有色/貴金屬 | 降息預(yù)期搖擺不定 貴金屬沖高回落

　　黃金、白銀：降息預(yù)期搖擺不定 貴金屬沖高回落

　　【行情回顧】周四貴金屬價格沖高后回落調(diào)整。美政府停擺暫時緩解后，貴金屬進(jìn)入階段性獲利了結(jié)階段，同時美聯(lián)儲官員釋放對12月FOMC鷹派言論，加劇貴金屬與金融市場調(diào)整。消息面，美國眾議院通過臨時撥款法案，聯(lián)邦政府關(guān)門結(jié)束，特朗普首席經(jīng)濟(jì)顧問哈塞特表示，10月將獲得一半的就業(yè)報告，沒有失業(yè)率數(shù)據(jù)，估計政府關(guān)門造成6萬人失業(yè)。美聯(lián)儲官員密集發(fā)聲，整體傳遞出對降息路徑的謹(jǐn)慎甚至偏鷹派立場，12月降息預(yù)期已下降至5成：今年票委穆薩萊姆強(qiáng)調(diào)，面對不確定性，政策制定需保持謹(jǐn)慎，避免激進(jìn)調(diào)整；明年票委哈瑪克主張，當(dāng)前利率水平已具限制性，建議“按兵不動”，觀察經(jīng)濟(jì)反應(yīng)；明年票委卡什卡利明確表態(tài)，不支持上月末的降息決定，認(rèn)為12月是否行動應(yīng)完全取決于即將公布的數(shù)據(jù)；后年票委戴利指出，現(xiàn)在就判斷12月是否降息“為時過早”，需等待更多證據(jù)驗證經(jīng)濟(jì)走勢。最終COMEX黃金2512合約收報4174.5美元/盎司，-0.93%；美白銀2512合約收報于52.23美元/盎司，-2.3%。SHFE黃金2512主力合約收961.22元/克，+1.56%；SHFE白銀2512合約收12588元/千克，+5.48%。

　　【降息預(yù)期與基金持倉】12月降息預(yù)期搖擺不定。據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲12月11日維持利率不變概率48.4%，降息25個基點(diǎn)的概率為51.6%；美聯(lián)儲1月29日維持利率不變概率29.1%，累計降息25個基點(diǎn)的概率為50.3%，累計降息50個基點(diǎn)的概率20.6%；美聯(lián)儲3月19日維持利率不變概率17.1%，累計降息25個基點(diǎn)的概率為41.6%，累計降息50個基點(diǎn)的概率32.8%，累計降息75個基點(diǎn)的概率8.5%。長線基金看，SPDR黃金ETF持倉增加2.29噸至1048.93噸；iShares白銀ETF持倉增加84.65噸至15173.28噸。庫存方面，SHFE銀庫存日增1噸至584噸；截止11月7日當(dāng)周的SGX白銀庫存周減7.9噸至822.4噸。

　　【本周關(guān)注】數(shù)據(jù)方面，重點(diǎn)關(guān)注周四晚間美CPI報告。事件方面，周五23：05，2025年FOMC票委、堪薩斯聯(lián)儲主席施密德就經(jīng)濟(jì)前景和貨幣政策發(fā)表講話。周六03：30，2026年FOMC票委、達(dá)拉斯聯(lián)儲主席洛根參加一場爐邊談話。

　　【南華觀點(diǎn)】 從中長期維度看，央行購金以及投資需求增長（貨幣寬松前景與階段性避險交易、及對AI防御式配置需求等）仍將助推貴金屬價格重心繼續(xù)上抬。短期看貴金屬在近期快速反彈后，重回調(diào)整，但回調(diào)仍視為中長期補(bǔ)多機(jī)會。倫敦金阻力4250，如突破可能重新測試前高4380區(qū)域，支撐4050；白銀因COMEX主力2512合約移倉緩慢預(yù)示一定擠倉風(fēng)險而暴漲，阻力位上移至54.5，強(qiáng)支撐49.5-50。

　　銅：外盤銅價沖高回落，滬銅跟隨概率大

　　【盤面回顧】隔夜Comex銅收于5.06美元/磅，跌0.80%；LME銅收于10759美元/噸，跌0.78%；滬銅主力收于87400元/噸，漲0.08%；國際銅收于77880元/噸，漲0.1%。主力收盤后基差為-340元/噸，較上一交易日跌270元/噸，基差率-0.39%。

　　滬倫比13日為8.03，10日8.01，跨境比值回升。

　　【產(chǎn)業(yè)信息】1、13日，上期所銅期貨注冊倉單43957噸，較前一日減少131噸；7日，上期所銅庫存115035噸，較前一日減少1105噸；13日，LME銅庫存136175噸，較前一日減少75噸；LME銅注冊倉單126050噸，較前一日無變化，注銷倉單10125噸。12日，COMEX銅庫存378303噸，較11日增加1672噸。

　　2、央行數(shù)據(jù)顯示，10月末，本外幣貸款余額274.54萬億元，同比增長6.3%。月末人民幣貸款余額270.61萬億元，同比增長6.5%。前十個月人民幣貸款增加14.97萬億元。分部門看，住戶貸款增加7396億元，其中，短期貸款減少5170億元，中長期貸款增加1.26萬億元；企（事）業(yè)單位貸款增加13.79萬億元，其中，短期貸款增加4.34萬億元，中長期貸款增加8.32萬億元，票據(jù)融資增加9758億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款減少185億元。10月末，外幣貸款余額5546億美元，同比下降3%。前十個月外幣貸款增加125億美元。

　　【南華觀點(diǎn)】當(dāng)日現(xiàn)貨市場采購情緒仍以剛需為主，期價維持87500上下窄幅震蕩，技術(shù)面未現(xiàn)走壞，但上行動能缺乏，美聯(lián)儲決議未落地前，期價仍將在預(yù)期與現(xiàn)實之間拉扯，短期看現(xiàn)實偏弱壓抑上漲幅度。

　　【南華策略】1、12月合約繼續(xù)關(guān)注85000附近支撐，上看87500-88000附近壓力。若下游需求繼續(xù)走強(qiáng)，入場點(diǎn)可抬升。2、對于需要備貨的下游企業(yè)，可以在當(dāng)前價格構(gòu)建“賣出平值或?qū)嵵悼吹跈?quán)+逢低買入期貨”的組合策略，降低采購成本。

　　風(fēng)險點(diǎn)在于：美聯(lián)儲利率決議不及預(yù)期

　　鋁產(chǎn)業(yè)鏈：氧化鋁基本面未改

　　【盤面回顧】上一交易日，滬鋁主力收于22050元/噸，環(huán)比+1.31%，成交量為30萬手，持倉47萬手，倫鋁收于2877美元/噸，環(huán)比-0.31%；氧化鋁收于2840元/噸，環(huán)比+0.60%，成交量為30萬手，持倉41萬手；鑄造鋁合金收于21340元/噸，環(huán)比+0.87%，成交量為9674手，持倉2萬手。

　　【核心觀點(diǎn)】鋁：資金是近期影響鋁價的核心因素。前期資金從貴金屬流向銅，在把銅價推向新高后選擇從銅流出流向鋁。資金做多的主要支撐為電解鋁海外供應(yīng)端擾動頻發(fā)，電解鋁明年供應(yīng)缺口擴(kuò)大。但目前來看資金與產(chǎn)業(yè)之間存在較大矛盾，當(dāng)前國內(nèi)電解鋁供應(yīng)穩(wěn)定，需求偏弱，現(xiàn)貨保持寬松，較難支持高鋁價，因此滬鋁想要維持上漲需要看到資金不斷流入，一旦放緩或流出，市場大概率將回歸產(chǎn)業(yè)邏輯，短期追高需謹(jǐn)慎。

　　近期美國國會參議院就結(jié)束聯(lián)邦政府停擺達(dá)成一致，隨后財政力量有望重啟，宏觀助力鋁價上漲，后續(xù)關(guān)注政府重新開門后經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的集中披露。

　　氧化鋁：周一氧化鋁出現(xiàn)漲價訂單，主因環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致，部分空頭離場導(dǎo)致氧化鋁盤面大漲，但氧化鋁目前仍走在過剩邏輯的道路上。目前氧化鋁國內(nèi)產(chǎn)能維持高位，過剩明顯，同時進(jìn)口窗口打開，前期進(jìn)口氧化鋁于陸續(xù)到港，新疆地區(qū)庫容基本滿額，后續(xù)大量倉單將到期，大量倉單將加劇供需不平衡的狀態(tài)。我們認(rèn)為在大規(guī)模減產(chǎn)出現(xiàn)前氧化鋁維持空頭思路為主，關(guān)注環(huán)保限產(chǎn)后續(xù)復(fù)產(chǎn)情況，推薦逢高沽空。

　　鑄造鋁合金：鋁合金對滬鋁有較強(qiáng)跟隨性，且由于原材料緊俏和違規(guī)稅收返還政策影響，下方支撐較強(qiáng)，推薦關(guān)注鋁合金與鋁價差，超過500可多鋁合金空滬鋁。

　　【南華觀點(diǎn)】鋁：高位震蕩；氧化鋁：偏弱運(yùn)行；鑄造鋁合金：高位震蕩

　　鋅：高位震蕩

　　【盤面回顧】上一交易日，滬鋅主力合約收于22740元/噸。其中成交量為97686手，持倉10.29萬手?，F(xiàn)貨端，0#鋅錠均價為22630元/噸，1#鋅錠均價為22560元/噸。

　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】今日暫無

　　【核心邏輯】上一交易日，鋅價高位窄幅震蕩?；久嫔希壳耙睙挾藫尩V現(xiàn)象嚴(yán)重，海外礦價格無優(yōu)勢且國內(nèi)礦增量較少，造成11月TC再次大幅下降。基于這兩個原因，冶煉端11月減停產(chǎn)意愿上升，具體影響還需要觀察11庫存上的變化。假設(shè)需求維穩(wěn)的情況下，疊加出口和減產(chǎn)，庫存有去庫可能。目前國內(nèi)庫存震蕩。LME庫存逼近極值，受新規(guī)影響，可能短期內(nèi)會出現(xiàn)逼倉現(xiàn)象。11月鋅價底部支撐較足，暫不推薦空配。預(yù)計有一定向上驅(qū)動，觀望出口和宏觀。

　　【南華觀點(diǎn)】偏強(qiáng)震蕩

　　鎳，不銹鋼：延續(xù)震蕩，等待明確信號

　　【盤面回顧】

　　滬鎳主力合約日盤收于118930元/噸，上漲0.12%。不銹鋼主力合約日盤收于12475元/噸，下跌0.09%。

　　【行業(yè)表現(xiàn)】

　　現(xiàn)貨市場方面，金川鎳現(xiàn)貨價格調(diào)整為122550元/噸，升水為3800元/噸。SMM電解鎳為120650元/噸。進(jìn)口鎳均價調(diào)整至119150元/噸。電池級硫酸鎳均價為28420元/噸，硫酸鎳較鎳豆溢價為7981.45元/鎳噸，鎳豆生產(chǎn)硫酸鎳?yán)麧櫈?.9%。8-12%高鎳生鐵出廠價為907元/鎳點(diǎn)，304不銹鋼冷軋卷利潤率為-8.85%。純鎳上期所庫存為37187噸，LME鎳庫存為252114噸。SMM不銹鋼社會庫存為945500噸。國內(nèi)主要地區(qū)鎳生鐵庫存為29564噸。

　　【市場分析】

　　滬鎳不銹鋼日內(nèi)延續(xù)震蕩，成本支撐松動，整體上行動力有限，等待明確信號。宏觀層面12月降息預(yù)期存疑，中美關(guān)稅進(jìn)展反復(fù)調(diào)整風(fēng)險偏好。鎳礦菲律賓四季度逐步進(jìn)入雨季，近期菲律賓部分礦區(qū)受臺風(fēng)影響鎳礦產(chǎn)量發(fā)運(yùn)有一定波動，短期礦價或仍將偏強(qiáng)運(yùn)行。新能源方面目前處于生產(chǎn)季不改，實際成交情況趨于平緩，目前報價整體無進(jìn)一步上行驅(qū)動。鎳鐵近期連續(xù)下調(diào)，主要受到下游需求疲軟影響，鎳鐵成本大幅坍塌局面下鎳不銹鋼下方空間大于上方空間。不銹鋼方面維持12500以內(nèi)?，F(xiàn)貨方面出貨壓力較大，盤中一旦飄紅則借勢出貨，以價換量節(jié)奏不改，實際下游接貨意愿持續(xù)低迷，關(guān)注后續(xù)需求走勢。

　　錫：偏強(qiáng)運(yùn)行，短期不推薦追高

　　【市場回顧】滬錫主力上一交易日報收在29.81萬元每噸；成交15.18手；持倉4.36萬手。現(xiàn)貨方面，SMM 1#錫價296000元每噸。

　　【相關(guān)資訊】今日暫無。

　　【核心邏輯】上一交易日，錫價日內(nèi)偏強(qiáng)運(yùn)行。基本面上，云南有一定復(fù)產(chǎn)，但受制于佤邦復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，精礦進(jìn)口銳減，供給較需求更弱。短期內(nèi)供給端原料問題解決難度較大，滬錫維持高位震蕩，預(yù)測支撐在27.6萬元附近。錫本身基本面有很好的理由，加上品種較小，資金易推動。短期內(nèi)不建議做空配，仍維持回調(diào)尋找入場機(jī)會的觀點(diǎn)。

　　【交易策略】逢低入場

　　碳酸鋰:增產(chǎn)去庫需求好

　　【行情回顧】周四碳酸鋰期貨主力合約收于87840元/噸，日環(huán)比+1.46%。成交量110.60萬手，日環(huán)比-3.43%；持倉量53.65萬手，日環(huán)比+0.75萬手。碳酸鋰LC2601-LC2603月差為back結(jié)構(gòu)，日環(huán)比+40元/噸。倉單數(shù)量總計27508手，日環(huán)比-779手。

　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】鋰電產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)貨市場情緒表現(xiàn)一般。鋰礦市場價格小幅走強(qiáng)，澳洲6%鋰精礦CIF報價為984美元/噸，日環(huán)比+0.92%。鋰鹽市場報價走強(qiáng)，電池級碳酸鋰報價84350元/噸，日環(huán)比+1050元/噸；電池級氫氧化鋰報價76180元/噸，日環(huán)比+200元/噸，貿(mào)易商基差報價走強(qiáng)。下游正極材料報價走強(qiáng)，磷酸鐵鋰報價變動+230元/噸，三元材料報價變動+1000元/噸；六氟磷酸鐵鋰報價變動+3500元/噸，電解液報價變動+0元/噸。

　　【南華觀點(diǎn)】基本面看，本周增產(chǎn)去庫，市場需求較好，現(xiàn)貨較強(qiáng)。技術(shù)面看，下方第一支撐位8.3萬/噸目前較穩(wěn)，關(guān)注上方9萬關(guān)口。綜合來看，碳酸鋰當(dāng)前易漲難跌，當(dāng)前仍維持震蕩偏強(qiáng)觀點(diǎn)，但需警惕回調(diào)風(fēng)險。

　　工業(yè)硅、多晶硅:需求較弱

　　【行情回顧】周四工業(yè)硅期貨主力合約收于9145元/噸，日環(huán)比變動-0.54%。成交量約29.24萬手（日環(huán)比變動+12.26%），持倉量約26.77萬手（日環(huán)比變動+0.56萬手）。SI2601-SI2605月差為back結(jié)構(gòu)，日環(huán)比變動+5元/噸。倉單數(shù)量45387手，日環(huán)比變動-549手。

　　多晶硅期貨主力合約收于54195元/噸，日環(huán)比變動+1.37%。成交量27.79萬手（日環(huán)比變動-32.73%），持倉量14.40萬手（日環(huán)比變動+0.34萬手），PS2601-PS2605月差為back結(jié)構(gòu)，日環(huán)比變動+130元/噸；倉單數(shù)量9130手，日環(huán)比變動-720手。

　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)貨市場情緒一般。新疆553#工業(yè)硅報價8850元/噸，日環(huán)比+0%；99#硅粉報價10100元/噸，日環(huán)比+0%；三氯氫硅報價3375元/噸，日環(huán)比+0%；有機(jī)硅報價11150元/噸，日環(huán)比+0%；鋁合金報價21650元/噸，日環(huán)比+0.7%。

　　光伏產(chǎn)業(yè)現(xiàn)貨市場表現(xiàn)較弱。N型多晶硅復(fù)投料52.2元/kg，日環(huán)比+0%；N型硅片價格指數(shù)1.28元/片，日環(huán)比+0%；Topcon-183電池片報價0.308元/瓦，日環(huán)比+0%；集中式N型182組件報價0.665元/瓦，日環(huán)+0%，分布式N型182組件報價0.669元/瓦，日環(huán)比+0%。

　　【南華觀點(diǎn)】近期工業(yè)硅年會和光伏年會較多，建議關(guān)注市場情緒和相關(guān)政策。從工業(yè)硅基本面來看，市場供需格局整體偏弱，以寬幅震蕩看待。多晶硅產(chǎn)業(yè)鏈整體減產(chǎn)累庫，基本面偏弱，關(guān)注年底政策出臺，以寬幅震蕩看待。

　　鉛：見頂后回調(diào)

　　【盤面回顧】上一交易日，滬鉛主力合約收于17650元/噸。現(xiàn)貨端，1#鉛錠均價為17500元/噸。

　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】今日暫無。

　　【核心邏輯】上一交易日，鉛價向上突破17800后回落。基本面上。十月電解鉛產(chǎn)量不達(dá)預(yù)期，整體供給緊縮推升鉛價。河北環(huán)保限流使鉛從區(qū)域性偏緊擴(kuò)散至全國緊平衡。供給上，鉛精礦原料短缺導(dǎo)致多數(shù)電解鉛企業(yè)雖復(fù)產(chǎn)，但產(chǎn)量低于市場預(yù)期。目前鉛進(jìn)口窗口打開，后續(xù)粗鉛和鉛精礦進(jìn)口量擴(kuò)大，冶煉端原料問題逐漸解決，加上再生鉛復(fù)產(chǎn)，整體緩慢恢復(fù)平衡。在需求維穩(wěn)的前提下，短期內(nèi)鉛價維持高位震蕩。

　　【南華觀點(diǎn)】偏強(qiáng)震蕩，可注意下方入場機(jī)會

（文章來源：南華期貨）

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