摩根大通黃旸：創(chuàng)新藥出海成果不斷落地 跨國藥企聚焦中國資產(chǎn)將成為新常態(tài)

　　上證報(bào)中國證券網(wǎng)訊（記者汪友若）進(jìn)入四季度，中國創(chuàng)新藥領(lǐng)域再度迎來密集交易潮。10月22日，信達(dá)生物宣布拿下12億美元首付款、交易總金額最高可達(dá)114億美元的BD（Business Development，商務(wù)拓展）交易，刷新了中國創(chuàng)新藥的BD交易紀(jì)錄。上周，翰森制藥、普瑞金、維立志博、奧賽康、海和藥物五家企業(yè)集中宣布對外授權(quán)落地，總金額達(dá)數(shù)十億美元，覆蓋ADC、細(xì)胞治療、自免及實(shí)體瘤稀缺靶點(diǎn)等前沿賽道。

　　“中國創(chuàng)新藥出海在今年的爆發(fā)，是產(chǎn)業(yè)過去十年、二十年厚積薄發(fā)的結(jié)果，而未來這一趨勢仍會延續(xù)?！?span id="stock_106.JPM">摩根大通大中華區(qū)醫(yī)療健康行業(yè)研究主管黃旸日前接受上證報(bào)記者采訪時表示。他認(rèn)為，近期創(chuàng)新藥板塊波動比較大，主要是受宏觀因素的擾動，而非產(chǎn)業(yè)基本面發(fā)生了實(shí)質(zhì)性的變化。

　　采訪時，黃旸剛剛結(jié)束在摩根大通第五屆全球醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)上海年會上的交流?！皬穆费莸姆答亖砜?，目前國內(nèi)投資者的情緒仍然保持穩(wěn)定?！薄拔覀円部吹搅撕Ｍ馔顿Y人對中國創(chuàng)新藥的持續(xù)關(guān)注，其中不乏投資者有興趣來實(shí)地考察中國的創(chuàng)新環(huán)境?！秉S旸說道。

　　跨國藥企收購中國創(chuàng)新藥資產(chǎn)將成為新常態(tài)

　　今年以來，中國創(chuàng)新藥BD交易呈現(xiàn)爆發(fā)態(tài)勢。BD是藥企通過商務(wù)合作來加速藥物研發(fā)和商業(yè)化的關(guān)鍵活動。其中，對外授權(quán)（License-out）是BD交易的一種重要形式，即中國藥企將自主研發(fā)的創(chuàng)新藥在海外市場的開發(fā)和銷售權(quán)授予一家跨國藥企（MNC），也是目前最受關(guān)注的模式之一。

　　“我不預(yù)期BD的總額明年會繼續(xù)創(chuàng)新高。原因是大額的BD交易具備偶然性，一旦有了大額的BD交易，當(dāng)年的成交總金額就會非常高，即便交易的數(shù)量差異并不大?！秉S旸說道。

　　在他看來，中國創(chuàng)新藥對外授權(quán)此前連續(xù)3年創(chuàng)新高，明年License-out的總金額繼續(xù)創(chuàng)新高有一定的難度，但是數(shù)量有望保持穩(wěn)定，甚至可能會進(jìn)一步增長。中長期而言，對外授權(quán)交易預(yù)計(jì)呈現(xiàn)穩(wěn)定的態(tài)勢，且如果授權(quán)藥物未來在海外研發(fā)、銷售表現(xiàn)符合預(yù)期，跨國藥企收購中國創(chuàng)新藥資產(chǎn)可能將更為積極。

　　據(jù)黃旸觀察，當(dāng)前大型跨國藥企的現(xiàn)金流仍十分充裕，購買意愿也相對穩(wěn)定。一方面創(chuàng)新藥從臨床各階段到獲得批準(zhǔn)上市，其成功概率較為有限，這意味著大型跨國藥企對產(chǎn)品管線的補(bǔ)充是一個長期的過程。

　　另一方面，對于跨國藥企而言，一個非常重要的趨勢是過去十年其研發(fā)效率出現(xiàn)下降。“所以，海外公司特別是頭部藥企需要通過BD交易從外部獲取創(chuàng)新藥管線，補(bǔ)充自身產(chǎn)品線，來尋找新的收入增長點(diǎn)。產(chǎn)品管線充實(shí)好才能更好地發(fā)揮跨國藥企的優(yōu)勢。而這些大型跨國藥企的優(yōu)勢是商業(yè)銷售渠道，以及臨床試驗(yàn)特別是大三期的執(zhí)行能力。從這個基本邏輯出發(fā)，跨國藥企在較長時間內(nèi)都會有較大的Licensing需求?！秉S旸解釋道。

　　值得注意的是，隨著中國藥企對出海規(guī)則越來越熟悉，其交易模式也在多元化創(chuàng)新。其中，NewCo模式作為兼具出海和融資屬性的新模式受到業(yè)內(nèi)青睞。所謂NewCo模式，是由投資基金等資本方主導(dǎo)，在海外成立新公司，中國本土藥企將藥物的海外權(quán)益授權(quán)給這個新公司，并提供產(chǎn)品和技術(shù)支持。

　　在黃旸看來，NewCo模式的優(yōu)點(diǎn)在于資金到賬及決策速度快，本土藥企可以分享NewCo未來上市或者被收購的額外收益。但相較于跨國藥企，NewCo模式往往缺乏充裕資金和經(jīng)驗(yàn)的加持，風(fēng)險也更大。

　　“對于不同公司而言，選擇NewCo還是選擇與MNC合作都各有利弊。但我認(rèn)為對行業(yè)而言這是一個很好的趨勢，中國企業(yè)正在‘百花齊放’地走出去。一些中國的頭部企業(yè)有資金，有經(jīng)驗(yàn)，也越來越有信心，開始積極拓展新的領(lǐng)域?！秉S旸說道。他認(rèn)為，創(chuàng)新藥出海正在推動新的國際分工的逐漸形成，使得中國創(chuàng)新藥及創(chuàng)新產(chǎn)品成為全球創(chuàng)新的重要組成部分。

　　對醫(yī)藥創(chuàng)新的基本面仍然抱有信心

　　自9月中旬以來，創(chuàng)新藥板塊出現(xiàn)一輪回調(diào)，A股及港股創(chuàng)新藥指數(shù)普遍回撤超10%。“對一個健康的市場而言，行情有分化是正?，F(xiàn)象。近期創(chuàng)新藥板塊波動比較大，主要是受宏觀因素的擾動，而非產(chǎn)業(yè)基本面發(fā)生了實(shí)質(zhì)性的變化。我們對醫(yī)藥創(chuàng)新的基本面還是有信心的?！秉S旸表示。

　　在他看來，中國創(chuàng)新藥出海在今年的爆發(fā)，是產(chǎn)業(yè)過去十年、二十年厚積薄發(fā)的結(jié)果，而未來這一趨勢仍會延續(xù)。從今年的國內(nèi)環(huán)境來看，來自支付端、研發(fā)端的政策仍然在全方位地鼓勵創(chuàng)新。市場環(huán)境也保持積極的態(tài)勢，新興公司不斷涌現(xiàn)，這些都是創(chuàng)新藥行業(yè)重要的長期發(fā)展動力。

　　從需求端來看，2026年起，中國創(chuàng)新藥的海外三期數(shù)據(jù)將陸續(xù)出爐。“市場會看到越來越多產(chǎn)品真正在海外的落地?cái)?shù)據(jù)。我們預(yù)計(jì)這些三期數(shù)據(jù)將優(yōu)于預(yù)期。這意味著中國不僅能做創(chuàng)新藥，創(chuàng)新藥的海外數(shù)據(jù)特別是三期數(shù)據(jù)也不錯，是有可能支持上市的。這將進(jìn)一步增強(qiáng)市場對中國創(chuàng)新的信心?！秉S旸稱。

　　談及創(chuàng)新藥板塊的估值，他認(rèn)為，此前創(chuàng)新藥企在經(jīng)歷強(qiáng)勢上漲后，雖然已超出合理估值（fair value），但尚未達(dá)到“滿估值”（full value），距離泡沫水平則更加遙遠(yuǎn)。而經(jīng)歷本輪調(diào)整后，創(chuàng)新藥整體估值基本回落至合理區(qū)間。

　　“最后也是很重要的一點(diǎn)，今年創(chuàng)新藥在IPO市場的火熱表現(xiàn)，也引發(fā)了一部分對資金分流的擔(dān)憂?！秉S旸補(bǔ)充稱。在他看來，投資者對此無需過度擔(dān)心。IPO的繁榮能直接為創(chuàng)新企業(yè)提供資金支持，形成正向激勵，吸引更多資本和人才進(jìn)入產(chǎn)業(yè)。只要板塊基本面良好，新增資金更可能來自增量而非存量。

　　回溯歷史，國際化是本輪醫(yī)藥行情的最重要線索，也是其與此前數(shù)輪醫(yī)藥行情最大的不同之處?！爸按蠹腋噙€是在討論國內(nèi)市場的潛力，并沒有意識到中國的創(chuàng)新積累是有能力在國際上競爭的。對于任何一個創(chuàng)新產(chǎn)品而言，如果能夠真正打開全球市場，行業(yè)的天花板就會比原來高好幾倍?！?/p>

　　因此，黃旸判斷，創(chuàng)新仍然是后續(xù)醫(yī)藥板塊的投資主線。除創(chuàng)新藥、CXO等方向外，有望打開國際市場的還包括醫(yī)療器械板塊，部分中國公司已經(jīng)在海外建立銷售渠道，并取得了不錯的海外銷售占比。黃旸提示稱，從交易層面來看，投資者需要關(guān)注的擾動因素包括醫(yī)保政策的導(dǎo)向、海外的監(jiān)管風(fēng)險，以及隨著估值上漲，部分資金情緒敏感度的提升。

（文章來源：上海證券報(bào)·中國證券網(wǎng)）

(原標(biāo)題：摩根大通黃旸：創(chuàng)新藥出海成果不斷落地 跨國藥企聚焦中國資產(chǎn)將成為新常態(tài))

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