有色/貴金屬 | 滬銅：關(guān)注精廢差變動(dòng) 預(yù)期利多銅價(jià)

　　黃金、白銀：低位震蕩

　　【行情回顧】周三貴金屬價(jià)格整體低位震蕩，周邊美指震蕩，10Y美債收益率走低，美股下跌，比特幣下跌，原油回升。影響因素看，近期倫敦市場(chǎng)金銀現(xiàn)貨緊缺度明顯緩解，ETF租賃利率下降且可租借量已經(jīng)回到擠倉(cāng)前水平，同時(shí)倫敦現(xiàn)貨較COMEX期貨溢價(jià)縮減，期權(quán)隱波下滑，但仍高于此前常規(guī)水平。最終COMEX黃金2512合約收?qǐng)?bào)4116.6美元/盎司，+0.18%；美白銀2512合約收?qǐng)?bào)于48.18美元/盎司， +1%。SHFE黃金2512主力合約收952.56元/克，-3.92%；SHFE白銀2512合約收11404元/千克，-3.86%。消息面，高盛維持黃金2026年底達(dá)到每盎司4900美元的目標(biāo)價(jià)，主要因市場(chǎng)對(duì)黃金作為戰(zhàn)略投資組合多元化工具的興趣日益增長(zhǎng)，他們認(rèn)為充滿“粘性”且結(jié)構(gòu)性的購(gòu)買(mǎi)將持續(xù)下去。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)威脅升級(jí)對(duì)俄制裁，引發(fā)美國(guó)下午盤(pán)時(shí)段貴金屬回升。

　　【降息預(yù)期與基金持倉(cāng)】降息預(yù)期小幅降溫。據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)10月維持利率不變概率2.7%，降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為97.3%；美聯(lián)儲(chǔ)12月累計(jì)降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為4.4%，累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)的概率95.5%，累計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)的概率為0.2%；美聯(lián)儲(chǔ)1月累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為41.1%，累計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)的概率為57.1%，累計(jì)降息100個(gè)基點(diǎn)的概率為0%。長(zhǎng)線基金看，SPDR黃金ETF持倉(cāng)減少6.29噸至1052.37噸；iShares白銀ETF持倉(cāng)減少79.03噸至15597.6噸。庫(kù)存方面，SHFE銀庫(kù)存日減57.7噸至691.7噸；截止10月17日當(dāng)周的SGX白銀庫(kù)存周減57.4噸至1050.7噸。

　　【本周關(guān)注】數(shù)據(jù)方面，關(guān)注受美國(guó)政府停擺影響，而定于10月24日公布的美國(guó)9月CPI數(shù)據(jù)。事件方面，本周進(jìn)入美聯(lián)儲(chǔ)10月31日FOMC會(huì)議前一周的緘默期；國(guó)內(nèi)二十屆四中全會(huì)于10月20日至23日召開(kāi)。

　　【南華觀點(diǎn)】盡管從中長(zhǎng)期維度看，央行購(gòu)金與投資需求增長(zhǎng)仍將助推貴金屬價(jià)格重心繼續(xù)上抬，但短期進(jìn)入調(diào)整階段，急跌下關(guān)注中期逢低補(bǔ)多機(jī)會(huì)，前多底倉(cāng)則繼續(xù)謹(jǐn)慎持有。倫敦金阻力4150，支撐4000；白銀阻力50-50.5，強(qiáng)阻力55，支撐48。

　　銅：關(guān)注精廢差變動(dòng)，預(yù)期利多銅價(jià)

　　【盤(pán)面回顧】隔夜Comex銅收于4.994美元/磅，跌0.04%；LME銅收于10658.5美元/噸，漲0.33%；滬銅主力收于85380元/噸，漲0.46%；國(guó)際銅收于75980元/噸，漲0.58%。主力收盤(pán)后基差為-440元/噸，較上一交易日下跌760元/噸，基差率為-0.52%。滬倫比21日為7.97，22日8.06，跨境比值回升。

　　【產(chǎn)業(yè)信息】1、22日，上期所銅期貨注冊(cè)倉(cāng)單36553噸，較前一日減少1125噸；上期所銅庫(kù)存110240噸，較前一日增加550噸；LME銅庫(kù)存136875噸，減少300噸；LME銅注冊(cè)倉(cāng)單127575噸，較前一日增加225噸，注銷倉(cāng)單9275噸。21日，COMEX銅庫(kù)存345924噸，較20日減少692噸。

　　2、海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，9月份中國(guó)銅廢碎料進(jìn)口量為18.41萬(wàn)噸，同比增加14.8%，1-9月中國(guó)銅廢碎料進(jìn)口量169.9萬(wàn)噸，同比增加1.4%。據(jù)Mysteel了解，從9月底開(kāi)始，國(guó)內(nèi)海關(guān)對(duì)于廢銅進(jìn)口抽檢率有提升，加之對(duì)于廢銅進(jìn)口原產(chǎn)地證件的查驗(yàn)問(wèn)題（今年美國(guó)廢銅通過(guò)轉(zhuǎn)口貿(mào)易量增加），使得國(guó)內(nèi)主要廢銅進(jìn)口港口寧波、佛山存在較大數(shù)量的廢銅進(jìn)口柜排隊(duì)清關(guān)的情況，廢銅進(jìn)口清關(guān)時(shí)間有延長(zhǎng)。其次是銅價(jià)持續(xù)走高，進(jìn)口廢銅虧損擴(kuò)大，抑制廢銅進(jìn)口貿(mào)易情緒，預(yù)測(cè)10月廢銅進(jìn)口量或出現(xiàn)一定的下降，4季度廢銅進(jìn)口增加壓力較大。

　　【南華觀點(diǎn)】特朗普稱將于明年初訪問(wèn)中國(guó)，但外交部并未給出明確回應(yīng)，這一消息激發(fā)市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易協(xié)議的樂(lè)觀情緒，提振美元，使得銅價(jià)承壓。金銅比高位回落或?qū)⑨尫挪糠肢@利資金，對(duì)銅也是利多支撐。因此，短期多空參半，銅價(jià)維持84000-86000區(qū)間震蕩為主。但需要警惕精廢差變動(dòng)對(duì)精銅需求的利多，從而支撐盤(pán)面重心抬升。

　　【南華策略】投機(jī)者可依托參與85000±500入場(chǎng)逢低多。

　　對(duì)于需要備貨的下游企業(yè)，建議采取“賣出看跌期權(quán)+逢低買(mǎi)入期貨”的組合策略，降低采購(gòu)成本；對(duì)于有成品庫(kù)存壓力的企業(yè)，建議做賣看漲期權(quán)進(jìn)行保值。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于：宏觀面變化對(duì)銅價(jià)影響超預(yù)期

　　鋁產(chǎn)業(yè)鏈：氧化鋁過(guò)剩狀況未改

　　【盤(pán)面回顧】上一交易日，滬鋁主力收于21045元/噸，環(huán)比+0.55%，成交量為13萬(wàn)手，持倉(cāng)26萬(wàn)手，倫鋁收于2805.5美元/噸，環(huán)比+0.88%；氧化鋁收于2829元/噸，環(huán)比+1.22%，成交量為27萬(wàn)手，持倉(cāng)36萬(wàn)手；鑄造鋁合金收于20516元/噸，環(huán)比+0.56%，成交量為3313手，持倉(cāng)1萬(wàn)手。

　　【核心觀點(diǎn)】鋁：宏觀面方面，9月中國(guó)核心CPI漲幅擴(kuò)大至1%，為近19個(gè)月首次回到1%，顯示內(nèi)需溫和復(fù)蘇。海外10月16日，美聯(lián)儲(chǔ)理事米蘭表示，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該降息50個(gè)基點(diǎn)，但預(yù)計(jì)實(shí)際將降25個(gè)基點(diǎn)，對(duì)鋁價(jià)形成利多。中美關(guān)稅方面，目前市場(chǎng)在關(guān)稅問(wèn)題上TACO敘事占主流，我們同樣認(rèn)為本輪關(guān)稅談和概率更大，后續(xù)關(guān)注APEC中美會(huì)晤情況。

　　滬鋁基本面本周保持穩(wěn)健，隨著旺季持續(xù)，西北地區(qū)鋁水轉(zhuǎn)化率提高使得本周二電解鋁社庫(kù)繼續(xù)去庫(kù)，給予鋁價(jià)一定支撐?？偟膩?lái)說(shuō)，本周宏觀數(shù)據(jù)較多，市場(chǎng)觀望情緒較濃，基本面運(yùn)行保持平穩(wěn)，短期滬鋁高位震蕩。

　　氧化鋁：氧化鋁目前仍走在過(guò)剩邏輯的道路上。目前氧化鋁國(guó)內(nèi)產(chǎn)能維持高位，過(guò)剩明顯，同時(shí)進(jìn)口窗口打開(kāi)，前期進(jìn)口氧化鋁于10-11月陸續(xù)到港，加劇供需不平衡的狀態(tài)，目前國(guó)內(nèi)外現(xiàn)貨價(jià)格無(wú)論是網(wǎng)價(jià)還是成交價(jià)均持續(xù)下跌，想要改善這種情況，需要檢修企業(yè)達(dá)到一定量級(jí)。目前行業(yè)現(xiàn)金成本約為2800元左右，價(jià)格已進(jìn)入考驗(yàn)成本估值支撐的階段，考慮到以下兩點(diǎn)：1、海外鋁土礦目前貨源充足，寧巴礦業(yè)計(jì)劃于10月發(fā)運(yùn)，該礦山年產(chǎn)能為1400萬(wàn)噸，我們認(rèn)為后續(xù)鋁土礦價(jià)格偏弱震蕩，氧化鋁成本支撐成并不穩(wěn)當(dāng)，但在幾內(nèi)亞政府將鋁土礦視為政治博弈手段的情況下，礦價(jià)下跌空間有限，成本大幅坍塌的可能性不大。2、供應(yīng)端已經(jīng)出現(xiàn)局部調(diào)整的情況。我們認(rèn)為在大規(guī)模減產(chǎn)出現(xiàn)前氧化鋁維持空頭思路為主，但在當(dāng)前價(jià)格下下方空間較為有限，可考慮賣淺虛值看漲期權(quán)。

　　鑄造鋁合金：鋁合金對(duì)滬鋁有較強(qiáng)跟隨性，且由于原材料緊俏和違規(guī)稅收返還政策影響，下方支撐較強(qiáng)，推薦關(guān)注鋁合金與鋁價(jià)差，超過(guò)500可多鋁合金空滬鋁。

　　【南華觀點(diǎn)】鋁：高位震蕩；氧化鋁：弱勢(shì)運(yùn)行；鑄造鋁合金：高位震蕩

　　鋅: 價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大

　　【盤(pán)面回顧】上一交易日，滬鋅主力合約收于22000元/噸。其中成交量為10.23萬(wàn)手，而持倉(cāng)則增加2250手至13.27萬(wàn)手?，F(xiàn)貨端，0#鋅錠均價(jià)為21900元/噸，1#鋅錠均價(jià)為21830元/噸。

　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】今日產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定。

　　【核心邏輯】上一交易日，鋅價(jià)窄幅震蕩，夜盤(pán)收外盤(pán)和有色整體帶動(dòng)偏強(qiáng)運(yùn)行。供需近期無(wú)顯著改變，國(guó)內(nèi)冶煉端供給穩(wěn)定，海外則減停產(chǎn)。價(jià)差受基本面不一致而持續(xù)擴(kuò)大，目前來(lái)到-6000元/噸下方。目前滬鋅基本面相對(duì)于海外仍處弱勢(shì)，供強(qiáng)需弱格局明顯，LME鋅維持上漲趨勢(shì)。庫(kù)存方面，國(guó)內(nèi)庫(kù)存震蕩，而LME去庫(kù)速度放緩，低庫(kù)存為價(jià)格提供支撐。短期內(nèi)，關(guān)注出口窗口打開(kāi)情況，以及宏觀上行驅(qū)動(dòng)的可能性。

　　【南華觀點(diǎn)】十一月有一定上行契機(jī)

　　鎳：持續(xù)震蕩，等待明確信號(hào)

　　【盤(pán)面回顧】

　　滬鎳主力合約日盤(pán)收于121380元/噸，下跌0.11%。不銹鋼主力合約日盤(pán)收于12710元/噸，上漲0.36%。

　　【行業(yè)表現(xiàn)】

　　現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，金川鎳現(xiàn)貨價(jià)格調(diào)整為123350元/噸，升水為2500元/噸。SMM電解鎳為122100元/噸。進(jìn)口鎳均價(jià)調(diào)整至121250元/噸。電池級(jí)硫酸鎳均價(jià)為28550元/噸，硫酸鎳較鎳豆溢價(jià)為6472.73元/鎳噸，鎳豆生產(chǎn)硫酸鎳?yán)麧?rùn)為-0.1%。8-12%高鎳生鐵出廠價(jià)為935元/鎳點(diǎn)，304不銹鋼冷軋卷利潤(rùn)率為-7.16%。純鎳上期所庫(kù)存為34419噸，LME鎳庫(kù)存為250878噸。SMM不銹鋼社會(huì)庫(kù)存為952600噸。國(guó)內(nèi)主要地區(qū)鎳生鐵庫(kù)存為29062噸。

　　【市場(chǎng)分析】

　　滬鎳不銹鋼目前持續(xù)跟隨大盤(pán)震蕩，基本面近期無(wú)明顯變動(dòng)，宏觀層面年內(nèi)仍有降息預(yù)期，中美關(guān)稅進(jìn)展反復(fù)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)偏好。鎳礦方面印尼公布26年配額申報(bào)法規(guī)，企業(yè)需重新提交新的26年年度 RKAB申請(qǐng)，25年整體配額有一定過(guò)剩，在環(huán)境審查等監(jiān)管限制下26年配額預(yù)計(jì)有所下行。新能源方面后續(xù)步入旺季，下游采購(gòu)需求持續(xù)處于高位，目前報(bào)價(jià)連續(xù)數(shù)周上漲；當(dāng)前市場(chǎng)流通偏緊，庫(kù)存較低且仍有詢單，后續(xù)或延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。鎳鐵近期價(jià)格上漲動(dòng)力匱乏，整體重心明顯下滑。不銹鋼方面日內(nèi)有一定上行，重新站上12700一線，現(xiàn)貨成交較為火熱，支撐盤(pán)面回調(diào)。目前相較前期連續(xù)去庫(kù)周期上行動(dòng)力不足，成本松動(dòng)下不銹鋼或?qū)挿鹗帪橹?，等待明確信號(hào)。出口方面WTO裁定歐盟對(duì)印尼不銹鋼額外加征稅賦不符合規(guī)定，印度BIS認(rèn)證豁免至年底均推動(dòng)不銹鋼出口利好情緒。宏觀層面關(guān)注中美關(guān)稅后續(xù)發(fā)酵以及年內(nèi)降息預(yù)期。

　　錫：偏強(qiáng)運(yùn)行

　　【市場(chǎng)回顧】滬錫主力上一交易日偏強(qiáng)震蕩，報(bào)收在28.17萬(wàn)元每噸；成交38638手；持倉(cāng)1.73萬(wàn)手?，F(xiàn)貨方面，SMM 1#錫價(jià)281000元每噸。

　　【相關(guān)資訊】今日暫無(wú)。

　　【核心邏輯】上一交易日，錫價(jià)偏強(qiáng)震蕩。從基本面上看并無(wú)改變，云南產(chǎn)量下滑，精礦進(jìn)口銳減，供給較需求更弱。短期內(nèi)供給端擾動(dòng)解決難度較大，滬錫仍以多頭看待，目前支撐在27.6萬(wàn)元附近，短期未入場(chǎng)可繼續(xù)觀察，已入場(chǎng)可繼續(xù)持有。

　　【交易策略】長(zhǎng)期偏多，中短期波浪上漲趨勢(shì)穩(wěn)定，高拋低吸。

　　碳酸鋰:底部空間穩(wěn)固

　　【行情回顧】周三碳酸鋰期貨主力合約收于77120元/噸，日環(huán)比+1.50%。成交量37.64萬(wàn)手，日環(huán)比+90.15%；持倉(cāng)量35.32萬(wàn)手，日環(huán)比+4.30萬(wàn)手。碳酸鋰LC2601-LC2605月差為contango結(jié)構(gòu)，日環(huán)比-100。倉(cāng)單數(shù)量總計(jì)29019手，日環(huán)比-873手。

　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】鋰電產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)貨市場(chǎng)情緒活躍。鋰礦市場(chǎng)價(jià)格小幅上漲，澳洲6%鋰精礦CIF報(bào)價(jià)為865美元/噸，日環(huán)比+0%。鋰鹽市場(chǎng)報(bào)價(jià)上漲，電池級(jí)碳酸鋰報(bào)價(jià)74350元/噸，日環(huán)比+250元/噸；電池級(jí)氫氧化鋰報(bào)價(jià)78200元/噸，日環(huán)比+100元/噸，貿(mào)易商基差報(bào)價(jià)走強(qiáng)。下游正極材料報(bào)價(jià)持走強(qiáng)，三元材料和下游六氟磷酸鋰表現(xiàn)較好，磷酸鐵鋰報(bào)價(jià)變動(dòng)+100元/噸，三元材料報(bào)價(jià)變動(dòng)+300元/噸；六氟磷酸鐵鋰報(bào)價(jià)變動(dòng)+5000元/噸，電解液報(bào)價(jià)變動(dòng)+0元/噸。

　　【南華觀點(diǎn)】鋰礦現(xiàn)貨流通偏緊，礦價(jià)表現(xiàn)韌性較強(qiáng)，下游企業(yè)需求旺盛，且儲(chǔ)能訂單對(duì)于原料要求較低，低價(jià)老貨被市場(chǎng)快速消化。倉(cāng)單持續(xù)去化反映下游需求耗用增加，后續(xù)矛盾需更多關(guān)注下游排產(chǎn)是否持續(xù)超預(yù)期以及其他供應(yīng)端復(fù)產(chǎn)速度，預(yù)計(jì)后續(xù)碳酸鋰價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行。

　　工業(yè)硅、多晶硅:震蕩調(diào)整

　　【行情回顧】周三工業(yè)硅期貨主力合約收于8805元/噸，日環(huán)比變動(dòng)-0.17%。成交量約9.15萬(wàn)手，持倉(cāng)量約16.24萬(wàn)手（日環(huán)比變動(dòng)+1.20萬(wàn)手）。SI2601-SI2605月差為contango結(jié)構(gòu)。倉(cāng)單數(shù)量48738手，日環(huán)比變動(dòng)-113手。

　　多晶硅期貨主力合約收于52615元/噸，日環(huán)比變動(dòng)-0.57%。成交量8.18萬(wàn)手，持倉(cāng)量約7.85萬(wàn)手（日環(huán)比變動(dòng)+0.20萬(wàn)手）。PS2601-PS2605月差為back結(jié)構(gòu)；倉(cāng)單數(shù)量9300手，日環(huán)比變動(dòng)+10手。

　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)貨市場(chǎng)情緒一般。新疆553#工業(yè)硅報(bào)價(jià)8750元/噸，日環(huán)比+0%；99#硅粉報(bào)價(jià)10000元/噸，日環(huán)比+0%；三氯氫硅報(bào)價(jià)3375元/噸，日環(huán)比+0%；有機(jī)硅報(bào)價(jià)11300元/噸，日環(huán)比+0%；鋁合金報(bào)價(jià)21100元/噸，日環(huán)比+0%。

　　光伏產(chǎn)業(yè)現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)平穩(wěn)。N型多晶硅復(fù)投料53元/kg，日環(huán)比+0.38%；N型硅片價(jià)格指數(shù)1.35元/片，日環(huán)比+0%；Topcon-183電池片報(bào)價(jià)0.313元/瓦，日環(huán)比+0%；集中式N型182組件報(bào)價(jià)0.659元/瓦，日環(huán)+0%，分布式N型182組件報(bào)價(jià)0.671元/瓦，日環(huán)比+0%。

　　【南華觀點(diǎn)】工業(yè)硅：隨著后續(xù)枯水期的到來(lái)，企業(yè)減產(chǎn)預(yù)計(jì)增多，價(jià)格重心或?qū)⑿》弦?，但由于行業(yè)整體庫(kù)存壓制，價(jià)格高度不易過(guò)高，需持續(xù)觀察需求端補(bǔ)庫(kù)情況。

　　多晶硅：西南地區(qū)產(chǎn)區(qū)有減產(chǎn)動(dòng)作，具體影響規(guī)模仍待觀察。

　　鉛：窄幅震蕩

　　【盤(pán)面回顧】上一交易日，滬鉛主力合約收于17170元/噸?，F(xiàn)貨端，1#鉛錠均價(jià)為17000元/噸。

　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】今日產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定。

　　【核心邏輯】上一交易日，鉛價(jià)窄幅震蕩。供給上，鉛精礦加工費(fèi)持續(xù)下降，原料端供應(yīng)偏緊，原生鉛冶煉端開(kāi)工率維持穩(wěn)定。再生鉛方面受原料限制及冶煉端小幅虧損，持穩(wěn)為主，后續(xù)檢修結(jié)束可能有所上調(diào)。供應(yīng)端壓力可能在11月初步顯現(xiàn)。需求端，目前國(guó)內(nèi)看好后市消費(fèi)，雖10月鉛消費(fèi)在9月從庫(kù)存和政策看已經(jīng)提前釋放一部分，但后續(xù)東南亞市場(chǎng)等出口需求仍有較大存量。庫(kù)存方面，進(jìn)口窗口打開(kāi)，目前雖然庫(kù)存維持低位，但十月底至十一月可能出現(xiàn)累庫(kù)趨勢(shì)。觀望供給和下游，預(yù)計(jì)價(jià)格維持震蕩。

　　【南華觀點(diǎn)】震蕩為主，策略上建議期權(quán)雙賣賺取權(quán)利金

（文章來(lái)源：南華期貨）

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