4000點(diǎn)關(guān)口風(fēng)格切換現(xiàn)分歧 “翻倍基”四季度減逾兩成

　　四季度，上證指數(shù)在4000點(diǎn)關(guān)口展開高位拉鋸?？此颇z著的盤整背后，板塊與資金的角力卻越發(fā)激烈，市場風(fēng)格的天平正在微妙擺動(dòng)。

　　一邊是醫(yī)藥、科技等前期領(lǐng)漲主線紛紛調(diào)整，曾經(jīng)的“翻倍基”因板塊回調(diào)業(yè)績滑落，科創(chuàng)、計(jì)算機(jī)等方向ETF則遭遇資金凈流出；另一邊，紅利資產(chǎn)逆勢走強(qiáng)，券商、銀行ETF被資金搶籌超250億元。

　　分化的背后，是基金經(jīng)理們?nèi)遮呏?jǐn)慎的操作與策略分歧，已有部分基金經(jīng)理選擇“落袋為安”，主動(dòng)降低倉位或進(jìn)行“高切低”的調(diào)倉；亦有堅(jiān)守者繼續(xù)聚焦科技核心主線，認(rèn)為短期波動(dòng)不改中長期邏輯。

　　機(jī)構(gòu)對(duì)后市風(fēng)格的判斷亦不盡相同：有人認(rèn)為科技僅是短期籌碼消化，中期主線地位仍難以撼動(dòng)；也有觀點(diǎn)表示，科技風(fēng)格正處于消化資金擁擠壓力的關(guān)鍵階段，當(dāng)前市場表現(xiàn)更多是風(fēng)格再平衡的必然結(jié)果。

　　站在4000點(diǎn)這一心理與技術(shù)關(guān)鍵位，A股再度陷入方向選擇的“糾結(jié)期”。在這個(gè)充滿不確定性的時(shí)刻，對(duì)投資者更現(xiàn)實(shí)的拷問來了：是繼續(xù)追逐高波動(dòng)的成長敘事，還是轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的價(jià)值錨點(diǎn)？

　　高位盤整下的分化

　　進(jìn)入四季度，上證指數(shù)先后突破3900點(diǎn)與4000點(diǎn)兩大關(guān)鍵整數(shù)關(guān)口，隨后再度進(jìn)入高位盤整階段。市場在震蕩中展現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性分化，整體呈現(xiàn)“指數(shù)震蕩整固，板塊快速輪動(dòng)”的特征。市場風(fēng)格的微妙變化，直接導(dǎo)致了權(quán)益類基金表現(xiàn)出現(xiàn)分化。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月7日，年內(nèi)累計(jì)漲幅超100%的基金數(shù)量有41只（僅計(jì)算初始基金，下同），較三季度末的53只減少逾兩成。更值得關(guān)注的是，“翻倍基”陣營成員出現(xiàn)明顯更迭，這一變化背后，是部分前三季度領(lǐng)漲的“主力選手”因板塊回調(diào)掉隊(duì)。

　　典型代表來自醫(yī)藥賽道。如三季度末還躋身業(yè)績前十的中銀港股通醫(yī)藥A，四季度以來凈值回撤14.87%，年內(nèi)回報(bào)從高點(diǎn)縮水至92.86%，排名滑落至第60位；匯添富國證港股通創(chuàng)新藥ETF、華安醫(yī)藥生物A、易方達(dá)全球醫(yī)藥行業(yè)人民幣A等多只曾實(shí)現(xiàn)翻倍的基金，年內(nèi)收益率也均回落至80%以下。

　　作為年內(nèi)另一條核心主線，科技板塊四季度以來波動(dòng)顯著加劇，成為基金業(yè)績分化的另一重要推手。數(shù)據(jù)顯示，人工智能指數(shù)（884201.WI）四季度以來跌幅達(dá)到4.6%，其間最大回撤與最大上漲幅度均超過10%；細(xì)分賽道波動(dòng)更為劇烈，光模塊（CPO）指數(shù)同期最大回撤達(dá)14.12%，最大上漲幅度則達(dá)22.47%。

　　板塊內(nèi)的劇烈分化，使得不同操作思路的基金業(yè)績呈現(xiàn)明顯差異。部分基金借勢實(shí)現(xiàn)業(yè)績躍升，如永贏睿恒A四季度以來上漲13.86%，成功躋身“翻倍基”行列，華商均衡成長A、德邦鑫星價(jià)值A(chǔ)、平安科技創(chuàng)新A等產(chǎn)品的年內(nèi)漲幅也同步擴(kuò)大至100%以上。

　　伴隨市場走勢與業(yè)績波動(dòng)的是基金經(jīng)理操作策略的調(diào)整。華北某權(quán)益基金經(jīng)理告訴第一財(cái)經(jīng)記者，其管理的產(chǎn)品已適度降低了部分倉位，并在結(jié)構(gòu)上進(jìn)行了一些高切低的操作調(diào)整?！安糠智捌跐q幅較大的成長板塊，當(dāng)前估值與短期風(fēng)險(xiǎn)已處于相對(duì)高位，因此進(jìn)行了階段性減持。”該基金經(jīng)理表示。

　　“科技主線在前期交易相對(duì)擁擠后，或有震蕩消化籌碼結(jié)構(gòu)的需要，但中期向上趨勢不變?！绷硪晃换鸾?jīng)理也透露，其在倉位組合中適當(dāng)增加了和科技弱相關(guān)且此前相對(duì)滯漲的板塊配置，以平衡組合風(fēng)險(xiǎn)。

　　事實(shí)上，部分基金經(jīng)理已在持倉結(jié)構(gòu)中未雨綢繆，并在定期報(bào)告中表達(dá)了對(duì)科技板塊估值與風(fēng)險(xiǎn)的警惕。年內(nèi)業(yè)績翻倍的中歐數(shù)字經(jīng)濟(jì)A基金經(jīng)理馮爐丹，已在操作中小幅減倉AI基礎(chǔ)設(shè)施，核心原因便是“前期積累漲幅較大”。

　　她強(qiáng)調(diào)，必須清醒地認(rèn)識(shí)到，經(jīng)過前期較大幅度的上漲，AI板塊整體估值已不再處于低位區(qū)間，部分熱門概念股的估值甚至包含了對(duì)未來多年高速成長的樂觀預(yù)期，“當(dāng)前投資機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存”。

　　“風(fēng)險(xiǎn)在于，高估值意味著對(duì)業(yè)績兌現(xiàn)的要求更為苛刻，也更容易受到市場情緒、流動(dòng)性及宏觀因素變化的沖擊，板塊波動(dòng)性會(huì)顯著加大。”基于此，馮爐丹建議投資者分散投資，將AI板塊作為整體資產(chǎn)配置的一部分。

　　風(fēng)格切換之爭升溫

　　A股市場正上演明顯的風(fēng)格分化行情，當(dāng)科技成長陣營因交易擁擠與估值壓力而震蕩不休時(shí)，以紅利資產(chǎn)為代表的低估值價(jià)值品種則穩(wěn)步走強(qiáng)。這一分化背后，市場對(duì)風(fēng)格切換的討論持續(xù)升溫。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月7日，紅利指數(shù)（000015）自四季度以來上漲7.86%，優(yōu)于上證指數(shù)同期不到3%的表現(xiàn)。

　　資金流向已率先印證了市場風(fēng)格的微妙變化。截至11月7日，跟蹤券商相關(guān)指數(shù)的ETF四季度以來共吸引了超187.6億元資金的凈流入，跟蹤銀行、紅利相關(guān)指數(shù)的ETF分別凈流入超62億元、44億元。與之形成反差的是，科創(chuàng)綜指、計(jì)算機(jī)、云計(jì)算、光伏產(chǎn)業(yè)、通信等方向則均有超過5億元的凈流出。

　　某基金公司權(quán)益投資部副總經(jīng)理告訴第一財(cái)經(jīng)，站在目前位置，投資者普遍存在畏高情緒，特別是年內(nèi)漲幅較大的科技領(lǐng)域存在明顯高切低情緒，多數(shù)相關(guān)個(gè)股即便三季報(bào)超預(yù)期，他們都有明顯“獲利了結(jié)”情緒。

　　近期市場風(fēng)格偏好為何會(huì)出現(xiàn)這樣的變化？他分析稱或有兩方面原因：一方面是因?yàn)槟陜?nèi)市場累計(jì)了較大的漲幅，保險(xiǎn)和券商自營等絕對(duì)收益賬戶有明顯離場兌現(xiàn)的情緒，市場缺乏新增資金；另一方面則是四中全會(huì)閉幕、美聯(lián)儲(chǔ)降息落地疊加中美領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)面等落地后，催生了利好出盡情緒，投資者普遍擔(dān)憂政策救市動(dòng)力下降，或提前離場觀望。

　　對(duì)于風(fēng)格切換的持續(xù)性，金鷹基金權(quán)益研究部金達(dá)萊對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示：“市場風(fēng)格或難以明顯由科技切向內(nèi)需周期消費(fèi)。中期維度來看，內(nèi)需相關(guān)的周期和消費(fèi)行業(yè)在短期業(yè)績上仍會(huì)有壓力，但目前股價(jià)已較多反映了中期預(yù)期，由此更多是估值修復(fù)?！?/p>

　　金達(dá)萊認(rèn)為，科技風(fēng)格消化資金壓力階段更多是風(fēng)格再平衡，當(dāng)前科技縮圈過程中，關(guān)注有業(yè)績支撐的海外算力、存儲(chǔ)、消費(fèi)電子、風(fēng)電儲(chǔ)能等方向，“當(dāng)前部分科技個(gè)股再調(diào)倉換股的必要性已不大，預(yù)計(jì)科技方向或開始進(jìn)入?yún)^(qū)間交易，回調(diào)空間或有限”。

　　盡管風(fēng)格分化顯著，市場整體是否已現(xiàn)泡沫？前述權(quán)益投資部副總經(jīng)理認(rèn)為，“演繹到目前，股市并未出現(xiàn)泡沫化，更多的只是預(yù)期得到修復(fù)”。在他看來，這種修復(fù)只是在局部景氣上行的成長和周期行業(yè)，而非全部行業(yè)，因此他不認(rèn)為股市目前存在系統(tǒng)性高估風(fēng)險(xiǎn)。

　　國海證券分析師趙陽從歷史經(jīng)驗(yàn)視角補(bǔ)充稱，每年11月在活躍資金的驅(qū)動(dòng)下，中小主題會(huì)占優(yōu)，而這種占優(yōu)一般會(huì)在12月告一段落。此外，牛市中歲末也會(huì)發(fā)生風(fēng)格切換，完全不切換或者主線行業(yè)不切換需要有明顯的流動(dòng)性支持?；氐疆?dāng)下，后續(xù)的增量資金仍然是重要影響因素。

　　面對(duì)當(dāng)前風(fēng)格未定、科技板塊已累積較多收益的市場環(huán)境，華北一位基金經(jīng)理告訴第一財(cái)經(jīng)，科技或仍是未來的核心主線，但短期月度級(jí)別存在需要修正的訴求。他建議，對(duì)科技的配置可能需要進(jìn)一步聚焦到AI核心主線品種，而不是去追逐科技風(fēng)格擴(kuò)散中的邊緣補(bǔ)漲機(jī)會(huì)，“即使短期資金博弈帶來股價(jià)波動(dòng)，投資者也需承受核心主線品種的波動(dòng)來防止來年沒有持股而踏空”。

　　“在政策催化下，市場保持震蕩上行的概率仍然較大?！闭猩袒鹜堆腥耸繉?duì)第一財(cái)經(jīng)表示，短期而言，在市場偏好下降，業(yè)績期的催化下四季度有概率進(jìn)入風(fēng)格收斂階段。后續(xù)風(fēng)格有望從高增長（預(yù)期）向兼顧估值與盈利質(zhì)量（PB-ROE平衡）方向演進(jìn)。

（文章來源：第一財(cái)經(jīng)）

(原標(biāo)題：4000點(diǎn)關(guān)口風(fēng)格切換現(xiàn)分歧，“翻倍基”四季度減逾兩成)

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