跟蹤同一指數(shù)，QDII為什么總跑輸香港ETF？

　　你是不是有時(shí)候很困惑，明明標(biāo)的相同，為什么內(nèi)地的QDII基金收益率比起香港本土的基金要差一截？

　　就拿之前較為火熱的沙特ETF為例，經(jīng)歷了高開(kāi)低走的震蕩后，內(nèi)地的南方基金南方東英沙特阿拉伯ETF(QDII)近三個(gè)月收益為1.14%，而同樣跟蹤富時(shí)沙特阿拉伯指數(shù)的港股基金—南方沙特（2830.HK）取得了3.03%的正收益。

　　而這一系列的收益差距并非偶然，如果說(shuō)沙特投資屬于小眾產(chǎn)品不足以反應(yīng)這一特征，那么我們不妨看看一些“大標(biāo)的”。

　　恒生科技指數(shù)作為港股核心資產(chǎn)，其囊括的騰訊、美團(tuán)、小米、快手、中芯國(guó)際、聯(lián)想、阿里健康等30只科技龍頭，估值仍處于歷史30%以下的低位區(qū)間。疊加平臺(tái)經(jīng)濟(jì)政策步入常態(tài)化監(jiān)管、AI浪潮催生產(chǎn)業(yè)新機(jī)遇的利好，恒生科技指數(shù)備受大家關(guān)注。

　　同樣的華泰柏瑞南方東英恒生科技指數(shù)交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金(QDII)年初至今漲幅為27.53%，而與其同樣標(biāo)的的南方恒生科技（3033.HK）年初至今卻取得了超30%的收益。

　　如果把時(shí)間拉長(zhǎng)到任意一個(gè)完整年度，跟蹤同一指數(shù)的QDII ETF 平均會(huì)比港股ETF少 1.2%～1.8%的回報(bào)。別小看這 1 個(gè)多百分點(diǎn)，10 年就是 15%的復(fù)利差距。

　　它不是某一次“踩雷”，而是制度設(shè)計(jì)里內(nèi)嵌的“固定磨損”：匯率摩擦、現(xiàn)金拖累、溢價(jià)收斂——三座大山，每座每年啃掉 30~70 個(gè) BP，三塊加在一起，恰好把QDII“啃”到落后。

　　為什么會(huì)有這樣的情況？

　　匯率：不是方向問(wèn)題，是“節(jié)奏+工具”問(wèn)題

　　節(jié)奏——QDII只能“T+1”換匯港股ETF 用港幣或美元直接買賣，換匯成本為 0。QDII 必須先把人民幣換成外幣，再等托管行第二天按中間價(jià)±0.3%的區(qū)間成交。遇到申購(gòu)潮，還得提前對(duì)沖，鎖價(jià) 1～2 天。人民幣一旦日內(nèi)升值 0.2%，換匯窗口就把收益吃掉一半。

　　工具——只能做“即期+遠(yuǎn)期”，不能做掉期香港子公司可以用外匯掉期把 100%頭寸對(duì)沖到 1 年后，成本 10~15BP；境內(nèi)公募只能做遠(yuǎn)期，而且額度受央行總量控制，對(duì)沖上限 20%，剩下 80%“裸奔”。今年人民幣兌美元升值 2.8%，未對(duì)沖部分直接拉低收益 2.2 個(gè)百分點(diǎn)，再扣除 0.3%的買賣價(jià)差，匯率一項(xiàng)就把QDII 拽低 2.5%。

　　現(xiàn)金：2%～5%的“死錢(qián)”在牛市里最致命

　　QDII 贖回款要 T+3 才出境，為防止“擠兌”，管理人永遠(yuǎn)預(yù)留 2%～5%現(xiàn)金。港股 ETF 可以滿倉(cāng)復(fù)制，甚至用 105%掉期杠桿。

　　今年恒生科技指數(shù)上漲 30%，倉(cāng)位 95% 的 QDII 僅能獲得 28.5%的指數(shù)收益，0.5%的負(fù)跟蹤誤差就此產(chǎn)生；再加上現(xiàn)金部分只能拿到 1.5% 的美元存款利息，而指數(shù)成分股平均漲幅 30%，機(jī)會(huì)成本又添 0.4%。一進(jìn)一出，現(xiàn)金拖累 0.9%。

　　溢價(jià)：額度封頂制造的“高買低賣”陷阱

　　QDII 外匯額度是“硬封頂”。當(dāng)散戶集體看多，申購(gòu)量>額度，基金公司只能暫停一級(jí)市場(chǎng)申贖，場(chǎng)內(nèi)份額變成“限量版”。2024 年 12 月標(biāo)普消費(fèi) ETF 溢價(jià) 50%，沙特 ETF 溢價(jià) 20%，都是同一套劇本。

　　溢價(jià) 20% 意味著你花 120 元買到凈值 100 元的資產(chǎn)，未來(lái)只要溢價(jià)收斂到 0，指數(shù)即使平收，你也要虧 16.7%。2025 年 3 月恒生科技 QDII 溢價(jià) 12%，相當(dāng)于一次性虧掉指數(shù) 1.5 年的自然漲幅。港股 ETF 隨時(shí)開(kāi)放申購(gòu)，套利者把溢價(jià)壓到 0.2% 以內(nèi)，投資者永遠(yuǎn)不會(huì)“高買低賣”。

　　費(fèi)用：別只盯著管理費(fèi)，隱性成本才是“真刀”

　　表面看，QDII 管理費(fèi) 0.8%、港股 ETF 0.5%，只差 0.3%。但把匯率摩擦、現(xiàn)金拖累、溢價(jià)收斂全部算進(jìn)去，QDII 持有人每年實(shí)際多付 1.2%～1.5%的“制度稅”。一只 10 億元規(guī)模的基金，每年悄無(wú)聲息地“漏掉”1200 萬(wàn)，相當(dāng)于 3 個(gè) BP 的指數(shù)點(diǎn)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息通道打開(kāi)，全球流動(dòng)性繼續(xù)寬松，港股作為“離岸美元資產(chǎn)”仍是最敏感的風(fēng)向標(biāo)。只要 QDII 額度仍按年度審批、人民幣仍實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率，這三座制度大山就不會(huì)被移走。對(duì)于普通投資者，如果追求“工具級(jí)”精度，直接開(kāi)港股賬戶買 3033.HK、2830.HK 是最低成本的選擇；若只能留在境內(nèi)，就要接受每年 1～2 個(gè)百分點(diǎn)的“制度磨損”，把它當(dāng)作跨境投資的“通關(guān)稅”，心態(tài)反而平穩(wěn)。

（文章來(lái)源：界面新聞）

(原標(biāo)題：跟蹤同一指數(shù)，QDII為什么總跑輸香港ETF？)

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