機構(gòu)超配TMT至40%，科技股高位震蕩在等待什么？

　　三季報“靴子”剛剛落地，被視為市場“心頭好”的高位科技板塊卻迎來一場寒流。

　　10月31日，科技股全線回調(diào)，AI算力硬件、半導體兩大熱門賽道領跌市場，近期迭創(chuàng)歷史新高的中際旭創(chuàng)（300308.SZ）、新易盛（300502.SZ）、天孚通信（300394.SZ）收盤均跌超7%，勝宏科技（300476.SZ）跌逾10%；10月表現(xiàn)強勢的存儲芯片板塊亦在業(yè)績披露后大幅回調(diào)，江波龍（301308.SZ）、瀾起科技（688008.SH）、普冉股份（688766.SH）等熱門股普遍大幅下挫。

　　科技無差別式的下跌，背后指向一個不容忽視的信號：機構(gòu)的持倉配置水位處于歷史高位。有機構(gòu)統(tǒng)計顯示，截至三季度末，A股機構(gòu)投資者對TMT板塊的整體配置比例已攀升至40%。這一數(shù)值已超越2021年新能源浪潮巔峰時期機構(gòu)對泛新能源板塊的持倉峰值，逼近“歷史閾值”。

　　市場的驟然“變臉”與機構(gòu)極致的倉位抱團形成了鮮明對比。當業(yè)績兌現(xiàn)的利好出盡，高度一致的樂觀預期似乎失去了最后的支撐。這場突如其來的下跌，是短期情緒的釋放，還是預示著機構(gòu)已開始進行大規(guī)模的調(diào)倉換股？超配比例觸及歷史極值的TMT板塊，會否重蹈當年新能源板塊盛極而衰的覆轍，成為2025年最后兩個月市場最大的懸念。

　　機構(gòu)抱團科技水平處歷史高位

　　科技股股價大幅異動與三季報業(yè)績變化不無關系。以CPO為例，龍頭股雖普遍實現(xiàn)前三季度營收凈利潤雙增長，但第三季度的環(huán)比數(shù)據(jù)卻顯露疲態(tài)，引發(fā)資金對光模塊需求增速持續(xù)性的擔憂。

　　根據(jù)財報，新易盛第三季度60.68億元的營業(yè)收入，環(huán)比第二季度下降近5%，系2023年一季度以來首次單季營收環(huán)比下滑；歸母凈利潤23.8億元，環(huán)比僅微增0.6%。招商證券分析稱，公司第三季度業(yè)績增速環(huán)比短期回落，主要系大客戶提貨節(jié)奏影響。天孚通信的情況類似，公司第三季度14.63億元的營收，環(huán)比下滑3.23%；歸母凈利潤5.66億元，環(huán)比微增0.80%。

　　整個三季度，科技股幾乎是一枝獨秀，甚至在國慶長假后，CPO龍頭的股價加速“趕頂”。本周三，中際旭創(chuàng)、新易盛盤中分別漲至542.01元、433.33元。半導體的存儲板塊在存儲芯片缺貨漲價持續(xù)發(fā)酵的背景下，江波龍、瀾起科技、兆易創(chuàng)新等存儲龍頭股均在近期創(chuàng)下歷史新高。江波龍10月30日盤中創(chuàng)下308元歷史新高，三季度上漲48%。

　　機構(gòu)抱團科技，是板塊熱度高漲不下的核心原因之一。

　　國投首席策略林榮雄的統(tǒng)計顯示，基于基金三季報，A股機構(gòu)投資者科技（TMT:電子+計算機+通信+傳媒）倉位已經(jīng)突破40%，達到40.16%。同時，電子與通信兩大科技行業(yè)機構(gòu)配置分位數(shù)均處于歷史最高位置且超配幅度明顯，其中電子行業(yè)機構(gòu)超配幅度達到10%以上。40%科技配置水平，超過3年前機構(gòu)配置新能源板塊的比例，目前尚低于2019-2021年消費升級浪潮下機構(gòu)對“茅指數(shù)”的持倉水平（大約45%）左右。

　　當前機構(gòu)對TMT板塊的超配情況，讓人不禁聯(lián)想到三年前的新能源板塊。2021年-2022年，機構(gòu)抱團泛新能源板塊，個股普遍創(chuàng)下歷史新高后經(jīng)歷了數(shù)年且大幅的調(diào)整。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年10月31日至今，新能源板塊65只成份股平均下跌24%、跌幅中位數(shù)43%。只有寧德時代、陽光電源等極少數(shù)龍頭股在今年再創(chuàng)歷史新高，但過去三年，這兩家龍頭也有過60%以上的巨大回撤。

　　風格切換在即？

　　科技股的超配與高估值，與處在歷史相對低位的順周期形成鮮明對比，隨著今日科技股普遍下跌，市場關于風格切換的討論越來越熱。

　　實際上，四季度以來，A股已經(jīng)呈現(xiàn)“高位科技震蕩回落，低位品種超額回升”。按照申萬一級行業(yè)劃分，Wind數(shù)據(jù)顯示，10月以來漲幅前三名是煤炭、鋼鐵、有色金屬，石油石化和公用事業(yè)的漲幅分列第四、第五名。而傳媒領跌市場，跌幅 6%，電子、計算機行業(yè)分別下跌3.53%、2.27%。

　　可以看到，10月至今漲幅靠前行業(yè)與三季度科技科創(chuàng)一枝獨秀形成鮮明反差。目前，多家機構(gòu)已發(fā)布11月投資策略，一致提到“均衡配置”的重要性。國金證券認為，風格再均衡的背后是成長和價值之間的估值和成交額分化達到極限，但是系統(tǒng)性的基本面的驅(qū)動還未發(fā)生轉(zhuǎn)換，于是市場進入風格均衡階段，各領域開始尋找自身的變化。

　　對于今年最后兩個月的投資策略，接受記者采訪的一位上海私募人士表示，科技仍然是中期維度的核心賽道，其基本面和發(fā)展邏輯沒有發(fā)生顯著變化，短期內(nèi)會更加注重估值與業(yè)績的匹配度，在TMT板塊內(nèi)部進行結(jié)構(gòu)調(diào)整，而非全面撤離?！袄L周期看，以人工智能、半導體為核心的科技方向，其產(chǎn)業(yè)趨勢依然明確，趨勢的核心是AI高速發(fā)展帶來的產(chǎn)業(yè)變革。因此，中長期視角下，科技板塊仍是市場不可或缺的核心主線，短期而言，11-12月市場有望形成一定程度的風格切換，傳統(tǒng)順周期中具備出海和較強護城河的品種有望迎來資金青睞。”上述私募人士說。

（文章來源：第一財經(jīng)）

(原標題：機構(gòu)超配TMT至40%，科技股高位震蕩在等待什么？)

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