主業(yè)增長見頂 跨界投資頻出：高速公路板塊千億資本尋路 誰能率先突圍？

　　當傳統(tǒng)收費路橋主業(yè)步入增長平臺期，手握充沛現(xiàn)金流的高速公路上市公司們正集體面臨一個時代命題：未來的增長之路究竟在何方？是繼續(xù)向內(nèi)挖潛、深耕主業(yè)，還是向外拓展、跨界突圍？

　　《每日經(jīng)濟新聞》記者近日通過梳理高速公路板塊上市公司的資本動作發(fā)現(xiàn)，“一場涉及千億級資本的宏大轉型”正在上演——從收購同業(yè)股權到聯(lián)姻科技巨頭，從激進跨界新能源到涉足產(chǎn)業(yè)基金，各家公司的探索路徑已然分化，成效幾何已成為市場關注的焦點。

　　建造收入成為重要變量，降本控費成為盈利提升手段

　　《每日經(jīng)濟新聞》記者通過公開財務數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，A股高速公路上市公司路橋主業(yè)收入增長已顯疲態(tài)，建造收入正異軍突起，成為影響整體營收的關鍵變量。

　　建造收入主要指公司以PPP（政府和社會資本合作制）模式參與公共基礎設施建設確認的收入。此類收入雖能迅速做大規(guī)模，但其毛利率通常為零，在貢獻營收數(shù)字的同時，并不能直接增強盈利實力。這一點在部分公司業(yè)績波動中體現(xiàn)得尤為明顯。

　　以楚天高速為例，其2024年全年和2025年前三季度的營業(yè)收入分別同比增長37.27%和37.73%，這在較大程度上是源于建造收入的增加。

　　與此同時，建造收入也可能成為高速公路上市公司營業(yè)收入波動的主要來源。例如，寧滬高速2024年營業(yè)收入同比增長52.70%，剔除建造收入影響后的營業(yè)收入同比下降2.86%，可見建造收入是營業(yè)收入增長的主要來源；2025年前三季度，寧滬高速營業(yè)收入同比下降約7.66%，剔除建造收入影響后的營業(yè)收入同比下降約1.25%，建造收入反而成了營業(yè)收入的拖累。

　　值得一提的是，由于建造服務的毛利率為0，其在帶來收入的同時，難以給高速公路上市公司帶來盈利增長。

　　因此，在維持乃至增強盈利能力方面，高速公路上市公司主要依靠降低成本和費用，尤其是財務費用，其可被壓縮的空間相對較大。

　　以中原高速為例，其2024年營業(yè)收入同比增長22.20%，同期的銷售費用、管理費用和財務費用分別同比下降38.47%、8.57%和17.15%。

　　2025年前三季度，在營業(yè)收入同比增長3.89%的情況下，中原高速的銷售費用、管理費用和財務費用分別同比下降74.84%、3.08%和18.54%。

　　用資本撬動主業(yè)擴張成為趨勢

　　高速公路上市公司未來的新增盈利點在哪里？這是當下市場關心的主要議題。那么，路橋主業(yè)能否成為高速公路上市公司未來的新增盈利點呢？

　　記者注意到，從各高速公路上市公司情況來看，目前在建工程中，直接新建高速公路項目的相對較少，主要是對現(xiàn)有路段進行改造、擴建、維修等。

　　不過，這并不能說明高速公路上市公司在路橋主業(yè)的進一步做大做強上失去了信心。目前，中原高速正在建設投資額高達約246.8億元的鄭洛高速項目，該項目預計2026年建成通車。

　　今年4月，中原高速在上證e互動上也表示，公司未來盈利增長的驅動因素主要還是在主業(yè)上面；在主業(yè)拓展方面，新建鄭洛高速的投入運營及收購優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)計劃都將帶來新的收入增長點，同時公司還對多元化業(yè)務進行整合剝離，以聚焦高速公路主業(yè)。

　　事實上，高速公路上市公司在主業(yè)擴張上似乎也已有了新的打法，即直接收購已通車的高速公路項目。

　　山東高速在2025年半年報中表示，公司堅持做大做強路橋主業(yè)，不斷在省外收購已通車主業(yè)項目。截至2025年上半年末，山東高速的路橋主業(yè)已擴張至湖南、河南、湖北、四川、廣東等地。

　　值得注意的是，截至2025年6月30日，招商公路投資經(jīng)營的總里程達1.49萬公里，覆蓋全國22個省、自治區(qū)和直轄市，同時還參股16家公路上市公司。

　　皖通高速則直接通過股權投資的方式加速路橋主業(yè)的擴張。今年3月，皖通高速耗資5.03億元參與深高速定增，獲得深高速1.50%的股份；近期，皖通高速又宣布擬以約30億元收購山東高速7%的股份。

　　對于今年以來屢屢出手高速公路上市公司股權的原因，《每日經(jīng)濟新聞》記者于11月3日致電皖通高速，但電話未獲接通。

　　多元化突圍：聚焦新能源，試水新經(jīng)濟

　　在主業(yè)之外，探尋第二增長曲線成為眾多公司的共同選擇，市場空間廣闊的新能源產(chǎn)業(yè)成為最受青睞的賽道之一。

　　中原高速在2024年年報中披露，公司在報告期內(nèi)與新能源公司簽訂了京港澳高速“源網(wǎng)荷儲充”項目合同，圍繞鋰電產(chǎn)業(yè)鏈設備制造、光伏儲能、汽車充換電等細分行業(yè)開展了初步盡調(diào)。

　　近期，贛粵高速與寧德時代旗下時代騏驥簽署合作協(xié)議，雙方將共同開拓包括但不限于江西省內(nèi)高速公路服務區(qū)新能源換電重卡市場。

　　一些高速公路上市公司已形成較為成熟的多元業(yè)務板塊。

　　例如，深高速2025年上半年清潔能源及固廢資源化處理等環(huán)保業(yè)務收入合計約占公司總收入的19.14%；寧滬高速也將清潔能源作為重要業(yè)務，2025年上半年清潔能源電力銷售收入約占公司總收入的3.56%。

　　也有涉足新能源產(chǎn)業(yè)之外領域的案例。楚天高速就披露，自2024年以來，其已參與武漢車網(wǎng)智聯(lián)增資擴股項目以及參與設立低空經(jīng)濟公司。

　　值得一提的是，部分高速公路上市公司原本就有一些傳統(tǒng)業(yè)務。其中，貿(mào)易業(yè)務是高速公路上市公司涉足較多的領域之一。

　　例如，龍江交通在2024年的貿(mào)易業(yè)務收入約占公司總收入的四成；五洲交通的物流貿(mào)易業(yè)務在2025年上半年成為公司主要的收入增長來源，占同期總收入的近三成。此外，龍江交通還在新能源和新材料（石墨一體化）產(chǎn)業(yè)積極布局。

　　另一方面，湖南投資遭遇多元業(yè)務的“拖累”。

　　由于城市綜合體投資開發(fā)業(yè)務的爆發(fā)式增長，湖南投資的高速公路建設運營業(yè)務收入占比在2023年下降至兩成。但在2024年和2025年上半年，包括城市綜合體投資開發(fā)業(yè)務和酒店投資經(jīng)營業(yè)務收入均大幅下滑，這也導致湖南投資的營業(yè)收入分別同比下降約五成和三成。

　　11月3日，記者以投資者身份致電龍江交通和湖南投資，龍江交通工作人員表示，公司暫無剝離大宗貿(mào)易集采業(yè)務的考慮；湖南投資工作人員也表示，據(jù)其了解，公司同樣沒有剝離城市綜合體投資開發(fā)業(yè)務和酒店投資經(jīng)營業(yè)務的考慮。

　　涉足產(chǎn)投基金，輕資產(chǎn)探路

　　高速公路上市公司近年來越來越善于利用資本手段，以輕資產(chǎn)模式進行業(yè)務多元化擴張。

　　中原高速和贛粵高速等是在產(chǎn)業(yè)投資基金領域布局較深的高速公路上市公司。

　　贛粵高速在2024年年報中披露，作為金融投資業(yè)務板塊平臺公司的控股子公司上海嘉融投資管理有限公司（以下簡稱嘉融公司），積極對接資本市場前沿，搭建私募基金、資管計劃等投資通道開展精準投資，圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力重點布局，積極跟進新能源、新材料、高端制造等高科技、高效能、高質(zhì)量行業(yè)的投資項目。2024年，嘉融公司實現(xiàn)凈利潤5010.45萬元。

　　又如，皖通高速近年來聯(lián)合招商致遠資本投資有限公司、金石投資有限公司等參與投資了多個基金公司；四川成渝同樣參股了多個基金公司，其中海南川商壹拾貳號私募基金中心（有限合伙）還持有先導電子科技股份有限公司0.9428%的股份。

　　中原高速是進行產(chǎn)業(yè)投資較為成功的代表，其主要通過其全資子公司秉原投資控股有限公司（以下簡稱“秉原投資”）從事項目投資、投資管理、投資咨詢業(yè)務。

　　2024年，秉原投資參與投資的科隆新材、英諾賽科分別在北交所和港交所上市。今年7月，極智嘉-W于港交所成功上市，成為秉原投資培育的第18家上市企業(yè)。秉原投資還投資了液冷板塊龍頭英維克，在2024年和2025年充分享受到英維克股價暴漲帶來的收益。

　　此外，中原高速還儲備多個優(yōu)質(zhì)項目。天眼查顯示，中原高速旗下的上海秉原安股權投資發(fā)展中心（有限合伙）參股多家芯片公司。

　　中原高速在2024年年報中還披露，其股權業(yè)務所投項目大多數(shù)為科技創(chuàng)新優(yōu)勢企業(yè)，其中1個項目獲得國家科技進步一等獎，2個項目獲得國家科技進步二等獎，1個項目獲得國家制造業(yè)單項冠軍，12個項目獲得國家專精特新“小巨人”稱號。

　　不過，對私募基金的投資也存在風險。例如，楚天高速全資子公司在2017年以5000萬元參與投資睿海天澤咸寧股權投資合伙企業(yè)（有限合伙），但到基金到期日，該合伙企業(yè)所投項目未能實現(xiàn)退出，至今無法進行清算和現(xiàn)金分配；楚天高速全資子公司也未從合伙企業(yè)獲得任何收益分配。

　　《每日經(jīng)濟新聞》記者于11月3日致電中原高速證券部門。工作人員向記者表示，公司的創(chuàng)新投資業(yè)務并非這幾年才開始的，而是十多年前就開始布局了。如今有多個投資標的成功上市，也與這幾年科創(chuàng)企業(yè)的市場環(huán)境變化有關。不過，由于監(jiān)管部門要求，中原高速未來不會大力發(fā)展創(chuàng)新投資業(yè)務，而是會相應收縮，以更好地將發(fā)展重心放在路橋主業(yè)上。

（文章來源：每日經(jīng)濟新聞）

(原標題：主業(yè)增長見頂，跨界投資頻出：高速公路板塊千億資本尋路，誰能率先突圍？)

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