債務管理司亮相財政部官網，債券將迎來年內最好交易機會 | 債市日報11.03

　　AI摘要：

　　展望11月債市，短端存單配置價值凸顯，長端在寬松預期下或有修復空間，建議順勢把握交易機會?；饦I(yè)績新規(guī)將規(guī)范基準使用，推動行業(yè)回歸投資者回報。黃金稅收新政免征場內交易增值稅，引導交易規(guī)范化，短期或影響實物需求，但長期強化其金融屬性與戰(zhàn)略配置價值。市場風險偏好變化與政策落地節(jié)奏仍是關鍵變量。

　　（數據來源：Choice）

　　行情回顧：

　　截至今日18點，利率市場收益率多數小幅上行，1Y國債上行0.5bp至1.39%，3Y國債上行0.25bp至1.38%，5Y國債上行0.25bp至1.51%，10Y國債下行0.25bp至1.79%，30Y國債下行0.5bp至2.14%，10Y國開下行0.35bp至1.86%。信用市場收益率多數震蕩，2Y期AAA信用債上行1bp至1.68%，3Y期AAA信用債下行1.5bp至1.92%，5Y期AAA信用債收益率持平至2.18%。轉債方面，中證轉債指數今日收盤報486點，收漲0.19%。

　　1、11月債市前瞻中郵證券固收首席分析師梁偉超年末債市，可以更樂觀點。（1）對短端而言，高配置價值和交易價值是實實在在的。前期報告結論是存單年末還將存在一定的供給壓力，但出現(xiàn)負反饋的概率不高，在資金穩(wěn)定寬松背景下，同業(yè)存單利率處于高配置價值區(qū)間，年末有超預期下行的可能。（2）對于長端而言，前期期限利差的擴張，給予了長端一定的修復空間。隨著寬松預期的升溫，不妨對后期后續(xù)的債市行情更樂觀點，即交易情緒的升溫，可能驅動長端對貨幣寬松重新定價，具體體現(xiàn)為期限利差的再次壓縮，雖然這種壓縮可能是有限度的。總結來看，年末債市可以更樂觀一點，順勢而為，在放低盈利預期的情況下，謹慎把握交易機會。

　　西部證券固收首席分析師姜珮珊

　　當前債市對重啟國債買賣的定價已較為充分，央行更多出于配合財政發(fā)力、補充銀行體系流動性的考量，為債市注入一股穩(wěn)定劑、中長期來看對債市影響偏中性。一方面央行對政府債權由24年12月的2.9萬億元下降至25年9月的2.2萬億元，恢復國債買賣有利于為央行作更多政策儲備、加強央行調節(jié)的靈活性，同時更好配合財政發(fā)力。另一方面央行凈買入國債有利于增強銀行間市場流動性、緩解銀行的負債端壓力，同時部分代替降準的流動性釋放。

　　國泰海通證券固收首席分析師唐元懋

　　當前至11月中上旬可能仍然處于交易盤活躍期，機構為完成年度考核會積極的跟隨做多。故在年內債市配置的最后階段，我們認為宜“重配置節(jié)奏，輕追逐信息”，11月中旬前做多行情可以階段性參與，30年國債、地方債和長久期信用債壓利差還有一定的空間。但進一步推演四季度末的債市行情，11月下旬逐步進入跨年行情后，此類做多力量可能會有明顯衰減，我們建議要把握好止盈的空間和時點。（1）時間維度來看，以11月中旬為臨界點；（2）空間維度上看，保持高彈性債種+短債的啞鈴結構到利差縮窄到30BP以內（30-10債）。

　　2、基金業(yè)績新規(guī)

　　中信證券研究部金融產業(yè)首席分析師田良

　　業(yè)績基準作為公募基金投資的“錨”和“尺”，《指引》（征求意見稿）和《操作細則》（征求意見稿）的推出，將從源頭防范公募基金被長期詬病的風格漂移現(xiàn)象。新規(guī)覆蓋范圍全面，向內明確了基金公司全鏈條內控機制，向外規(guī)范了三方機構的協(xié)同監(jiān)督機制。預計相關配套文件將陸續(xù)推出，有力推動公募行業(yè)從“重規(guī)模”轉向“重投資者回報”，邁向高質量發(fā)展道路。從賣方研究業(yè)務視角看，新規(guī)的實施有望深度重塑券商研究部門的傳統(tǒng)收入模式，并對其研究能力提出更高要求。

　　華南一家基金研究機構分析人士

　　用更“容易”跑贏的指數作為基準，會降低基金業(yè)績“及格線”，不僅會漏掉分紅和再投資收益等部分，也掩蓋了基金運作中的費率損耗，使基金業(yè)績評價的真實性打折扣。股票和債券是基金的底層資產，價格回報、紅利回報及再投資回報均是基金的主要收益來源。這些收益都被計入基金總資產，直接反映在每日更新的凈值中。因此，基金回報本質上應該是“全收益”，在衡量基金“超額收益”時，則應選用全收益指數作為基準，才能做到真實有效對比。

　　國聯(lián)基金

　　當前部分基金的業(yè)績比較基準，與實際投資策略脫節(jié)，無法充分反映行業(yè)配置或風格特征。傳統(tǒng)基準多為靜態(tài)單一指數，對市場結構變化、新興產業(yè)的適配性不足，無法約束基金投資行為，也難以給投資者提供準確有效參考。此外，投資者對基準理解不足，也削弱了其業(yè)績衡量標尺的參考價值。

　　晨星（中國）基金研究中心高級分析師代景霞

　　為進一步提升基金基準錨定效果，基金公司在設定基準時，不僅要確?；鶞逝c基金類型、投資策略匹配，還要在組合管理要求基金經理對標基準開展投資操作，建立清晰的偏離邏輯，創(chuàng)造可持續(xù)的超額收益。這需要考慮四方面因素：一是風險收益特征匹配。以絕對收益為目標的基金，其基準應能反映出對風險控制和穩(wěn)定收益的追求，可關注下行風險、夏普比率等指標；二是策略匹配度，確保投資行為與基準目標一致；三是可理解性與透明度?；鶞实臉嫵?、計算方法和調整機制，應充分披露、且能清晰理解；四是市場代表性。行業(yè)主題基金的基準，應充分覆蓋基金投資的主要行業(yè)，且行業(yè)權重分布合理，能有效衡量基金在特定行業(yè)的投資表現(xiàn)。

　　3、黃金稅收

　　11月1日，財政部、國家稅務總局發(fā)布《關于黃金有關稅收政策的公告》（以下簡稱公告），明確黃金有關稅收政策。根據公告，在2027年底前，對會員單位或客戶通過上海黃金交易所、上海期貨交易所（以下稱交易所）交易標準黃金，賣出方會員單位或客戶銷售標準黃金時，免征增值稅。

　　上海金融與發(fā)展實驗室首席專家曾剛

　　新政帶來的變化將對市場產生三方面影響：一是，進一步強化了場內交易的吸引力，推動黃金交易向規(guī)范化、集中化方向發(fā)展；二是，通過稅收杠桿引導黃金資源在投資與消費領域的合理配置；三是，可能促使部分場外交易轉入場內，提升市場透明度和監(jiān)管效能，長期有利于黃金市場的健康發(fā)展。

　　華泰期貨研究院新能源與有色金屬總監(jiān)陳思捷

　　短期看，該政策或將推升金價導致實物需求承壓；而長期來看黃金投資規(guī)范化后，其金融屬性增強，更接近資產，利于機構正規(guī)持有，提升黃金市場地位；全球金融系統(tǒng)動蕩背景下，中長期需求不會被該稅制壓制。此外，持有黃金成本進一步提升可能會促使居民端財富向實體或股市轉移以進一步刺激經濟。周一開盤后需要關注上金所金價以及黃金ETF價格是否會受到影響。

　　中輝期貨有限公司研究院研發(fā)總監(jiān)侯亞輝

　　風險事件紛紛落地，周末國內宣布黃金稅收新規(guī)，零售端黃金成本有所增加，黃金投資有望向交易所集中，投資端金價影響或有限。黃金短線可擇機入場。中長期黃金支撐邏輯不變，地緣秩序重塑，央行繼續(xù)買黃金，戰(zhàn)略配置價值不變。

(原標題：債務管理司亮相財政部官網，債券將迎來年內最好交易機會 | 債市日報11.03)

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