淳厚基金陳?。毫?zhēng)挖掘現(xiàn)金流可持續(xù)增長(zhǎng)帶來(lái)的估值抬升機(jī)會(huì)

　　面對(duì)風(fēng)云變幻的資本市場(chǎng)，尋找投資邏輯的內(nèi)在共性為構(gòu)建組合提供了清晰的指向。淳厚基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理陳印以金融思維入手，立足于未來(lái)現(xiàn)金流能夠盡可能兼顧成長(zhǎng)性和確定性的第一性原理，致力于挖掘成長(zhǎng)與周期風(fēng)格中的估值抬升機(jī)會(huì)。

　　圍繞著未來(lái)現(xiàn)金流可持續(xù)增長(zhǎng)這一重要投資思路，陳印認(rèn)為，人們工作生活愈發(fā)依賴的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、獲得海外商務(wù)拓展的創(chuàng)新藥公司、貿(mào)易增長(zhǎng)惠及的海運(yùn)鏈以及出口鏈公司等，可能都是目前重點(diǎn)關(guān)注方向。

追求可持續(xù)現(xiàn)金流

　　為拓展自己的投資能力圈，陳印以金融思維為切口，在中觀層面積極挖掘行業(yè)間的共通之處?？偨Y(jié)下來(lái)，陳印的投資第一性原理就是，未來(lái)現(xiàn)金流能夠盡可能兼顧成長(zhǎng)性和風(fēng)險(xiǎn)控制。

　　對(duì)于現(xiàn)金流的定義，陳印并不狹義地局限于財(cái)務(wù)報(bào)表當(dāng)中披露的現(xiàn)金流情況，而是將視野放得更加宏觀，跟蹤資金從央行流出之后的最終去向。

　　“回過(guò)頭來(lái)看，A股市場(chǎng)每個(gè)階段的成長(zhǎng)股，背后都有未來(lái)現(xiàn)金流的確定性在里面。以今年以來(lái)漲幅靠前的光模塊標(biāo)的為例，雖然漲幅已經(jīng)足夠大，但是我們能看到業(yè)績(jī)是可以兌現(xiàn)的，支撐因素就是其客戶充分的支付意愿，總體而言使得行業(yè)大概率能夠保障未來(lái)持續(xù)的現(xiàn)金流入，這些公司為了提升自己的競(jìng)爭(zhēng)力，也會(huì)將這些現(xiàn)金流用于主要業(yè)務(wù)的發(fā)展。只要技術(shù)不是長(zhǎng)期停滯不前，并不會(huì)太影響客戶的支付意愿。”陳印說(shuō)。因此，相對(duì)于對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和技術(shù)突破的深度鉆研，他把精力更多放在對(duì)現(xiàn)金流持續(xù)性的跟蹤上。

　　此外，政策影響也是陳印密切關(guān)注的外在因素，部分行業(yè)受益于政策補(bǔ)貼能夠獲得額外的現(xiàn)金流入。針對(duì)此類非市場(chǎng)化的因素，陳印會(huì)更關(guān)注政策的持續(xù)性情況。

動(dòng)態(tài)評(píng)估估值表現(xiàn)

　　在構(gòu)建投資組合的過(guò)程中，陳印在行業(yè)配置上是相對(duì)均衡的，對(duì)于部分自己看好的行業(yè)會(huì)有小幅的傾斜和風(fēng)格暴露。此外，對(duì)于一些估值足夠便宜但尚未被市場(chǎng)發(fā)掘的反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)，陳印也會(huì)適度參與。

　　在陳印眼中，價(jià)值股和成長(zhǎng)股并沒(méi)有明確的劃分，所謂的價(jià)值股基本都有過(guò)快速成長(zhǎng)的階段，所以基于投資未來(lái)可持續(xù)現(xiàn)金流的第一性原理，陳印致力于在成長(zhǎng)股的上行階段以及周期股的波動(dòng)中捕捉成長(zhǎng)的機(jī)遇。

　　估值在陳印選擇具體標(biāo)的的過(guò)程中被擺在了首要的位置，通過(guò)動(dòng)態(tài)追蹤及時(shí)評(píng)估估值的合理性?！斑壿嫼玫墓究赡墚?dāng)前并沒(méi)有合適的買點(diǎn)，所以需要結(jié)合市場(chǎng)預(yù)期去看當(dāng)前的估值是否合理，市場(chǎng)上經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)關(guān)鍵假設(shè)違背常識(shí)的情況，尤其是在估值比較高的情況下，我可能就不會(huì)去參與這樣的機(jī)會(huì)了。”他表示。

　　以第一性原理為核心要義，估值是陳印調(diào)倉(cāng)換股的重要指標(biāo)，當(dāng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或者遠(yuǎn)期訂單無(wú)法匹配當(dāng)前階段的估值上漲時(shí)，可能就需要做適當(dāng)?shù)恼{(diào)倉(cāng)處理。但比如此前快速上漲的PCB等相關(guān)板塊標(biāo)的具備業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)期，在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)較為明確的情況下，陳印認(rèn)為，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)帶來(lái)的估值提升就是存在合理性的。

關(guān)注現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)板塊

　　基于尋找未來(lái)現(xiàn)金流可持續(xù)增長(zhǎng)的第一性原理，陳印目前主要看好以下四個(gè)方向的投資機(jī)會(huì)。

　　一是互聯(lián)網(wǎng)板塊。陳印總結(jié)發(fā)現(xiàn)，人們?cè)诠ぷ?、學(xué)習(xí)、生活上愈發(fā)依賴互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)帶來(lái)的便利，這些互聯(lián)網(wǎng)公司自然獲得了長(zhǎng)期的現(xiàn)金流入優(yōu)勢(shì)，并且這樣的趨勢(shì)無(wú)論是穩(wěn)定性、確定性還是成長(zhǎng)性都相對(duì)較高。而且參考海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，消費(fèi)的政策支持也為互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)注入了較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

　　二是創(chuàng)新藥板塊。陳印注意到，海外大型藥企在此前已經(jīng)積累了較多利潤(rùn)的情況下，傾向于通過(guò)商務(wù)拓展在中國(guó)購(gòu)入創(chuàng)新藥的早期期權(quán)，以提升自身的競(jìng)爭(zhēng)力，這也為創(chuàng)新藥板塊注入了相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

　　三是海運(yùn)板塊。長(zhǎng)期累積下來(lái)的貿(mào)易習(xí)慣是很難改變的，因此在陳印看來(lái)，轉(zhuǎn)口貿(mào)易等方式可能帶來(lái)更多的貿(mào)易量，海運(yùn)產(chǎn)業(yè)鏈上的船舶以及港口等環(huán)節(jié)可能都有資金流的支撐。

　　四是出口鏈。陳印表示，目前海外處于實(shí)際增長(zhǎng)較低而名義增長(zhǎng)相對(duì)較高的階段，價(jià)格指數(shù)處于較高的位置區(qū)間；而國(guó)內(nèi)恰恰相反，出口企業(yè)能夠享受海外名義增長(zhǎng)帶來(lái)的收入紅利，同時(shí)成本端在價(jià)格指數(shù)低位同樣具備優(yōu)勢(shì)，在近期匯率相對(duì)穩(wěn)定的情況下，全球競(jìng)爭(zhēng)力水平得以顯著提升。并且站在廣義角度來(lái)看，相關(guān)出口標(biāo)的除工程機(jī)械等外，同樣包括光模塊等科技品種。

　　而對(duì)于今年的“反內(nèi)卷”交易，陳印認(rèn)為可能需要等待需求端真正回暖，并非是博弈供給端的非市場(chǎng)化壓降，基于市場(chǎng)自身的產(chǎn)能出清可能才會(huì)帶來(lái)供需格局的改善。　　

　　文中所提及的近期關(guān)注行業(yè)不代表實(shí)際投資情況或投資建議?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的各基金歷史業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證?；鸸芾砣顺兄Z誠(chéng)實(shí)信用地管理和運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。請(qǐng)投資者認(rèn)真閱讀基金的《基金合同》，《招募說(shuō)明書》，《產(chǎn)品資料概要》等文件，了解基金風(fēng)險(xiǎn)收益特征，并判斷基金是否和投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)。

（文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）

(原標(biāo)題：淳厚基金陳印：力爭(zhēng)挖掘現(xiàn)金流可持續(xù)增長(zhǎng)帶來(lái)的估值抬升機(jī)會(huì))

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