高盛前高管也糾結(jié)：金價(jià)暴漲后的回調(diào)迷局何解？

　　曾任英國(guó)財(cái)政部大臣、高盛資產(chǎn)管理部門(mén)主席吉姆·奧尼爾（Jim ONeill）撰寫(xiě)了一篇名為《金價(jià)在告訴我們什么？》的文章，分享了自己對(duì)金價(jià)的看法。全文翻譯如下。

　　對(duì)于今年金價(jià)的驚人漲幅，尤其是近期大幅回調(diào)后的走勢(shì)，我的觀點(diǎn)一直存在明顯矛盾。

　　一方面，若此次回調(diào)是金價(jià)牛市終結(jié)的開(kāi)端，我并不會(huì)感到意外；另一方面，我也理解持相反觀點(diǎn)的人——他們認(rèn)為，在市場(chǎng)適應(yīng)全球貨幣與金融體系復(fù)雜且深刻的變革之際，金價(jià)仍將保持強(qiáng)勁趨勢(shì)，當(dāng)前回調(diào)僅是短暫修正，金價(jià)最終會(huì)創(chuàng)下歷史新高。

　　我們先來(lái)看看看空理由。顯然，金價(jià)的暴漲（漲幅甚至超過(guò)科技巨頭推動(dòng)的納指）是泡沫行為的典型特征，其漲勢(shì)完全由自身動(dòng)量驅(qū)動(dòng)。一旦“錯(cuò)失恐懼癥”（FOMO）蔓延，即便是無(wú)關(guān)緊要的邊緣事件，也能加劇市場(chǎng)狂熱。問(wèn)題在于，這些支撐金價(jià)上漲的理由是否經(jīng)得起推敲。

　　從歷史來(lái)看，持有黃金（即便無(wú)貨幣收益）的核心邏輯，在于其作為貨幣錨定物和通脹對(duì)沖工具的作用。但即便這一邏輯長(zhǎng)期成立，也無(wú)法解釋2025年金價(jià)的突然飆升。要知道，2025年美元已先出現(xiàn)下跌，且隨著美國(guó)通脹前景及通脹預(yù)期改善，美債收益率也顯著下降，而金價(jià)的加速上漲多發(fā)生在這之后——正因如此，我能理解為何有評(píng)論人士將當(dāng)前金價(jià)走勢(shì)歸為泡沫。

　　再來(lái)看看多理由。在我活躍于金融行業(yè)的生涯中，曾多次對(duì)黃金持樂(lè)觀態(tài)度。其中一次是1995-1996年，當(dāng)時(shí)我擔(dān)任高盛首席外匯策略師。彼時(shí)，已有不少評(píng)論人士擔(dān)憂美國(guó)及其他主要經(jīng)濟(jì)體政府債務(wù)高企且增速過(guò)快；再加上這些債務(wù)可能通過(guò)貨幣政策通脹化來(lái)稀釋，買(mǎi)入黃金的邏輯顯而易見(jiàn)。

　　我記得當(dāng)時(shí)為了表達(dá)自己的觀點(diǎn)，買(mǎi)入了一份黃金看漲期權(quán)。但幾個(gè)月后，金價(jià)幾乎紋絲不動(dòng)，為避免期權(quán)時(shí)間價(jià)值損耗（time decay）完全侵蝕收益，我決定止損離場(chǎng)。

　　另一次則是后來(lái)我擔(dān)任高盛資產(chǎn)管理部門(mén)主席時(shí)。當(dāng)時(shí)我試圖鼓勵(lì)部分研究員和投資者更開(kāi)放地思考資產(chǎn)配置，不再受限于傳統(tǒng)基準(zhǔn)及“65%股票、35%債券”的典型配置模式。我的一位同事為此設(shè)計(jì)了一個(gè)有趣的“無(wú)約束總回報(bào)模型”——該模型涵蓋了浮動(dòng)匯率時(shí)代更多類型的資產(chǎn)。有趣的是，模型建議的黃金基礎(chǔ)配置比例，遠(yuǎn)高于除“黃金狂熱者”（指持陰謀論觀點(diǎn)的極端支持者）之外所有人認(rèn)為合理的水平。

　　不出所料，當(dāng)我們向經(jīng)驗(yàn)豐富的投資專家和資產(chǎn)配置師介紹這個(gè)模型時(shí)，他們認(rèn)為該策略極難執(zhí)行——風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高且過(guò)于反常，難以獲得市場(chǎng)認(rèn)可。盡管如此，金融與投資領(lǐng)域始終存在有趣的主觀維度，這一視角或許能幫助我們理解如今黃金看漲派的邏輯。

　　憑借我對(duì)外匯市場(chǎng)的分析背景，我完全理解為何傳統(tǒng)外匯儲(chǔ)備的大額持有者（尤其是中國(guó)和俄羅斯）會(huì)做出增持黃金的戰(zhàn)略決策，也明白為何它們會(huì)鼓勵(lì)金磚國(guó)家（BRICS，由主要新興經(jīng)濟(jì)體組成）的其他成員國(guó)采取同樣行動(dòng)。它們毫不掩飾打造“非美元主導(dǎo)國(guó)際貨幣體系”的意圖，這一點(diǎn)眾所周知。

　　但或許還有一個(gè)更平淡的解釋。在外匯市場(chǎng)的工作經(jīng)歷告訴我，基于相對(duì)實(shí)際利率變動(dòng)，貨幣通常會(huì)出現(xiàn)周期性價(jià)格偏離：當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)寬松、且通脹預(yù)期未大幅下降時(shí)，美元會(huì)走弱；當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮時(shí)，美元會(huì)走強(qiáng)。而且，這一規(guī)律不僅適用于其他主要貨幣，似乎也適用于金價(jià)——當(dāng)所有七國(guó)集團(tuán)（G7）經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際利率均下降時(shí)，黃金將從中受益。

　　放到當(dāng)前背景下，若市場(chǎng)認(rèn)為，即便基礎(chǔ)通脹未改善，各國(guó)央行仍將大幅寬松（或至少不會(huì)進(jìn)一步緊縮），那么金價(jià)走強(qiáng)與歷史規(guī)律是一致的。

　　我無(wú)法判斷看空與看多觀點(diǎn)哪一方會(huì)勝出，尤其是金價(jià)接下來(lái)的走勢(shì)，其他人也同樣無(wú)法預(yù)測(cè)。但我肯定會(huì)密切關(guān)注，并對(duì)所見(jiàn)所聞保持開(kāi)放態(tài)度。

（文章來(lái)源：金十?dāng)?shù)據(jù)）

(原標(biāo)題：高盛前高管也糾結(jié)：金價(jià)暴漲后的回調(diào)謎局何解？)

(責(zé)任編輯：143)