廣發(fā)基金投顧團(tuán)隊(duì)：年末行情是否會(huì)迎來(lái)風(fēng)格轉(zhuǎn)換？

　　自從上證指數(shù)來(lái)到4000點(diǎn)關(guān)口以來(lái)，紅利指數(shù)突然放量上攻，前期表現(xiàn)平平的消費(fèi)板塊這兩天強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)跑全市場(chǎng)，尤其是白酒板塊在三季報(bào)披露后基本面承壓的情況下卻走出逆勢(shì)上揚(yáng)的行情，單日漲幅4.73%。究竟是市場(chǎng)情緒的短期轉(zhuǎn)向，還是長(zhǎng)期資金的悄然布局？紅利和成長(zhǎng)風(fēng)格要發(fā)生反轉(zhuǎn)了嗎？

　　實(shí)際上，“年末市場(chǎng)風(fēng)格是否會(huì)發(fā)生反轉(zhuǎn)”也算是一個(gè)老生常談的問(wèn)題了。去年也是年末階段，紅利ETF發(fā)生了大量?jī)袅魅搿＝衲陝t來(lái)得更早一些，9月以來(lái)，紅利ETF就持續(xù)出現(xiàn)凈流入。廣發(fā)基金投顧團(tuán)隊(duì)表示，可以從歷史數(shù)據(jù)規(guī)律和當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境這兩個(gè)方面來(lái)討論這個(gè)問(wèn)題。

　　從風(fēng)格勝率來(lái)說(shuō)，在2005年—2024年的統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)，如果考慮“條件概率”，即前三季度是走牛行情的情況下，四季度滬深300、金融板塊和績(jī)優(yōu)策略跑贏大盤(pán)的概率大。這反映出，如果前幾個(gè)季度市場(chǎng)表現(xiàn)比較好，那么到了臨近年末的階段，市場(chǎng)或許反而會(huì)更傾向于回歸基本面的確定性和穩(wěn)定性。

　　從行業(yè)勝率來(lái)說(shuō)，金融、順周期板塊勝率較高?？紤]絕對(duì)勝率（即收益率大于0%的概率），勝率大于等于70%的行業(yè)為銀行、非銀、農(nóng)林牧漁；考慮相對(duì)勝率（即收益率跑贏萬(wàn)得全A的概率），勝率大于等于60%的行業(yè)為機(jī)械設(shè)備、家電、電子、銀行。

　　從成長(zhǎng)/價(jià)值和大/小盤(pán)在三四季度的相對(duì)超額來(lái)看，在2010到2024年的15個(gè)年份里，一共有11個(gè)年份都在三四季度發(fā)生了風(fēng)格切換的現(xiàn)象，比例大于70%。進(jìn)一步來(lái)看，一共有6個(gè)年份的三季度是成長(zhǎng)風(fēng)格跑贏，其中有5個(gè)年份發(fā)生了四季度成長(zhǎng)風(fēng)格向價(jià)值風(fēng)格轉(zhuǎn)換的現(xiàn)象，比例大于80%。唯一的例外是2024年，但其中也有著國(guó)慶節(jié)后“924”行情繼續(xù)發(fā)酵的影響。

　　因此，從歷史數(shù)據(jù)分析來(lái)看，如果三季度成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)比較好，那么四季度發(fā)生向價(jià)值風(fēng)格的切換，歷史上發(fā)生的比例是相對(duì)比較高的。所以，近期對(duì)于風(fēng)格切換的討論熱度走高，并不是毫無(wú)理?yè)?jù)。

　　那么，這種“日歷效應(yīng)”背后的邏輯來(lái)自于何處？廣發(fā)基金投顧團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，其背后是整個(gè)市場(chǎng)投資者的理性及非理性行為共同作用的結(jié)果。

　　一是臨近年末的避險(xiǎn)心理。在全年賺錢(qián)效應(yīng)已較充分兌現(xiàn)的背景下，四季度資金行為更容易去趨于保守，特別是市場(chǎng)上一些體量比較大的機(jī)構(gòu)投資者，例如保險(xiǎn)，臨近年末會(huì)存在一定的鎖定年內(nèi)收益的需求，所以就會(huì)存在一些止盈、偏向保守風(fēng)格的行為偏好。

　　二是政策預(yù)期與業(yè)績(jī)驗(yàn)證窗口共振，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。臨近年末，“概念敘事”的投資減弱，市場(chǎng)風(fēng)格往往階段性轉(zhuǎn)向“盈利質(zhì)量+估值安全”的大盤(pán)藍(lán)籌。交易行為上，四季度同樣趨于波動(dòng)收斂，股市流動(dòng)性邊際收緊，月均換手率較3—4月的“春季躁動(dòng)”明顯下移。

　　值得注意的是，歷史不能完全代表未來(lái)，還需要關(guān)注一些站在當(dāng)下、時(shí)效性更高的因素。例如，科技成長(zhǎng)類(lèi)風(fēng)格目前的基本面情況如何？此前對(duì)其成長(zhǎng)性的樂(lè)觀預(yù)期，是在繼續(xù)維持，還是有一些退坡的現(xiàn)象？從市場(chǎng)交易行為來(lái)看，成長(zhǎng)風(fēng)格過(guò)于擁擠了嗎？紅利價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)的市場(chǎng)環(huán)境到來(lái)了嗎？

　　廣發(fā)基金投顧團(tuán)隊(duì)指出，當(dāng)前科技成長(zhǎng)類(lèi)風(fēng)格的基本面比較分化。此前市場(chǎng)預(yù)期比較高的TMT行業(yè)有一些轉(zhuǎn)弱的跡象，新能源反而有一些提振性的消息。所以從基本面來(lái)看，算是不好不壞。

　　公募基金配置方面，三季報(bào)顯示，公募基金在TMT領(lǐng)域持倉(cāng)占比達(dá)40%，創(chuàng)下歷史新高。公募基金在科技板塊的市值占比、交易熱度和股價(jià)都來(lái)到了一個(gè)高位。如果用風(fēng)格相對(duì)熱度分位數(shù)來(lái)衡量，這個(gè)指標(biāo)已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月處于100%分位數(shù)，表明成長(zhǎng)風(fēng)格的熱度維持著在高位處。根據(jù)2020年和2021年的歷史經(jīng)驗(yàn)，這種極高分位數(shù)，后續(xù)幾個(gè)月可能會(huì)面臨一定的松動(dòng)調(diào)整壓力。因此，科技成長(zhǎng)風(fēng)格存在一定擁擠度，當(dāng)然，“擁擠”的這個(gè)現(xiàn)象，并不一定指向下跌，反而很多時(shí)候，存在一定的“動(dòng)量效應(yīng)”，也就是帶著擁擠度繼續(xù)上漲，目前擁擠已經(jīng)持續(xù)了兩三個(gè)月時(shí)間，疊加臨近年末存在風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的“日歷效應(yīng)”，此時(shí)，板塊整體節(jié)奏可能會(huì)有所放緩、震蕩幅度加大、對(duì)利空消息更加敏感。

　　此外，紅利價(jià)值風(fēng)格的行情表現(xiàn)其實(shí)很大程度上并不取決于行業(yè)本身的基本面（例如銀行息差、信貸修復(fù)程度、水電用電量、煤炭?jī)r(jià)格等），而是取決于市場(chǎng)上資產(chǎn)荒現(xiàn)象的嚴(yán)重程度。9月末的數(shù)據(jù)顯示，存貸款增速差依舊存在，銀行的資產(chǎn)荒延續(xù)，需要繼續(xù)通過(guò)穩(wěn)定生息資產(chǎn)來(lái)彌補(bǔ)這部分缺口。保險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)9%，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)總額同比增速約為15%，保險(xiǎn)資金配置壓力持續(xù)積累。10月，在信用債配置情緒出現(xiàn)好轉(zhuǎn)后，信用利差大幅收窄至年內(nèi)新低，體現(xiàn)信用債的資產(chǎn)荒現(xiàn)象持續(xù)。所以，從各個(gè)方面來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)荒情況都是存在的，那長(zhǎng)期紅利投資的需求，目前來(lái)看也較為堅(jiān)實(shí)。

　　對(duì)于今年的年末行情是否會(huì)發(fā)生風(fēng)格切換，廣發(fā)基金投顧團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)可能更像是風(fēng)格的一次“再平衡”，而不是徹底的“切換”。年底資金的避險(xiǎn)情緒確實(shí)會(huì)讓紅利策略更受關(guān)注，但科技成長(zhǎng)的長(zhǎng)期邏輯依然堅(jiān)實(shí)，只是短期受到交易擁擠較高和缺乏利好催化，暫時(shí)處于震蕩調(diào)整期。因此，在這種情況下，一個(gè)比較實(shí)用的投資思路是“杠鈴策略”：一端配置紅利資產(chǎn)作為防御，另一邊保持對(duì)優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)資產(chǎn)的關(guān)注，等待后續(xù)市場(chǎng)輪動(dòng)的機(jī)會(huì)。

（文章來(lái)源：上海證券報(bào)·中國(guó)證券網(wǎng)）

(原標(biāo)題：廣發(fā)基金投顧團(tuán)隊(duì)：年末行情是否會(huì)迎來(lái)風(fēng)格轉(zhuǎn)換？)

(責(zé)任編輯：73)