國(guó)元證券李洲峰：硬科技整合進(jìn)行時(shí)，并購(gòu)重組驅(qū)動(dòng)價(jià)值重構(gòu)與資本協(xié)同

　　在資本市場(chǎng)深化改革浪潮中，并購(gòu)重組正經(jīng)歷戰(zhàn)略升級(jí)。

　　“并購(gòu)重組正從規(guī)模擴(kuò)張升級(jí)為企業(yè)整合資源、布局新質(zhì)生產(chǎn)力的戰(zhàn)略選擇?！?span id="stock_0.000728">國(guó)元證券執(zhí)委會(huì)委員、董事會(huì)秘書(shū)李洲峰近日在接受券商中國(guó)記者采訪時(shí)提到，政策暖風(fēng)持續(xù)吹拂下，硬科技產(chǎn)業(yè)整合與跨領(lǐng)域協(xié)同正在重塑資本市場(chǎng)的價(jià)值坐標(biāo)系，未來(lái)并購(gòu)交易有望向著估值更趨理性，交易結(jié)構(gòu)更加多元的方向不斷前進(jìn)。

　　規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)整合

　　“并購(gòu)六條”實(shí)施一年來(lái)，A股首次披露的重大資產(chǎn)重組交易數(shù)量、金額均同比增長(zhǎng)超過(guò)100%。據(jù)國(guó)元證券投行觀察，當(dāng)前并購(gòu)市場(chǎng)呈現(xiàn)三大特征：一是硬科技領(lǐng)域并購(gòu)愈發(fā)勃興，產(chǎn)業(yè)鏈整合成主流；二是跨界并購(gòu)案例陸續(xù)涌現(xiàn)，且大都屬于新質(zhì)生產(chǎn)力范疇；三是并購(gòu)交易方式更為靈活，出現(xiàn)了股份、定向可轉(zhuǎn)債結(jié)合現(xiàn)金支付等差異化對(duì)價(jià)方式。

　　與此同時(shí)，并購(gòu)標(biāo)的篩選標(biāo)準(zhǔn)也在悄然發(fā)生著改變。國(guó)元證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前并購(gòu)買(mǎi)方普遍偏好5000萬(wàn)至3億元規(guī)模的硬科技標(biāo)的，估值合理，且大部分企業(yè)對(duì)標(biāo)的“仍有盈利要求”。值得注意的是，備受青睞的標(biāo)的主要集中在生物醫(yī)藥、高端制造、半導(dǎo)體、新能源等符合國(guó)家戰(zhàn)略方向的硬科技領(lǐng)域，折射出資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的鮮明導(dǎo)向。

　　“當(dāng)前并購(gòu)市場(chǎng)上的買(mǎi)方主要集中在行業(yè)龍頭企業(yè)、尋找第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)的上市公司，以及地方政府平臺(tái)，這些買(mǎi)方具備更強(qiáng)的資源整合能力及資金實(shí)力，是并購(gòu)市場(chǎng)的中流砥柱?！崩钪薹逯赋觯纱丝梢?jiàn)，與過(guò)去聚焦于規(guī)模擴(kuò)張不同，當(dāng)前市場(chǎng)上的并購(gòu)動(dòng)機(jī)主要是布局新質(zhì)生產(chǎn)力，以及傳統(tǒng)行業(yè)加速轉(zhuǎn)型。

　　國(guó)元證券預(yù)計(jì)，未來(lái)一年，并購(gòu)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)將主要集中在產(chǎn)業(yè)整合領(lǐng)域，尤其是硬科技等新興產(chǎn)業(yè)的整合。隨著政策持續(xù)發(fā)力，跨界并購(gòu)也將繼續(xù)保持一定的活躍度，跨境并購(gòu)有望進(jìn)一步升溫。并購(gòu)交易也將更加注重質(zhì)量和協(xié)同效應(yīng)，估值更加理性，交易結(jié)構(gòu)更加多元化。

　　彌合分歧破局估值難題

　　跨界交易的撮合難點(diǎn)在于，交易雙方對(duì)交易條件難以達(dá)成一致。李洲峰告訴記者，“尤其當(dāng)買(mǎi)方主營(yíng)業(yè)務(wù)與標(biāo)的關(guān)聯(lián)度不高時(shí)，更加難以理性評(píng)估并購(gòu)后的業(yè)務(wù)互補(bǔ)性?！贬槍?duì)上述核心矛盾，國(guó)元證券在實(shí)踐中提煉出了系統(tǒng)化解決方案：首先充分了解標(biāo)的公司的核心技術(shù)、市場(chǎng)前景、管理團(tuán)隊(duì)等詳細(xì)資料；接著對(duì)雙方業(yè)務(wù)的協(xié)同性進(jìn)行深入分析；此外還可以通過(guò)合理的估值模型、對(duì)賭協(xié)議等方式設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)緩沖。

　　他還提到，在吸取上一輪并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)及本輪經(jīng)濟(jì)波動(dòng)后，當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)估值虛高導(dǎo)致的標(biāo)的估值倒掛現(xiàn)象有所緩解，如半導(dǎo)體行業(yè)平均市盈率較之前高點(diǎn)下降，估值趨于理性。事實(shí)上，要彌合買(mǎi)賣(mài)雙方估值預(yù)期差，需要雙方更加理性地看待標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值，并結(jié)合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、企業(yè)未來(lái)盈利能力等因素進(jìn)行綜合評(píng)估。

　　“并購(gòu)六條”支持交易雙方以資產(chǎn)基礎(chǔ)法、收益法、市場(chǎng)法等多角度評(píng)價(jià)并購(gòu)標(biāo)的定價(jià)公允性，亦可采用定向可轉(zhuǎn)債結(jié)合現(xiàn)金支付等方式，增加交易的靈活性，平衡各方利益。國(guó)元證券表示，對(duì)于未盈利資產(chǎn)的估值難問(wèn)題，關(guān)鍵是要深入分析其技術(shù)優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)前景、團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力等，判斷其未來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利的可能性和時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

　　機(jī)遇再現(xiàn)把握市場(chǎng)需求

　　“并購(gòu)市場(chǎng)活躍度提升，企業(yè)對(duì)并購(gòu)重組的需求增加，給證券公司帶來(lái)了機(jī)遇也帶來(lái)了挑戰(zhàn)。”李洲峰在接受采訪時(shí)表示，并購(gòu)業(yè)務(wù)撮合難度大、項(xiàng)目周期長(zhǎng)、整合風(fēng)險(xiǎn)高，要求證券公司具備專(zhuān)業(yè)的估值能力、強(qiáng)大的資源整合能力、深入的行業(yè)研究能力、良好的溝通協(xié)調(diào)能力，以及風(fēng)險(xiǎn)控制能力。

　　據(jù)介紹，國(guó)元證券通過(guò)建設(shè)完善“六個(gè)一”并購(gòu)業(yè)務(wù)體系，重塑并購(gòu)重組組織架構(gòu)，打造由撮合型向賦能型升級(jí)的并購(gòu)重組現(xiàn)代化“婚介所”。通過(guò)專(zhuān)班統(tǒng)籌推進(jìn)、中心運(yùn)作賦能、團(tuán)隊(duì)交流協(xié)作、數(shù)據(jù)庫(kù)支撐、協(xié)調(diào)機(jī)制保障及行業(yè)平臺(tái)搭建，形成覆蓋項(xiàng)目全流程的賦能生態(tài)。

　　而經(jīng)過(guò)精準(zhǔn)定位目標(biāo)市場(chǎng)，國(guó)元證券還啟動(dòng)了“六個(gè)發(fā)動(dòng)機(jī)”助推并購(gòu)業(yè)務(wù)。其中就包括圍繞以訊飛、奇瑞、陽(yáng)光系為代表的安徽省內(nèi)龍頭企業(yè)與上市公司，打造了協(xié)助陽(yáng)光新能源收購(gòu)泰禾智能，國(guó)盾量子引入中電信量子等一系列典型案例。此外，國(guó)元證券還積極圍繞安徽省內(nèi)地市平臺(tái)、國(guó)元系投資企業(yè)、外部PE/FA/CVC機(jī)構(gòu)等，開(kāi)展全方位的并購(gòu)服務(wù)支持。

　　面對(duì)并購(gòu)市場(chǎng)擴(kuò)容帶來(lái)的新課題，國(guó)元證券表示，期待并購(gòu)市場(chǎng)未來(lái)進(jìn)一步完善信息披露制度，加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)標(biāo)的的估值監(jiān)管，提高并購(gòu)交易的透明度；注意強(qiáng)化投資者教育，提高投資者對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)；作為投行從業(yè)者，亦期待監(jiān)管部門(mén)進(jìn)一步優(yōu)化審批流程，提高審批效率，鼓勵(lì)更多符合國(guó)家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的并購(gòu)重組項(xiàng)目落地。

（文章來(lái)源：券商中國(guó)）

(原標(biāo)題：國(guó)元證券李洲峰：硬科技整合進(jìn)行時(shí)，并購(gòu)重組驅(qū)動(dòng)價(jià)值重構(gòu)與資本協(xié)同)

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