廣發(fā)證券：如何看9月財政數(shù)據(jù)及5000億結(jié)存限額的增量政策

　　報告摘要

　　第一，前三季度財政收入增幅逐季小幅回升，一季度同比下降1.1%；二季度由降轉(zhuǎn)升，增長0.6%；第三季度同比增長2.5%。分結(jié)構(gòu)看，稅收收入穩(wěn)步增長、非稅收入增幅回落，財政收入逐步降低了對非稅收入的依賴度。歸因上看，一是新興產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)良好、部分高端制造業(yè)稅收增速較快；二是資本市場活躍度高，帶動相關(guān)個人所得稅、企業(yè)所得稅和證券交易印花稅顯著增長；三是受大宗商品價格影響，鋼鐵、有色行業(yè)稅收增速表現(xiàn)良好；四是在“兩新”政策帶動下，設(shè)備更新和以舊換新相關(guān)行業(yè)也對收入貢獻有所提升。

　　第二，從9月單月數(shù)據(jù)來看，公共財政收入同比2.6%，較前值進一步提升。其中，稅收收入同比8.7%（前值3.4%），與低基數(shù)、8月工業(yè)企業(yè)利潤同比跳升、PPI有所企穩(wěn)等因素有關(guān)；非稅收入同比-11.4%（前值-3.8%），或與高基數(shù)因素及罰沒收入下行有關(guān)。分稅種來看，四大主要稅種表現(xiàn)較好的是個人所得稅，可能受資本市場活躍帶動。

　　第三，在收入表現(xiàn)良好的帶動下，9月公共財政支出同比增長3.1%（前值0.8%）。支出結(jié)構(gòu)方面，前三季度社保就業(yè)支出同比達10%；其次是環(huán)保支出同比8.8%、科技支出同比6.5%、付息支出同比6.0%。這一支出結(jié)構(gòu)分別對應今年就業(yè)、環(huán)保、科技、化債等政策重點。上述分項9月均維持較高增速，其中環(huán)保支出表現(xiàn)高于季節(jié)性，或與近期頒布的84號文允許地方加大對存量PPP項目的財政支持力度有關(guān)（詳見前期報告《地方財政“清欠”進度如何？》）。前三季度財政支出增速較低的主要是基建相關(guān)三大領(lǐng)域，農(nóng)林水事務（-9%）、城鄉(xiāng)社區(qū)事務（-5.8%）、交通運輸（1.8%），9月單月除交通運輸分項有所修復外，另兩項依然較低。隨著新型政策性金融工具持續(xù)投放，四季度基建相關(guān)支出增速彈性值得關(guān)注。

　　第四，以土地出讓為主的廣義財政方面，前三季度政府性基金預算收入同比下降0.5%，降幅比上半年收窄1.9個百分點。9月單月政府性基金收入同比5.6%，回升11.3個百分點，其中國有土地使用權(quán)出讓收入同比-1.0%（前值-5.8%），其它分項收入同比26.6%（前值-5.5%）。支出方面，前三季度債券資金帶動基金預算支出保持較快增長，同比增長23.9%，專項債、超長期特別國債、中央金融機構(gòu)注資特別國債等資金共支出4.21萬億元 ，占已發(fā)行債券的支出進度約為70%，已發(fā)行債券但尚未支出的部分將在四季度拉動廣義財政支出增速。

　　第五，財政部表示結(jié)合當前財政經(jīng)濟運行情況，中央財政從地方政府債務結(jié)存限額中安排5000億元下達地方。這一數(shù)字較去年增加1000億元；且用途除用于補充地方政府綜合財力，支持地方化解存量政府投資項目債務、消化政府拖欠企業(yè)賬款外，還將安排于“經(jīng)濟大省符合條件的項目建設(shè)”。這一增量政策意味著四季度將增發(fā)5000億元地方債。近期新型政策性金融工具已逐步開始投放，將對四季度和明年初基建形成支撐；在此基礎(chǔ)上中央財政還額外安排了一部分結(jié)存額度用于項目建設(shè)，反映了在三季度以來基建增速較快放緩背景下政策的積極調(diào)整，四季度的地方投資修復將是一個看點。

　　正文

　　前三季度財政收入增幅逐季小幅回升，一季度同比下降1.1%；二季度由降轉(zhuǎn)升，增長0.6%；第三季度同比增長2.5%。分結(jié)構(gòu)看，稅收收入穩(wěn)步增長、非稅收入增幅回落，財政收入逐步降低了對非稅收入的依賴度。歸因上看，一是新興產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)良好、部分高端制造業(yè)稅收增速較快；二是資本市場活躍度高，帶動相關(guān)個人所得稅、企業(yè)所得稅和證券交易印花稅顯著增長；三是受大宗商品價格影響，鋼鐵、有色行業(yè)稅收增速表現(xiàn)良好；四是在“兩新”政策帶動下，設(shè)備更新和以舊換新相關(guān)行業(yè)也對收入貢獻有所提升。

　　企業(yè)盈利方面，6月以來工業(yè)企業(yè)利潤明顯回升。前三季度，制造業(yè)稅收收入同比增長5.8%，其中部分高端制造業(yè)稅收增長較快，如新能源車整車、鐵路船舶航空航天和其他運輸設(shè)備、計算機通信設(shè)備等制造業(yè)稅收收入同比分別增長49.7%、31.4%和12%；鋼鐵、有色金屬行業(yè)企業(yè)所得稅同比分別增長11.7%和32.2%。而全國企業(yè)季度銷售收入總體也穩(wěn)步回升，分別為2.1%、3.1%和4.4%。

　　新興產(chǎn)業(yè)方面，前三季度，科研技術(shù)服務業(yè)銷售收入同比增長22.3%，知識產(chǎn)權(quán)密集型產(chǎn)業(yè)銷售收入同比增長11.5%。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、裝備制造業(yè)銷售收入同比分別增長15.2%和9%，其中，計算機通信設(shè)備制造業(yè)、鐵路船舶航空航天等運輸設(shè)備制造業(yè)、儀器儀表制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)同比分別增長13.5%、10.5%、9.9%和9.1%。

　　資本市場相關(guān)稅方面，一年來，資本市場服務業(yè)稅收同比增長56.8%，其中證券交易印花稅同比增長110.5%；與資本市場相關(guān)的行業(yè)、稅種收入增長較快，如保險業(yè)稅收同比增長13.3%；同時，股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及上市公司分紅增加，股權(quán)轉(zhuǎn)讓、限售股轉(zhuǎn)讓、利息股息紅利所得個人所得稅同比分別增長12.4%、77.7%和11.3%，進而拉動個人所得稅同比增長9.3%。

　　“兩新”行業(yè)方面，前三季度，工業(yè)企業(yè)采購機械設(shè)備類金額同比增長9.4%；民營企業(yè)采購機械設(shè)備類金額同比增長13%，均高于國有和外資企業(yè)，民營企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智能無人飛行器領(lǐng)域采購機械設(shè)備類金額同比分別增長32.8%和70.5%。前三季度，冰箱等日用家電零售業(yè)、電視機等家用視聽設(shè)備零售業(yè)銷售收入同比分別增長48.3%和26.8%；家具、燈具零售業(yè)銷售收入同比分別增長33.2%、17.2%；新擴圍后的手機等通信設(shè)備零售業(yè)銷售收入同比增長19.9%。

　　非稅收入方面，前三季度非稅收入同比下降0.4%，比上半年回落4.1個百分點。其中，國有資源（資產(chǎn)）有償使用收入增長4%，主要是地方多渠道盤活資產(chǎn)，行政事業(yè)單位國有資產(chǎn)處置、出租、出借等收入增加帶動；罰沒收入下降7%，自今年3月份以來降幅逐月擴大。

　　從9月單月數(shù)據(jù)來看，公共財政收入同比2.6%，較前值進一步提升。其中，稅收收入同比8.7%（前值3.4%），與低基數(shù)、8月工業(yè)企業(yè)利潤同比跳升、PPI有所企穩(wěn)等因素有關(guān)；非稅收入同比-11.4%（前值-3.8%），或與高基數(shù)因素及罰沒收入下行有關(guān)。分稅種來看，四大主要稅種表現(xiàn)較好的是個人所得稅，可能受資本市場活躍帶動。

　　9月一般公共預算收入同比2.6%。在稅收收入良好表現(xiàn)帶動下，1-9月一般公共預算收入累計同比0.5%（前值0.3%）高于全年預算目標增幅0.45個百分點。

　　分稅種來看，四大主要稅種表現(xiàn)都較為良好。9月國內(nèi)增值稅同比7.6%（前值4.4%），主要受低基數(shù)因素和價格變化影響。國內(nèi)消費稅同比3.8%（前值0.9%），除低基數(shù)因素外，或與近期金飾品價格上漲帶動收入走高有關(guān)。企業(yè)所得稅同比19.6%（前值33.4%）。個人所得稅同比16.7%（前值9.7%）。此外，9月證券交易印花稅同比342.4%（前值226.0%）；地產(chǎn)與土地相關(guān)稅種合并后同比-3.4%，較前期的-11.6%降幅有所收窄。

　　在收入表現(xiàn)良好的帶動下，9月公共財政支出同比增長3.1%（前值0.8%）。支出結(jié)構(gòu)方面，前三季度社保就業(yè)支出同比達10%；其次是環(huán)保支出同比8.8%、科技支出同比6.5%、付息支出同比6.0%。這一支出結(jié)構(gòu)分別對應今年就業(yè)、環(huán)保、科技、化債等政策重點。上述分項9月均維持較高增速，其中環(huán)保支出表現(xiàn)高于季節(jié)性，或與近期頒布的84號文允許地方加大對存量PPP項目的財政支持力度有關(guān)（詳見前期報告《地方財政“清欠”進度如何？》）。前三季度財政支出增速較低的主要是基建相關(guān)三大領(lǐng)域，農(nóng)林水事務（-9%）、城鄉(xiāng)社區(qū)事務（-5.8%）、交通運輸（1.8%），9月單月除交通運輸分項有所修復外，另兩項依然較低。隨著新型政策性金融工具持續(xù)投放，四季度基建相關(guān)支出增速彈性值得關(guān)注。

　　9月一般公共預算支出同比3.1%（前值0.8%），略超季節(jié)性。其中科技支出同比26.6%，主要是低基數(shù)因素。環(huán)保支出同比22.6%，已是連續(xù)兩月當月同比錄得20%以上的高增，或與近期84號文的頒布有關(guān)（詳見前期報告《地方財政“清欠”進度如何？》：“允許使用地方一般債和專項債支付在建PPP項目建設(shè)成本中的政府支出，允許使用中央轉(zhuǎn)移支付、地方自有資金用于存量PPP項目建設(shè)成本和運營補貼”）。交通運輸支出同比22.3%，與低基數(shù)因素有關(guān)。

　　1-9月，一般公共預算支出累計同比3.1%，距離年初預算安排的增幅還有1.3個百分點的差值，四季度財政支出仍有進一步提升的必要性。近期新型政策性金融工具開始投放，四季度基建類相關(guān)支出增速有望回升。

　　以土地出讓為主的廣義財政方面，前三季度政府性基金預算收入同比下降0.5%，降幅比上半年收窄1.9個百分點。9月單月政府性基金收入同比5.6%，回升11.3個百分點，其中國有土地使用權(quán)出讓收入同比-1.0%（前值-5.8%），其它分項收入同比26.6%（前值-5.5%）。支出方面，前三季度債券資金帶動基金預算支出保持較快增長，同比增長23.9%，專項債、超長期特別國債、中央金融機構(gòu)注資特別國債等資金共支出4.21萬億元，占已發(fā)行債券的支出進度約為70%，已發(fā)行債券但尚未支出的部分將在四季度拉動廣義財政支出增速。

　　9月政府性基金收入同比5.6%（前值-5.7%），其中國有土地使用權(quán)出讓收入同比-1.0%（前值-5.8%），其它分項收入同比26.6%（前值-5.5%）。政府性基金收入中其它分項科目較多、領(lǐng)域較雜，且無月度數(shù)據(jù)，其中占比較多的分項主要是城市基礎(chǔ)設(shè)施配套費收入、國有土地收益基金收入、污水處理費收入、彩票公益金收入等。

　　9月政府性基金支出同比0.4%（前值19.8%），主要與高基數(shù)因素有關(guān)。

　　財政部表示結(jié)合當前財政經(jīng)濟運行情況，中央財政從地方政府債務結(jié)存限額中安排5000億元下達地方。這一數(shù)字較去年增加1000億元；且用途除用于補充地方政府綜合財力，支持地方化解存量政府投資項目債務、消化政府拖欠企業(yè)賬款外，還將安排于“經(jīng)濟大省符合條件的項目建設(shè)”。這一增量政策意味著四季度將增發(fā)5000億元地方債。近期新型政策性金融工具已逐步開始投放，將對四季度和明年初基建形成支撐；在此基礎(chǔ)上中央財政還額外安排了一部分結(jié)存額度用于項目建設(shè)，反映了在三季度以來基建增速較快放緩背景下政策的積極調(diào)整，四季度的地方投資修復將是一個看點。

　　風險提示：外部環(huán)境變化超預期導致經(jīng)濟壓力顯著加大，經(jīng)濟下行超預期，刺激政策超預期，財政收支超預期，地產(chǎn)壓力上升超預期，土地市場表現(xiàn)超預期，海外經(jīng)濟表現(xiàn)變化導致出口表現(xiàn)超預期，地緣政治風險超預期。

（文章來源：廣發(fā)證券）

(原標題：【廣發(fā)宏觀吳棋瀅】如何看9月財政數(shù)據(jù)及5000億結(jié)存限額的增量政策)

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