券商再融資差異化“松綁”

　　2025年，券商定增市場(chǎng)有所“升溫”。天風(fēng)證券等多家券商已成功完成定增實(shí)施。同時(shí)，中泰證券、南京證券、東吳證券等也在積極推進(jìn)定增計(jì)劃，預(yù)計(jì)募資總額不超過(guò)170億元。

　　回顧過(guò)去，在“8·27新政”后，券商定增政策趨嚴(yán)，部分券商在定增過(guò)程中面臨諸多挑戰(zhàn)，如減少募資金額、修改定增方案，甚至最終仍以失敗告終。

　　受訪人士告訴記者，年內(nèi)多家券商定增項(xiàng)目陸續(xù)獲批，但這并不意味著對(duì)券商再融資的全面放開，而是體現(xiàn)了監(jiān)管層的差別化松綁導(dǎo)向。目前，監(jiān)管層強(qiáng)化了對(duì)募投資金的精細(xì)化監(jiān)控，強(qiáng)調(diào)資金使用的合規(guī)性和效率。

3家在路上

　　10月13日，中泰證券不超過(guò)60億元的定增項(xiàng)目獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，有效期為12個(gè)月。在募集資金投向上，具體細(xì)分到6項(xiàng)：擬投入信息技術(shù)及合規(guī)風(fēng)控不超過(guò)15億元；另類投資業(yè)務(wù)和做市業(yè)務(wù)分別不超過(guò)10億元；購(gòu)買國(guó)債、地方政府債、企業(yè)債等證券不超過(guò)5億元；財(cái)富管理業(yè)務(wù)擬投入不超過(guò)5億元；償還債務(wù)及補(bǔ)充其他營(yíng)運(yùn)資金不超過(guò)15億元。

　　9月29日，南京證券的定增項(xiàng)目獲得上交所批準(zhǔn)，擬募資總額不超過(guò)50億元。此次募資的投向具體分為7項(xiàng)：投行業(yè)務(wù)擬投入不超過(guò)5億元；財(cái)富管理業(yè)務(wù)擬投入不超過(guò)5億元；購(gòu)買國(guó)債、地方政府債、企業(yè)債等證券不超過(guò)5億元；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)擬投入不超過(guò)5億元；對(duì)另類子公司和私募子公司擬增加投入不超過(guò)10億元；信息技術(shù)和合規(guī)風(fēng)控?cái)M投入不超過(guò)7億元；償還債務(wù)及補(bǔ)充其他營(yíng)運(yùn)資金擬投入不超過(guò)13億元。

　　事實(shí)上，南京證券的定增之路并非一帆風(fēng)順。此前，監(jiān)管要求其對(duì)定增不超過(guò)50億元的用途進(jìn)行調(diào)整并細(xì)化。調(diào)整前，南京證券募集資金的投向僅涵蓋5個(gè)方面，其中擬投入最多的是發(fā)展證券投資業(yè)務(wù)。調(diào)整后，如上述所述，資金投向擴(kuò)展為7個(gè)方面，擬投入資金最多的是償還債務(wù)及補(bǔ)充其他營(yíng)運(yùn)資金，這一部分資金超過(guò)了總額的五分之一。

　　此外，東吳證券的定增計(jì)劃已獲得董事會(huì)批準(zhǔn)。根據(jù)定增預(yù)案，東吳證券擬募資不超過(guò)60億元，資金投向具體如下：擬向子公司增資不超過(guò)15億元；信息技術(shù)及合規(guī)風(fēng)控?cái)M投入不超過(guò)12億元；財(cái)富管理業(yè)務(wù)、做市業(yè)務(wù)擬投入均不超過(guò)5億元；購(gòu)買科技創(chuàng)新債券等債券投資業(yè)務(wù)擬投入不超過(guò)10億元；用于償還債務(wù)及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金不超過(guò)13億元。

　　“上述事件確實(shí)釋放了監(jiān)管松綁再融資的信號(hào)。”深圳中金華創(chuàng)基金董事長(zhǎng)龔濤在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，目前進(jìn)行定增是非常好的時(shí)機(jī)。成功定增一方面有利于券商充實(shí)自身資本金，從而更便捷地開展各類業(yè)務(wù)并擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模；另一方面，從資金來(lái)源來(lái)看，募投資金不僅能為公司帶來(lái)資金支持，還能引入更多元化的股東背景，這將有利于公司未來(lái)的發(fā)展前景。目前監(jiān)管層強(qiáng)化了對(duì)募投資金的精細(xì)化監(jiān)控，這主要是為了強(qiáng)調(diào)資金使用的合規(guī)性和效率，也在一定程度上防止部分券商管理層利用募投資金進(jìn)行權(quán)力尋租等不當(dāng)行為。

差異化松綁

　　在上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)研究中心主任周赟看來(lái)，年內(nèi)多家券商定增項(xiàng)目陸續(xù)獲批，并非對(duì)券商再融資的全面放開，而是凸顯監(jiān)管層的差別化松綁導(dǎo)向。

　　周赟表示，這一導(dǎo)向的核心絕非放任行業(yè)重走“規(guī)模擴(kuò)張、資本消耗”的老路，而是以資本補(bǔ)充為抓手，推動(dòng)券商真正實(shí)現(xiàn)“提質(zhì)增效”，進(jìn)而更好地發(fā)揮資本市場(chǎng)的功能。

　　《國(guó)際金融報(bào)》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2020年再融資新規(guī)實(shí)施后，尤其是在A股上漲行情期間，上市證券機(jī)構(gòu)的定增融資熱情高漲。僅在2020年，就有9家證券機(jī)構(gòu)計(jì)劃定增募資973億元，最終實(shí)際募資804億元。其中，中信證券、海通證券、國(guó)信證券均在2020年完成了百億元規(guī)模的定增融資。

　　但隨著A股的回調(diào)，證券機(jī)構(gòu)實(shí)際定增募資金額較計(jì)劃有所縮水。2022年A股整體表現(xiàn)低迷，僅有3家證券機(jī)構(gòu)完成定增融資，華創(chuàng)云信實(shí)際募資金額不足計(jì)劃的一半。

　　2023年的“8·27新政”提出階段性收緊IPO與再融資節(jié)奏。受此影響，券商定增方案審核趨嚴(yán)，鼓勵(lì)券商走資本節(jié)約型、高質(zhì)量發(fā)展的新道路，要求融資資金“用在刀刃上”。在此背景下，機(jī)構(gòu)的定增難度增大，規(guī)模“縮水”現(xiàn)象明顯；定增方案頻繁遭到“修訂”，最終多家定增計(jì)劃終止。

　　中原證券的定增之路堪稱典型案例，過(guò)程十分坎坷。該機(jī)構(gòu)積極推進(jìn)不超過(guò)70億元的定增計(jì)劃，但這一計(jì)劃卻三度遭到上交所的問(wèn)詢。2023年7月6日，上交所發(fā)出第三輪審核問(wèn)詢函，重點(diǎn)關(guān)注中原小貸股權(quán)處理的進(jìn)度及安排，以及此次定增融資的必要性。然而，到了7月22日，中原證券宣布終止向特定對(duì)象發(fā)行股票，并撤回相關(guān)申請(qǐng)文件。其給出的原因是綜合考慮了資本市場(chǎng)環(huán)境，并統(tǒng)籌考慮了公司的實(shí)際情況和融資安排等因素。2023年8月2日，中原證券收到了上交所關(guān)于終止該定增事項(xiàng)的決定。

　　國(guó)聯(lián)證券（現(xiàn)已更名為“國(guó)聯(lián)民生”）也對(duì)定增方案進(jìn)行了調(diào)整。2023年6月10日，國(guó)聯(lián)證券發(fā)布公告稱，結(jié)合自身實(shí)際情況和行業(yè)形勢(shì)，擬將本次向特定對(duì)象發(fā)行A股股票的募集資金總額從不超過(guò)70億元下調(diào)至不超過(guò)50億元，并細(xì)化現(xiàn)有募集資金的投向。然而，2024年5月10日，上交所終止了其定增申請(qǐng)。

　　財(cái)達(dá)證券也曾對(duì)其50億元定增預(yù)案內(nèi)容作出調(diào)整，最終結(jié)局是董事會(huì)終止該定增方案。原先的定增預(yù)案主要投向兩融和自營(yíng)等兩大業(yè)務(wù)方向，但調(diào)整后的募資投向不再保留兩融業(yè)務(wù)這一類別，同時(shí)減少了自營(yíng)業(yè)務(wù)的比重，改為財(cái)富管理、證券投資、投行、資管、私募股權(quán)、另類投資等業(yè)務(wù)方向，此外還包括IT和合規(guī)投入。

　　2025年，券商定增市場(chǎng)相對(duì)“升溫”。國(guó)聯(lián)民生和國(guó)泰海通為收購(gòu)資產(chǎn)而實(shí)施了增發(fā)，且增發(fā)項(xiàng)目已落地。此外，天風(fēng)證券和國(guó)信證券的定增項(xiàng)目也已實(shí)施完成，分別募資40億元和51.92億元。其中，國(guó)信證券的增發(fā)目的在于收購(gòu)萬(wàn)和證券；而天風(fēng)證券的募資資金主要用于財(cái)富管理業(yè)務(wù)（擬投入不超過(guò)15億元）、投資交易業(yè)務(wù)（擬投入不超過(guò)5億元）以及償還債務(wù)及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金（擬投入不超過(guò)20億元）。

　　從不同階段來(lái)看，券商定增的難易程度存在明顯差異，并且資金投向日益精細(xì)化。在談到券商定增資金的精準(zhǔn)使用時(shí)，周赟指出應(yīng)重點(diǎn)把握兩個(gè)關(guān)鍵方向：一是集中精力于內(nèi)部業(yè)務(wù)系統(tǒng)的升級(jí)，借助金融科技與數(shù)字化平臺(tái)的搭建，直接提升券商的風(fēng)險(xiǎn)控制能力和合規(guī)管理效能；二是將資金投入到增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力建設(shè)中，特別是提高對(duì)“硬科技”領(lǐng)域企業(yè)的服務(wù)能力。向投行和投資子公司分配更多資源，不僅能為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的早期項(xiàng)目提供資金支持，還助力更多專精特新企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)，從而推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型。

（文章來(lái)源：國(guó)際金融報(bào)）

(原標(biāo)題：券商再融資差異化“松綁”)

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