金融工具為鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈筑牢價(jià)格“防護(hù)網(wǎng)”

　　期市“護(hù)航” 鋼鏈生輝

　　編者按：為提升行業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控能力，強(qiáng)化期貨市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效，即日起，本報(bào)推出2024中國企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理“金長城”優(yōu)秀案例系列報(bào)道，通過展示期貨工具在管理價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化經(jīng)營決策等方面的創(chuàng)新實(shí)踐與典型經(jīng)驗(yàn)，為更多期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供可參考、可復(fù)制的樣本，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。敬請關(guān)注。

　　A項(xiàng)目背景

　　本案例基于鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游企業(yè)實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營處于不同環(huán)節(jié)，分別有高價(jià)銷售、庫存保值、低價(jià)采購的需求，而設(shè)計(jì)多種方案，助力整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈保供穩(wěn)價(jià)。通過上期所“強(qiáng)源助企——期貨穩(wěn)價(jià)訂單”項(xiàng)目，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈上游生產(chǎn)企業(yè)保障了銷售利潤，共產(chǎn)生3.7萬元收益；通過“合成多頭”含權(quán)貿(mào)易，中游貿(mào)易企業(yè)進(jìn)一步穩(wěn)健經(jīng)營，共產(chǎn)生76.92萬元收益；通過歐式看漲期權(quán)，下游加工企業(yè)降低了實(shí)際采購成本，共產(chǎn)生4.9萬元收益。

　　企業(yè)基本情況

　　本案例中上游企業(yè)是新疆一家以黑色金屬冶煉和壓延加工為主的鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)，在南疆建有專業(yè)化生產(chǎn)基地，依托現(xiàn)代化冶煉設(shè)備，年產(chǎn)能水平約300萬噸，主要生產(chǎn)高強(qiáng)度螺紋鋼、抗震線材、熱軋帶鋼、中厚板等產(chǎn)品，重點(diǎn)服務(wù)南疆及中亞地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求。

　　中游企業(yè)是一家總部位于河南、深耕鋼鐵行業(yè)數(shù)字化服務(wù)領(lǐng)域的鋼鐵產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)貿(mào)易商，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國20多個(gè)省份，鏈接超10萬家鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)、貿(mào)易商及終端用戶，年平臺(tái)交易規(guī)模超千億元。

　　下游企業(yè)是江西一家建筑鋼材集成服務(wù)商，專注于鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈下游需求端的高效匹配與服務(wù)創(chuàng)新，年鋼材深加工與配送能力逾80萬噸，與國內(nèi)20余家大型鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)建立戰(zhàn)略直供合作，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋贛、湘、鄂、皖四省重點(diǎn)基建工程及裝配式建筑項(xiàng)目。

　　上述企業(yè)作為鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，長期供應(yīng)或銷售鋼材，價(jià)格隨行就市，現(xiàn)貨經(jīng)營極易受到鋼材價(jià)格變動(dòng)的影響。

　　企業(yè)需求

　　在全球供應(yīng)鏈重構(gòu)加速及中國“雙碳”戰(zhàn)略深化的背景下，2024年國內(nèi)鋼鐵行業(yè)總體呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇特征。世界鋼鐵協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2024年全球鋼鐵需求增長1.7%，其中中國基建投資回暖帶動(dòng)建筑鋼材需求提升2.3%。2024年1—6月，國內(nèi)螺紋鋼、熱卷表觀消費(fèi)量同比微增0.8%，在產(chǎn)能置換新規(guī)實(shí)施的背景下，螺紋鋼、熱卷現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)在3400~3900元/噸的區(qū)間內(nèi)震蕩。2024年7—8月，受極端天氣與下游需求真空期影響，鋼材庫存累積量超過預(yù)期23%，螺紋鋼、熱卷現(xiàn)貨價(jià)格一度下探至3000~3200元/噸。2024年9月起，隨著1.2萬億元基建項(xiàng)目集中過審，配合鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)主動(dòng)減產(chǎn)，期現(xiàn)價(jià)格同步反彈，2024年9月19日螺紋鋼主力合約單日漲幅達(dá)5.2%，突破3900元/噸關(guān)鍵技術(shù)位，波動(dòng)率指數(shù)（VIX）由18.5急升至31.7。

　　不過，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)普遍缺乏有效的金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，只能被動(dòng)接受市場價(jià)格。因而，企業(yè)希望通過金融衍生工具，構(gòu)建穩(wěn)定的銷售/采購渠道，鎖定未來鋼材價(jià)格，規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

　　B開展過程

　　上期所“強(qiáng)源助企——期貨穩(wěn)價(jià)訂單”項(xiàng)目：保障鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈上游生產(chǎn)企業(yè)銷售利潤

　　上述新疆企業(yè)在2023年11月至2024年1月底，多次與期貨公司探討交流。因?yàn)楹献鬟^場外期權(quán)、含權(quán)貿(mào)易等項(xiàng)目，企業(yè)對期貨、期權(quán)的相關(guān)知識(shí)有較好的理解與掌握，深知通過金融衍生工具可以有效降低現(xiàn)貨端鋼材價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、保障自身銷售利潤。

　　2024年11月初，企業(yè)收到客戶的一批3000噸中厚板訂單，客戶認(rèn)為此時(shí)板材價(jià)格在政策驅(qū)動(dòng)下處于高位，希望通過浮動(dòng)價(jià)的形式在2024年11月底前的合適時(shí)段進(jìn)行采購。企業(yè)也觀察到，中厚板“廠庫、社庫、總庫”庫存仍然較高，害怕價(jià)格高位實(shí)為政策推動(dòng)，將來需求疲弱現(xiàn)實(shí)兌現(xiàn)后，價(jià)格將大幅回落，但又不愿丟失客戶資源與訂單。

　　為解決企業(yè)面臨的銷售利潤與下游訂單難以調(diào)和的問題，浙商期貨與浙期實(shí)業(yè)項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)積極發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理專業(yè)優(yōu)勢，聯(lián)合歐冶云商鋼鐵生態(tài)服務(wù)平臺(tái)（簡稱歐冶云商平臺(tái)），通過上期所的項(xiàng)目支持，采用“預(yù)售訂單”形式，借助場外期權(quán)，為現(xiàn)貨庫存進(jìn)行套保，解決后續(xù)可能因價(jià)格下跌導(dǎo)致利潤縮水的問題，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)價(jià)銷售。具體過程如下：

　　2024年11月中旬，中厚板現(xiàn)貨價(jià)格為3626元/噸，但期貨市場只有螺紋鋼（RB）與熱卷（HC）兩種期貨合約可供套保。不過，熱卷和中厚板作為鋼鐵板材產(chǎn)品，二者的生產(chǎn)均主要依賴鐵礦石和煤炭等原材料，且使用上也存在一定的替代性。當(dāng)原材料價(jià)格波動(dòng)時(shí)，二者價(jià)格變化幅度相當(dāng)，熱卷期貨價(jià)格與中厚板現(xiàn)貨價(jià)格存在較高的聯(lián)動(dòng)性。通過進(jìn)一步對熱卷期貨價(jià)格與國內(nèi)四個(gè)地區(qū)的中厚板現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行相關(guān)系數(shù)分析發(fā)現(xiàn)，其相關(guān)系數(shù)介于0.75到0.85，顯示出較強(qiáng)的相關(guān)性，尤其是與新疆地區(qū)中厚板現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)系數(shù)，超過0.8，表現(xiàn)出極強(qiáng)的相關(guān)性。因此，使用熱卷期貨合約來對沖新疆地區(qū)中厚板現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是有效的。

　　針對上述新疆企業(yè)的防范庫存貶值需求，浙期實(shí)業(yè)提供了買入15天歐式看跌期權(quán)的方案，目標(biāo)價(jià)格為3520元/噸，所需權(quán)利金約為35元/噸（原權(quán)利金68元/噸，上期所提供10萬元補(bǔ)貼支持），對3000噸中厚板現(xiàn)貨通過HC2501看跌期權(quán)進(jìn)行套保，保障經(jīng)營利潤。

　　期權(quán)到期后，浙期實(shí)業(yè)按照場外期權(quán)交易清算書確定結(jié)算款項(xiàng)進(jìn)行賠付，浙商期貨將整體項(xiàng)目材料提交上期所審核，獲得手續(xù)費(fèi)減免，這補(bǔ)貼了企業(yè)部分權(quán)利金，減少了企業(yè)支出成本。

　　“合成多頭”含權(quán)貿(mào)易：助力鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈中游貿(mào)易企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營

　　2024年8月中旬，受極端天氣與下游需求真空期疊加影響，螺紋鋼價(jià)格一路下行，全國平均現(xiàn)貨價(jià)格在2024年8月16日為3093.50元/噸，跌破3100元/噸大關(guān)，RB2501合約當(dāng)天收盤價(jià)為3156元/噸，基差為-62.5元/噸。上述河南企業(yè)作為鋼鐵產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)貿(mào)易商，將行業(yè)渠道信息進(jìn)行數(shù)字化綜合處理后認(rèn)為，未來螺紋鋼價(jià)格可能反彈，如果后續(xù)有利好政策落地，那么反彈幅度將更加明顯。

　　鑒于此，企業(yè)計(jì)劃在年前3~4個(gè)月時(shí)間，陸續(xù)按需按量采購總計(jì)約1.4萬噸螺紋鋼，并銷售給客戶。企業(yè)希望能以較低的成本和資金占用率，鎖定彼時(shí)的價(jià)格低點(diǎn)，以獲得較豐厚的利潤。根據(jù)痛點(diǎn)與需求，企業(yè)采用“買看漲+賣看跌”的“合成多頭”含權(quán)貿(mào)易采購方案，在買入歐式看漲期權(quán)的同時(shí)賣出相同執(zhí)行價(jià)的歐式看跌期權(quán)，構(gòu)建“合成多頭”期權(quán)組合，在節(jié)省權(quán)利金支出成本的同時(shí)，通過對未來隱含波動(dòng)率可能維持不動(dòng)或小幅下跌的專業(yè)行情判斷，優(yōu)化單獨(dú)配置“期貨多單”模式，以求更好的套保效果。

　　合同到期后，按照合同內(nèi)的結(jié)算公式確定最終采購單價(jià)，并計(jì)算總的合同金額。企業(yè)全額支付后，即可正常提貨與流轉(zhuǎn)。

　　歐式看漲期權(quán)：降低鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈下游加工企業(yè)實(shí)際采購成本

　　2024年8月初，熱卷全國平均現(xiàn)貨價(jià)格跌破3450元/噸，HC2501合約同步下跌，在2024年8月8日跌破3500元/噸。上述江西企業(yè)針對2024年的項(xiàng)目任務(wù)，計(jì)劃在年底前采購一批1000噸左右的熱軋卷板現(xiàn)貨進(jìn)行加工，用于實(shí)際工程。企業(yè)具有工程背景，原材料采購時(shí)間需盡量配合開工時(shí)間，但其又害怕將來熱卷價(jià)格上漲，想盡量在價(jià)格低點(diǎn)鎖定3600元/噸左右的采購成本。

　　明確訴求后，企業(yè)于2024年8月13日以HC2501合約3408元/噸的點(diǎn)位入場，持有周期約為4個(gè)月的買入虛值100元/噸HC2501看漲期權(quán)，權(quán)利金為96.95元/噸，方案周期匹配企業(yè)承接的項(xiàng)目，且該方案執(zhí)行價(jià)+權(quán)利金約為3600元/噸，能較好地幫助企業(yè)鎖定低價(jià)采購成本。

　　C執(zhí)行效果

　　HC2501合約在2024年11月12日至27日下跌47元/噸，上述新疆企業(yè)獲得賠付14.10萬元，期權(quán)套保產(chǎn)生效益，期權(quán)端共盈利3.70萬元，有效減少了中厚板價(jià)格下跌帶來的損失，保障了企業(yè)的銷售利潤。

　　上述河南企業(yè)對合同一中4946.05噸螺紋鋼分3次提前平倉了結(jié)，共產(chǎn)生收益-187031.75元；對合同二中5473.19噸螺紋鋼提前平倉了結(jié)，共產(chǎn)生收益919276.99元；對合同三中3494.39噸螺紋鋼提前平倉了結(jié)，共產(chǎn)生收益36970.64元。總計(jì)產(chǎn)生收益769215.88元，獲利增效約55.29元/噸，有效減少了企業(yè)受螺紋鋼價(jià)格上漲影響產(chǎn)生的額外采購成本，保障了企業(yè)的銷售利潤。

　　上述江西企業(yè)在2024年10月中旬得知該批1000噸熱卷采購與加工任務(wù)需在當(dāng)月月底完成，此時(shí)全國熱卷平均現(xiàn)貨價(jià)格已升至3650元/噸。企業(yè)在2024年10月16日完成了現(xiàn)貨的采購，并選擇同步將對應(yīng)的看漲期權(quán)提前平倉，平倉結(jié)算價(jià)為3602元/噸，扣除時(shí)間價(jià)值損益，最終實(shí)現(xiàn)盈利49080元，有效降低了熱卷價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生的成本支出，保障了企業(yè)的經(jīng)營利潤。

　　優(yōu)勢及亮點(diǎn)

　　一是鎖定利潤，助力產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)發(fā)展。

　　鋼鐵行業(yè)在產(chǎn)銷方面一直存在矛盾。一方面，生產(chǎn)端因固定成本支出較大，從鐵礦石到成品材，各工序之間協(xié)同作業(yè)縮減生產(chǎn)規(guī)模和重啟再生產(chǎn)的過程中都存在高額開銷；另一方面，用戶需求受價(jià)格變化的影響較大，產(chǎn)品庫存容易累積。因此，對鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)來說，建立穩(wěn)定的銷售/采購渠道，合理安排經(jīng)營是十分重要的。通過上期所“強(qiáng)源助企——期貨穩(wěn)價(jià)訂單”項(xiàng)目與“合成多頭”含權(quán)貿(mào)易采購模式，企業(yè)可以提前鎖定遠(yuǎn)期成本與利潤，規(guī)避鎖價(jià)訂單銷售價(jià)格偏低/采購價(jià)格偏高的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)銷售價(jià)格遇漲則漲、遇跌不跌，采購價(jià)格遇跌則跌、遇漲不漲的增效。鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)通力合作，解決了重點(diǎn)工程的保供，占領(lǐng)了市場份額，推動(dòng)了整個(gè)鋼鐵行業(yè)的健康發(fā)展。

　　二是流程簡單，直接滿足企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

　　與傳統(tǒng)貿(mào)易業(yè)務(wù)相比，無論是上期所“強(qiáng)源助企——期貨穩(wěn)價(jià)訂單”項(xiàng)目還是含權(quán)貿(mào)易模式，產(chǎn)業(yè)企業(yè)僅增加了場外期權(quán)或者在原有現(xiàn)貨合同中嵌入期權(quán)結(jié)算條款作為保價(jià)工具，業(yè)務(wù)流程相對簡單，企業(yè)理解難度較低、接受程度較高，能夠滿足企業(yè)對鋼材現(xiàn)貨頭寸的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，助力鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈上游生產(chǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)庫存管理、擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，助力鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈下游加工企業(yè)實(shí)現(xiàn)鎖價(jià)采購、成本控制。

　　三是精準(zhǔn)定價(jià)，期貨價(jià)格為實(shí)體經(jīng)濟(jì)“保駕護(hù)航”。

　　鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)之間的傳統(tǒng)貿(mào)易主要采用長期協(xié)議，而長期協(xié)議普遍采用“一口價(jià)”的定價(jià)方式，按月確定交易價(jià)格，月初預(yù)付，月末以均價(jià)統(tǒng)一結(jié)算。通過采用上期所平臺(tái)期貨合約價(jià)格，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)實(shí)現(xiàn)了對傳統(tǒng)貿(mào)易的升級，通過支付少量權(quán)利金獲得了風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)期權(quán)賠付的權(quán)利，上、中、下游企業(yè)都豐富了自身服務(wù)模式，使得其對鋼材現(xiàn)貨的銷售/采購單價(jià)定位更加精準(zhǔn)，規(guī)避了價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

　　經(jīng)驗(yàn)及展望

　　對鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)而言，通過場外期權(quán)鎖定銷售/采購利潤，或是將場外期權(quán)以價(jià)格結(jié)算條款嵌入現(xiàn)貨貿(mào)易合同中，從而最終確認(rèn)結(jié)算單價(jià)進(jìn)行鋼材銷售/采購，是兩種相對新型的業(yè)務(wù)模式。隨著上期所“強(qiáng)源助企”項(xiàng)目的運(yùn)行與發(fā)展，越來越多的中小微企業(yè)參與其中。上期所的資金支持、手續(xù)費(fèi)減免等優(yōu)惠措施，切實(shí)降低了企業(yè)的經(jīng)營成本，企業(yè)也在原有的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，增添了新的模式，更精準(zhǔn)地完善了風(fēng)險(xiǎn)管理模式，將風(fēng)險(xiǎn)管理的主動(dòng)權(quán)掌握在自己手中。

　　未來，隨著場外衍生品市場的持續(xù)發(fā)展，期貨公司更應(yīng)與期貨交易所緊密合作，充分運(yùn)用金融工具，結(jié)合期貨與場內(nèi)/場外期權(quán)為中小微企業(yè)多樣化、個(gè)性化的現(xiàn)貨生產(chǎn)、貿(mào)易需求量身打造套保方案，提升服務(wù)的針對性和精準(zhǔn)度，加深企業(yè)對金融工具的理解，使其風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)得到提升、風(fēng)險(xiǎn)管理需求得到滿足，從而更高效地實(shí)現(xiàn)金融工具服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)。（本案例由浙商期貨提供）

（文章來源：期貨日報(bào)網(wǎng)）

(原標(biāo)題：金融工具為鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈筑牢價(jià)格“防護(hù)網(wǎng)”)

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