南財(cái)觀察｜以業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為錨，再定義績(jī)優(yōu)主動(dòng)權(quán)益基金

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者黎雨辰

　　當(dāng)基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)不再只是產(chǎn)品說明書里的一行“裝飾文字”，而是真正掛鉤基金經(jīng)理薪酬的“硬約束”，公募行業(yè)的又一場(chǎng)變革擲地有聲。

　　今年5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》，明確提出強(qiáng)化業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的約束作用，并將其與基金評(píng)價(jià)、基金經(jīng)理績(jī)效薪酬等相關(guān)聯(lián)。

　　10月31日，公募基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)相關(guān)新規(guī)的征求意見稿正式發(fā)布。在業(yè)內(nèi)看來，新規(guī)的發(fā)布有利于提高主動(dòng)投資紀(jì)律性，促進(jìn)公募基金形成更加穩(wěn)定清晰的投資風(fēng)格，更好發(fā)揮公募基金的價(jià)值投資工具屬性。有利于引導(dǎo)行業(yè)機(jī)構(gòu)回歸“受人之托、代客理財(cái)”的初心，專注為投資者提供長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)，為資本市場(chǎng)引入更多中長(zhǎng)期資金。

　　從重規(guī)模再到重塑業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，行業(yè)對(duì)公募基金的評(píng)價(jià)有了更科學(xué)的“準(zhǔn)繩”。以業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為標(biāo)尺，當(dāng)前市場(chǎng)中主動(dòng)權(quán)益基金的表現(xiàn)又究竟如何？

　　1.僅三成主動(dòng)權(quán)益基金近三年跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)

　　業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)作為基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)的核心要素，貫穿基金投資運(yùn)作全周期，是界定基金投資范圍和風(fēng)格的重要指標(biāo)，也將在未來成為評(píng)估基金業(yè)績(jī)的專業(yè)標(biāo)尺。但從當(dāng)前市場(chǎng)的產(chǎn)品表現(xiàn)來看，在新的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)下成為績(jī)優(yōu)基金，并非易事。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月4日，全市場(chǎng)有數(shù)據(jù)顯示的3731只主動(dòng)權(quán)益基金（不同份額合并計(jì)算，下同），近三年的回報(bào)率平均跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)-7.26%，其中僅有1262只主動(dòng)權(quán)益基金近三年跑贏基準(zhǔn)，占比不足34%。

　　進(jìn)一步細(xì)分來看，超額收益在20%以上的產(chǎn)品共467只，超過50%的為107只，而超額收益超過100%的“頂尖選手”僅20只。

　　值得注意的是，目前部分高超額收益產(chǎn)品實(shí)則為“基準(zhǔn)錯(cuò)配”所致。例如德邦鑫星價(jià)值作為一只靈活配置型基金，其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)選取了一年期銀行定期存款利率，截至三季度末的權(quán)益?zhèn)}位卻超過85%。

　　剔除此類產(chǎn)品后，統(tǒng)計(jì)顯示，過去三年來全市場(chǎng)超額收益排名前5的主動(dòng)權(quán)益基金，分別為華夏北交所創(chuàng)新中小企業(yè)精選、東吳新趨勢(shì)價(jià)值、中信建投北交所精選、東吳移動(dòng)互聯(lián)和匯添富北交所創(chuàng)新精選。

　　而另一極端案例——宏利周期的業(yè)績(jī)偏離則凸顯基準(zhǔn)約束的重要性。該基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為中信周期風(fēng)格指數(shù)*65%+上證國(guó)債指數(shù)*35%。過去三年來，這一基準(zhǔn)漲幅達(dá)120.35%，而宏利周期同期的凈值卻近乎零增長(zhǎng)，偏離度驚人。

　　2.高收益≠高超額，風(fēng)險(xiǎn)控制成關(guān)鍵變量

　　高絕對(duì)回報(bào)率的基金，是否更容易跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)？整體來看，主動(dòng)權(quán)益基金的絕對(duì)業(yè)績(jī)和相對(duì)超額收益之間呈正相關(guān)，但在部分個(gè)體中也存在兩者相悖的偏離現(xiàn)象。

　　例如有少數(shù)主動(dòng)權(quán)益基金盡管累計(jì)回報(bào)不俗，卻未能實(shí)現(xiàn)相對(duì)超額收益。寶盈人工智能過去三年漲幅達(dá)67.75%，但仍然跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)18.38%。中證人工智能主題指數(shù)收益率占基金業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的60%。

　　無獨(dú)有偶，同泰數(shù)字經(jīng)濟(jì)過去三年以61%的回報(bào)率排于同類前7%，但同期相較業(yè)績(jī)基準(zhǔn)仍有1.63%的差距。該基金過去三年最大回撤-47.07%，遠(yuǎn)高于同類基金-36.62%的均值，處于同類后20%。

　　此外，中歐互聯(lián)網(wǎng)先鋒、博時(shí)移動(dòng)互聯(lián)主題、博時(shí)半導(dǎo)體主題、南方人工智能主題的回報(bào)率在達(dá)到50%以上的同時(shí)，依然跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。而如果僅按業(yè)績(jī)排名，這些基金的同類排名反而相對(duì)居前，一定程度體現(xiàn)出當(dāng)前評(píng)價(jià)體系中對(duì)超額收益關(guān)注的缺失。

　　此外統(tǒng)計(jì)顯示，還有28只主動(dòng)權(quán)益基金近三年盡管未能取得正收益，但依然跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。記者注意到，這些基金幾乎均為行業(yè)主題類主動(dòng)權(quán)益基金，投資范圍聚焦在醫(yī)藥、新能源、食品飲料三大近年一度調(diào)整較深的板塊。

　　3.“船小好調(diào)頭”，小規(guī)模產(chǎn)品超額能力更優(yōu)

　　值得關(guān)注的是，規(guī)模較大的主動(dòng)權(quán)益基金，并不直接和優(yōu)秀的超額能力強(qiáng)關(guān)聯(lián)。統(tǒng)計(jì)顯示，全市場(chǎng)34只成立超三年的百億級(jí)主動(dòng)權(quán)益基金中，僅14只近三年跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，勝率約40%。

　　進(jìn)一步聚焦頭部規(guī)模產(chǎn)品，全市場(chǎng)規(guī)模超過200億元的主動(dòng)權(quán)益基金共有5只，分別為易方達(dá)藍(lán)籌精選、中歐醫(yī)療健康、興全合潤(rùn)、富國(guó)天惠精選成長(zhǎng)和睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值，而上述基金近三年相較業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的超額分別是-23.21%、-13.27%、8.71%、-12.39%和-3.58%，僅有1只取得了超額回報(bào)，反映出規(guī)模擴(kuò)張對(duì)策略容量帶來的挑戰(zhàn)。

　　從規(guī)模分布角度來看，截至9月30日，全市場(chǎng)成立滿三年的主動(dòng)權(quán)益基金平均規(guī)模為30.57億元。而近三年取得正超額收益的1262只基金，平均規(guī)模僅為12.38億元；超額收益超過50%的績(jī)優(yōu)產(chǎn)品，平均規(guī)模也僅為24.22億元，明顯低于市場(chǎng)整體水平。

　　這一結(jié)構(gòu)性差異，進(jìn)一步驗(yàn)證了“規(guī)模是業(yè)績(jī)的敵人”這一巴菲特的經(jīng)典觀點(diǎn)，小規(guī)模基金在策略聚焦、調(diào)倉靈活度方面仍具比較優(yōu)勢(shì)。

　　4.基金經(jīng)理：管理規(guī)模一定程度影響超額能力

　　盡管單只基金的規(guī)模和其超額表現(xiàn)沒有顯著關(guān)聯(lián)，但基金經(jīng)理的總管理規(guī)模，一定程度依然影響著其主動(dòng)管理能力。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，過去三年取得正超額的主動(dòng)權(quán)益基金背后共有850位基金經(jīng)理，而其中136位基金經(jīng)理的在管規(guī)模超過百億元。前20名中，百億級(jí)別的基金經(jīng)理更是高達(dá)11位，占比過半。

　　作為“資歷”的基金經(jīng)理從業(yè)年限，則和基金經(jīng)理的主動(dòng)管理能力沒有顯著關(guān)聯(lián)。統(tǒng)計(jì)顯示，主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理的平均任職年限為7.12年，而過去三年取得正超額收益的基金經(jīng)理，平均任職年限為6.87年。

　　從公司維度看，統(tǒng)計(jì)不同機(jī)構(gòu)旗下近三年取得正超額的主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品數(shù)量，共有21家公募基金擁有20只及以上產(chǎn)品。其中，易方達(dá)基金以49只的數(shù)量居首，富國(guó)、嘉實(shí)、博時(shí)和景順長(zhǎng)城基金緊隨其后，分別擁有45、38、38和37只。

　　5.業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)要素庫落地，行業(yè)規(guī)范進(jìn)一步明確

　　今年以來，業(yè)內(nèi)對(duì)此次新規(guī)落地早有預(yù)期，部分機(jī)構(gòu)已提前行動(dòng)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月3日，年內(nèi)共有132只基金產(chǎn)品出現(xiàn)基準(zhǔn)變更，數(shù)量已超過去年全年，其中權(quán)益產(chǎn)品超80只，占比超過六成，釋放出行業(yè)加速規(guī)范的強(qiáng)烈信號(hào)。

　　而隨著此次業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)指引的出臺(tái)，公募行業(yè)生態(tài)也將迎來系統(tǒng)性重構(gòu)，多項(xiàng)配套措施正加速推進(jìn)。

　　據(jù)了解，為平穩(wěn)實(shí)現(xiàn)存量產(chǎn)品基準(zhǔn)調(diào)整，監(jiān)管部門已初步設(shè)定一年過渡期，后續(xù)還將修訂出臺(tái)薪酬考核相關(guān)規(guī)則，進(jìn)一步細(xì)化基金經(jīng)理薪酬掛鉤業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的具體要求，從制度層面夯實(shí)“基準(zhǔn)為錨”的激勵(lì)約束機(jī)制。

　　在操作層面，據(jù)記者獲悉，基金業(yè)協(xié)會(huì)也已在近日向各公募管理機(jī)構(gòu)下發(fā)《公募基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)要素庫》及配套指標(biāo)說明文件，為基準(zhǔn)選擇提供標(biāo)準(zhǔn)化依據(jù)。

　　具體來看，要素庫將業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)劃分為一類庫與二類庫，其中一類庫包含69個(gè)基準(zhǔn)指標(biāo)，二類庫涵蓋72個(gè)，并統(tǒng)一按寬基指數(shù)、行業(yè)主題類、策略指數(shù)三大類型進(jìn)行分類。此舉旨在提升基準(zhǔn)設(shè)定的規(guī)范性與可比性，杜絕隨意設(shè)定、頻繁變更等行為。

　　展望后續(xù)工作，華夏基金指出，指引及操作細(xì)則將要求基金公司嚴(yán)格依據(jù)產(chǎn)品投資策略設(shè)定合理的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，一經(jīng)選定，不得隨意變更，這將進(jìn)一步約束基金實(shí)際投資行為與產(chǎn)品策略定位相匹配。也將要求基金管理人更加審慎選取業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)并采取措施管理實(shí)際投資與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的偏離，通過將業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)與基金經(jīng)理考核相掛鉤，建立以長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?yōu)楹诵牡脑u(píng)價(jià)體系，促使投資行為更加規(guī)范、透明。

　　銀河證券基金研究中心負(fù)責(zé)人胡立峰指出，我國(guó)基金業(yè)從1998年的“組合投資、強(qiáng)制托管、信息披露”的三個(gè)支柱起步。2015年股市波動(dòng)期間新增“逐日估值”第四個(gè)支柱。此次2025年以《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》為契機(jī)，通過《公開募集證券投資基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)指引（征求意見稿）》，行業(yè)取得共識(shí)新增“基準(zhǔn)為錨”第五個(gè)支柱，行業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)日益穩(wěn)固。

　　而在這一背景下，基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的工作思路，則將會(huì)包含強(qiáng)化基準(zhǔn)信息、提高基準(zhǔn)對(duì)比的權(quán)重、強(qiáng)化長(zhǎng)周期基準(zhǔn)對(duì)比等。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

(原標(biāo)題：南財(cái)觀察｜以業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為錨，再定義績(jī)優(yōu)主動(dòng)權(quán)益基金)

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