“固收+”戰(zhàn)局升級：95%產(chǎn)品賺錢背后，策略駛?cè)搿拔⒌駮r代”

　　2025年，在權益市場回暖的帶動下，“固收+”基金收益彈性凸顯，逾95%的產(chǎn)品實現(xiàn)正收益。其中，可轉(zhuǎn)債基金更是憑借其突出的彈性成為領跑者，部分產(chǎn)品年內(nèi)收益甚至超過38%。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年10月14日，用以衡量不同類別“固收+”基金表現(xiàn)的核心指數(shù)年內(nèi)均實現(xiàn)顯著上漲。具體來看，Wind混合債券型一級指數(shù)、萬得混合債券型二級指數(shù)、萬得偏債混合型基金指數(shù)、萬得可轉(zhuǎn)債基金指數(shù)年內(nèi)漲幅分別達到2.09%、4.8%、5.68%和19.05%。

　　自2019年作為獨立產(chǎn)品形態(tài)被市場廣泛認知以來，“固收+”基金已見證了兩輪明顯的擴張。如今，隨著債市資金外溢和權益資產(chǎn)走牛，它已經(jīng)迎來規(guī)模連續(xù)三個季度的增長，并有望開啟第三輪擴容周期。

　　從基金公司的競爭格局來看，“固收+”市場的頭部效應日益明顯，但也有不少基金公司憑借特色策略實現(xiàn)彎道超車。在低利率與市場波動并存的當下，多家機構(gòu)認為，“固收+”策略以其“穩(wěn)中求進”的特性，依然是投資者資產(chǎn)配置工具箱中的重要選擇。

　　震蕩上行的市場中表現(xiàn)亮眼，可轉(zhuǎn)債基金領跑

　　據(jù)國金證券團隊介紹，“固收+”本質(zhì)上是一類平衡收益與風險的策略，以利率債、信用債等固定收益資產(chǎn)構(gòu)建“安全墊”，“+”的部分可參與相對多元的資產(chǎn)類別，相對主流的收益增強資產(chǎn)有股票、可轉(zhuǎn)債，還包括股票ETF、衍生品、另類資產(chǎn)等。

　　今年以來固收+基金表現(xiàn)可圈可點。據(jù)Wind統(tǒng)計，截至今年10月14日，年內(nèi)全市場的3800多只固收+基金中，超過95%的基金都實現(xiàn)了正收益，年內(nèi)收益超過15%的基金占比接近5%（注：份額分開計；本文固收+基金統(tǒng)計范圍為混合一級債基（截至2025年中報時股票倉位大于0）、股票倉位在0-20%的混合二級債基和可轉(zhuǎn)債基金、股票倉位在0-30%之間的偏債混合型基金、近一年股票平均倉位在0-40%之間的靈活配置型基金（不包含2024年7月以后成立的基金））。

　　其中，可轉(zhuǎn)債基金繼續(xù)扮演“彈性擔當”。過鈞在博時轉(zhuǎn)債增強的二季報中寫道，上半年轉(zhuǎn)債方面整體貢獻了較好的正回報，在泛固收類資產(chǎn)中表現(xiàn)突出。截至今年10月16日，博時轉(zhuǎn)債增強A從2010年11月24日成立以來的年化回報達5.39%，位列同類第一，今年以來這只可轉(zhuǎn)債基金的收益超過26%。

　　盡管市場風格輪動頻繁，績優(yōu)“固收+”基金在資產(chǎn)配置上展現(xiàn)出明顯的共性。根據(jù)華西證券對二季度收益前20%績優(yōu)“固收+”產(chǎn)品的梳理發(fā)現(xiàn)，其權益端普遍超配科技（電子、計算機），轉(zhuǎn)債端則重倉金融類轉(zhuǎn)債。比如績優(yōu)產(chǎn)品恒生前海恒源天利A和博時信用債券A，均體現(xiàn)出對科技股或金融轉(zhuǎn)債的側(cè)重。截至10月16日，兩只基金近六月的收益均超15%。

　　二季度收益TOP20的“固收+”基金中（僅統(tǒng)計A類），南方基金就有3只；其次是華寶基金和銀華基金，各有2只入榜。排名前三的“固收+”基金，分別是南方昌元可轉(zhuǎn)債A、鵬華可轉(zhuǎn)債A和招商安瑞進取A。

　　截至今年10月14日，南方昌元可轉(zhuǎn)債A年年內(nèi)收益超過38%，截至二季末的規(guī)模為15.33億元。劉文良自2020年3月6日開始接管該基金以來，截至10月16日，期間任職年化回報超過10%，同類排名第一。

　　截至今年二季末，該基金的股票倉位在15%左右，前三大重倉行業(yè)分別是電子、國防軍工、計算機。劉文良在季報中寫道，該基金二季度保持了中偏高的股票和轉(zhuǎn)債倉位，逐步降低了出口鏈的敞口，主要在科技自主可控、內(nèi)需新消費、創(chuàng)新藥、中小盤轉(zhuǎn)債等方向挖掘結(jié)構(gòu)性機會。

　　王石千管理的鵬華可轉(zhuǎn)債A，成立于2015年2月3日，截至今年10月16日，這只基金近10年以來的總回報為86.87%，位居同類榜首。王石千自2018年7月13日管理以來的任職年化收益超過11%，位列同類基金第二。

　　截至今年二季末，該基金的股票倉位在17%左右，前三大重倉行業(yè)分別是電子、醫(yī)藥生物、機械設備。

　　排在第三位的是況沖管理的招商安瑞進取A，這只基金成立于2011年3月17日，截至今年10月16日的年內(nèi)收益超過28%，位列同類第一。況沖自2023年6月21日接管以來的任職總回報為18.94%，同類排名43/899。

　　截至今年二季末，該基金的股票倉位在17%左右，前三大重倉行業(yè)分別是國防軍工、傳媒、電子。

　　另外拉長時間來看，華安基金朱才敏和許瀚天共管的華安智聯(lián)表現(xiàn)也較為突出。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月16日，近三年以來華安智聯(lián)A的總回報超過61%，位列偏債混合基金同類第一，年內(nèi)收益也超過44%。不過這只基金截至今年二季末的股票倉位超過44%，不在以上篩選名單內(nèi)。

　　當然基金公司也會特別提示投資者，“固收+”并不代表投資于基金一定盈利，也不保證最低收益，“固收+”產(chǎn)品的預期風險、回撤率及波動率一般均高于普通純債基金，部分“固收+”產(chǎn)品在三季度凈值下跌超過5%。

　　東方紅資管公募固定收益投資部基金經(jīng)理余劍峰指出，“固收+”產(chǎn)品的客戶資金所能承受的階段性損失有限，因此基金經(jīng)理必須嚴守“風險預算”這一前提，切忌將“以絕對收益為導向”錯誤地等同于“沒有回撤”。

　　兩輪周期洗禮，“固收+”步入第三輪擴容時代

　　“固收+”概念興起并作為獨立的產(chǎn)品形態(tài)成為資管行業(yè)重視并積極布局的賽道，可以追溯至2019年。此前雖已有雛形，但并未形成清晰的賽道共識。如果將此前低倉位混合型產(chǎn)品規(guī)模變遷納入“固收+”的規(guī)模發(fā)展歷程，可以看到“固收+”基金已經(jīng)經(jīng)歷了兩輪明顯的擴張周期。

　　結(jié)合國金證券研究所的統(tǒng)計來看，第一輪在2015年，權益市場的牛熊切換促使資金涌向穩(wěn)健資產(chǎn)，在債牛推動下，“固收+”基金規(guī)模初具雛形，但擴張幅度有限。

　　第二輪是2019至2021年，在股票與轉(zhuǎn)債的賺錢效應驅(qū)動下，行業(yè)迎來爆發(fā)式增長，規(guī)模在2019年突破萬億，并于2021年末觸及2.8萬億元的歷史峰值（含低倉位靈活配置型基金）。隨之而來的2022至2024年上半年，市場則對其進行了一場嚴峻的壓力測試。

歷經(jīng)兩輪規(guī)模擴張周期的固收+

數(shù)據(jù)來源：Wind，國金證券研究所；規(guī)模統(tǒng)計截至2025年6月末

　　2025年，第三輪擴容周期正式開啟。 在債市資金外溢與權益資產(chǎn)走牛的雙重驅(qū)動下，“固收+”基金規(guī)模自2024年四季度起實現(xiàn)“三個季度連增”。據(jù)國金證券研究所統(tǒng)計，年中規(guī)模再度站上2萬億元大關，增長勢頭明確。

　　規(guī)模的驅(qū)動力也在悄然生變。 與以往依賴新發(fā)產(chǎn)品不同，存量產(chǎn)品的持營已成為本輪“固收+”規(guī)模增長的主導力量，新發(fā)產(chǎn)品則更多在權益市場環(huán)境友好或發(fā)行高峰期帶來補充性增量。

數(shù)據(jù)來源：Wind，國金證券研究所；規(guī)模統(tǒng)計截至2025年6月末

　　資金偏好同樣呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性遷移。 從萬得二級分類來看，以一級債基、二級債基為代表的含權債基是固收+規(guī)模貢獻的絕對主力，但在不同階段，各類產(chǎn)品和資金渠道的主導地位也有所不同。

　　產(chǎn)品端，主力從2015-2016年的含權債基，轉(zhuǎn)向2019-2021年的偏債混合基金；而在近年的震蕩市中，能夠替代純債、追求絕對收益的一級債基則實現(xiàn)了逆勢增長，成為資金尋求純債底倉替代的選擇。

數(shù)據(jù)來源：Wind，國金證券研究所；規(guī)模統(tǒng)計截至2025年6月末

　　資金端，驅(qū)動力量從2015-2016年“委外”的機構(gòu)資金，轉(zhuǎn)變?yōu)?019-2021年“理財搬家”的零售資金。2025年以來，在低利率環(huán)境下，機構(gòu)與個人投資者共同入場，但個人端資金申贖波動更大，而機構(gòu)資金則顯示出更強的穩(wěn)定性和定力，尤其在2022年以來“固收+”面臨壓力測試階段里，離場幅度可控，且仍占據(jù)“固收+”市場的重要資金地位。

　　頭部效應明顯，各家競爭激烈

　　“固收+”市場的競爭格局，在2019年后經(jīng)歷了一場深刻的洗牌。據(jù)國金證券研究所統(tǒng)計，在“固收+”概念尚未興起之際，早期市場由工銀瑞信基金、農(nóng)銀匯理基金等傳統(tǒng)債基強者主導，格局穩(wěn)定；但隨著賽道崛起，各家機構(gòu)依據(jù)自身稟賦重點投入，逐步形成了 “一超多強” 的格局。

　　“一超”易方達基金地位穩(wěn)固，規(guī)模遙遙領先。而其后的競爭，尤其在第三至第十名之間，則呈 “百億拉鋸戰(zhàn)” 態(tài)勢，排名每年更迭，戰(zhàn)況激烈。截至今年上半年，“固收+”規(guī)模排名前五的分別為易方達基金、招商基金、廣發(fā)基金、景順長城基金和匯添富基金。

數(shù)據(jù)來源：Wind，國金證券研究所；規(guī)模統(tǒng)計截至2025年6月末

　　從業(yè)務結(jié)構(gòu)來看，近三年多數(shù)頭部基金公司的“固收+”規(guī)模占其非貨規(guī)模的比例保持在15%–20%之間。但隨著指數(shù)類產(chǎn)品的快速發(fā)展，該比例整體呈被動下降趨勢。不過，也有部分玩家如景順長城基金、匯添富基金、中歐基金等持續(xù)發(fā)力，其“固收+”規(guī)模占比不降反升，顯示出在這一賽道的戰(zhàn)略聚焦。

　　頭部效應雖顯著，但格局并非鐵板一塊。據(jù)國金證券研究所統(tǒng)計， 前十家機構(gòu)“固收+”規(guī)模合計占據(jù)近半壁江山，彰顯其資源聚集能力。然而，自2022年市場回調(diào)以來，頭部集中度出現(xiàn)小幅下滑，背后是部分基金公司通過多元化產(chǎn)品線、差異化策略和靈活的管理模式，實現(xiàn)“彎道超車”。

　　從規(guī)模增量看，長跑與沖刺的贏家各異。以2025年上半年末為節(jié)點，與2024年末、2022年上半年末、2020年末及2015年末相比，長期視角下（近十年），固收+規(guī)模增長前三的機構(gòu)分別為易方達基金、招商基金和景順長城基金，廣發(fā)基金、匯添富基金緊隨其后。

　　而在短期（近半年）維度中，景順長城基金、中歐基金與中銀基金表現(xiàn)突出，憑借廣泛的產(chǎn)品布局、穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)和機構(gòu)認可度，實現(xiàn)規(guī)模顯著躍升。

數(shù)據(jù)來源：Wind，國金證券研究所；規(guī)模統(tǒng)計截至2025年6月末

　　機構(gòu)展望：“固收+”仍是重要配置工具，建議關注卡瑪比率與策略匹配

　　盡管A股呈現(xiàn)牛市特征，但機構(gòu)普遍認為，“固收+”策略在當前市場中仍具備不可替代的配置價值。

　　為何“固收+”仍是資產(chǎn)配置的壓艙石？

　　永贏基金對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，“固收+”在本輪行情中，是投資者力求“穩(wěn)中求進”、在控制風險前提下分享資本市場紅利的理想選擇。尤其是當前債券收益率持續(xù)處于歷史低位（如10年期國債收益率多數(shù)時間低于1.8%），且債券資產(chǎn)波動率波動加大，股票市場的持續(xù)回暖，可以為“固收+”策略提供良好的收益增強環(huán)境。

　　更重要的是，如今的“固收+”已逐步構(gòu)建起更為精細的風險梯度。以永贏基金為例，該公司構(gòu)建了覆蓋低波、中波、高波的完整產(chǎn)品矩陣，并運用轉(zhuǎn)債、股票增強、基金增強等多元化增強策略，適配不同風險偏好的投資者。

　　華安財保資管固定收益投資總監(jiān)田昕明在8月末的訪談中也進一步點明了絕對收益型“固收+”產(chǎn)品不可替代的三大剛性需求：

　　其一，負債匹配需求。如保險資金需覆蓋負債成本，追求確定性正收益，而非相對排名。

　　其二，高凈值客戶配置需求。部分資金尋求收益優(yōu)于純債理財?shù)摹胺€(wěn)健壓艙石”型產(chǎn)品。

　　其三，客戶體驗與積累效應。絕對收益策略雖在牛市中未必領先，但在熊市中能有效控制回撤，幫助客戶留在市場中，通過復利實現(xiàn)長期資產(chǎn)積累。

　　針對上一輪波動中部分“固收+”產(chǎn)品淪為“固收-”的教訓，永贏基金建議，投資者可重點考察產(chǎn)品的卡瑪比率（年化收益／最大回撤），該指標直接反映產(chǎn)品單位風險所對應的收益能力，高卡瑪比率通常意味著產(chǎn)品在過去一段時期更優(yōu)的回撤控制與盈利穩(wěn)健性。

　　此外還需注意兩點，一是看清細分策略，根據(jù)自身風險承受能力，匹配低波、中波或高波產(chǎn)品；二是堅持長期持有，避免因短期波動而頻繁操作，以更好地體驗“固收+”穿越波動的價值。

　　寫在最后

　　從今年的數(shù)據(jù)來看，“固收+”的競爭本質(zhì)已經(jīng)改變。它不再是資產(chǎn)的簡單拼盤，而是一場橫跨宏觀、行業(yè)、個券的多資產(chǎn)協(xié)同戰(zhàn)。

　　資金回流的背后，是低利率環(huán)境所迫，更是管理人策略主動迭代的必然。當“+”的收益空間被壓縮，當“固收”的β不再慷慨，產(chǎn)品的生命力便全然取決于基金經(jīng)理選股、選券、擇時的“微雕”能力。

　　三季報即將拉開帷幕，誰能在波動中守住回撤，在分化中捕獲超額收益，市場即將揭曉答案。

（文章來源：21世紀經(jīng)濟報道）

(原標題：“固收+”戰(zhàn)局升級：95%產(chǎn)品賺錢背后，策略駛?cè)搿拔⒌駮r代”)

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