財(cái)說 | 帝奧微收購虧損公司 是技術(shù)卡位還是 “接盤”？

　　停牌半個月的帝奧微（688381.SH）終于披露重組預(yù)案，宣布擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購榮湃半導(dǎo)體（上海）有限公司（以下簡稱“榮湃半導(dǎo)體”）100%股權(quán)，并募集配套資金。

　　10月21日，帝奧微大幅高開，但隨后拋壓涌現(xiàn)，股價(jià)震蕩回落，最終收漲5.66%。10月22日、23日，帝奧微股價(jià)則連續(xù)下跌。

　　界面新聞記者發(fā)現(xiàn)，這樣的 “高開低走” 行情，背后是投資者的明顯分歧：一邊是對并購整合的期待，另一邊則是對標(biāo)的公司業(yè)績、技術(shù)商業(yè)化前景的深層疑慮。

　　榮湃半導(dǎo)體不僅年收入尚未突破1億元，而且處于持續(xù)虧損狀態(tài)。帝奧微在自身業(yè)績承壓下出手，圖謀幾何？

　　短期難貢獻(xiàn)業(yè)績

　　帝奧微自身定位為綜合性的模擬芯片設(shè)計(jì)公司，產(chǎn)品線同時(shí)覆蓋模擬芯片的兩大類，即電源管理和信號鏈芯片。自2022年8月上市以來，公司業(yè)績就走了下坡路，“上市即巔峰”成為其尷尬寫照。

　　界面新聞記者查閱財(cái)報(bào)獲知，帝奧微2022年扣非后凈利潤尚有1.42億元，到2024年則是扣非后虧損9367.97萬元，2025年上半年扣非后虧損進(jìn)一步加劇，相比上年同期虧損增加2000萬元左右，經(jīng)營壓力持續(xù)加大。

　　與業(yè)績下滑形成鮮明對比的，是帝奧微充裕的 “現(xiàn)金儲備”。公司上市時(shí)募集資金凈額高達(dá)24.16億元，截至6月末，這筆巨額募資的實(shí)際使用金額不足10億元，大量資金處于閑置狀態(tài)。財(cái)報(bào)顯示，公司賬面貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)合計(jì)達(dá)到18.19億元，資產(chǎn)負(fù)債率為6.95%

　　“有錢但賺不到錢” 的帝奧微顯然亟待一場并購。

　　不過，本次并購標(biāo)的榮湃半導(dǎo)體在業(yè)績上乏善可陳，未審計(jì)下2023年、2024年和2025年上半年收入分別為6110.4萬元、9908.42萬元和5199.99萬元，同期歸母凈利潤分別為-6631.96萬元、-2989.74萬元、-822.99萬元。盡管虧損似有收窄趨勢，但在短期內(nèi)，榮湃半導(dǎo)體仍難以增厚帝奧微的業(yè)績。

　　那么，帝奧微為何興師動眾要去收購這家業(yè)績體量并不大的公司？

　　榮湃半導(dǎo)體的秘訣

　　榮湃半導(dǎo)體成立于2017年，創(chuàng)始人董志偉履歷亮眼，曾就職于TI、Silicon Labs、高通等國際芯片巨頭，深耕隔離芯片領(lǐng)域多年，是行業(yè)內(nèi)公認(rèn)的技術(shù)專家。

　　隔離芯片作為電路設(shè)計(jì)中的 “安全衛(wèi)士”，主要功能是通過阻斷電氣連接來保護(hù)電路中的敏感器件，同時(shí)允許信號在兩端傳遞。它被廣泛應(yīng)用于需要電氣隔離的場景，如工業(yè)控制、汽車電子等場景。

　　自上世紀(jì)誕生以來，隔離芯片經(jīng)歷光耦隔離、磁耦隔離、容耦隔離和毫米波無線隔離四代技術(shù)的發(fā)展。其中，毫米波隔離發(fā)展時(shí)間較短，因此容耦隔離是目前主流大廠的技術(shù)迭代路徑。

　　顧名思義，容耦隔離是通過電容耦合器實(shí)現(xiàn)，目前主流的技術(shù)是采用高頻調(diào)制解調(diào)技術(shù)（如OOK）傳輸數(shù)據(jù)，如國內(nèi)隔離芯片龍頭納芯微在半年報(bào)中也將OOK技術(shù)列為核心技術(shù)之一。

　　但榮湃半導(dǎo)體繞過了調(diào)制解調(diào)這一環(huán)節(jié)，其發(fā)明的智能分壓技術(shù)（iDivider技術(shù)），應(yīng)用了電容分壓的原理，直接把電壓信號從電容一邊傳到另一邊，不需要RF信號和調(diào)制解調(diào)，本質(zhì)是一種更簡潔的隔離信號傳輸技術(shù)，電路結(jié)構(gòu)明顯簡化。正因如此，榮湃半導(dǎo)體官網(wǎng)上，打出了“隔離技術(shù)引領(lǐng)者”的標(biāo)語。

數(shù)據(jù)來源：Bilibili、界面新聞研究部

　　資深芯片工程師張孟陽向界面新聞記者詳解了這一技術(shù)的三大核心優(yōu)勢：“首先是傳輸速率的碾壓，主流數(shù)字隔離器傳輸速率普遍低于 200Mbps，而榮湃能做到 600Mbps，這在對信號實(shí)時(shí)性要求高的工業(yè)控制、汽車電子領(lǐng)域極具吸引力；其次是功耗優(yōu)勢，1Mbps 傳輸速率下，主流數(shù)字隔離器每通道功耗約 1.5mA，榮湃僅需 0.55mA，功耗降低近三分之二，契合新能源、便攜設(shè)備的低功耗需求；最后是成本和尺寸優(yōu)勢，簡化的電路設(shè)計(jì)讓晶圓尺寸做到業(yè)內(nèi)最小，不僅封裝更小，還能直接降低生產(chǎn)成本?！?/p>

　　目前，榮湃半導(dǎo)體積累了一批重量級客戶，包括亞迪、寧德時(shí)代、西門子、格力等，覆蓋汽車電子、新能源、工業(yè)控制、家電等多個領(lǐng)域，欠缺的就是業(yè)績。

　　半導(dǎo)體領(lǐng)域投資人王利強(qiáng)指出了技術(shù)商業(yè)化的核心難點(diǎn)：“新技術(shù)從發(fā)明到大規(guī)模落地，中間隔著‘客戶認(rèn)可’這座大山。工業(yè)和汽車領(lǐng)域的客戶對芯片穩(wěn)定性要求極高，且習(xí)慣使用‘Pin to Pin’兼容的產(chǎn)品 —— 也就是芯片管腳定義與原有設(shè)計(jì)完全一致，這樣無需修改電路就能直接替換。但榮湃的隔離芯片與傳統(tǒng)技術(shù)路線差異較大，管腳設(shè)計(jì)不一定能完全兼容，這就需要客戶付出額外的研發(fā)成本進(jìn)行適配，推廣難度可能超出預(yù)期?！?/p>

　　三年融資未果，榮湃半導(dǎo)體虧不下去了

　　天眼查數(shù)據(jù)顯示，榮湃半導(dǎo)體曾是資本眼中的“香餑餑”。自 2017年成立以來，公司先后完成五輪融資，小米長江產(chǎn)業(yè)基金、浦東科投、韋豪創(chuàng)芯、東方富海等知名投資機(jī)構(gòu)紛紛入局。其中，小米長江產(chǎn)也基金也持有帝奧微3.87%的股份。

　　有趣的是，這五輪融資恰好每年一輪，足見其成立初期的發(fā)展勢頭和資本認(rèn)可度。

　　但轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2022年最后一輪B輪融資后，榮湃半導(dǎo)體的融資之路突然 “斷檔”，此后三年未獲得任何新一輪資金注入。這一變化，與公司市場表現(xiàn)和經(jīng)營狀況密切相關(guān)。

數(shù)據(jù)來源：天眼查、界面新聞研究部

　　根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2024年中國數(shù)字隔離類芯片市場規(guī)模達(dá)71億元。以此計(jì)算，榮湃半導(dǎo)體 2024年9908萬元的營收對應(yīng)市場占有率約 1.4%—— 這與公司 “隔離技術(shù)引領(lǐng)者” 的定位相去甚遠(yuǎn)，也反映出其市場拓展的乏力。

　　人員規(guī)模的變化更能直觀體現(xiàn)公司經(jīng)營壓力。榮湃半導(dǎo)體的參保人數(shù)從 2017年成立初期的7人，逐步增長至 2023年的88人，呈穩(wěn)步擴(kuò)張態(tài)勢；但2024年參保人數(shù)降至69人，減少的19人背后，是資金緊張導(dǎo)致的裁員或核心人員流失。

數(shù)據(jù)來源：天眼查、界面新聞研究部

　　界面新聞記者查閱數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至6月末，榮湃半導(dǎo)體的凈資產(chǎn)僅剩余3351萬元。對于一家仍在持續(xù)虧損、需要大量研發(fā)和市場投入的半導(dǎo)體企業(yè)而言，這樣的凈資產(chǎn)規(guī)模意味著賬面現(xiàn)金已極度緊張。

　　“半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)公司燒錢速度快，尤其是研發(fā)投入和客戶拓展都需要持續(xù)資金支持。榮湃三年沒拿到新融資，又一直虧損，現(xiàn)在的凈資產(chǎn)情況基本說明現(xiàn)金流比較緊張?！?投行人士張超俊對界面新聞記者表示，“在這種情況下，尋求被并購幾乎是唯一的脫困路徑，既能獲得持續(xù)經(jīng)營的資金，也能借助上市公司的資源加速商業(yè)化。”

　　與原銷售副總裁對簿公堂

　　除了業(yè)績和資金問題，榮湃半導(dǎo)體的治理風(fēng)險(xiǎn)也浮出水面。自2023年起，公司陸續(xù)卷入多起勞動爭議和糾紛，其中最受資本圈關(guān)注的，是原董事、銷售副總裁胡某與公司的勞動爭議案。

　　公開信息顯示，胡某自2021年2月起擔(dān)任榮湃半導(dǎo)體董事，深度參與公司經(jīng)營決策，2024年2月退出董事職位后，雙方矛盾逐漸激化，最終走向?qū)Σ竟?。從核心管理層到訴訟對手，這樣的轉(zhuǎn)變意味著雙方分歧無法調(diào)和。

數(shù)據(jù)來源：天眼查、界面新聞研究部

　　銷售副總裁是直接對接客戶、負(fù)責(zé)市場拓展的核心崗位，該崗位員工與公司的糾紛，難免對客戶關(guān)系、銷售渠道造成沖擊。目前，市場尚不清楚這場糾紛的具體原因，10月27日，上海市第一中級人民法院將對該案進(jìn)行終審判決。

　　律師王為光對界面新聞記者分析稱，“核心高管的離職糾紛，往往暴露了公司治理的潛在缺陷。榮湃半導(dǎo)體創(chuàng)始人的技術(shù)能力毋庸置疑，這也是公司能吸引知名機(jī)構(gòu)投資、積累優(yōu)質(zhì)客戶的關(guān)鍵，但半導(dǎo)體企業(yè)的發(fā)展，技術(shù)只是基礎(chǔ)，管理能力、團(tuán)隊(duì)凝聚力、市場運(yùn)營能力同樣重要。創(chuàng)始人能否從‘技術(shù)專家’轉(zhuǎn)型為‘企業(yè)管理者’，平衡技術(shù)研發(fā)與市場商業(yè)化、團(tuán)隊(duì)建設(shè)，是公司能否走得遠(yuǎn)的核心挑戰(zhàn)?！?/p>

　　對于帝奧微而言，這場并購的戰(zhàn)略價(jià)值之一，是借助榮湃半導(dǎo)體的產(chǎn)品布局，拓展下游應(yīng)用市場。榮湃半導(dǎo)體的產(chǎn)品主要應(yīng)用于汽車電子、工業(yè)控制、新能源、智能電表、智能家電等領(lǐng)域，與帝奧微原本聚焦的 3C 數(shù)碼市場形成互補(bǔ)，有助于后者打破單一市場依賴，切入高增長賽道。但問題在于，原銷售副總裁的離職糾紛，究竟對榮湃的客戶關(guān)系造成了多大程度的影響？這些潛在的客戶流失風(fēng)險(xiǎn)，無疑給帝奧微的并購整合增添了變數(shù)。

（文章來源：界面新聞）

(原標(biāo)題：財(cái)說| 帝奧微收購虧損公司，是技術(shù)卡位還是 “接盤”？)

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