諾德基金：如何看待4000點(diǎn)后的震蕩行情？

　　2025年10月29日，上證指數(shù)收于4016.33點(diǎn)，隨即進(jìn)入震蕩整理階段。對(duì)于投資者而言，當(dāng)前最關(guān)心的莫過(guò)于：同樣是4000點(diǎn)，這次與2007年、2015 年相比究竟有何不同？震蕩之后，市場(chǎng)又將走向何方？

　　回顧歷史長(zhǎng)河，A股曾在2007年5月9日、2015年4月9日向上突破4000點(diǎn)。相同的點(diǎn)位背后，或是截然不同的市場(chǎng)生態(tài)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與投資邏輯。理解這些差異，或許能幫助我們?cè)趶?fù)雜多變的市場(chǎng)中，做出更為審慎的投資決策。

　　歷史上滬指三次向上突破4000點(diǎn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間：1990.12.19至2025.10.30

　　十年回望：A股的“變”與“不變”

　　通過(guò)對(duì)比不同時(shí)期的4000點(diǎn)，我們能相對(duì)清晰地勾勒出中國(guó)資本市場(chǎng)近十年間的變化。

　　不變的是核心規(guī)律：

　　市場(chǎng)的底層邏輯，比如人性的博弈、周期的輪回，依然在發(fā)揮作用?；诖?，4000點(diǎn)作為重要的整數(shù)點(diǎn)位，對(duì)于投資者的信心而言，仍然是一道重要的考驗(yàn)“關(guān)卡”。

　　巨變的是市場(chǎng)生態(tài)：

　　一是新“國(guó)九條”引領(lǐng)市場(chǎng)制度深層變革。

　　2024年國(guó)務(wù)院發(fā)布新“國(guó)九條”，明確提出打造安全、規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)。此后，60余項(xiàng)配套規(guī)則陸續(xù)推出，成為新一輪系統(tǒng)性的制度重構(gòu)，標(biāo)志著資本市場(chǎng)監(jiān)管的底層邏輯正在發(fā)生變革。

　　尤其是，在注冊(cè)制全面實(shí)行的背景下，監(jiān)管部門推行“以信息披露為核心”的監(jiān)管理念，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，壓實(shí)發(fā)行人主體責(zé)任，完善退市制度，推動(dòng)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰功能顯著增強(qiáng)。

　　二是A股市場(chǎng)體量與產(chǎn)業(yè)格局“雙重升級(jí)”。

　　從市場(chǎng)容量看，A股上市公司的數(shù)量與總市值均已實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，市場(chǎng)深度與廣度顯著提升。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2025年10月29日，A股上市公司數(shù)量較2015年4月9日的2447家躍升至5444家，增幅達(dá)122%；總市值則從53萬(wàn)億元擴(kuò)張至123萬(wàn)億元，增幅高達(dá)132%。

　　A股市場(chǎng)十年規(guī)模對(duì)比

　　(2015.04.09 vs 2025.10.29)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2025.10.29

　　從上市公司結(jié)構(gòu)看，全面注冊(cè)制顯著提升了資本市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)的包容性，以科技、新能源為代表的“新經(jīng)濟(jì)”公司已成為重要力量。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)，十年前（2015年4月9日），萬(wàn)得全A指數(shù)成分行業(yè)中，非銀金融、銀行、房地產(chǎn)三大行業(yè)合計(jì)權(quán)重高達(dá)25.2%，是當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的支柱產(chǎn)業(yè)；十年后（2025年10月29日），電子與電力設(shè)備已取代傳統(tǒng)行業(yè)，兩者合計(jì)權(quán)重達(dá)23.4%，其占比已與十年前的金融地產(chǎn)板塊相當(dāng)。

　　萬(wàn)得全A指數(shù)成分行業(yè)權(quán)重對(duì)比

　　(2015.04.09 vs 2025.10.29)

　　十年前（2015.04.09）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2015.4.9，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類

　　當(dāng)前（2025.10.29）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2025.10.29，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類

　　三是成交能級(jí)提升，資金結(jié)構(gòu)更趨健康。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)A股市場(chǎng)成交額顯著擴(kuò)張，截至10月29日，萬(wàn)得全A指數(shù)的日成交額為2.29萬(wàn)億元，已連續(xù)128個(gè)交易日高于1萬(wàn)億元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2020.10.30至2025.10.29

　　不過(guò)，當(dāng)前市場(chǎng)的資金結(jié)構(gòu)，與上一輪由杠桿資金驅(qū)動(dòng)的行情有著本質(zhì)區(qū)別，當(dāng)前A股兩融杠桿水平仍顯著低于2015年峰值，市場(chǎng)運(yùn)行健康度有較明顯的提升。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月29日，A股兩融余額報(bào)2.51萬(wàn)億元，10月以來(lái)始終維持在2.4萬(wàn)億元以上。當(dāng)前兩融余額占流通市值比例為2.53%，處于近十年中位水平，遠(yuǎn)低于2015年7月3日4.72%的高點(diǎn)。

　　近十年A股市場(chǎng)兩融余額數(shù)據(jù)對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2015.4.9至2025.10.29

　　四是投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化，投資理念更趨理性。

　　在投資端，市場(chǎng)運(yùn)行的底層邏輯正經(jīng)歷著轉(zhuǎn)變。一方面，上市公司更加重視股東回報(bào)，根據(jù)中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2024年滬深A(yù)股上市公司現(xiàn)金分紅總額達(dá)2.4萬(wàn)億元，較2023年增長(zhǎng)9%。【1】

　　另一方面，投資者結(jié)構(gòu)也在持續(xù)優(yōu)化，機(jī)構(gòu)資金逐漸成為市場(chǎng)“穩(wěn)定器”和“價(jià)值發(fā)現(xiàn)者”。據(jù)中金公司統(tǒng)計(jì)，截至2024年底，以自由流通市值計(jì)算，A股機(jī)構(gòu)投資者持股市值占比為46.0%，較2014年底的30.9%增長(zhǎng)約15個(gè)百分點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中金公司《A股資金面的五大變化和市場(chǎng)含義》，2025.7.21

　　可見，近十年間，A股市場(chǎng)的制度更完善、結(jié)構(gòu)更優(yōu)化、投資者也相對(duì)更成熟，這些變化使得當(dāng)前的4000點(diǎn)的內(nèi)涵已截然不同，A股的根基相對(duì)更穩(wěn)固，韌性也相對(duì)更強(qiáng)。

　　市場(chǎng)聚焦：A股未來(lái)行情將如何演繹？

　　當(dāng)滬指再度回到4000點(diǎn)重要關(guān)口，市場(chǎng)的目光也聚焦于“A股能否拾級(jí)而上”。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)均釋放相對(duì)樂觀的信號(hào)，支撐市場(chǎng)的積極力量不容忽視。

　　首先，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，或?yàn)楣墒刑峁﹫?jiān)實(shí)支撐。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)正穩(wěn)步邁向高質(zhì)量發(fā)展階段，盡管增速有所放緩但仍保持中高速增長(zhǎng)。“十四五”以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)平均增速達(dá)到5.5%，每年對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率保持在30%左右【2】。

　　前瞻后市，“十五五”規(guī)劃建議稿強(qiáng)調(diào)2035年“人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平”，顯示決策層對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速的重視程度有所加強(qiáng)。目前學(xué)界和市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)“十五五”時(shí)期我國(guó)年均經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測(cè)主要集中在4.7%～5.0%之間【3】。這意味著企業(yè)盈利可能有較穩(wěn)定的增長(zhǎng)基礎(chǔ)，股市作為經(jīng)濟(jì)“晴雨表”或?qū)闹惺芤妗?/p>

　　其次，新質(zhì)生產(chǎn)力方興未艾，科技創(chuàng)新或注入核心動(dòng)能。

　　縱觀全球資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程，每一次市場(chǎng)浪潮的背后，都蘊(yùn)含著深刻的技術(shù)革命與產(chǎn)業(yè)變革邏輯。無(wú)論是集成電路時(shí)代的開啟，還是個(gè)人電腦、互聯(lián)網(wǎng)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的普及，每一輪科技周期都成功孕育出一批市場(chǎng)領(lǐng)軍企業(yè)。如今，以人工智能為核心的新一輪科技革命方興未艾，中國(guó)在AI大模型等關(guān)鍵環(huán)節(jié)取得的進(jìn)展，為其在未來(lái)的產(chǎn)業(yè)格局中占據(jù)有利位置、并誕生新的領(lǐng)軍企業(yè)奠定了一定基礎(chǔ)。

　　1957年至今的科技周期劃分

資料參考：國(guó)信證券《科技周期探索之九：百年回首看科技周期》，2025.2.7

　　第三，政策暖風(fēng)提振信心，制度紅利持續(xù)釋放。

　　一方面，黨的二十屆四中全會(huì)的召開，為市場(chǎng)注入了新的政策預(yù)期，引導(dǎo)投資者聚焦于“十五五”規(guī)劃框架下的重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域，這在一定程度上有助于提振市場(chǎng)信心。

　　另一方面，資本市場(chǎng)改革持續(xù)推進(jìn)。10月27日，監(jiān)管層發(fā)表題為《發(fā)揮投融資綜合改革牽引作用推動(dòng)“十五五”資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展》的演講。與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者保護(hù)的若干意見》。這些制度安排旨在優(yōu)化市場(chǎng)生態(tài)，為資本市場(chǎng)行穩(wěn)致遠(yuǎn)奠定堅(jiān)實(shí)的制度基礎(chǔ)。

　　第四，資金格局持續(xù)改善，內(nèi)外資共振提供“活水”。

　　從國(guó)內(nèi)來(lái)看，中國(guó)居民目前的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，房產(chǎn)占比超過(guò)60%，固收類金融資產(chǎn)占比在20%以上，權(quán)益類資產(chǎn)占比不到3%，這說(shuō)明居民權(quán)益資產(chǎn)的配置潛力較大【4】。機(jī)構(gòu)分析顯示，自2023年下半年起，存款搬家的現(xiàn)象已逐漸顯現(xiàn)，并逐步從貨幣基金、債券基金擴(kuò)展至股票型基金。

　　國(guó)內(nèi)個(gè)人投資者持有結(jié)構(gòu)變化

　　資料參考：國(guó)泰海通《“存款搬家”：如何影響股債？——中國(guó)居民財(cái)富配置研究二》，2025.9.3；以上信息僅供參考，不代表任何投資建議，基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

　　從全球來(lái)看，外資增配中國(guó)資產(chǎn)的趨勢(shì)日益明確。在美聯(lián)儲(chǔ)降息背景下，寬松貨幣政策帶來(lái)較為充足的市場(chǎng)流動(dòng)性，有利于新興市場(chǎng)資產(chǎn)估值修復(fù)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，共有46家QFII現(xiàn)身852家公司的前十大流通股股東之列，按9月30日收盤價(jià)計(jì)算，合計(jì)持股市值達(dá)到1500億元，較上季度增長(zhǎng)100億元【5】。

　　最后，從估值角度看，A股在全球主要市場(chǎng)中仍具一定優(yōu)勢(shì)。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年10月29日，目前上證指數(shù)市盈率約17倍，滬深300指數(shù)約14.6倍，均顯著低于美股等海外市場(chǎng)估值。

　　全球主要資本市場(chǎng)估值對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2025.10.29

　　理性看待短期風(fēng)險(xiǎn)，震蕩整固或是常態(tài)

　　不過(guò)，在充分認(rèn)識(shí)市場(chǎng)中長(zhǎng)期積極因素的同時(shí)，也必須對(duì)短期潛在風(fēng)險(xiǎn)保持警惕。復(fù)雜的國(guó)際地緣政治環(huán)境、全球經(jīng)濟(jì)的不確定性等，都可能對(duì)市場(chǎng)情緒造成擾動(dòng)。尤其是指數(shù)在積累一定漲幅后，本身也存在震蕩整固的內(nèi)在需求。投資者應(yīng)認(rèn)識(shí)到，行情的演進(jìn)并非一蹴而就，階段性的波動(dòng)或才是健康市場(chǎng)的組成部分。

　　市場(chǎng)新階段，后市該如何布局？

　　盡管短期波折在所難免，但長(zhǎng)期向好的積極因素正在逐步匯聚。對(duì)于投資者而言，與其糾結(jié)于指數(shù)的短期起伏，不如深入洞察市場(chǎng)的內(nèi)在邏輯和發(fā)展趨勢(shì)。展望下一階段，隨著全球主要權(quán)益資產(chǎn)估值陸續(xù)修復(fù)，市場(chǎng)對(duì)宏觀風(fēng)險(xiǎn)的敏感度可能上升，全球資金也將面臨再平衡與結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要。在此背景下，不妨從以下兩大方向考慮適時(shí)布局。

　　一是挖掘估值洼地與補(bǔ)漲機(jī)會(huì)

　　在結(jié)構(gòu)性行情中，部分長(zhǎng)期滯漲、估值處于歷史低位的板塊，或有望迎來(lái)價(jià)值重估。例如消費(fèi)、醫(yī)藥、金融等行業(yè)，當(dāng)前估值分位數(shù)相對(duì)較低或處于歷史相對(duì)合理區(qū)域，且未來(lái)或受益于經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，具備一定的均值回歸潛力。

　　年內(nèi)漲幅跑輸滬深300

　　近十年估值分位數(shù)<70%行業(yè)統(tǒng)計(jì)>

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2025.10.29，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類

　　二是把握景氣改善與業(yè)績(jī)主線

　　如果說(shuō)挖掘估值洼地是“守正”，那么把握景氣主線或就是“出奇”。那些契合政策導(dǎo)向、基本面迎來(lái)實(shí)質(zhì)性改善、產(chǎn)業(yè)景氣度有較明確上行趨勢(shì)的領(lǐng)域，往往可能更具備穿越市場(chǎng)周期的潛力。

　　主線一：產(chǎn)業(yè)鏈安全

　　在全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)和地緣博弈背景下，保障關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈自主可控已上升為國(guó)家戰(zhàn)略。近期，中國(guó)的出口管理政策逐步擴(kuò)大覆蓋范圍，不再僅限于稀土等戰(zhàn)略資源，更延伸至鋰電池、負(fù)極材料、超硬材料等中國(guó)在全球供給中占據(jù)主導(dǎo)地位的領(lǐng)域。在此過(guò)程中，具備合規(guī)能力和全球化運(yùn)營(yíng)實(shí)力的頭部企業(yè)，或有望進(jìn)一步鞏固海外市場(chǎng)份額，提升盈利質(zhì)量。

　　我國(guó)近期出口管制政策梳理

資料參考：中信證券《主題｜安全為先：從資源到制造》，2025.10.25

　　主線二：新質(zhì)生產(chǎn)力

　　作為以科技創(chuàng)新為主導(dǎo)的先進(jìn)生產(chǎn)力形態(tài)，新質(zhì)生產(chǎn)力不僅引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，也為資本市場(chǎng)帶來(lái)了持續(xù)的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。而“科技牛”也被普遍視為支撐后市行情的核心力量之一。在布局方向上，不妨可關(guān)注新能源、半導(dǎo)體、人工智能等國(guó)家戰(zhàn)略領(lǐng)域。

　　主線三：反內(nèi)卷

　　“十五五”時(shí)期，要深化經(jīng)濟(jì)體制改革，綜合整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)。所謂“反內(nèi)卷”，是指一些行業(yè)經(jīng)過(guò)激烈競(jìng)爭(zhēng)后格局優(yōu)化，從過(guò)去的“價(jià)格戰(zhàn)”逐步走向“價(jià)值戰(zhàn)”。在此過(guò)程中，相關(guān)行業(yè)的龍頭企業(yè)有望憑借品牌、技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)脫穎而出，實(shí)現(xiàn)盈利彈性的改善。

　　行穩(wěn)致遠(yuǎn)：在樂觀中保持理性

　　面對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的積極態(tài)勢(shì)，投資者在捕捉機(jī)遇的同時(shí)，亦需對(duì)風(fēng)險(xiǎn)保持清醒認(rèn)知。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，資本市場(chǎng)從來(lái)不是單向線性發(fā)展的，長(zhǎng)期投資的成功不僅依賴于對(duì)機(jī)會(huì)的把握，更離不開對(duì)回撤的控制與組合的穩(wěn)健管理。

　　具體而言，可從以下幾方面著手：

　　1.警惕估值泡沫：規(guī)避脫離基本面的概念炒作，對(duì)短期漲幅過(guò)大的標(biāo)的保持謹(jǐn)慎。

　　2.拒絕集中押注：避免過(guò)度集中于單一賽道，力爭(zhēng)通過(guò)均衡配置分散風(fēng)險(xiǎn)。

　　3.堅(jiān)持資產(chǎn)配置：善用股債互補(bǔ)效應(yīng)，同時(shí)合理增配其他相關(guān)性較低的多元資產(chǎn)，力爭(zhēng)構(gòu)建能夠平滑波動(dòng)的“全天候”投資組合。

　　小結(jié)：穿越三個(gè)4000點(diǎn)，我們得以抵達(dá)中國(guó)資本市場(chǎng)嶄新的今天。與十年前相比，今天的A股基礎(chǔ)相對(duì)更牢，韌性也相對(duì)更強(qiáng)。而在這個(gè)充滿變革的時(shí)代，投資權(quán)益類資產(chǎn)，或是與國(guó)家發(fā)展同頻共振、分享時(shí)代紅利的核心路徑之一。但資本市場(chǎng)也并非是坦途，我們唯有把握產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、敬畏市場(chǎng)規(guī)律、堅(jiān)持理性投資，才有望在投資的長(zhǎng)跑中勝出。前路漫漫，行則將至；行穩(wěn)致遠(yuǎn)，未來(lái)可期！

　　【1】央視新聞《中上協(xié)：2024年度滬深A(yù)股上市公司現(xiàn)金分紅總額為2.4萬(wàn)億元》，2025.8.8；以上信息僅供參考，不代表任何投資建議，基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

　　【2】中國(guó)網(wǎng)《新質(zhì)生產(chǎn)力引領(lǐng)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系建設(shè)》，2025.10.28；以上信息僅供參考，不代表任何投資建議，基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

　　【3】證券時(shí)報(bào)《緊扣合理增速區(qū)間多措并舉釋放發(fā)展?jié)撃堋罚?025.10.30；以上信息僅供參考，不代表任何投資建議，基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

　　【4】國(guó)信證券《股市回暖，居民如何理財(cái)？股市、債市、現(xiàn)金等，如何配置》2025.10.24；以上信息僅供參考，不代表任何投資建議，基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

　　【5】澎湃新聞《持續(xù)加碼！334股成QFII三季報(bào)“新寵”，持股市值前五有4家城商行》，2025.11.2；以上信息僅供參考，不代表任何投資建議，基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

（文章來(lái)源：國(guó)際金融報(bào)）

(原標(biāo)題：諾德基金：如何看待4000點(diǎn)后的震蕩行情？)

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