機(jī)會速遞 | 匯豐：AI服務(wù)器換代潮加速，看好PCB/CCL新一輪漲價(jià)周期！多晶硅頭部企業(yè)擬成立聯(lián)合體收儲，三季度減虧已成行業(yè)趨勢

　　港股三大指數(shù)集體下跌，科網(wǎng)股全線下跌，新消費(fèi)概念走弱；光伏太陽能股走強(qiáng)，黃金股延續(xù)漲勢。

　　板塊聚焦：

　　光伏股延續(xù)近期上漲，多晶硅頭部企業(yè)擬成立聯(lián)合體收儲，三季度減虧已成行業(yè)趨勢

　　消息面上，備受關(guān)注的多晶硅重組“聯(lián)合體”平臺正在籌劃中，收購方案具體細(xì)節(jié)仍在商討。據(jù)悉，目前規(guī)劃預(yù)計(jì)成立700億元左右規(guī)模的基金，經(jīng)討論后，將采用百億資金撬動700億的“承債式”方式收購。10月28日，硅料龍頭企業(yè)協(xié)鑫集團(tuán)董事長朱共山表示，17家龍頭企業(yè)已基本同意搭建聯(lián)合體，預(yù)計(jì)于2025年內(nèi)完成。

　　興業(yè)證券發(fā)布研報(bào)稱，Q3反內(nèi)卷推動硅料價(jià)格上漲，光伏主鏈Q(jìng)3減虧已成行業(yè)趨勢，光伏行業(yè)有望迎來業(yè)績環(huán)比改善和反內(nèi)卷實(shí)質(zhì)性推動的雙重利好，當(dāng)前行業(yè)仍然處在周期底部，建議積極布局反內(nèi)卷行情。建議關(guān)注供給側(cè)改革預(yù)期及新技術(shù)變革帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

　　上市券商前三季度業(yè)績高增市場或平衡估值（附概念股）

　　上市券商前三季度業(yè)績高增。42家上市券商前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1,690億元，同比增長62%，扣非凈利潤1,620億元，同比增長68%。

　　其中Q3單季度扣非凈利潤677億元，同比增長97%，環(huán)比增長31%。

　　分業(yè)務(wù)來看，經(jīng)紀(jì)、投資是業(yè)績增長的核心驅(qū)動力，前三季度凈收入分別同比增長75%、增長44%。

　　中信建投認(rèn)為，當(dāng)前市場對券商股的關(guān)注點(diǎn)或過度聚焦于交易層面的短期壓力：受同比與環(huán)比高基數(shù)影響，四季度市場交投熱度或難以為代買業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)超預(yù)期的盈利增量。但市場認(rèn)知中仍存在明顯預(yù)期差，核心在于忽略了今年與去年底行業(yè)基本面的重要差異——證券行業(yè)的景氣修復(fù)已不再局限于經(jīng)紀(jì)、自營等局部業(yè)務(wù)，而是在投行、資管等多個(gè)領(lǐng)域均實(shí)現(xiàn)不同程度的回暖。

　　招商證券發(fā)布研報(bào)稱，綜合考慮，慢牛行情持續(xù)，券商作為“牛市旗手”卻整體滯漲的情況下、值得更多的關(guān)注和倉位配置。

　　中資券商相關(guān)港股：

　　華泰證券(06886)、廣發(fā)證券(01776)、中國銀河(06881)、國泰海通(02611)、中金公司(03908)、中信證券（06030）、中信建投證券(06066)、東方證券(03958)、光大證券(06178)、申萬宏源(06806)、中州證券(01375)、國聯(lián)民生(01456)等。

　　機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)：

　　AI服務(wù)器換代潮加速，匯豐看好PCB/CCL新一輪漲價(jià)周期！

　　隨著人工智能服務(wù)器更新?lián)Q代浪潮的加速，其核心組件印制電路板（PCB）和覆銅板（CCL）正迎來一場深刻的技術(shù)與規(guī)格升級。

　　匯豐認(rèn)為，這一趨勢不僅將大幅提升相關(guān)產(chǎn)品的出貨量與平均售價(jià)，更有望開啟一輪由高端需求和成本傳導(dǎo)驅(qū)動的漲價(jià)新周期。

　　報(bào)告認(rèn)為，英偉達(dá)下一代Rubin平臺的推出將是引爆本輪升級的關(guān)鍵催化劑。新平臺對更高數(shù)據(jù)傳輸速率的要求，將推動行業(yè)向更昂貴、更復(fù)雜的M9級別CCL材料和更高層數(shù)的PCB板遷移，從而顯著推高服務(wù)器機(jī)柜中PCB/CCL的價(jià)值含量。

　　與此同時(shí)，谷歌、AWS等云服務(wù)巨頭在自研AI芯片（ASIC）領(lǐng)域的加速投入，也為高端PCB市場注入了強(qiáng)勁動能。匯豐表示，在這兩大需求的共同作用下，疊加銅、玻璃纖維等原材料成本的上漲，CCL制造商已開始具備將成本向客戶傳導(dǎo)的能力，漲價(jià)趨勢初現(xiàn)。

　　美銀：上調(diào)小鵬汽車目標(biāo)價(jià)，看好“物理AI”戰(zhàn)略和技術(shù)變現(xiàn)的能力

　　小鵬汽車在AI日上描繪的“物理AI”藍(lán)圖，贏得了華爾街的進(jìn)一步認(rèn)可。

　　美國銀行11月6日發(fā)布的報(bào)告，重申了對小鵬汽車的“買入”評級，并將其美國存托憑證（ADS）的目標(biāo)價(jià)從26美元上調(diào)至27美元，港股目標(biāo)價(jià)也相應(yīng)從101港元上調(diào)至105港元。

　　此舉緊隨小鵬于11月5日舉辦的2025年AI日，會上公司詳細(xì)闡述了其在人工智能領(lǐng)域的最新進(jìn)展，包括VLA 2.0大模型、自動駕駛出租車（Robotaxi）、人形機(jī)器人和飛行汽車等一系列顛覆性產(chǎn)品。

　　而此次活動中最具分量的消息莫過于大眾汽車的背書。報(bào)告披露，大眾汽車已成為小鵬VLA2.0大模型的首個(gè)客戶，并向小鵬訂購了其自研的圖靈（Turing）AI芯片。

　　這一合作被美銀視為一個(gè)關(guān)鍵信號，證明小鵬汽車在先進(jìn)駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS）領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢正開始轉(zhuǎn)化為切實(shí)的商業(yè)收入，為技術(shù)變現(xiàn)提供了強(qiáng)有力的佐證。

　　然而，樂觀的長期展望伴隨著對短期財(cái)務(wù)的審慎調(diào)整。報(bào)告指出，考慮到產(chǎn)品組合變化等因素，該行將小鵬2025年的非公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則（non-GAAP）凈虧損預(yù)期擴(kuò)大了36.7%，同時(shí)將2026年和2027年的凈利潤預(yù)期分別下調(diào)了4.5%和5.5%。

　　個(gè)股掘金：

　　東岳集團(tuán)：有機(jī)硅概念爆發(fā)，附屬東岳硅材早盤漲停

　　今早，A股市場有機(jī)硅概念股爆發(fā)，東岳硅材漲停。據(jù)報(bào)道，今年來，在光伏“反內(nèi)卷”背景下，頭部多晶硅企業(yè)籌劃組建一個(gè)聯(lián)合體，以淘汰部分產(chǎn)能，并清償業(yè)內(nèi)積累的負(fù)債。11月6日，記者從接近多晶硅收儲事項(xiàng)的人士處了解到，各方合計(jì)出資額可能在200億元至300億元，具體尚不確定。

　　國信證券此前指，2025年上半年，有機(jī)硅、含氟高分子市場需求較弱，競爭壓力較大，產(chǎn)品價(jià)格及盈利水平較低；但制冷劑受配額制影響，價(jià)格及利潤率快速上漲，東岳集團(tuán)制冷劑板塊業(yè)績大幅增長。此外，公司含氟高分子產(chǎn)業(yè)鏈完善，成本優(yōu)勢突出。該行認(rèn)為，隨著含氟高分子擴(kuò)產(chǎn)周期步入尾聲，公司產(chǎn)品報(bào)價(jià)底部企穩(wěn)，且公司具備規(guī)模、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，行業(yè)利潤率水平領(lǐng)先。

　　中國秦發(fā)：獲納入MSCI全球小型股指數(shù)，公司擁有印尼五大礦區(qū)采礦權(quán)

　　消息面上，11月6日，中國秦發(fā)發(fā)布公告，繼近期摩根士丹利資本國際公司(MSCI)進(jìn)行指數(shù)檢討后，本公司已獲納入MSCI全球小型股指數(shù)成分股。該調(diào)整將于2025年11月24日收盤后生效。MSCI全球小型股指數(shù)由MSCI所編制，旨在衡量市場小型股公司的表現(xiàn)。MSCI指數(shù)為國際專業(yè)投資機(jī)構(gòu)所參考。

　　近日，中國秦發(fā)發(fā)布公告，全資附屬公司PT Trisula SumberEnergi(TSE)于印度尼西亞南加里曼丹的煤礦開發(fā)進(jìn)度最新情況。TSE煤礦目前處于營運(yùn)前規(guī)劃階段，尚未開始建設(shè)工程。本公司預(yù)計(jì)將于2026年第一季度展開礦場建設(shè)活動。民生證券指出，公司目前擁有印尼SDE、TSE、SME、VSE、IMJ五大礦區(qū)采礦權(quán)，先行開發(fā)的SDE礦區(qū)已規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)3000萬噸。

　　中國中免：海南封關(guān)即將落地，機(jī)構(gòu)稱海南市場企穩(wěn)跡象顯現(xiàn)

　　消息面上，今年12月18日，海南自由貿(mào)易港正式啟動全島封關(guān)運(yùn)作。中信建投指出，海南封關(guān)即將落地，海南有望迎來對外開放新篇章。離島免稅政策依舊是海南消費(fèi)市場核心支柱，島民即買即提及國際旅客納入將推動離島免稅恢復(fù)發(fā)展，出入境免稅政策打通市內(nèi)免稅店堵點(diǎn)，免稅行業(yè)迎來新的五年發(fā)展。

　　申萬宏源發(fā)布研報(bào)稱，中國中免前三季度利潤承壓，但核心海南業(yè)務(wù)已出現(xiàn)月度銷售額同比回正、市場份額增長的企穩(wěn)跡象。三季度收入端也開始觸底反彈。機(jī)場渠道的持續(xù)復(fù)蘇以及新增大面積市內(nèi)免稅店的開業(yè)有望為公司帶來新的增長動力。中長期我們看好封關(guān)后海南自貿(mào)港建設(shè)帶來的商務(wù)客流增長，以及公司“海南+機(jī)場+線上+市內(nèi)”全渠道協(xié)同發(fā)展的長期價(jià)值。

　　中國黃金國際：將于下周公布三季度業(yè)績，長山壕金礦產(chǎn)量逐步修復(fù)

　　消息面上，中國黃金國際宣布，本公司將于北京時(shí)間2025年11月13日(星期四)，舉行董事會會議，藉以審議并酌情批準(zhǔn)本公司及其附屬公司截至2025年9月30日止九個(gè)月的三季度業(yè)績等事宜。

　　民生證券指出，公司擁有長山壕金礦和甲瑪多金屬礦兩大優(yōu)質(zhì)礦山，2023年以前生產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)健，盈利能力穩(wěn)步增長。2023年因尾礦庫事件后采選產(chǎn)能從5萬噸/日下修至3.4萬噸/日，未來有望充分受益三期尾礦庫建設(shè)+采礦許可證擴(kuò)容+周邊勘探開發(fā)“三步走”規(guī)劃，恢復(fù)產(chǎn)能至5萬噸/日以上，預(yù)計(jì)2026年4月出具最新探礦報(bào)告。

　　中船防務(wù)：前三季度歸母凈利同比增加250%，公司高價(jià)訂單陸續(xù)交付釋放利潤

　　消息面上，近日，中船防務(wù)發(fā)布2025年三季度業(yè)績。申萬宏源指出，前三季度中船防務(wù)營收143億元，同比+13%，歸母凈利潤6.6億元，同比+250%。其中，2025Q3營收41億元，同比+5%，歸母凈利潤1.3億元，同比+219%。公司2025Q3計(jì)提資產(chǎn)減值1.5億元，主因公司擬銷售一座用于租賃業(yè)務(wù)的海工平臺，按照預(yù)計(jì)售價(jià)與賬面價(jià)值的差額計(jì)提減值。減值加回后公司2025Q3歸母凈利潤約2.8億元，符合預(yù)期。

　　該行續(xù)指，結(jié)合克拉克森最新數(shù)據(jù)測算，中船防務(wù)(船廠加權(quán)口徑)當(dāng)前手持訂單約267萬CGT/70億美元，2026-2027年預(yù)計(jì)交付訂單55萬、67萬CGT，同比變化-10%、+21%，對應(yīng)訂單金額約97億、127億人民幣，同比變化-2%、+32%。2026-2027年交付訂單主要為2023-2024年簽訂的高價(jià)訂單，預(yù)計(jì)利潤持續(xù)釋放。

　　中深建業(yè)：擬約2.136億港元收購華建發(fā)展100%股權(quán)，整合承包建筑工程資源

　　消息面上，中深建業(yè)公布，于2025年11月6日，該公司擬向華建投資有限公司、華建咨詢有限公司及華建科技有限公司收購華建發(fā)展有限公司合共100%股權(quán)，總代價(jià)為約2.136億港元，將透過公司按每股代價(jià)股份0.53港元的發(fā)行價(jià)向賣方或其代名人配發(fā)及發(fā)行約4.03億股代價(jià)股份償付。目標(biāo)公司主要從事投資控股。

　　作為集團(tuán)承包建筑工程服務(wù)的一部分，集團(tuán)須負(fù)責(zé)監(jiān)理其建筑工程。經(jīng)考慮華建工程專注于工程監(jiān)理領(lǐng)域，董事會認(rèn)為收購事項(xiàng)為集團(tuán)進(jìn)軍工程監(jiān)理領(lǐng)域及增強(qiáng)其監(jiān)理能力的良機(jī)。收購事項(xiàng)有利于整合集團(tuán)于承包建筑工程的資源，從而擴(kuò)闊其客戶基礎(chǔ)并進(jìn)一步提升其于建筑行業(yè)的地位及競爭力。

　　中創(chuàng)新航：前三季度歸母凈利同比增近2.8倍，公司將充分受益全球儲能需求增長

　　消息面上，近日，中創(chuàng)新航發(fā)布截至2025年前三季度業(yè)績，營業(yè)總收入285.38億元，同比增長49.92%；歸屬于母公司所有者的凈利潤6.85億元，同比增長279.65%。華安證券表示，考慮全球儲能需求上漲，和儲能電芯潛在價(jià)格上漲，預(yù)計(jì)中創(chuàng)新航(03931)2025/2026/2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.7/30.4/47.9億元。

　　華安證券指出，當(dāng)前中國儲能市場從強(qiáng)制配儲逐漸轉(zhuǎn)向價(jià)值驅(qū)動市場，明年中國儲能有望新增150-200GWh；歐洲市場儲能盈利模式逐漸完善，預(yù)計(jì)歐洲未來三年有50%增速；美國AI發(fā)展帶來大量新增電力負(fù)荷需求，光儲一體共建將成為重要解決方案。公司上半年儲能電芯出貨量排名全球第四，海外市場成功配套拉美和南非最大電站項(xiàng)目，并進(jìn)入多家頭部開發(fā)商和電網(wǎng)公司的供應(yīng)商名錄，海外電站業(yè)務(wù)布局實(shí)現(xiàn)新突破。公司將充分受益于全球儲能需求增長。

（文章來源：哈富證券）

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