三季報行情正式啟幕 績優(yōu)基金經(jīng)理發(fā)聲

　　隨著上市公司陸續(xù)披露業(yè)績預(yù)告，A股三季報行情正式啟幕。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月18日，近150家上市公司披露了業(yè)績預(yù)告，其中，超八成公司業(yè)績“報喜”（含預(yù)增、略增、扭虧、續(xù)盈）。

　　目前披露的業(yè)績預(yù)告有何亮點？哪些細(xì)分方向更值得關(guān)注？從優(yōu)化組合的角度，還應(yīng)該關(guān)注哪些風(fēng)險？應(yīng)該采取怎樣的策略，參與“三季報行情”？對此，中國基金報記者采訪了嘉實匠心嚴(yán)選基金經(jīng)理楊歡，興業(yè)基金權(quán)益投資部總經(jīng)理鄒慧，永贏基金權(quán)益研究部總經(jīng)理、永贏價值回報擬任基金經(jīng)理王乾，博時基金行業(yè)研究部總經(jīng)理助理兼基金經(jīng)理黃繼晨，招商穩(wěn)健優(yōu)選基金經(jīng)理陳西中，國泰景氣行業(yè)基金經(jīng)理杜沛等六位公募投資人士，共同把脈A股三季報亮點和后市投資動向。

　　電子、半導(dǎo)體、消費電子領(lǐng)域亮點多

　　中國基金報：據(jù)你觀察，三季報業(yè)績預(yù)告有何亮點？哪些細(xì)分領(lǐng)域及公司業(yè)績有望超預(yù)期？

　　鄒慧：一是電子、半導(dǎo)體、消費電子領(lǐng)域亮點頗多，由于需求旺盛推動增長，預(yù)喜公司分布在半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備行業(yè)；二是化工和農(nóng)化制品方面，受益產(chǎn)品價格上漲和成本管控，農(nóng)藥、維生素等子領(lǐng)域恢復(fù)強勁；三是新能源領(lǐng)域中電力、光伏因成本下降和項目投產(chǎn)驅(qū)動，增速明顯；四是得益于價格上漲，小金屬、貴金屬等細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)較好。

　　楊歡：從目前披露的信息看，業(yè)績預(yù)喜公司數(shù)量占比超過半數(shù)，顯示整體業(yè)績向好，其中，科技成長、新能源、醫(yī)藥與生物科技等板塊表現(xiàn)亮眼，部分企業(yè)凈利潤同比增長超過50%，存在超預(yù)期的可能性。

　　黃繼晨：代表產(chǎn)業(yè)升級的成長方向亮點頗多，如圍繞AI的專用芯片和算力芯片產(chǎn)業(yè)、AI數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，以及部分汽車零部件等高端制造領(lǐng)域。

　　陳西中：目前來看，三季報業(yè)績預(yù)喜率高，已披露公司的凈利潤環(huán)比增速顯著改善。有亮點的細(xì)分領(lǐng)域主要集中在電子（半導(dǎo)體、元器件）、有色（小金屬、貴金屬、金屬新材料）、券商保險、化工（農(nóng)化制品、化學(xué)制品）等。受益于產(chǎn)品漲價或下游細(xì)分行業(yè)需求高景氣，AI、出海的公司業(yè)績超預(yù)期的可能性更大。

　　三季報是預(yù)判后市走勢的重要參考

　　中國基金報：在組合管理中，你是否會參考三季報情況進(jìn)行調(diào)倉換股或調(diào)整投資策略？整體如何挖掘三季報機遇？重點關(guān)注哪些指標(biāo)？從中長期視角看，三季報對四季度乃至明年一季度的市場走勢有何預(yù)示作用？

　　鄒慧：如果三季報顯示公司業(yè)績超預(yù)期（如凈利潤大幅增長）或者出現(xiàn)反轉(zhuǎn)跡象，我會考慮增加持倉或納入新標(biāo)的；反之，如果業(yè)績下滑或業(yè)績展望出現(xiàn)負(fù)面變化，則可能減倉或換股，以優(yōu)化組合的風(fēng)險收益比。

　　挖掘三季報機遇的核心是通過系統(tǒng)分析，提前識別高增長公司和行業(yè)趨勢，首先是篩選收入和利潤高增長標(biāo)的，其次分析行業(yè)趨勢，最后還要實地調(diào)研公司的核心競爭力、管理層經(jīng)營思路等。

　　中長期看，三季報對四季度乃至2026年一季度的市場走勢有一定影響，因為它基本反映了本年度公司經(jīng)營的結(jié)果。尤其在上證指數(shù)此前已站上3900點的背景下，盈利能否支撐當(dāng)前估值成為未來指數(shù)運行方向的重要依據(jù)。

　　王乾：我會重點關(guān)注企業(yè)的盈利質(zhì)量、現(xiàn)金流狀況以及行業(yè)競爭格局的邊際變化?？萍汲砷L板塊今年以來漲幅較大，三季報是檢驗其“高成長”屬性的“試金石”；順周期與內(nèi)需板塊當(dāng)前被低估，如果三季報能展現(xiàn)出盈利觸底甚至環(huán)比改善的跡象，將極大增強市場信心，成為后續(xù)風(fēng)格切換的催化劑。

　　展望后市，需要關(guān)注PPI、企業(yè)利潤率等指標(biāo)的改善情況。如果三季報顯示中游制造業(yè)的盈利壓力得到緩解，結(jié)合“反內(nèi)卷”政策的持續(xù)發(fā)力，市場有望出現(xiàn)風(fēng)格再平衡。

　　杜沛：三季報是組合管理中校準(zhǔn)策略、優(yōu)化持倉的核心參考，但并非調(diào)倉的唯一依據(jù)。我們會結(jié)合三季報傳遞的基本面信號，對組合進(jìn)行動態(tài)優(yōu)化。從行業(yè)與個股兩個維度篩選：行業(yè)層面，尋找需求復(fù)蘇、成本改善、格局優(yōu)化的賽道，這類領(lǐng)域往往具備持續(xù)增長動能；個股層面，聚焦業(yè)績增長且可持續(xù)的標(biāo)的。

　　從中長期視角看，三季報是預(yù)判后續(xù)市場走勢的重要參考。它能透過細(xì)分領(lǐng)域的景氣分化，揭示四季度乃至明年一季度的產(chǎn)業(yè)主線，但也要警惕短期數(shù)據(jù)的局限性，需結(jié)合產(chǎn)業(yè)趨勢、政策環(huán)境綜合判斷，始終立足長期價值做布局。

　　楊歡：定期報告披露期一定程度上是業(yè)績驗證、去偽存真的窗口期，但季報披露相對滯后，周期也較短，因此，需要多維度綜合考量。若行業(yè)和公司長期發(fā)展趨勢、底層支撐邏輯不變，只是因外部擾動等導(dǎo)致的短期業(yè)績欠佳，則需要予以更多的耐心和信心，畢竟投資的本質(zhì)是陪伴企業(yè)成長，而非追逐短期價差。此外，要避免盲目追高短期業(yè)績暴增但缺乏持續(xù)性的標(biāo)的。

　　產(chǎn)業(yè)趨勢背后往往有經(jīng)濟周期、技術(shù)滲透與產(chǎn)業(yè)政策的合力。我的投資風(fēng)格偏均衡成長，賠率（即盈虧的空間）是我做投資決策時更看重的指標(biāo)，努力挖掘“高確信”成長，即優(yōu)選行業(yè)成長空間大、具備核心競爭力的企業(yè)，且對基本面強調(diào)可預(yù)期的增長，重視需求與業(yè)績的確定性、成長的持續(xù)性。

　　黃繼晨：三季度業(yè)績趨勢往往是上半年產(chǎn)業(yè)趨勢的強化和延伸，并不一定代表下一年度的高景氣。因此，仍需緊密跟蹤各個產(chǎn)業(yè)的基本面，才能對2026年的高景氣方向作出判斷。

　　陳西中：調(diào)倉會參考財報，但并不完全依據(jù)三季報披露的情況，重點關(guān)注業(yè)績趨勢、盈利能力和財務(wù)質(zhì)量等方面指標(biāo)。

　　關(guān)注多重風(fēng)險因素

　　中國基金報：就風(fēng)險管理而言，在三季報披露階段，你會根據(jù)哪些指標(biāo)剔除部分行業(yè)和個股？從優(yōu)化組合的角度，還應(yīng)該關(guān)注哪些風(fēng)險？

　　鄒慧：一是預(yù)期充分且此前預(yù)期較高的個股，在季報期并不是最優(yōu)先的選擇，甚至?xí)嬖诓患邦A(yù)期的風(fēng)險；二是看收入增長和利潤增長是否同步，有些公司利潤高增長，但收入并沒有明顯增長，其利潤增長持續(xù)性存疑。

　　從優(yōu)化組合的角度，除了三季報，我還會關(guān)注更廣泛的風(fēng)險因素，以確保組合的分散化、流動性和長期可持續(xù)性。這些風(fēng)險可能在中長期被放大，尤其在市場處于相對高位時，需要通過壓力測試和再平衡來緩解。

　　楊歡：從定性角度看，一是留意公司競爭格局是否惡化、技術(shù)優(yōu)勢是否縮小，如在競爭對手崛起的背景下，公司的市場份額是否受到?jīng)_擊；二是關(guān)注行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的迭代，尤其在大的產(chǎn)業(yè)變革時期，企業(yè)能否持續(xù)跟上新技術(shù)發(fā)展的步伐，“新物種”的顛覆性挑戰(zhàn)意味著底層投資邏輯的變化。

　　從定量角度看，一是關(guān)注交易擁擠度、換手率等指標(biāo)，留意是否階段過熱；二是看估值分位是否大幅偏離，對相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行橫向、縱向?qū)Ρ取?/p>

　　杜沛：重點關(guān)注兩類隱性風(fēng)險：一是估值與業(yè)績的匹配風(fēng)險，部分前期漲幅較大但三季報未兌現(xiàn)高增長的標(biāo)的，可能存在估值回調(diào)壓力；二是預(yù)期差收斂風(fēng)險，若市場對某板塊業(yè)績改善的預(yù)期已充分定價，需警惕利好兌現(xiàn)后的資金離場壓力。

　　黃繼晨：應(yīng)重點警惕從半年報高增長轉(zhuǎn)向三季度中低增長的高滲透率產(chǎn)業(yè)和標(biāo)的，其有可能在下一年度出現(xiàn)增長失速的風(fēng)險。其背后的主要邏輯在于，當(dāng)行業(yè)滲透率見頂后，相關(guān)企業(yè)的產(chǎn)品紅利期可能也會隨之結(jié)束。

　　陳西中：從投資角度看，對于成長板塊公司，應(yīng)關(guān)注季度營收增速是否仍處于向上趨勢中，預(yù)收和合同負(fù)債等指標(biāo)是否保持一致的趨勢，毛利率和ROE是否出現(xiàn)較大回落，現(xiàn)金流是否與盈利狀況差異較大等。

　　從優(yōu)化組合的角度看，由于三季度市場情緒較為高漲，還應(yīng)關(guān)注市場情緒波動、交易擁擠度較高板塊熱度回落的風(fēng)險。

　　科技主線仍有業(yè)績支撐

　　高景氣度有望延續(xù)

　　中國基金報：科技成長板塊今年以來表現(xiàn)強勢，結(jié)合三季報，你認(rèn)為科技主線是否仍具備業(yè)績支撐？哪些細(xì)分方向更值得關(guān)注？

　　杜沛：盡管今年以來科技成長板塊漲幅較大，但我們?nèi)匀徽J(rèn)為科技主線的核心邏輯并未改變，業(yè)績支撐依然存在，但驅(qū)動因素從上半年的預(yù)期驅(qū)動逐步轉(zhuǎn)向業(yè)績驅(qū)動。市場會更加苛刻地審視哪些公司能夠真正兌現(xiàn)盈利增長。半導(dǎo)體國產(chǎn)替代鏈、海外算力鏈、AI端側(cè)等細(xì)分領(lǐng)域營收和利潤增長強勁，三季報驗證了其景氣度的真實性。

　　陳西中：科技板塊表現(xiàn)強勢，除了產(chǎn)業(yè)趨勢的助力外，本身盈利周期的回升也是主要因素，兩者相輔相成，我們認(rèn)為科技板塊今年具備一定的業(yè)績支撐。

　　根據(jù)半年報數(shù)據(jù)，TMT板塊處于庫存增速與收入增速雙增的主動補庫階段，且過去半年訂單趨勢和補庫趨勢持續(xù)上行，這意味著企業(yè)層面對未來一段時間的需求持積極態(tài)度。從三季報預(yù)告看，科技主線業(yè)績?nèi)杂兄危呔皻舛扔型永m(xù)。AI算力、半導(dǎo)體、消費電子、人形機器人核心部件等需求確定性強、技術(shù)壁壘高的細(xì)分方向值得關(guān)注。

　　鄒慧：科技成長板塊整體業(yè)績支撐仍較為強勁。目前，科技板塊三季報預(yù)喜比例較高，這與板塊今年以來強勢表現(xiàn)相呼應(yīng)，主要是受益于AI需求拉動、產(chǎn)業(yè)鏈升級和政策支持。具體到細(xì)分領(lǐng)域，主要關(guān)注算力、AI應(yīng)用、半導(dǎo)體材料與設(shè)備、機器人、固態(tài)電池、創(chuàng)新藥等方向。

　　楊歡：我主要專注科技和高端制造?？萍挤较?，主要關(guān)注人工智能以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，其中，大模型和算力是重點的投資方向。高端制造領(lǐng)域，關(guān)注能源變革和自主安全，看好以鋰電為代表的電池產(chǎn)業(yè)鏈，以及軍工和半導(dǎo)體方向。

　　傳統(tǒng)周期、儲能、消費部分細(xì)分領(lǐng)域或存在增長潛力

　　中國基金報：除科技外，還有哪些行業(yè)在三季報中顯示出較好的增長潛力？哪些板塊被低估？

　　陳西中：除科技板塊外，上游資源品、新能源和部分消費細(xì)分領(lǐng)域在三季報中也顯示出較好的增長潛力，其中，部分順周期和消費細(xì)分板塊當(dāng)前估值相比其他板塊處于相對偏低水位。

　　杜沛：除了科技板塊，我們還看好儲能板塊。結(jié)合半年報和三季報來看，儲能行業(yè)正在經(jīng)歷需求爆發(fā)、盈利能力明顯修復(fù)的過程，而且龍頭公司估值普遍偏低，由于未來兩年需求確定性很高，盈利能力預(yù)計會持續(xù)修復(fù)。

　　鄒慧：就三季報而言，非銀（包括券商和保險）、有色金屬、電力、部分出口制造方向，預(yù)計會出現(xiàn)高增長以及高景氣，其中，非銀等板塊整體估值分位仍顯示出較高的性價比。

　　王乾：當(dāng)前更關(guān)注那些被市場低估且有望通過三季報釋放積極信號的順周期與內(nèi)需領(lǐng)域。盡管這些板塊仍需等待基本面的實質(zhì)改善，但其估值已處于歷史較低區(qū)間，展現(xiàn)出較高的風(fēng)險收益比和可觀的長期隱含回報。

　　具體來看，我主要關(guān)注三個方向：一是受益于“反內(nèi)卷”政策深化和價格回升的傳統(tǒng)周期行業(yè)，如化工、煤炭、鋼鐵等領(lǐng)域；二是與CPI回暖、內(nèi)需復(fù)蘇密切相關(guān)的消費領(lǐng)域，如農(nóng)林牧漁、食品飲料和服務(wù)消費等；三是有望受益經(jīng)濟復(fù)蘇和流動性改善的金融板塊，如保險、券商等，其估值修復(fù)空間值得關(guān)注。

　　我還關(guān)注兩類特殊機會：一是現(xiàn)金流充沛、分紅穩(wěn)定的快消品公司，可以提供良好的防御性；二是已渡過資本開支高峰期的制造業(yè)龍頭，后續(xù)有望進(jìn)入利潤釋放周期。此外，一些通過效率提升持續(xù)擴大市場份額的成長型公司也值得關(guān)注。

　　傳統(tǒng)板塊仍處于盈利和估值雙底部

　　中國基金報：隨著經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏變化，你如何看待消費、制造、周期等傳統(tǒng)板塊的投資機會？

　　陳西中：今年上半年，一些企業(yè)盈利呈現(xiàn)觸底的特征，如果四季度不發(fā)生較大的宏觀擾動事件，全年有希望延續(xù)筑底回暖的態(tài)勢。如果PPI持續(xù)企穩(wěn)回升，消費、制造、周期等傳統(tǒng)行業(yè)的盈利表現(xiàn)也會改善，目前這些行業(yè)均處于盈利和估值雙底部，一旦盈利拐點出現(xiàn)，階段性估值修復(fù)的空間也較為可觀。

　　黃繼晨：如果經(jīng)濟持續(xù)溫和復(fù)蘇，消費和周期行業(yè)也會逐步傳導(dǎo)受益，制造業(yè)仍取決于其自身部分冗余產(chǎn)能出清的進(jìn)度，宏觀經(jīng)濟的變化對其影響相對次要。

　　鄒慧：三季度經(jīng)濟增速有所放緩，內(nèi)需消費和投資偏弱，但出口韌性較強，整體復(fù)蘇節(jié)奏趨于溫和。四季度，政策發(fā)力的必要性或加大，預(yù)計消費、制造、周期等板塊會有政策預(yù)期性的提前交易，需警惕中美貿(mào)易摩擦升級、政策落地節(jié)奏不及預(yù)期及全球經(jīng)濟波動等不確定因素。

　　王乾：隨著經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏逐步明朗，消費、制造、周期等傳統(tǒng)板塊在三季報后正展現(xiàn)出新的投資價值。從當(dāng)前的經(jīng)濟數(shù)據(jù)觀察，PPI同比降幅收窄、企業(yè)利潤邊際改善等跡象，預(yù)示著這些板塊的基本面可能接近拐點。

　　制造業(yè)領(lǐng)域，在“反內(nèi)卷”政策持續(xù)推進(jìn)的背景下，部分細(xì)分行業(yè)的競爭格局正在優(yōu)化，龍頭企業(yè)有望通過市場份額提升實現(xiàn)盈利質(zhì)量的改善。

　　消費板塊，雖然整體復(fù)蘇進(jìn)程較為緩慢，但具備強大品牌力和渠道優(yōu)勢的公司已展現(xiàn)出較強的經(jīng)營韌性。

　　周期板塊與經(jīng)濟復(fù)蘇強度密切相關(guān)，如果后續(xù)基建和地產(chǎn)領(lǐng)域出現(xiàn)更明確的企穩(wěn)信號，這些板塊將具備較好的彈性。

　　楊歡：目前來看，一方面，AI賦能產(chǎn)業(yè)的趨勢持續(xù)深化，AI相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資機會將層出不窮，看好在AI應(yīng)用中具有核心價值的龍頭公司；另一方面，在經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的背景下，供給端競爭優(yōu)勢突出、需求端超預(yù)期的公司或有較好的投資機會。

　　警惕財報期股價大幅波動的風(fēng)險

　　中國基金報：對于投資者而言，應(yīng)該采取怎樣的策略參與三季報行情？需要警惕哪些風(fēng)險？

　　陳西中：三季度，市場情緒較為高漲，熱門板塊估值提升，需要警惕財報期股價大幅波動的風(fēng)險。在挖掘財報機會時，一方面，要結(jié)合財報與產(chǎn)業(yè)趨勢互相印證，尋找確定性更高的成長機會；另一方面，可以關(guān)注未被市場充分預(yù)期的、估值在合理甚至低估區(qū)間的機會，規(guī)避估值透支的風(fēng)險。

　　王乾：投資者需要警惕的風(fēng)險主要包括：一是業(yè)績不及預(yù)期的風(fēng)險，那些前期漲幅較大但三季報顯著低于預(yù)期的公司可能存在較大回調(diào)壓力；二是估值透支風(fēng)險，即使業(yè)績增長，但若估值過高也需謹(jǐn)慎；三是基本面持續(xù)惡化的風(fēng)險，規(guī)避業(yè)績持續(xù)下滑且行業(yè)前景不明的公司。

　　杜沛：一是警惕偽成長和高估值陷阱，關(guān)注那些能夠持續(xù)證明自身盈利能力和成長確定性的龍頭公司。二是注重估值與成長的匹配度。在股市強勢上漲后，估值安全邊際變得尤為重要，關(guān)注那些成長性能夠消化甚至超越當(dāng)前估值的優(yōu)質(zhì)公司。三是保持耐心與定力?？萍及鍓K波動較大，投資需要著眼于長期產(chǎn)業(yè)趨勢，避免因短期市場情緒而頻繁交易。通過深度研究，持有核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，是穿越波動的關(guān)鍵。

　　鄒慧：核心是聚焦業(yè)績趨勢確定性較強的大方向，輕個股、重板塊，因為個股會存在不及預(yù)期的風(fēng)險，但行業(yè)趨勢一旦形成，短期很難逆轉(zhuǎn)。

　　楊歡：應(yīng)對比預(yù)測更重要。所謂“大道至簡”，建議投資者找到符合時代發(fā)展方向、匹配自身風(fēng)險收益特征的產(chǎn)品，在市場短期波動時保持定力和耐心，逢低布局、持續(xù)定投、長期投資可能會有更好的效果。

（文章來源：中國基金報）

(原標(biāo)題：關(guān)鍵時刻！績優(yōu)基金經(jīng)理發(fā)聲)

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