張坤三季度業(yè)績與規(guī)模雙升，騰訊、阿里穩(wěn)居前兩大重倉股

　　財聯(lián)社10月28日訊 張坤在管產(chǎn)品的三季報已披露，在最受矚目的業(yè)績問題上，三季度旗下4只產(chǎn)品悉數(shù)超越同期業(yè)績比較基準(zhǔn)，一掃二季度全部低于基準(zhǔn)的局面。

　　季報中，張坤直言“市場先生”的悲觀只是放大了短期的困難，并沒有長期存在的基礎(chǔ)。

　　除了業(yè)績漲幅顯著，張坤在管總規(guī)模也實現(xiàn)一定增幅。截至三季度末，張坤旗下4只產(chǎn)品在管規(guī)模合計565.43億元，較二季度末的550.47億元，增長14.96億元，增幅2.72%。除了易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年規(guī)模環(huán)比縮減15.22%，其余3只產(chǎn)品規(guī)模均有不同程度增幅。

　　三季度，張坤旗下4只產(chǎn)品股票倉位基本穩(wěn)定，均調(diào)整了醫(yī)藥、消費和科技等行業(yè)的結(jié)構(gòu)。

　　從十大重倉股布局來看，這4只產(chǎn)品的突出共性是前兩大重倉股均是騰訊控股、阿里巴巴-W，僅排名存在差異。較上季度末，順豐控股同時退出易方達優(yōu)質(zhì)精選與易方達藍籌精選前十重倉股；或基于全球半導(dǎo)體周期或個股估值的考量，阿斯麥、SK hynix已退出易方達亞洲精選。

　　值得注意的是，上述4只產(chǎn)品的十大重倉股持倉占比均超78%，部分已超90%，這意味著基金對核心重倉股的依賴度較高，持倉風(fēng)格偏集中。

　　張坤認為，市場的風(fēng)格難以預(yù)測，但會堅持自己的投資風(fēng)格，通過自下而上的深度研究，尋找商業(yè)模式優(yōu)秀、有顯著競爭力和議價能力、行業(yè)有持續(xù)成長空間以及能明智地再分配資本的少數(shù)公司，通過長期持有，作為股東分享這些公司自由現(xiàn)金流和內(nèi)在價值的成長。

　　騰訊、阿里穩(wěn)居4只產(chǎn)品前兩大重倉股

　　截至三季度，易方達優(yōu)質(zhì)精選（QDII）前十大重倉股依次為：阿里巴巴-W、騰訊控股、瀘州老窖、貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、攜程集團-S、華住集團-S、京東健康、分眾傳媒，持倉占比合計81.53%；較上季度末，京東健康、分眾傳媒新進該產(chǎn)品十大股東，順豐控股、普拉達退出該行列。

　　據(jù)三季報，易方達優(yōu)質(zhì)精選（QDII）投向中國內(nèi)地、中國香港的資產(chǎn)占比分別為47.17%、46.43%；截至二季度末，該產(chǎn)品投向中國內(nèi)地、中國香港的資產(chǎn)占比分別為47.07%、46.08%。

　　截至三季度末，易方達亞洲精選前十大重倉股依次為：騰訊控股、阿里巴巴-W、中國海洋石油、SamsungElectronics、臺積電、華住集團-S、谷歌-A、攜程集團-S、微軟、普拉達，持倉占比合計78.25%；較上季度末，谷歌-A、普拉達新進該產(chǎn)品十大股東，阿斯麥、SK hynix退出該行列。

　　易方達亞洲精選投向中國香港、美國、韓國、中國臺灣的資產(chǎn)占比分別為48.52%、32.24%、10.19%、2.13%；另外，該產(chǎn)品三大重倉行業(yè)依次為：非必需消費品、信息技術(shù)、電信服務(wù)，配置占比分別為30.3%、27.99%、21.39%。

　　截至二季度末，該產(chǎn)品投向中國香港、美國、韓國、中國臺灣的資產(chǎn)占比分別為47.57%、28.18%、16.03%、1.84%。

　　截至三季度末，易方達藍籌精選前十大重倉股依次為：騰訊控股、阿里巴巴-W、貴州茅臺、京東健康、瀘州老窖、山西汾酒、五糧液、百勝中國、中國海洋石油、分眾傳媒，持倉占比合計86.85%；較上季度末，分眾傳媒新進該產(chǎn)品十大股東，順豐控股退出該行列。

　　另外，該產(chǎn)品以港股通投向港股的總市值為165.73億元，占凈值比例45.51%，配置占比排名前三的行業(yè)依次為非必需消費品、必需消費品、電信服務(wù)；據(jù)二季報，該產(chǎn)品通過港股通交易機制投資的港股市值為152.1億元，占凈值比為43.53%。

　　截至三季度末，易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年前十大重倉股依次為：騰訊控股、阿里巴巴-W、貴州茅臺、山西汾酒、京東健康、瀘州老窖、五糧液、招商銀行、百勝中國、中國海洋石油，持倉占比合計91.76%；較上季度末，十大重倉個股沒有變化，僅排序有變，騰訊控股仍為頭號重倉股。

　　該產(chǎn)品投向港股的總市值為14.76億元，占凈值比例44.62%，配置占比排名前三的行業(yè)也依次為非必需消費品、必需消費品、電信服務(wù)；據(jù)二季報，該產(chǎn)品通過港股通投資的港股市值為16.8億元，占凈值比例43.06%。

　　正視短期悲觀情緒，看好消費長期邏輯

　　張坤指出，長期來看，“市場先生”會較為準(zhǔn)確地“稱重”一個企業(yè)的價值。但短期來看，“市場先生”的情緒時常不穩(wěn)定，有時放大短期的因素，而忽略了長期重要的結(jié)構(gòu)性因素。

　　組合中有相當(dāng)比例是內(nèi)需相關(guān)的公司，他認為現(xiàn)階段“市場先生”挑戰(zhàn)的核心點在于“行業(yè)有持續(xù)成長空間”。最近兩年多GDP平減指數(shù)持續(xù)為負，今年過半月份的CPI為負，房地產(chǎn)銷售額相比四年前幾乎減半，“市場先生”反應(yīng)并線性外推了短期的困難。但是，他強調(diào)投資者沒有理由忽視長期的結(jié)構(gòu)性因素。

　　根據(jù)世界銀行的統(tǒng)計，雖然我國GDP總量位于全球第二，但2024年我國仍是人均GDP約1.3萬美元的發(fā)展中國家，人均GDP仍略低于全球平均水平，考慮十九屆五中全會提出了“2035年人均GDP達到中等發(fā)達國家水平”的目標(biāo)，至少有理由相信，中國的GDP增速會超過全球平均。同時，中國居民消費占GDP的比例已經(jīng)在全球主要國家中接近最低水平，這個比例提升的概率要遠遠高于繼續(xù)下降。

　　綜上，長期來看，張坤認為最可能的情形是“中國消費增速>中國GDP增速>全球GDP增速”。而且，相比于有差異的若干小市場經(jīng)營，14億人的統(tǒng)一巨大市場帶來的產(chǎn)品、研發(fā)和銷售的規(guī)模效應(yīng)無法忽視，企業(yè)可以將優(yōu)勢更充分地放大。

　　“市場先生”的另一個挑戰(zhàn)在于價格指數(shù)的負向循環(huán)。過去兩年多，我國的名義GDP增速都低于實際GDP增速，而企業(yè)的收入增速與名義GDP增速更為相關(guān)，成本費用的上升幅度則取決于產(chǎn)業(yè)鏈上的議價能力。整體來看，對于優(yōu)秀的企業(yè)，通脹的環(huán)境如同順?biāo)兄郏?jīng)營難度相對要小一些，這也是出口企業(yè)總體感受較好的原因之一。在這個問題上，不論是通縮對經(jīng)濟活力的長期損害，還是走出通縮后的正面效應(yīng)，都有其他國家的成熟案例。

　　張坤認為，長期來看這一點不值得擔(dān)心，有其他國家的案例在前，決策層有足夠的工具和智慧解決問題。

　　綜上，他總結(jié)，在基礎(chǔ)概率上，中國的內(nèi)需消費市場長期仍是投資的沃土，而當(dāng)前較低的估值水平提供了充足的安全邊際。如果企業(yè)依然滿足投資標(biāo)準(zhǔn)，團隊會充分理解“市場先生”的情緒波動和收益分布的不均勻性。他相信，企業(yè)經(jīng)營不斷累積的自由現(xiàn)金流將反映到內(nèi)在價值的積累中，而不斷增長的內(nèi)在價值終將投射到市值的增長中。

（文章來源：財聯(lián)社）

(原標(biāo)題：張坤三季度業(yè)績與規(guī)模雙升，騰訊、阿里穩(wěn)居前兩大重倉股)

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