券商研判11月A股策略：風(fēng)格切換概率加大 均衡配置為上策

　　進(jìn)入11月以來，A股市場呈現(xiàn)出顯著的風(fēng)格切換跡象。一方面，銀行、公用事業(yè)等傳統(tǒng)價(jià)值板塊表現(xiàn)亮眼；另一方面，此前走勢強(qiáng)勁的有色、新能源、創(chuàng)新藥等熱門板塊，近期波動(dòng)幅度明顯加大。

　　對此，多家券商在研報(bào)中提示，市場存在風(fēng)格再平衡的可能性。他們認(rèn)為，在牛市環(huán)境且市場估值處于高位的背景下，年底通常容易發(fā)生風(fēng)格切換，并建議 11 月采取均衡配置策略，重點(diǎn)布局科技、周期以及部分核心資產(chǎn)行業(yè)。

　　風(fēng)格切換概率加大

　　“從歷史上看，市場估值處于高位時(shí)，在年底容易發(fā)生風(fēng)格切換，主要受政策和產(chǎn)業(yè)趨勢、基金調(diào)倉等因素驅(qū)動(dòng)?！比A金證券策略首席分析師鄧?yán)娊邮?span web="1" target="_blank" class="em_stock_key_common" data-code="90,BK0473">證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，2005年以來5次中有4次在年底風(fēng)格發(fā)生了切換，且大多切換至金融或消費(fèi)等穩(wěn)定類板塊。

　　鄧?yán)姳硎?，在牛市環(huán)境下，政策與產(chǎn)業(yè)趨勢、基金調(diào)倉等，是決定年底市場風(fēng)格是否切換的核心驅(qū)動(dòng)因素。此外，即便領(lǐng)漲風(fēng)格整體未變，內(nèi)部板塊也可能在年底出現(xiàn)從高估值向低估值切換的情況。

　　機(jī)構(gòu)行為可能成為風(fēng)格切換的主導(dǎo)。中航證券數(shù)據(jù)顯示，三季度主動(dòng)偏股型基金加倉最多的申萬一級行業(yè)為電子、通信、電力設(shè)備，減倉最多的行業(yè)為銀行、食品飲料、家用電器。電子繼續(xù)穩(wěn)居超配比例第一行業(yè)，且依舊遠(yuǎn)多于其他行業(yè)，第二、三名為通信和電力設(shè)備；低配前三大行業(yè)為非銀金融、銀行、計(jì)算機(jī)。

　　東吳證券最新研報(bào)分析，從機(jī)構(gòu)行為視角看，四季度往往存在主線板塊收益兌現(xiàn)的壓力。前期主線板塊經(jīng)歷持續(xù)上漲后，積累了較為可觀的漲幅，且資金層面呈現(xiàn)偏高擁擠度。主動(dòng)偏股型基金三季報(bào)顯示，截至2025年三季度，電子行業(yè)持倉占比達(dá)25%，TMT(科技、媒體和通信)板塊倉位超40%，均創(chuàng)歷史新高。重倉TMT的機(jī)構(gòu)在前三季度普遍積累了豐厚浮盈，而四季度作為全年業(yè)績定調(diào)的關(guān)鍵時(shí)期，機(jī)構(gòu)的核心訴求會(huì)從追求超額收益轉(zhuǎn)向鎖定利潤。一旦部分機(jī)構(gòu)率先兌現(xiàn)，其余持籌機(jī)構(gòu)將面臨“他人兌現(xiàn)即自身受損”的壓力，進(jìn)一步強(qiáng)化階段性調(diào)倉動(dòng)力。

　　中信建投也表示，基金三季報(bào)顯示電子行業(yè)配置比例超過25%，雙創(chuàng)板塊超過40%，成長風(fēng)格超過60%，均為2010年以來最高水平，這可能引發(fā)結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

　　長期仍看好科技板塊

　　隨著三季報(bào)披露完畢，市場進(jìn)入業(yè)績“真空期”，此前預(yù)期較高的科技板塊可能會(huì)遭受較大壓力。

　　“進(jìn)入11月，在科技成長板塊高估值的背景下，預(yù)計(jì)市場波動(dòng)進(jìn)一步加大。”中原證券在研報(bào)中表示。

　　事實(shí)上，一些熱門科技股已經(jīng)出現(xiàn)了明顯回調(diào)趨勢。比如新易盛、中際旭創(chuàng)等AI概念股雖然三季報(bào)業(yè)績亮眼，但是在業(yè)績發(fā)布后都出現(xiàn)了比較大的回調(diào)。

　　國盛證券表示，目前，以TMT為代表的科技資產(chǎn)不僅在股價(jià)與估值上明顯處于相對高位，而且在機(jī)構(gòu)籌碼配置中也首次突破40%，所以當(dāng)前的極致分化不僅體現(xiàn)在“價(jià)”上，更體現(xiàn)在“籌碼”上，這也為潛在的風(fēng)格收斂奠定了重要基礎(chǔ)，短期的風(fēng)險(xiǎn)偏好調(diào)整則可能成為籌碼順勢調(diào)整的重要誘因。

　　不過，從中長期來看，券商仍然看好科技板塊的機(jī)會(huì)。

　　“長期來看，科技成長主線的行情尚未終結(jié)，仍具備持續(xù)布局價(jià)值。”東吳證券前述報(bào)告表示，宏觀要素的前瞻性和觀測價(jià)值要遠(yuǎn)高于估值要素，2021年成長見頂?shù)墓拯c(diǎn)，實(shí)際源于美元指數(shù)觸底回升對估值泡沫形成壓制。在現(xiàn)階段，美國開啟降息周期，將進(jìn)一步打開市場降息預(yù)期與流動(dòng)性寬松空間，從全球流動(dòng)性環(huán)境與資產(chǎn)比價(jià)視角出發(fā)，中期繼續(xù)看好成長股的配置價(jià)值。

　　均衡配置為上策

　　對于11月市場，多家券商建議均衡配置，其中，傳統(tǒng)價(jià)值股受到不少券商青睞。

　　國金證券在最新研報(bào)中表示，結(jié)合三季報(bào)數(shù)據(jù)與基金增減配情況分析，非銀金融、鋼鐵、基礎(chǔ)化工、機(jī)械等行業(yè)的資本回報(bào)已出現(xiàn)明顯改善。然而，這些行業(yè)并未獲得投資者青睞，甚至被基金減配。當(dāng)前市場環(huán)境下，原有高景氣賽道出現(xiàn)一定擾動(dòng)，與此同時(shí)，更多領(lǐng)域的景氣恢復(fù)正呈現(xiàn)“星星之火”態(tài)勢，為市場實(shí)現(xiàn)再均衡提供了基礎(chǔ)。

　　國金證券還表示，當(dāng)前全球制造業(yè)復(fù)蘇的驅(qū)動(dòng)因素雖然不統(tǒng)一，但方向正逐步趨同。具體來看，美國復(fù)蘇得益于AI產(chǎn)業(yè)的外溢效應(yīng)，歐洲依賴周期性回暖與財(cái)政政策轉(zhuǎn)變，新興市場則依靠資金回流與產(chǎn)能重建的長期趨勢。而降息周期的到來，可能使上述驅(qū)動(dòng)因素形成共振。

　　國金證券推薦三大方向：一是銅、鋁、原油、鋰等上游資源；二是工程機(jī)械、重卡、鋰電、風(fēng)電設(shè)備等資本品；三是國內(nèi)價(jià)格企穩(wěn)、內(nèi)需回升背景下的煤炭、食品飲料、航空等板塊。

　　國盛證券也表示，建議以適當(dāng)均衡的配置應(yīng)對短期市場波動(dòng)。相對高位的資產(chǎn)配置中需更加重視景氣驗(yàn)證的支撐，優(yōu)先關(guān)注有色、鋰電、存儲等，在相對低位的資產(chǎn)配置中優(yōu)先關(guān)注具備紅利屬性的低位資產(chǎn)，如煤炭、運(yùn)營商、電力等。

（文章來源：證券時(shí)報(bào)）

(原標(biāo)題：券商研判11月A股策略：風(fēng)格切換概率加大 均衡配置為上策)

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