情緒驅動還是趨勢反轉 消費行情走到哪一步？

　　一、走進消費：“長坡厚雪”的長期投資賽道

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　　走進消費：“長坡厚雪”的長期投資賽道

　　消費行業(yè)因其廣闊市場空間、相對需求剛性與穩(wěn)定盈利能力，被譽為“長坡厚雪”的長期投資賽道。一方面，持續(xù)且廣闊的需求空間形成“長坡”屬性，消費行業(yè)覆蓋衣食住行、健康娛樂等基礎生活單元，具備較強需求剛性，同時，隨著代際迭代與消費結構升級，新消費需求不斷被創(chuàng)造。另一方面，可積累的品牌價值與競爭壁壘筑起“厚雪”特征，消費企業(yè)的品牌價值與消費者的信任與偏好共生，消費選擇具有連續(xù)性，頭部企業(yè)通過供應鏈優(yōu)化、渠道沉淀等形成成本優(yōu)勢，進一步提高盈利能力。長期來看，消費風格表現(xiàn)優(yōu)于市場其他風格，展現(xiàn)出較強的周期韌性。

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　　走進消費：消費增長的三重邏輯

　　消費的持續(xù)生長具備三重支撐邏輯：短期看就業(yè)與收入形成的即時購買力支撐，中期關注社會保障與財富效應構筑的預期機制，長期由人口結構這一底層邏輯驅動。就業(yè)穩(wěn)定、收入增長是居民擴大消費的基礎，居民可支配收入的增長能較快轉換為現(xiàn)實的消費意愿與能力；中期層面，社會保障體系扮演著消費“穩(wěn)定器”角色，其覆蓋廣度與保障力度直接影響居民未來預期與預防性儲蓄比重；長期來看，人口結構的演化是消費趨勢的底層邏輯，年齡分布、家庭形態(tài)、人口流動、教育水平等因素，持續(xù)塑造消費需求的品類、場景與規(guī)模，為消費增長錨定長期方向。

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　　走進消費：新老消費“分歧戰(zhàn)”？關注模式的差異！

　　今年以來，新消費板塊增長火熱，傳統(tǒng)消費則略顯暗淡，傳統(tǒng)消費與新消費的分化本質是需求驅動邏輯與價值創(chuàng)造方式的差異化映射。傳統(tǒng)消費以滿足物質需求為核心，依賴城鎮(zhèn)化、人口紅利和政策補貼驅動，但可能面臨增長天花板，相對關注CPI擴張與ROE穩(wěn)定性。而新消費以情緒價值、個性化體驗為內核，精準捕捉創(chuàng)新消費需求，并通過技術賦能和全球化敘事重構消費場景，更關注增量市場擴展與創(chuàng)新需求釋放。

　　向后看，傳統(tǒng)消費與新消費結構性差異仍在，但或有政策共振與互補性增長的空間。傳統(tǒng)消費的穩(wěn)健基本盤與新消費的活力創(chuàng)新相輔相成，傳統(tǒng)消費具有品質迭代、綠色轉型、服務延伸的需求，新消費的發(fā)展亦需要基礎消費的縱深支持。在擴內需的政策引領下，消費結構升級不會是新消費的獨角戲，而是新老消費共生共榮的協(xié)同演進。

　　二、擴內需仍是政策突圍重點，政策框架持續(xù)豐富

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　　政策協(xié)同發(fā)力，2026年擴內需仍是政策突圍重點

　　據(jù)國家發(fā)改委，2021年至2024年內需對國民經濟增長的貢獻率達到86.4%，消費對經濟發(fā)展的基礎性作用愈發(fā)顯得重要，但我國當前最終消費率顯著偏低，消費不足長期存在。中央經濟工作會議連續(xù)強調全方位擴大內需，積極政策組合拳正從財政貨幣政策、供給端、需求端形成合力持續(xù)發(fā)力擴內需。展望2026年，擴內需仍是政策突圍重點，在外部環(huán)境脆弱性持續(xù)加深的背景下，完整產業(yè)體系與超大市場規(guī)模支撐的內需市場是經濟增長的“穩(wěn)定器”。

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　　新時代擴內需政策框架更重視“投資于人”

　　“十五五”時期，擴內需政策框架將更重視“投資于人”，將更多資金與資源精準投向教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、就業(yè)等民生關鍵領域，通過提升全民人力資本水平、增進社會福祉，破解消費市場短板，激活經濟內生增長動力，最終實現(xiàn)經濟發(fā)展與民生改善的良性循環(huán)?！巴顿Y于人”理念的形成是改革開放以來發(fā)展內涵持續(xù)深化的必然結果——從側重物質資本積累，到逐步聚焦人的發(fā)展需求，最終具象化為“投資于人”的價值共識。對擴內需政策框架而言，“投資于人”不僅關注短期消費提振，更從中長期通過社會保障和人力資本積累，重塑消費增長的微觀基礎。

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　　擴內需進入提質增效階段，關注四大維度重點

　　2025年3月，《提振消費專項行動方案》的出臺標志著我國擴大內需戰(zhàn)略進入提質增效階段，《方案》從四大維度破解消費制約，有望形成“收入增長-供給升級-信心提振”的良性循環(huán)，為經濟高質量發(fā)展注入持續(xù)動能。其中，提升消費能力聚焦“增收+保障”雙核心，通過推動城鄉(xiāng)居民工資性收入合法增長、拓寬財產性收入渠道、促進農民增收等舉措夯實增收基礎，同時強化生育養(yǎng)育、教育、醫(yī)療養(yǎng)老等保障力度，筑牢消費底氣；優(yōu)化消費供給兼顧多元需求，包括服務消費提質、大宗消費更新等，配合消費環(huán)境優(yōu)化與多維政策協(xié)同，內需提振的藍圖更加清晰。

　　三、消費復蘇積累量變，消費板塊盈利“磨底”

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　　消費復蘇溫和向好，內需增長積累量變

　　2025年以來，中國消費市場呈溫和復蘇態(tài)勢，消費者信心指數(shù)年內持續(xù)改善，內需潛力持續(xù)釋放，社會消費品零售總額同比優(yōu)于2024年，但增速或已難修復至2020年以前水平。系列變化彰顯積極擴內需政策下消費復蘇的韌性與潛力，各類需求的穩(wěn)步釋放與供給結構的持續(xù)優(yōu)化，正為內需提質增效積累堅實的量變基礎。

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　　盈利改善正“磨底”，估值或已具備修復空間

　　消費板塊三季報盈利仍在“磨底”，多個細分消費行業(yè)歸母凈利潤尚未轉正，ROE同比仍下行。從估值與盈利分位數(shù)之差來看，部分行業(yè)呈現(xiàn)估值“錯配”，或已具備修復空間，相較中游制造與科技大類行業(yè)，消費行業(yè)估值盈利分位差普遍更低，農林牧漁、食品飲料等細分行業(yè)估值修復空間較大。

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　　傳統(tǒng)消費買在CPI反轉時，CPI趨勢性反轉或正在蓄勢

　　從行業(yè)歷史表現(xiàn)來看，CPI反轉階段消費板塊超額收益增長空間較大。10月CPI同比轉正，環(huán)比漲幅擴大，核心CPI同比上漲1.2%，為連續(xù)第6個月擴大。分項來看，食品和能源價格維持低位，但跌幅有所收窄，國際原油價格走低，使國內能源價格處于收縮區(qū)間。食品價格跌幅收窄、“兩新”相關商品和黃金飾品價格上漲是CPI轉正主要支撐，扣除食品和能源價格的核心CPI漲幅連續(xù)擴大，服務消費恢復趨勢較穩(wěn)健。整體來看，走出價格弱勢的基礎性條件正不斷夯實，CPI趨勢性反轉或正在蓄勢。

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　　傳統(tǒng)消費充分調整，配置性價比逐漸顯現(xiàn)

　　消費板塊經前期調整，估值水平處于低位，紅利屬性持續(xù)提升。以800消費指數(shù)為例，消費板塊股息率約3.3%，優(yōu)于滬深300等指數(shù)，板塊估值接近歷史極低水平，配置性價比顯現(xiàn)。

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　　服務消費前景廣闊，或開拓消費新增長空間

　　服務消費正以蓬勃態(tài)勢開拓消費新增長空間，成為內需提質升級的核心引擎。當前，中國居民服務消費支出占比達46.1%，已超越2019年水平。從國際經驗來看，當人均GDP突破1萬美元后，服務消費占比提升會顯著加速，并帶動最終消費支出在GDP中的比重上升。美國、日本等經濟體在服務消費占比超越商品消費后，最終消費支出占GDP的比重均迎來穩(wěn)步增長，服務消費占比的提升能更充分地發(fā)揮消費對經濟增長的基礎性支持作用，對比之下，中國服務消費占比仍有提升空間，或是下一步擴內需的重要突破口。

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　　新消費從“匹配”創(chuàng)新需求走向“創(chuàng)造”創(chuàng)新需求

　　新消費乘勢Z世代的崛起與后工業(yè)化進程中的消費需求升級，形成獨特的供需特征與增長邏輯。需求端獨特的消費群體特征與消費偏好需求持續(xù)重塑消費供給形態(tài)，消費不再局限于產品本身，更成為自我表達的符號，倒逼供給端在產品設計中融入文化元素、在服務中強化場景體驗、在模式上推進定制化創(chuàng)新，更貼合新一代消費者的核心訴求。供給端的主動升級則突破了既有需求邊界，實現(xiàn)從“適配需求”到“創(chuàng)造需求”的跨越，反向激活潛在消費潛力。供需兩端的動態(tài)適配與正向循環(huán)，成為推動消費結構升級的核心動力。

　　四、消費板塊進入資金布局期

　　消費板塊資金結構或已接近行業(yè)底部特征，主動權益基金整體降低消費板塊超配比率，食品飲料行業(yè)超配比率較22年中報降低近4%。被動指數(shù)方面，消費行業(yè)ETF近三個月呈凈流入趨勢，新進增量資金約265億元。

　　港股新消費標的特色較突出，與A股消費板塊形成互補，以專注消費領域投資的消費主題主動基金資產配置特征來看，基金股票倉位波動較小，港股投資市值占基金資產凈值比穩(wěn)步提升。

　　從消費主題主動基金行業(yè)配置來看，主動消費基金近年來重點增持汽車、傳媒、商貿零售等行業(yè)，食品飲料、醫(yī)藥生物、農林牧漁等行業(yè)配置比例則有所下降，主動消費基金逐漸重視新興消費行業(yè)或亦是消費變遷的縮影。

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(原標題：情緒驅動還是趨勢反轉，消費行情走到哪一步？)

(責任編輯：66)