中泰證券：中美經(jīng)貿(mào)磋商利好落地后的市場變化

　　報告摘要

　　一、中美經(jīng)貿(mào)磋商利好落地后的市場變化

　　本周中美元首會晤，經(jīng)貿(mào)協(xié)議超預期。10月30日，中美兩國元首在韓國釜山舉行會晤，深入討論了中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系等議題。元首會晤結(jié)束后，商務部新聞發(fā)言人就中美吉隆坡經(jīng)貿(mào)磋商聯(lián)合安排答記者問，公布了中美經(jīng)貿(mào)團隊在關(guān)稅、出口管制、301條款調(diào)查等關(guān)鍵議題上達成暫?；蛘{(diào)整安排，不僅向市場釋放了“沖突暫緩、風險緩釋”的信號，也意味著至少原則上未來一年中美在經(jīng)貿(mào)、產(chǎn)業(yè)鏈等領(lǐng)域的關(guān)系將維持穩(wěn)定，這將為資本市場發(fā)展提供穩(wěn)定有利的外部環(huán)境。

　　從市場表現(xiàn)看，本周A股主要指數(shù)均呈現(xiàn)“前高后低”，屬于典型的利好落地后震蕩走勢。滬深300指數(shù)、科創(chuàng)50指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指前半周上漲、后半周下跌形態(tài)較為明顯，周一至周三累計漲幅分別達1.87%、1.84%、4.81%，但滬深300指數(shù)、科創(chuàng)50指數(shù)周度分別收跌0.43%、3.19%，創(chuàng)業(yè)板指艱難維持上漲，周度漲幅僅0.5%。中證2000指數(shù)同樣存在“前高后低”走勢，但后半周跌幅較小，周度維持漲幅0.95%。在各類風格指數(shù)中，“前高后低”在大盤成長指數(shù)表現(xiàn)最為明顯。相較而言，對大盤價值風格博弈超預期資金的關(guān)注較少，本周三前收跌0.03%，周度報跌0.38%；而小盤成長風格則在利好落地后仍有較強支撐。

　　在各行業(yè)板塊中，受利好預期影響較大的科技板塊“前高后低”顯著，制造業(yè)板塊與周期板塊逆勢而上，周度表現(xiàn)更為強勢。科技板塊方面，中美元首會談在經(jīng)貿(mào)問題上雖總體超預期，但未討論此前彭博社報道的涉及Blackwell開放事宜，另外，10月31日新易盛、天孚通信等科技龍頭三季報環(huán)比增速不及高預期，進一步引發(fā)AI硬件方向集體下跌。制造業(yè)方面，“十五五”規(guī)劃建議中明確保持制造業(yè)合理比重，穩(wěn)制造為相關(guān)板塊上市公司盈利提供堅實支撐。周期板塊則受益于全球地緣安全形勢的長期化，資源品戰(zhàn)略儲備預期提升。有色金屬的前半周漲幅在后半周維持、鋼鐵、農(nóng)林牧漁則在全周持續(xù)上漲。

　　從資金面看，本周ETF資金明顯凈流入，北向資金與杠桿資金較為強勢，大股東減持壓力維持較低水平。首先，ETF資金多數(shù)呈現(xiàn)凈流入，滬深300、中證500、科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指資金均從流出趨勢轉(zhuǎn)為總體凈流入，尤其在10月31日抄底資金較多，如滬深300ETF單日流入達67.23億元，達5月初以來最高水平，中證2000維持凈流入并有加速趨勢，僅有紅利指數(shù)小幅凈流出。其次，北向資金一改10月15日以來的持續(xù)下降趨勢，在本周明顯增加。第三，杠桿資金平穩(wěn)增長，10月29日兩融余額再次創(chuàng)新高，市場平均擔保比例也維持在較高水平。最后，大股東減持等內(nèi)部資金壓力維持平穩(wěn)，與上周基本持平，低于9月份的較高日均水平。

　　二、投資建議

　　本周國內(nèi)改革政策持續(xù)推進與外部環(huán)境持續(xù)改善釋放雙重利好，成為市場信心恢復的重要支撐力量。未來政策與市場主線預計將繼續(xù)圍繞“大國博弈”這一核心邏輯展開，利好國內(nèi)及全球資產(chǎn)主線趨勢的持續(xù)演繹。

　　地緣博弈深化主線：黃金、軍工、稀土與有色金屬、電力與核電設備、軍民兩用技術(shù)等方向；科技博弈強化主線：AI軍備競賽帶動機器人、互聯(lián)網(wǎng)龍頭、端側(cè)AI等板塊；供應鏈重構(gòu)主線：電力設備、多晶硅、光伏、鎢、鎂等領(lǐng)域。

　　風險提示：全球流動性超預期收緊，市場博弈的復雜性超預期，政策變化的節(jié)奏復雜性超預期等。

報告正文

　　一

　　中美經(jīng)貿(mào)磋商利好落地后的市場變化

　　本周市場震蕩調(diào)整，成交額顯著放量，賺錢效應減弱。本周A股先漲后跌，上證指數(shù)周中突破4000點，全周累計上漲0.11%，萬得全A指數(shù)和中證2000指數(shù)分別上漲0.41%和0.95%，滬深300指數(shù)下跌0.43%。指數(shù)創(chuàng)新高帶動市場活躍度增強，本周成交量較上周明顯增加，重回2萬億大關(guān)，萬得全A日均成交額達2.33萬億，較上周上漲29.38%。個股層面，本周萬得全A上漲個股日均占比約為49.24%，較上周有所下降，但10月日均占比約為49.55%，高于9月水平（45.65%），賺錢效應有所修復。

　　一、中美經(jīng)貿(mào)磋商利好落地后的市場變化

　　本周中美元首會晤，經(jīng)貿(mào)協(xié)議超預期。10月30日，中美兩國元首在韓國釜山舉行會晤，深入討論了中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系等議題。元首會晤結(jié)束后，商務部新聞發(fā)言人就中美吉隆坡經(jīng)貿(mào)磋商聯(lián)合安排答記者問，公布了中美經(jīng)貿(mào)團隊在關(guān)稅、出口管制、301條款調(diào)查等關(guān)鍵議題上達成暫停或調(diào)整安排，不僅向市場釋放了“沖突暫緩、風險緩釋”的信號，也意味著至少原則上未來一年中美在經(jīng)貿(mào)、產(chǎn)業(yè)鏈等領(lǐng)域的關(guān)系將維持穩(wěn)定，這將為資本市場發(fā)展提供穩(wěn)定有利的外部環(huán)境。另外，美聯(lián)儲如期降息，美國聯(lián)邦儲備委員會29日宣布，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)25個基點到3.75%至4.00%之間，基本符合市場預期，降息路徑逐步明朗，全球流動性環(huán)境趨向?qū)捤?，新興市場資金回流預期升溫，為中國市場提供了外部流動性支撐。

　　從市場表現(xiàn)看，本周A股主要指數(shù)均呈現(xiàn)“前高后低”，屬于典型的利好落地后震蕩走勢。本周美聯(lián)儲議息決議與中美元首會晤均在周四進行，以周三收盤為界將本周劃分為前后兩個時段。滬深300指數(shù)、科創(chuàng)50指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指前半周上漲、后半周下跌形態(tài)較為明顯，周一至周三累計漲幅分別達1.87%、1.84%、4.81%，但滬深300指數(shù)、科創(chuàng)50指數(shù)周度分別收跌0.43%、3.19%，創(chuàng)業(yè)板指艱難維持上漲，周度漲幅僅0.5%。中證2000指數(shù)同樣存在“前高后低”走勢，但后半周跌幅較小，周度維持漲幅0.95%。在各類風格指數(shù)中，“前高后低”在大盤成長指數(shù)表現(xiàn)最為明顯。周一至周三累計漲幅達2.97%，周度則收跌0.4%。相較而言，對大盤價值風格博弈超預期資金的關(guān)注較少，本周三前收跌0.03%，周度報跌0.38%；而小盤成長風格則在利好落地后仍有較強支撐，指數(shù)本周三前漲幅達3.46%，周度仍然收漲1.45%。

　　在各行業(yè)板塊中，受利好預期影響較大的科技板塊“前高后低”顯著，制造業(yè)板塊與周期板塊逆勢而上，周度表現(xiàn)更為強勢?？萍及鍓K方面，中美元首會談在經(jīng)貿(mào)問題上雖總體超預期，但未討論此前彭博社報道的涉及Blackwell開放事宜，另外，10月31日新易盛、天孚通信等科技龍頭三季報環(huán)比增速不及高預期，進一步引發(fā)AI硬件方向集體下跌。電子、通信周一至周三累計漲幅分別達3.76%、3.42%，周度分別收跌1.65%、3.59%。制造業(yè)方面，“十五五”規(guī)劃建議中明確保持制造業(yè)合理比重，穩(wěn)制造為相關(guān)板塊上市公司盈利提供堅實支撐。電力設備、基礎化工前半周受利好預期提振，漲幅在后半周基本維持，周一至周三累計漲幅分別達5.4%、2.74%，周度分別收漲4.29%、2.5%。周期板塊則受益于全球地緣安全形勢的長期化，資源品戰(zhàn)略儲備預期提升。有色金屬的前半周漲幅在后半周維持、鋼鐵、農(nóng)林牧漁則在全周持續(xù)上漲，周一至周三累計漲幅分別達3.87%、1.8%、1.82%，周度分別收漲2.56%、2.55%、1.99%。

　　從資金面看，本周ETF資金明顯凈流入，北向資金與杠桿資金較為強勢，大股東減持壓力維持較低水平。首先，ETF資金多數(shù)呈現(xiàn)凈流入，滬深300、中證500、科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指資金均從流出趨勢轉(zhuǎn)為總體凈流入，尤其在10月31日抄底資金較多，如滬深300ETF單日流入達67.23億元，達5月初以來最高水平，中證2000維持凈流入并有加速趨勢，僅有紅利指數(shù)小幅凈流出。其次，北向資金一改10月15日以來的持續(xù)下降趨勢，在本周明顯增加，單日水平已與9月日均接近，10月31日北向資金凈流入金額達2842.58億元。第三，杠桿資金平穩(wěn)增長，10月29日兩融余額再次創(chuàng)新高，達2.51萬億元，市場平均擔保比例也維持在較高水平。最后，大股東減持等內(nèi)部資金壓力維持平穩(wěn)，本周大股東凈減持82.57億元，與上周基本持平，低于9月份的較高日均水平。

　　二

　　投資建議

　　本周國內(nèi)改革政策持續(xù)推進與外部環(huán)境持續(xù)改善釋放雙重利好，成為市場信心恢復的重要支撐力量。未來政策與市場主線預計將繼續(xù)圍繞“大國博弈”這一核心邏輯展開，利好國內(nèi)及全球資產(chǎn)主線趨勢的持續(xù)演繹。

　　地緣博弈深化主線：黃金、軍工、稀土與有色金屬、電力與核電設備、軍民兩用技術(shù)等方向，受益于地緣安全形勢長期化及戰(zhàn)略儲備預期提升；

　　科技博弈強化主線：AI軍備競賽帶動機器人、互聯(lián)網(wǎng)龍頭、端側(cè)AI等板塊持續(xù)受關(guān)注，科技自主與智能化升級仍是核心戰(zhàn)略方向；

　　供應鏈重構(gòu)主線：在“反內(nèi)卷”與產(chǎn)業(yè)鏈“稀土化”政策持續(xù)強化背景下，電力設備、多晶硅、光伏、鎢、鎂等領(lǐng)域?qū)⒗^續(xù)受益于政策傾斜；

　　就指數(shù)表現(xiàn)而言，當前市場整體仍顯謹慎，然而，若資金面因指數(shù)站穩(wěn)或突破關(guān)鍵位置而出現(xiàn)過度亢奮、追漲情緒升溫，則需警惕階段性波動與風險回調(diào)的可能。

　　三

　　下周展望

　　四

　　周度市場回顧及展望（10 月 27日-10月 31日）

　　本周市場主要指數(shù)漲跌不一，中證1000上漲幅度較大。三大指數(shù)均上漲，上證指數(shù)、深證成指和創(chuàng)業(yè)板指分別上漲0.11%、0.67%和0.50%。本周大類行業(yè)漲跌不一，其中材料指數(shù)、工業(yè)指數(shù)上漲明顯，金融指數(shù)、信息技術(shù)指數(shù)跌幅較大。從風格表現(xiàn)來看，本周小盤成長板塊漲幅較大。

　　本周中信一級行業(yè)漲跌不一，其中基礎化工、電力設備及新能源、綜合金融領(lǐng)漲市場?；钴S度方面，本周一級行業(yè)活躍度大多回升，其中綜合金融、計算機、電力設備及新能源回升明顯。

　　4.1 指數(shù)與行業(yè)表現(xiàn)

　　寬基指數(shù)：本周市場主要指數(shù)漲跌不一，中證1000、中證500和中小100指數(shù)漲幅較大?；钴S度方面，創(chuàng)業(yè)板指和深證成指換手率回升明顯。

　　大類行業(yè)：本周大類行業(yè)漲跌不一，其中材料指數(shù)、工業(yè)指數(shù)上漲明顯，金融指數(shù)、信息技術(shù)指數(shù)下跌幅度較大。

　　一級行業(yè)：本周中信一級行業(yè)漲跌不一，其中基礎化工、電力設備及新能源、綜合金融領(lǐng)漲市場?；钴S度方面，本周一級行業(yè)活躍度大多回升，其中綜合金融、計算機、電力設備及新能源回升明顯。

　　4.2 情緒指標跟蹤

　　全市場活躍度：過去十年全A日均換手率區(qū)間大致為0.4%-3%，20日平滑后本周全A換手率較上周有所下降。截至10月31日，5日平均換手率達1.93%，處于十年分位的93.7%。創(chuàng)業(yè)板指換手率區(qū)間大致為1%-5%，20日平滑后創(chuàng)業(yè)板指換手率有所下降。截至10月31日，創(chuàng)業(yè)板5日平均換手率為3.12%，處于歷史分位的90.1%。

　　場內(nèi)融資：本周融資余額有所上升，截至10月30日，融資余額為24811.49億元，較上周末上升472.47億元，5日平滑后融資買入額占全市場成交額11.94%，較上周上升1.16%。

　　次新股指標：5日平滑后次新股指數(shù)換手率較上周回升1.67%，截至10月31日，次新股5日平均換手率達到7.83%，處于歷史分位61.70%。

　　4.3 估值指標跟蹤

　　主要行業(yè)估值：PB估值中煤炭、有色金屬、鋼鐵、機械、電力設備及新能源、國防軍工、汽車、電子、計算機行業(yè)估值水平高于歷史中位數(shù)；

　　主要行業(yè)估值：PE估值中化工、鋼鐵、電子、紡織服裝、輕工制造、醫(yī)藥生物、交通運輸、房地產(chǎn)、商業(yè)貿(mào)易、綜合、建筑材料、建筑裝飾、電氣設備、國防軍工、計算機、傳媒、通信、汽車、機械設備行業(yè)估值水平高于歷史中位數(shù)。

　　風險提示：全球流動性超預期收緊，市場博弈的復雜性超預期，政策變化的節(jié)奏復雜性超預期等。

（文章來源：中泰證券）

(原標題：【中泰策略|周論】中美經(jīng)貿(mào)磋商利好落地后的市場變化)

(責任編輯：18)