銀河證券：短期市場風(fēng)格切換 聚焦“十五五”預(yù)期

　　核心觀點

　　本周A股行情：（1）本周（10月13日-10月17日），A股市場震蕩調(diào)整，全A指數(shù)下跌3.45%。雙創(chuàng)板塊跌幅靠前，上證50跌幅較窄。周內(nèi)市場寬幅震蕩，前兩個交易日在關(guān)稅因素沖擊下市場弱勢調(diào)整，周三科技股行情修復(fù)帶動指數(shù)反彈，上證指數(shù)重返3900點，但隨后市場再度回調(diào)。（2）從風(fēng)格來看，本周大盤風(fēng)格相對占優(yōu)，滬深300（-2.22%）跌幅小于中證1000（-4.62%）；僅金融風(fēng)格錄得上漲，漲幅為1.57%，成長風(fēng)格、周期風(fēng)格跌幅較大，分別下跌5.82%、3.78%。（3）從行業(yè)來看，本周一級行業(yè)多數(shù)下跌。市場行情切換到紅利風(fēng)格，前期漲幅較大的科技制造板塊顯著回調(diào)。

　　本周資金流向：（1）投資者情緒趨于謹(jǐn)慎，交投活躍度有所回落。本周日均成交額為21929億元，較上周下降4101.3億元；日均換手率為1.9318%，較上周下降0.2個百分點。（2）本周北向資金日均成交額為2975.75億元，較上周下降497.47億元。截至周四，兩融余額為24571.84億元，較上周上升154.16億元。（3）本周新成立基金10只，發(fā)行份額為95.48億份。其中，權(quán)益類基金共有8只，發(fā)行份額57.40億份，較上周上升48.88億份，本周份額占比60.12%，較上周下降15.32個百分點。

　　本周估值變動：全A指數(shù)PE(TTM)估值較上周下降2.29%至21.96倍，處于2010年以來87.42%分位數(shù)；PB(LF)估值本周下跌2.12%至1.79倍，處于2010年以來48.02%分位數(shù)。全A股債利差為2.73%，位于3年滾動均值（3.3672%）-1.35倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，處于2010年以來50.83%分位數(shù)水平。

　　A股市場投資展望：短期來看，在外部貿(mào)易摩擦不確定性影響下，疊加部分板塊前期積累較大漲幅，資金情緒趨于謹(jǐn)慎。成交額出現(xiàn)縮量，部分資金風(fēng)格轉(zhuǎn)向，市場階段性震蕩的概率較大。隨著下周即將召開的二十屆四中全會聚焦于“十五五”規(guī)劃，同時三季報進(jìn)入集中披露期，為投資者提供更多配置線索，政策聚焦與業(yè)績確定性較強(qiáng)的板塊值得重點關(guān)注。同時，短期調(diào)整為投資者提供布局機(jī)會。居民存款搬家的邏輯并未改變，這有望成為A股市場資金面的長期增量，中長期資金加速布局權(quán)益市場，美聯(lián)儲降息開啟為全球流動性提供支撐?！笆逦濉币?guī)劃戰(zhàn)略布局引領(lǐng)下，科技產(chǎn)業(yè)加速實現(xiàn)趨勢性突破，反內(nèi)卷政策推動企業(yè)盈利改善，共同夯實經(jīng)濟(jì)基本面的韌性。

　　配置機(jī)會：短期來看，紅利板塊防御屬性突出，涉及銀行、交通運(yùn)輸、食品飲料等行業(yè)。中期線索上，重點關(guān)注：（1）新質(zhì)生產(chǎn)力主題：“十五五”規(guī)劃與自主可控邏輯下的中長期主線。關(guān)注短期回調(diào)后的配置機(jī)會，中長期關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢突破。（2）反內(nèi)卷：“十五五”時期，反內(nèi)卷政策將保持延續(xù)性，并在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進(jìn)一步深化。（3）大消費板塊：擴(kuò)內(nèi)需政策進(jìn)一步落地，有望帶動行情向上。供需兩端協(xié)同發(fā)力下，新消費浪潮正蓬勃興起。（4）“兩重”領(lǐng)域：多地重大工程項目建設(shè)加快推進(jìn)，將推動產(chǎn)業(yè)鏈的完善和發(fā)展。

　　風(fēng)險提示

　　國內(nèi)政策效果不確定的風(fēng)險；地緣因素擾動的風(fēng)險；市場情緒不穩(wěn)定的風(fēng)險。

　　正文

　　一、本周行情回顧

　?。ㄒ唬┲笖?shù)行情

　　本周（2025年10月13日-10月17日，下同），A股市場震蕩調(diào)整，全A指數(shù)下跌3.45%。雙創(chuàng)板塊跌幅靠前，科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指跌超5%。深證成指、北證50、中證1000分別下跌4.99%、4.91%、4.62%。相較而言，上證50跌幅較窄，為0.24%。周內(nèi)市場寬幅震蕩，前兩個交易日在關(guān)稅因素沖擊下市場弱勢調(diào)整，周三科技股行情修復(fù)帶動指數(shù)反彈，上證指數(shù)重返3900點，但隨后市場再度回調(diào)。

　　從風(fēng)格來看，本周大盤風(fēng)格相對占優(yōu)，滬深300（-2.22%）跌幅小于中證1000（-4.62%）；僅金融風(fēng)格錄得上漲，漲幅為1.57%，成長風(fēng)格、周期風(fēng)格跌幅較大，分別下跌5.82%、3.78%。

　　從行業(yè)來看，本周一級行業(yè)多數(shù)下跌。市場行情切換到紅利風(fēng)格，前期漲幅較大的科技制造板塊顯著回調(diào)。僅銀行、煤炭、食品飲料、交通運(yùn)輸四個行業(yè)錄得上漲，漲幅分別為4.89%、4.17%、0.86%、0.37%。而電子、傳媒、汽車等行業(yè)跌幅靠前。

　　二級行業(yè)表現(xiàn)來看，本周收益率前五的行業(yè)依次是農(nóng)商行Ⅱ、國有大型銀行Ⅱ、城商行Ⅱ、焦炭Ⅱ、煤炭開采；收益率靠后的行業(yè)依次是消費電子、自動化設(shè)備、風(fēng)電設(shè)備、小家電、電子化學(xué)品Ⅱ。

　?。ǘ┵Y金流向

　　投資者情緒趨于謹(jǐn)慎，A股市場交投活躍度有所回落。本周日均成交額為21929億元，較上周日均成交額下降4101.3億元，其中，周四、周五成交額均回落到兩萬億元下方；日均換手率為1.9318%，較上周日均換手率下降0.2個百分點。

　　本周北向資金日均成交額為2975.75億元，較上周的日均成交額下降497.47億元。截至10月16日（周四），融資余額和融券余額均上升。兩融余額為24571.84億元，較上周上升154.16億元。其中，融資余額為24401.23億元，上升144.76億元；融券余額為170.62億元，上升9.40億元。

　　按基金成立日統(tǒng)計，本周新成立基金10只，發(fā)行份額為95.48億份。其中，權(quán)益類基金（包括股票型基金和混合型基金）共有8只，發(fā)行份額57.40億份，較上周上升48.88億份，本周份額占比60.12%，較上周下降15.32個百分點。

　　按上市日期統(tǒng)計，截至10月18日，本周IPO家數(shù)為2家，募集資金金額9.73億元，再融資家數(shù)為4家，募集資金金額80.24億元。

　　下周市場資金流出壓力將較本周上升。本周共有57家公司限售股陸續(xù)解禁，合計解禁24.84億股，解禁總市值594.04億元；下周（10月20日-10月26日）預(yù)計共有54家公司限售股陸續(xù)解禁，合計解禁30.40億股，按10月17日收盤價計算，解禁總市值約為717.09億元。

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　　截至10月17日，全A指數(shù)PE(TTM)估值較上周下降2.29%至21.96倍，處于2010年以來87.42%分位數(shù)，處于歷史較高水平；全A指數(shù)PB(LF)估值本周下跌2.12%至1.79倍，處于2010年以來48.02%分位數(shù)，處于歷史中位水平。

　　截至10月17日，10年期國債收益率為1.8246%，較上周上行0.4BP；10年期國債期貨活躍合約收盤價為108.3元，較上周上漲0.29%。據(jù)此計算，10月17日，全A股債利差為2.73%，位于3年滾動均值（3.3672%）-1.35倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，處于2010年以來50.83%分位數(shù)水平。

　　從行業(yè)層面來看，本周31個一級行業(yè)中，4個行業(yè)市盈率估值上漲。截至10月17日，從市盈率估值來看，共有20個行業(yè)估值高于2010年以來50%分位數(shù)，有9個行業(yè)的估值處于2010年以來20%-50%分位數(shù)區(qū)間，另外2個行業(yè)估值低于2010年以來20%分位數(shù)水平。其中，房地產(chǎn)、計算機(jī)、商貿(mào)零售的PE估值分位數(shù)較高，分別處于2010年以來99.56%、94.42%、86.09%分位數(shù)水平；農(nóng)林牧漁、食品飲料、非銀金融的PE估值分位數(shù)較低，分別處于2010年以來6.71%、18.76%、22.31%分位數(shù)水平。

　　二、A股市場投資展望

　　短期來看，在外部貿(mào)易摩擦不確定性影響下，疊加部分板塊前期積累較大漲幅，資金情緒趨于謹(jǐn)慎。成交額出現(xiàn)縮量，部分資金風(fēng)格轉(zhuǎn)向，市場階段性震蕩的概率較大。隨著下周即將召開的二十屆四中全會聚焦于“十五五”規(guī)劃，同時三季報進(jìn)入集中披露期，為投資者提供更多配置線索，政策聚焦與業(yè)績確定性較強(qiáng)的板塊值得重點關(guān)注。同時，短期調(diào)整為投資者提供布局機(jī)會，A股市場慢牛趨勢不改。居民存款搬家的邏輯并未改變，這有望成為A股市場資金面的長期增量，中長期資金加速布局權(quán)益市場，美聯(lián)儲降息開啟為全球流動性提供支撐?！笆逦濉币?guī)劃戰(zhàn)略布局引領(lǐng)下，科技產(chǎn)業(yè)加速實現(xiàn)趨勢性突破，反內(nèi)卷政策推動企業(yè)盈利改善，共同夯實經(jīng)濟(jì)基本面的韌性。

　　配置方面，短期來看，紅利板塊防御屬性突出，涉及銀行、交通運(yùn)輸、食品飲料等行業(yè)。中期線索上，重點關(guān)注：（1）新質(zhì)生產(chǎn)力主題：在外部不確定性加大的環(huán)境下，中國對科技自立自強(qiáng)的要求逐步迫切，新質(zhì)生產(chǎn)力板塊仍是“十五五”規(guī)劃與自主可控邏輯下的中長期主線，關(guān)注短期回調(diào)后的配置機(jī)會。短期來看，板塊行情難免階段性震蕩，重點關(guān)注低位補(bǔ)漲細(xì)分，中長期關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢突破。（2）反內(nèi)卷：本輪反內(nèi)卷不僅僅是對無序競爭、價格戰(zhàn)的抵制，從深層次剖析，更是一場意義重大且影響深遠(yuǎn)的發(fā)展模式變革。反內(nèi)卷通過推進(jìn)產(chǎn)能治理、防止惡性競爭，為物價水平逐步回歸合理區(qū)間創(chuàng)造有利條件。同時，這一過程也倒逼企業(yè)跳出低端競爭陷阱，將更多精力投入到技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新與品質(zhì)升級中。展望“十五五”時期，反內(nèi)卷政策將保持延續(xù)性，并在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進(jìn)一步深化。（3）大消費板塊：擴(kuò)內(nèi)需政策進(jìn)一步落地，有望帶動消費板塊行情向上。供需兩端協(xié)同發(fā)力下，新消費浪潮正蓬勃興起。（4）“兩重”領(lǐng)域：多地重大工程項目建設(shè)正加快推進(jìn)，帶動基礎(chǔ)設(shè)施投資增長。項目建設(shè)將推動相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的完善和發(fā)展，為經(jīng)濟(jì)增長注入新動力。

　　三、風(fēng)險提示

　　國內(nèi)政策效果不確定的風(fēng)險；地緣因素擾動的風(fēng)險；市場情緒不穩(wěn)定的風(fēng)險。

（文章來源：銀河證券）

(原標(biāo)題：【中國銀河策略】短期市場風(fēng)格切換，聚焦“十五五”預(yù)期)

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