深刻！基金經(jīng)理集體反思！

　　在近期披露的基金2025年三季報(bào)中，多位基金經(jīng)理寫下長文，不乏精彩字句。

　　有基金經(jīng)理坦言，在前兩年業(yè)績低谷期，甚至愧談身份，在非工作場合，盡可能避免提及自身的職業(yè)……

　　陳金偉：敬畏不確定性

　　三季度，科技股漲勢(shì)如虹，多位基金經(jīng)理也在基金三季報(bào)中直言未能把握到機(jī)會(huì)。

　　“我們雖然沒有科技股，但我們的同行超配科技股獲得了不錯(cuò)的收益，整體跑贏指數(shù)，這會(huì)提升整個(gè)主動(dòng)權(quán)益行業(yè)的社會(huì)形象，對(duì)比前兩年在非工作場合，我們盡可能避免提及自身的職業(yè)，在這個(gè)角度上我們也是受益的。”陳金偉說。

　　陳金偉還表示，年輕的時(shí)候接觸的事情很多可以把握和預(yù)測(cè)。比如考試，熬夜多復(fù)習(xí)一下，就會(huì)考得高一點(diǎn)；寫研究報(bào)告，加班多查點(diǎn)數(shù)據(jù)，就會(huì)比之前寫得好一些。因此，容易產(chǎn)生“股價(jià)的上漲是由我扎實(shí)的案頭分析、深入的實(shí)地調(diào)研、精準(zhǔn)的盈利預(yù)測(cè)決定的”想法，這時(shí)候普遍喜歡相信趨勢(shì)。

　　“但是當(dāng)工作久了，你可能發(fā)現(xiàn)，股票在某個(gè)階段的漲跌，甚至過去的成功或者挫折可能很大程度上是一個(gè)偶然。比如你入行的行業(yè)，做基金經(jīng)理以后前幾年是順風(fēng)還是逆風(fēng)，乃至更大的人生選擇，都不是能預(yù)測(cè)甚至你自己決定的，這個(gè)時(shí)候就會(huì)發(fā)現(xiàn)其實(shí)未來可預(yù)測(cè)性沒那么高，因此有可能會(huì)更相信價(jià)值，敬畏不確定性。”陳金偉說。

　　從持倉來看，今年三季度，陳金偉管理的鵬華產(chǎn)業(yè)精選混合基金，增持了中游周期龍頭，主要是化工板塊。

　　杜廣：理解商業(yè)模式的復(fù)雜

　　杜廣管理的天弘價(jià)值驅(qū)動(dòng)混合基金，同樣錯(cuò)失科技股機(jī)會(huì)。截至三季度末，該基金前十大重倉股主要是銀行、能源股。

　　杜廣表示：“三季度，AI相關(guān)的方向熱火朝天，我們的凈值卻基本沒有太大變化。市場以‘老登’‘中登’‘小登’來劃分股票，我們眼中可能只有商業(yè)模式的優(yōu)劣、護(hù)城河的深淺、價(jià)格相對(duì)于價(jià)值的溢價(jià)與折扣?！?/p>

　　“當(dāng)我們仔細(xì)而苛刻地去評(píng)估以上幾個(gè)因素的確定性，持倉也不可避免地落到‘老登’的范疇。然而，事情總有兩面性：這既可以說是對(duì)原則的堅(jiān)持，也可以說是僵化的價(jià)值投資，在心態(tài)的開放性和包容性上出了問題，沒有做到及時(shí)進(jìn)化。我們又如何保證自己是前者，而不是后者呢？也許只有時(shí)間才能告訴我們答案?！?/p>

　　杜廣直言，如果說有什么收獲，三季度尤為重要的啟示是商業(yè)世界演繹的復(fù)雜性和動(dòng)態(tài)性，需要在堅(jiān)守能力圈和拓展能力圈之間做到更好的平衡。

　　張延閩：積極探索AI投資

　　面對(duì)AI投資浪潮來襲，南方中國夢(mèng)混合基金張延閩則主動(dòng)邁出調(diào)整步伐。三季度，其減持了火電、快遞、船舶制造的倉位，加倉了家電、半導(dǎo)體。

　　具體來看，截至三季度末，兆易創(chuàng)新、德賽西威、海光信息、開立醫(yī)療成為南方中國夢(mèng)混合基金新進(jìn)前十大重倉股。

　　張延閩表示，在最近兩年的定期報(bào)告中始終強(qiáng)調(diào)重視AI的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，然而在投資上一直沒有找到合適的落腳點(diǎn)。三季度在AI算力、存儲(chǔ)芯片、半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域做了一些突破和嘗試。站在當(dāng)下，AI投資是這個(gè)時(shí)代從事資產(chǎn)管理不可回避的話題。無論是對(duì)于組合投資，還是個(gè)人職業(yè)發(fā)展，怎么參與AI都是一道必答題。

　　“我們無法站在上帝視角預(yù)測(cè)誰會(huì)是最后的贏家，因?yàn)槊恳惠喕A(chǔ)設(shè)施狂潮之后，應(yīng)用層面的貨幣化往往并沒有那么順利地如期而至。但是無論哪次技術(shù)浪潮，‘賣鏟人’最后在這個(gè)過程中賺取了絕大部分利潤。遵循這個(gè)思路，我們今年試圖在AI投資里面做一些新的探索，這和我們過去集中在非共識(shí)領(lǐng)域做投資會(huì)有比較大的差異?！睆堁娱}說。

　　惲雷：活下來需持續(xù)迭代

　　除了科技股以外，南方全球精選配置混合基金經(jīng)理惲雷寫下6000多字詳談資產(chǎn)配置，以及自己對(duì)投資的理解。

　　惲雷表示，基金經(jīng)理對(duì)客戶而言往往只是一連串的標(biāo)簽，“學(xué)霸”“名?！薄安┦俊薄癈FA”等等，坦率地說這只能證明基金經(jīng)理在學(xué)校或者考試這種“有限游戲”玩得還不錯(cuò)?？墒琴Y本市場是一個(gè)非常復(fù)雜的系統(tǒng)，沒有特定的取勝規(guī)則，是一種無限游戲。在無限游戲中，活下來是最為重要的事情，而活下來的要求反而與能力上是否能持續(xù)不斷迭代、性格是否謹(jǐn)慎穩(wěn)定等要素更為密切相關(guān)。

　　在他看來，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是研究不同資產(chǎn)的預(yù)期收益率以及風(fēng)險(xiǎn)收益特征；二是研究不同資產(chǎn)之間相關(guān)性變化以及背后的成因。

　　在季報(bào)中，惲雷分享了三本在學(xué)習(xí)資產(chǎn)配置過程中獲得啟發(fā)的書，一本是來自于普信集團(tuán)的塞巴斯蒂安．佩奇的《杰出投資者的頂層認(rèn)知》，第二本是一本小冊(cè)子《控制論與科學(xué)方法論》，最后一本艱澀難懂的書來自于AQR的安蒂．伊爾曼恩的《預(yù)期收益：投資者的獲利指南》。

　　“坦率地說，最后一本書筆者也沒讀懂多少，但似乎每一次翻的時(shí)候，總能獲得點(diǎn)啟發(fā)?！睈晾渍f。

（文章來源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：深刻！基金經(jīng)理集體反思！)

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