高很多?！彼硎荆呗缘暮诵牟辉谟凇白髠取被颉坝覀取?，而在于是否具備“全生命周期的低估值”與“足夠好的風險收益比”。

　　總體來看，劉晟以低估值價值投資策略為不變的“導航系統(tǒng)”，確保投資始終不偏離安全與價值的“航道”；同時，他以自下而上的阿爾法選股為“引擎”，深度挖掘企業(yè)基本面的真實價值。在他看來，這一體系是在A股、港股以及不同風格資產(chǎn)的實戰(zhàn)歷練中，不斷吸納經(jīng)驗、持續(xù)進化，從早期注重靜態(tài)安全邊際，迭代為如今對倉位、流動性以及遠期價值評估的綜合把握。

　　權益資產(chǎn)迎周期回歸

　　劉晟對當前權益市場持樂觀態(tài)度。他認為，主動權益基金正迎來周期性回歸?！半S著經(jīng)濟觸底回升，向好的基本面線索會越來越多，這為主動權益基金獲取超額收益提供了肥沃的‘土壤’?！?/p>

　　在具體板塊布局上，他看好內(nèi)需、資源、中游制造及科技等領域的結構性機會。盡管宏觀經(jīng)濟仍存壓力，但內(nèi)需板塊中部分估值處于低位的標的已具備風險收益比優(yōu)勢；同時，在全球供給剛性的背景下，資源板塊的盈利能見度提升，尤其是工業(yè)金屬具備長期邏輯；此外，中游制造如化工等行業(yè)樣本數(shù)量大、細分領域多，只要基本面向好，就能從中挖掘出阿爾法機會。

　　劉晟表示，基于公司始終堅持的低估值價值投資策略體系，投研團隊通過股權風險溢價模型對市場進行動態(tài)評估。以中證800指數(shù)為例，雖然近期市場有所上漲，但其風險溢價水平仍處于過去十年約60%的分位數(shù)，維持在歷史中位數(shù)上方，這表明當前估值整體仍處在合理區(qū)間。

　　反觀港股市場，由于恒生指數(shù)的無風險收益率基準仍對標處于高位的10年期美債收益率，其股權風險溢價水平持續(xù)在歷史低位徘徊。同時，AH股溢價指數(shù)目前處于近十年來的較低區(qū)間，而市場對港股的無風險收益率存在下行預期?！斑M入四季度后，市場波動加大，但我們觀察到前期基本面的線索仍在延續(xù)，即使短期市場存在不確定性，我們對中長期更有信心。”劉晟說。

　　值得一提的是，在港股配置思路上，劉晟主要基于三個層面的考量：首先，團隊發(fā)現(xiàn)大量在兩地上市的公司中，H股相對A股仍有30%-50%，甚至更高的折價；其次，港股市場中獨具特色的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如互聯(lián)網(wǎng)平臺公司等，在A股市場難以找到可替代的投資標的；此外，部分港股受市場結構性因素影響，估值仍處于相對低位。基于這些分析，劉晟認為，港股市場仍然具備獨特的配置價值，能夠為組合提供A股市場無法替代的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

（文章來源：中國證券報）

(原標題：中庚基金劉晟：堅持低估值價值策略 構建穿越周期的科學組合)

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