“易中天”三季報(bào)“冰火兩重天”：中際旭創(chuàng)凈利翻倍領(lǐng)跑 新易盛存貨激增拖累股價(jià)

　　藍(lán)鯨新聞10月31日訊（記者邵雨婷）10月30日，中際旭創(chuàng)（300308.SZ）發(fā)布2025年三季報(bào)，至此，“易中天”光模塊三劍客新易盛（300502.SZ）、中際旭創(chuàng)、天孚通信（300394.SZ）均交出了2025年三季度的成績單。

　　盡管三家公司均在第三季度繼續(xù)取得靚麗業(yè)績，但單看單季業(yè)績，三劍客業(yè)績出現(xiàn)分化。中際旭創(chuàng)業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)?。?span web="1" target="_blank" class="em_stock_key_common" data-code="0,300502">新易盛雖營收增速領(lǐng)先，但受客戶提貨節(jié)奏變化和關(guān)鍵物料供應(yīng)壓力影響，第三季度營收環(huán)比下降，增速有所放緩；天孚通信同樣面臨環(huán)比增長乏力的問題。此外，三家公司均面臨存貨激增和資產(chǎn)減值損失擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　盡管業(yè)績總體亮眼，但二級市場并未買單，三季報(bào)發(fā)布后股價(jià)集體下挫，10月31日，A股光模塊板塊大幅回調(diào)，“易中天”三劍客集體下挫，均跌超6%。10月30日和31日兩天的時(shí)間里，中際旭創(chuàng)市值蒸發(fā)了530億元；新易盛市值蒸發(fā)了614億元；天孚通信市值蒸發(fā)了284億元，“易中天”市值合計(jì)蒸發(fā)了1428億元。

　　三巨頭業(yè)績分化：中際旭創(chuàng)穩(wěn)健領(lǐng)跑，新易盛、天孚通信增速放緩

　　據(jù)財(cái)報(bào)，中際旭創(chuàng)第三季度實(shí)現(xiàn)營收102.16億元，同比大增56.83%；凈利潤31.37億元，同比大增124.98%。前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營收205.05億元，同比大增44.43%；凈利潤71.32億元，同比大增90.05%。

　　在業(yè)績說明會(huì)上，中際旭創(chuàng)表示，業(yè)績增長主要原因是算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和相關(guān)資本開支的增長帶來800G等高端光模塊銷售的增加。2025年前三季度公司研發(fā)費(fèi)用為9.45億元，同比提升27.41%，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)3.78%。

　　今年一季度起，800G訂單需求持續(xù)釋放，出貨量保持季度環(huán)比增長。今年三季度，重點(diǎn)客戶開始部署1.6T并持續(xù)增加訂單，未來幾個(gè)季度1.6T出貨量有望持續(xù)增長；預(yù)計(jì)2026-2027年其他重點(diǎn)客戶也將大規(guī)模部署1.6T。

　　新易盛和天孚通信同樣表現(xiàn)不俗。

　　據(jù)財(cái)報(bào)，新易盛第三季度實(shí)現(xiàn)營收60.68億元，同比大增152.53%；凈利潤23.85億元，同比大增205.38%。前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營收165.05億元，同比大增221.70%；凈利潤63.27億元，同比大增284.37%，新易盛的營收增速顯著高于中際旭創(chuàng)。

　　天孚通信第三季度實(shí)現(xiàn)營收14.63億元，同比大增74.37%；凈利潤5.66億元，同比大增75.68%。前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營收39.18億元，同比大增63.63%；凈利潤14.65億元，同比大增50.07%。

　　然而，亮眼數(shù)據(jù)背后存在隱憂。

　　盡管新易盛和天孚通信前三季度數(shù)據(jù)亮眼，但第三季度的環(huán)比數(shù)據(jù)卻略顯乏力。第三季度，新易盛的營收出現(xiàn)了環(huán)比4.97%的下降，天孚通信則是環(huán)比-3.18%。這是兩家龍頭公司自2023年?duì)I收爆發(fā)以來，首次出現(xiàn)季度環(huán)比負(fù)增長的情況。

　　出貨節(jié)奏擾動(dòng)、存貨激增，Q3“小插曲”不改長期趨勢

　　對于業(yè)績增長乏力，新易盛在財(cái)報(bào)中解釋道，第三季度受到部分產(chǎn)品階段性出貨節(jié)奏變化的影響，銷售收入環(huán)比略有降低。

　　對此，招商證券分析稱，新易盛部分下游客戶提貨節(jié)奏發(fā)生變化，導(dǎo)致收入確認(rèn)節(jié)奏與生產(chǎn)節(jié)奏存在一定錯(cuò)位。同時(shí)，光模塊需求旺盛但部分關(guān)鍵物料擴(kuò)產(chǎn)周期較長，帶來一定的采購壓力。

　　不過，國盛證券依然認(rèn)為，新易盛的環(huán)比暫歇系受個(gè)別客戶偶然影響，利潤率依舊保持穩(wěn)定優(yōu)秀。“考慮到總體需求量，公司客戶結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品變化，結(jié)合公司長期以來在研發(fā)、供應(yīng)鏈、保交付等多方面的優(yōu)勢，我們認(rèn)為Q3的小插曲，不改變公司長期發(fā)展大趨勢?！?/p>

　　未來，新易盛將重點(diǎn)布局海外產(chǎn)能，公司被問及泰國工廠二期產(chǎn)能釋放情況時(shí)表示，產(chǎn)能釋放是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，預(yù)計(jì)今年至明年將會(huì)是一個(gè)產(chǎn)能持續(xù)釋放的過程。

　　天孚通信方面，招商證券在研報(bào)中表示，公司第三季度業(yè)績略低于預(yù)期，主要是EML光引擎的核心物料相對緊缺，但隨著英偉達(dá)GPU交付量大幅上修，天孚通信參與配套的1.6T光引擎彈性可觀。

　　面對出貨節(jié)奏帶來的影響，中際旭創(chuàng)稱，目前光芯片的緊張程度相對較高，主要由于需求增長非常迅速。公司通過提前規(guī)劃和下單較好地鎖定了原材料。

　　不過，提前購置原材料也讓公司存貨風(fēng)險(xiǎn)加劇。值得注意的是，在高速擴(kuò)張下，公司的存貨暴增，因存貨減值情況增加，資產(chǎn)減值損失情況也較為嚴(yán)峻。

　　截至三季度末，中際旭創(chuàng)存貨余額為112.16億元，同比增長52.64%；資產(chǎn)減值損失為-6636.23萬元；新易盛存貨為66.03億元，同比增長59.79%；資產(chǎn)減值損失為-2.03億元，同比-883.08%；天孚通信存貨余額為3.37億元，同比減3.64%，資產(chǎn)減值損失為-3310.05萬元，同比增238.76%。

　　此外，國盛證券還在研報(bào)中指出，光模塊是典型的技術(shù)驅(qū)動(dòng)型產(chǎn)品，每一代新產(chǎn)品上市初期都因技術(shù)壁壘而享有溢價(jià)，隨后隨著量產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大、良率提升和成本優(yōu)化，價(jià)格呈現(xiàn)漸進(jìn)式、可預(yù)測的平滑下降。這種持續(xù)的技術(shù)演進(jìn)使得產(chǎn)品價(jià)格下降成為技術(shù)普及和成本優(yōu)化的必然結(jié)果。未來，相關(guān)企業(yè)還將面臨技術(shù)溢價(jià)與供應(yīng)鏈等諸多挑戰(zhàn)。

　　不過，對于光模塊行業(yè)，市場整體依然較為看好。民生證券研報(bào)分析認(rèn)為，AI的下半場，已經(jīng)從模型的比拼，進(jìn)入到基礎(chǔ)設(shè)施的全面擴(kuò)張，當(dāng)下國內(nèi)AI敘事邏輯仍然不變，推薦關(guān)注海內(nèi)外同頻共振光模塊：德科立、仕佳光子、中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信。

　　三季報(bào)后“易中天”股價(jià)集體下挫，市值兩天合計(jì)蒸發(fā)1428億

　　得益于AI算力需求的持續(xù)增長，光模塊行業(yè)的市場表現(xiàn)也如日中天。今年以來，“易中天”股價(jià)屢創(chuàng)新高，新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信分別上漲了320%、231%、174%。

　　其中，中際旭創(chuàng)、新易盛獲資金熱捧，首次躋身公募基金前十大重倉行列，分別排名第三、第四，其中，中際旭創(chuàng)獲得1158只基金青睞，新易盛則被1116只基金持有。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，重倉中際旭創(chuàng)的權(quán)益基金數(shù)量從二季度末的392只猛增至今年三季度末的746只，基金持股數(shù)量也從1.07億股增至1.38億股。由于三季度該股股價(jià)大漲176.76%，主動(dòng)權(quán)益基金的總持股市值從二季度末的156.39億元猛增至558.13億元。公募持有股份已占公司流通股比重達(dá)到12.51%。截至三季度末，主動(dòng)權(quán)益基金共重倉持有1.53億股新易盛，總市值達(dá)到了560.7億元。

　　隨著股價(jià)持續(xù)走高，公司股東也紛紛在高位減持。

　　據(jù)公告，9月17日，中際旭創(chuàng)特定股東蘇州益興福企業(yè)管理中心（有限合伙）及其一致行動(dòng)人通過證券交易所集中交易合計(jì)減持463.41萬股公司股份；9月26日，中際旭創(chuàng)控股股東山東中際投資控股有限公司計(jì)劃未來三個(gè)月內(nèi)以大宗交易方式減持公司股份不超過550萬股，占公司總股本0.49%。

　　新易盛實(shí)控人高光榮也于10月9日以328元/股的對價(jià)向16家機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓1143.07萬股公司股份，合計(jì)套現(xiàn)37.49億元。截至10月31日，新易盛總市值為3422.35億元。

　　截至10月31日，中際旭創(chuàng)市值為5412.48億元，這一市值水平排名A股市場光模塊行業(yè)第一。今年10月28日，胡潤百富發(fā)布《2025年胡潤百富榜》，王偉修、王曉東父子以680億元人民幣財(cái)富，位列榜單第73位，相隔一年財(cái)富從195億元飆升至680億元。

　　值得注意的是，在三季報(bào)發(fā)布之后，“易中天”股價(jià)高臺(tái)跳水。

　　10月31日，A股光模塊板塊大幅回調(diào)，“易中天”三劍客集體下挫，其中，新易盛下跌6.44%，中際旭創(chuàng)下跌6.94%。天孚通信大幅下跌7.76%，此前一個(gè)交易日天孚通信已大幅下跌11.56%。

　　10月30日和31日兩天的時(shí)間里，中際旭創(chuàng)市值蒸發(fā)了530億元；新易盛市值蒸發(fā)了614億元；天孚通信市值蒸發(fā)了284億元，“易中天”市值合計(jì)蒸發(fā)了1428億元。

　　為緩解市場不安，中際旭創(chuàng)在投資者交流中指出，伴隨AI算力需求的持續(xù)增長，光模塊行業(yè)保持高景氣度和高確定性，預(yù)計(jì)2026年仍將保持較好的行業(yè)增長趨勢。新易盛也表示，結(jié)合目前的客戶需求指引等情況，預(yù)計(jì)整體行業(yè)在2025年第四季度及2026年將持續(xù)保持高景氣度。

　　機(jī)構(gòu)對行業(yè)長期前景也保持樂觀態(tài)度。國盛證券在最新一期研報(bào)中預(yù)測，在算力不斷擴(kuò)張，技術(shù)迭代不斷加快的背景下，光通信行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏已顯著提前。到2026年，整個(gè)光通信產(chǎn)業(yè)鏈將從“爭訂單”全面進(jìn)入“保交付”時(shí)代，交付能力取代訂單獲取能力，成為企業(yè)核心競爭力的關(guān)鍵指標(biāo)，龍頭企業(yè)將憑借其供應(yīng)鏈掌控力脫穎而出。

（文章來源：藍(lán)鯨新聞）

(原標(biāo)題：“易中天”三季報(bào)“冰火兩重天”：中際旭創(chuàng)凈利翻倍領(lǐng)跑，新易盛存貨激增拖累股價(jià))

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